MARKEDSRAPPORT KUNSTEN Å BRUKE SUNN FORNUFT NYE MULIGHETER I HORISONTEN NUMMER 2 | JULI 2015 | www.skagenfondene.no LEDER Tålmodighet AKTIV VS og lærdommer PASSIV I en mer globalisert verden har fokuset økt på at interne prosesser. Men, i det lange løp er det forvaltere skal reagere på begivenheter og raskt fortsatt driften i et selskap og hva en betaler snu rundt på investeringsporteføljene sine. En for denne som skaper verdier og gir oppgang i kan selvsagt jage begivenheter eller gi opp og en aksjekurs. Det er viktig å huske på nå som simpelthen kjøpe indeksfond. vi er i ferd med å gå inn i andre halvår av 2015. Faktum er at det å jage de beste markedene, Det kan bli en spennende periode, både hva Det internasjonale analysesel- slik som Kina, eller å gi opp ikke vil skape en gjelder en potensiell renteøkning i USA, den skapet Morningstar publiserte avkastning som de fleste fondssparere vil være økonomiske utviklingen i mange vekstmarkeder, i juni en rapport om aktiv og fornøyd med over tid. Det er menneskelig natur Europa og mye annet. passiv forvaltning, i forbin- å ønske meravkastning – oppå noe mer enn For våre aksjefond har første halvår bydd på delse med sin årlige konfe- gjennomsnittet. mer av det samme som drev utviklingen i andre ranse i Chicago. En av konklu- Det er viktig å huske på hva den kjente ver- halvår 2014. Vekstmarkedene har utviklet seg sjonene var at verdiforvaltning diinvestoren Warren Buffett har sagt, nemlig at svakere enn de utviklede markedene helt siden har større mulighet å lykkes aksjemarkedet er en mekanisme for å overføre 2010 og dette endret seg ikke i første halvår. på lang sikt enn andre typer penger fra de utålmodige til de tålmodige. Dette I det korte bildet kan selvsagt avkastningen forvaltning. Vi tviler ikke på synes nå mer riktig enn noen gang. for alle våre aksjefond bli mer påvirket av kort- at sunn fornuft, verdifokus og Markedene er inne i en periode hvor verdi- og siktige svingninger enn hva selskapene faktisk selskapsplukking er den beste selskapsfokus har blitt en mangelvare. leverer. grobunnen for meravkastning Det internasjonale fondsanalyseselskapet Verdsettelsene for mange vekstmarkeds- over tid. Morningstar publiserte i juni, i forbindelse med selskaper er nå attraktive sammenlignet med sin årlige fondskonferanse i Chicago, en rapport utviklede markeder, og en bedring i den globa- om aktiv og passiv forvaltning. En av konklusjo- le økonomiske veksten bør forbedre utsiktene nene var at verdiforvaltning har større mulighet for inntjeningen i selskaper i mange av disse for langsiktig suksess enn andre typer aktiv landene. forvaltning. Vi er ikke i tvil om at sunn fornuft, Det er mye å glede seg over ved inngangen verdifokus og selskapsplukking er de beste til andre halvår, blant annet en svært vellykket forutsetningene for meravkastningen over tid. lansering av vårt nye globale aksjefond – SKA- I perioder kan det se motsatt ut og medføre GEN Focus. Dette er et globalt aksjefond med litt ettertanke og selvransakelse – også her i selskapsfokus som vil benytte seg av investe- SKAGEN. Vår nye Investeringsdirektør Ole Søe- ringsfilosofi som våre andre aksjefond. Takk for berg har brukt litt av våren på investeringspro- tillitserklæringen og god sommer. – Leif Ola Rød sessene og gjort noen endringer som vil styrke Administrerende direktør 2 SKAGEN FONDENES MARKEDSRAPPORT | 2•2015 INNHOLD 22 Porteføljeforvalterne Filip Weintraub og Jonas Edholm i det nylig lanserte SKAGEN Focus debuterer i Markedsrapporten. Bloomberg 10 34 Foto: Foto: Bonheur/Ganger Rolf må sees som et selskap innen fornybar Selskapsobligasjonsfondet SKAGEN Credit har kjøpt obligasjoner i INEOS, en av verdens største petrokjemiske energi som også har en opsjon på fremtidig bedring i riggmarkedet. selskaper. Avbildet er granulater som produseres ved fabrikken i Köln. LEDER AKSJEFOND RENTEFOND Tålmodighet og lærdommer > 2 SKAGEN Vekst > 10 Rentekommentar > 31 Leif Ola Rød Litt bedre Opp, sidelengs, eller ned? SKAGEN Global > 14 SKAGEN Credit > 33 Motbakke for vekstmarkeder OM SKAGEN Uro skaper muligheter og råvarer Utvikling > 4 SKAGEN Kon-Tiki > 18 SKAGEN Tellus > 32 Avkastning- og risikomåling > 43 Stø kurs Motvind SKAGEN m² > 23 SKAGEN Avkastning > 35 Regntungt kvartal PORTEFØLJE- Hellas og renteoppgang FORVALTERNES SKAGEN Focus > 27 ødela moroa På jakt etter eksepsjonelle BERETNING investeringer SKAGEN Høyrente > 37 Bedre enn banken SKAGEN Høyrente Institusjon > 39 INNLEDNING KOMBINASJONSFOND Historisk lave renter Hvordan bruke pengene? > 5 SKAGEN Balanse 60/40 > 37 Selskapenes pengebinger har økt betraktelig de siste fem årene, men hva bør ledelsen SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold bruke pengene på? for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene reflekterer porteføljeforvalternes syn på ett bestemt tidspunkt, og dette synet kan endres uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. SKAGEN anbefaler alle som ønsker å investere i våre fond å ta kontakt med en kvalifisert kunderådgiver på telefon 04001. Du kan også sende epost til [email protected]. SKAGEN FONDENES MARKEDSRAPPORT | 2•2015 3 SKAGEN FONDENE SKAGEN VEKST SKAGEN GLOBAL Utvikling Forvaltere: Ole Søeberg og Geir Tjetland Forvalter: Knut Gezelius Start: 1. desember 1993 Start: 7. august 1997 Tabellene viser avkastningen i SKAGENs fond Avk. siste 12 mnd. Gj.sn. årlig avk. siden start Avk. siste 12 mnd. Gj.sn. årlig avk. siden start målt mot referanseindeksene. Med mindre annet er oppgitt er alle avkastningstall i denne mar- 35 % 35 % 35 % 35 % 30 % 30 % 30 % 29,4 % 30 % kedsrapporten knyttet til klasse A, og oppgis 25 % 24,1 % 25 % 25 % 25 % etter fradrag for gebyrer. Tall per 30. juni 2015. 20 % 20 % 20 % 20 % 14,6 % 15,0 % 15,7 % 15 % 15 % 15 % 15 % 10,5 % Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig 10 % 9,1 % 10 % 10 % 10 % 4,7 % avkastning. Fremtidig avkastning vil blant annet 5 % 5 % 5 % 5 % avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktig- 0 % 0 % 0 % 0 % het, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og -5 % -5 % -5 % -5 % forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN Vekst SKAGEN Global MSCI Nordic/MSCI AC ex. Nordic* MSCI All Country World Index (NOK)* * Investeringsmandatet endret 1.1 2014. Mer informasjon på side 9. * Før 1.1.2010 var indeks MSCI World (NOK) Aksjefond Rentefond Før 1.1.2010 var indeks OSEBX SKAGEN KON-TIKI SKAGEN m² SKAGEN Focus Forvaltere: Kristoffer Stensrud og Knut Harald Nilsson Forvaltere: Michael Gobitschek og Harald Haukås Forvaltere: Filip Weintraub og Jonas Edholm Start: 5. april 2002 Start: 31. oktober 2012 Start: 26. mai 2015 Avk. siste 12 mnd. Gj.sn. årlig avk. siden start Avk siste 12 mnd Gj.sn.årlig avk. siden start Gj.sn.årlig avk. siden start* 35 % 35 % 35 % 35 % 35 % 30,2 % 30 % 30 % 30 % 30 % 30 % 25 % 25 % 25 % 25 % 21,6 % 21,3 % 21,1 % 25 % 20 % 20 % 20 % 20 % 15,9 % 14,7 % 20 % 15 % 15 % 15 % 15 % 9,7 % 15 % 10 % 6,5 % 10 % 10 % 10 % 10 % 5 % 5 % 5 % 5 % 5 % -3,9 % -0,9 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % -5 % -5 % -5 % -5 % -5 % SKAGEN Kon-Tiki SKAGEN m² SKAGEN Focus MSCI Emerging Markets Index (NOK)* MSCI ACWI Real Estate IMI (NOK) MSCI World AC TR Index * Før 1.1.2004 var indeks MSCI World (NOK) * Fondet startet 26. mai 2015 SKAGEN BALANSE 60/40 SKAGEN TELLUS SKAGEN CREDIT NOK Forvalter: Beate Bredesen Forvalter: Torgeir Høien Forvalter: Ola Sjöstrand Start: 29. februar 2012 Start: 29. september 2006 Start: 30. mai 2014 Avk siste 12 mnd Gj.sn.årlig avk. siden start Avk. siste 12 mnd. Gj.sn. årlig avk. siden start Avk. siste 12 mnd. Avkastning siden start 35 % 35 % 25 % 25 % 25 % 25 % 30 % 30 % 20 % 18,50 % 20 % 20 % 20 % 25 % 25 % 15 % 15 % 15 % 15 % 20 % 20 % 11,82 % 15,53 % 10 % 10 % 10 % 10 % 15 % 15 % 11,47 % 6,66 % 9,10 % 5,67 % 10 % 6,75 % 10 % 5 % 5 % 5 % 5 % 1,57 % 1,68 % 5 % 5 % 0,70 % 0,93 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % -5 % -5 % -5 % -5 % -5 % -5 % SKAGEN Balanse 60/40 SKAGEN Tellus SKAGEN Credit SKAGEN Balanse 60/40 kombinert indeks J.P. Morgans GBI Broad Unhedged Index* Statsobligasjonsindeks 1.0 * Før 01.01.2013 var indeks Barclays Capital Global Treasury Index 3-5 years SKAGEN AVKASTNING SKAGEN HØYRENTE SKAGEN HØYRENTE INSTITUSJON Forvalter: Jane Tvedt Forvalter: Elisabeth Gausel Forvalter: Elisabeth Gausel Start: 16. september 1994 Start: 18. september 1998 Start: 14. mars 2003 Avk. siste 12 mnd. Gj.sn. årlig avk. siden start Avk. siste 12 mnd. Gj.sn. årlig avk. siden start Avk. siste 12 mnd. Gj.sn. årlig avk. siden start 25 % 25 % 25 % 25 % 25 % 25 % 20 % 20 % 20 % 20 % 20 % 20 % 15 % 15 % 15 % 15 % 15 % 15 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 5,49 % 5,47 % 5 % 3,23 % 5 % 5 % 5 % 4,23 % 3,83 % 5 % 5 % 3,30 % 2,10 % 1,85 % 1,26 % 2,04 % 1,09 % 2,62 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % -5 % -5 % -5 % -5 % -5 % -5 % SKAGEN Avkastning SKAGEN Høyrente SKAGEN Høyrente Institusjon Statsobligasjonsindeks 3.00 Statssertifikatindeks 0.50 Statssertifikatindeks 0.25 4 SKAGEN FONDENES MARKEDSRAPPORT | 2•2015 Porteføljeforvalternes beretning Innledning > I første halvår ga SKAGENs aksjefond en avkastning på 2 til 7 %. Obligasjons- og pengemarkedsfondene ga i gjennomsnitt en avkastning på 1 % > I 2. kvartal gjorde de effektive rentene på 10-års statsobligasjoner et byks oppover fra unormalt lave nivåer > M&A-aktiviteten har vært heftig i 2015 og kan slå den tidligere årsrekorden, som ble satt i 2007 > Globale aksjer er opp 3 % i USD hittil i år. Til tross for lavere økonomisk vekst steg det kinesiske aksjemarkedet kraftig og nådde en samlet markedsverdi på over USD 10 billioner (10 000 milliarder), før det falt tilbake igjen.