PRESENTACIÓN EXPOBOLSA 2010 ¿Esta barato o caro el mercado peruano según el análisis fundamental? INCA: valor fundamental vs valor de mercado Alberto Arispe Bazán Gerente General Noviembre 2010 Watch List Valorización MILA Conclusiones 2010 del INCA ¿ CÓMO NOS FUE EN EL 2010? WATCHLIST 2010 VS INCA 2 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] El rendimiento del Watch List 2010 fue más del doble que el rendimiento del INCA. 3 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Watch List Valorización MILA Conclusiones 2010 del INCA ¿ QUÉ ES UN VALOR FUNDAMENTAL? 4 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Para decir que una Valor referencial = acción está cara o Valor fundamental (VF) El inversionista barata: busca comprar Comparar precio de • PM > VF acción cara barato y vender mercado (PM) vs un • PM < VFacción barata caro. valor referencial. 5 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Determinado usando 3 variables: Estimación del ¿Qué es el valor a) FC futuros esperados valor de la fundamental empresa usando b) Tasa de crecimiento de los FC de una (VF) determinados c) Riesgo que implica comprar la empresa? acción supuestos. Donde: FC FC FC FC : Flujo de efectivo 1 2 n VF = + 2 + n que genera el activo. (1+ r) (1+ r) (1+ r) r : Tasa de descuento 6 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Integración Valorización Watch List Conclusiones MILA del INCA 2010 ¿ ESTÁ CARO O BARATO EL MERCADO PERUANO ? INCA ÍNDICE REPRESENTATIVO DE LA BVL 7 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] ¿Por qué tomamos al INCA como la proxy del mercado bursátil? • Índices que toman en cuenta la liquidez de una acción para Índices de determinar el peso de las mismas dentro del índice. Liquidez • IGBVL, ISBVL • Índices que toman en cuenta la Índices de capitalización bursátil del free- capitalización float para determinar el peso de bursátil la misma dentro del índice. • INCA 8 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] El INCA es el índice más representativo de la BVL por las siguientes razones: 1. Los índices de liquidez ponderan más a acciones más liquidas indistintamente de su tamaño en el mercado. ¿Qué acción es más representativa de la BVL? Empresa* Peso INCA Peso IGBVL Sociedad Minera Cerro Verde 16.12% 3.58% Cerro Verde Compañía De Minas Buenaventura 14.50% 6.16% Credicorp Ltd. 13.54% 3.66% Número = 1 del INCA, 7 del IGBVL Volcan Compañia Minera 8.90% 8.80% Peso = INCA 16.12% e IGBVL 3.58% Southern Copper Corporation 7.22% 4.10% Cap. Bursátil US$ 14,142 millones Minsur 6.15% 3.37% Compañía Minera Milpo 4.95% 3.17% Maple Banco Continental 4.86% 2.59% Número = 18 del INCA, 6 del IGBVL Intergroup Financial Services Corp. 4.73% 3.00% Graña Y Montero 4.23% 2.82% Peso = INCA 0.63% e IGBVL 3.63% Cap. Bursátil US$ 55.42 millones. *Acciones con mayor ponderación dentro del INCA 9 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] 2. EL IGBVL no es fácilmente replicable por los inversionistas • Altos costos de transacción por rebalanceo. • Los Exchanged Traded Funds (ETF) buscan replicar índices de capitalización bursátil por su bajo costo de rebalanceo: iShares MSCI All Perú Capped Index Fund (EPU) 3. EL IGBVL no debe ser usado para fines comparativos con otros índices de capitalización bursátil. • La índices más representativos en el mundo son índices de capitalización bursátil (market – value weighted index): S&P 500, FTSE, Nasdaq, Russell 2000 , entre otros. • Solo existen 4 índices generales de liquidez en el mundo además del IGBVL. 10 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] ÍNDICE NACIONAL DE CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL (INCA) Cartera INCA al 12-11-2010 Valor Nemónico Peso(%) Sociedad Minera Cerro Verde CV ERDEC1 16.12 Compañía De Minas Buenaventura BVN 14.5 Credicorp Ltd. BAP 13.54 60.28% Volcan Compañia Minera V OLCA BC1 8.9 Southern Copper Corporation SCCO 7.22 Minsur MINSURI1 6.15 Compañía Minera Milpo MILPOC1 4.95 Cartera INCA AL 12-11-2010 según sector Banco Continental CONTINC1 4.86 Intergroup Financial Services Corp. IFS 4.73 Graña Y Montero GRA MONC1 4.23 61.47% Alicorp A LICORC1 3.82 23.13% Casa Grande CA SA GRC1 2.58 Gold Fields La Cima LA CIMA I1 1.95 7.05% Corporacion Aceros Arequipa CORA REI1 1.41 4.52% Empresa Siderurgica Del Peru SIDERC1 1.41 1.24% Compañía Minera Atacocha A TA COBC1 1.09 Austral Group A USTRA C1 0.7 2.58% Maple Energy Plc MPLE 0.64 Refineria La Pampilla RELA PA C1 0.6 Minera Irl Limited MIRL 0.59 11 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] • Evolución del INCA desde su lanzamiento en junio de 2007 • El INCA y el S&P 500 son índices de capitalización bursátil representativos del mercado local y americano, respectivamente. • El coeficiente de correlación entre ambos índices asciende 81.15% S&P500 vs INCA S&P 500 INCA 1800 140 1600 120 1400 1200 100 Rendimiento - Índices Cap. Bursátil 1000 80 800 Jun 07 / Nov 10 YTD S&P 500 S&P 600 60 INCAINCA 18.68% 43.99% 400 40 200 S&P 500 -22.81% 7.54% 0 20 19.06.07 22.09.07 26.12.07 30.03.08 03.07.08 06.10.08 09.01.09 14.04.09 18.07.09 21.10.09 24.01.10 29.04.10 02.08.10 05.11.10 12 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Integración Valorización Watch List Conclusiones MILA del INCA 2010 ¿ ESTÁ CARO O BARATO EL MERCADO PERUANO ? VALORIZACIÓN DEL INCA 13 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] ¿Están caras las acciones en la BVL? Para responder a la pregunta: 1. Utilizamos al INCA como el índice más representativo del comportamiento de las acciones en la BVL. 2. Metodología propuesta: 1) Valorización del INCA según el consenso del mercado. 2) Valorización por múltiplos – Ratio de Precio / Utilidad (PER) 14 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Metodología : Precio de mercado (PM) vs Valor Fundamental (VF) Valor Fundamental por acción usando el Consenso del Mercado según Bloomberg. CONSENSO - BLOOMBERG EXPOBOLSA EXPOBOLSA 2009 2010 INCA al 96.49% 93.08% Variación 1.15% (Neutral) -1.66% INCA (Neutral) INCA -1.66% Neutral INCA fundamental al 93.08% (ausencia de VF de Banco Continental, Aceros Arequipa y Maple). 15 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Metodología : Precio de mercado (PM) vs Valor Fundamental (VF) Valor Fundamental por acción usando estimados de KALLPA SAB. CONSENSO BLOOMBERG & KALLPA SAB EXPOBOLSA EXPOBOLSA 2009 2010 INCA al - 93.72% Variación - -2.43% INCA (Neutral) INCA -2.43% Neutral INCA fundamental al 93.72% (ausencia de VF de Banco Continental y Corporación Aceros Arequipa S.A.). 16 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Metodología : PER vs PER FUND. Utilidades esperadas fueron estimadas por KALLPA SAB. PER PER Fundamental cap.bursátil − = (1 (g / ROE) PER PERFund = UN2010 (cok − g) Se calcula el PER y PER Fundamental para la cartera del INCA, ponderando los valores obtenidos para las 20 acciones según su peso relativo (según la capitalización bursátil de las acciones “free float”) dentro del índice. PER > PER Fundamental = Las acciones representativas del BVL están caras PER < PER Fundamental= Las acciones representativas del BVL están baratas 17 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Costo del capital (cok) cok = rf + Embi+ Peru + b( prima.riesgo.mercado) Rent. Activo Libre de Riesgo 3.31% Embi+ Peru 1.78% Prima riesgo - mercado 6.30% Tasa Impuestos 30.00% La tasa de crecimiento de los dividendos (g) según sector se muestra a continuación: Tasa de EXPOBOLSA EXPOBOLSA Crecimiento de 2009 2010 dividendos (%) Mineras 2.5 3.0 Financieras 5.0 8.0 Construcción 5.0 8.0 Agricultura 3.0 3.0 Industriales 5.0 8.0 Energía 3.0 3.0 Consumo 8.0 8.0 18 Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Capitalización UN 2010e Equity 2010e COMPAÑÍA PESO COK g ROE PER FUND PER Bursátil (USD en MM) (USD en MM) Sociedad Minera Cerro Verde 16.15% 14,702.35 905.97 1,884.12 13.16% 3.00% 48.08% 9.23 16.23 Compañía De Minas Buenaventura 14.53% 14,789.08 586.87 2,743.50 13.84% 3.00% 21.39% 7.93 25.20 Credicorp Ltd.