İçindekiler Sayfa Hisse Senedi Stratejisi 1 Sektör Görünümleri 12 En Çok / En Az Önerilenler Listesi 26 En Çok Önerilenler Listesi 27 BOYNR Boyner Buyuk Magazacilik 27 EKGYO Emlak G.M.Y.O. 29 HALKB Halk Bankasi 31 KOZAL Koza Altin Isletmeleri 33 SNGYO Sinpas G.M.Y.O. 35 TCELL Turkcell 37 TAVHL Tav Havalimanlari 39 TKFEN Tekfen Holding 41 YKBNK Yapi Ve Kredi Bankasi 43 ZOREN Zorlu Enerji 45 En az Önerilenler Listesi 47 EREGL Eregli Demir Celik 47 FROTO Ford Otosan 49 1 Hisse Senedi Stratejisi 29 Ocak 2013 Rüyaydı gerçek oldu ! İMKB & MSCI GOÜ Endeksleri ($ baz.1Yıl ∆) Ba şarıyla yönetilen yumu şak ini ş. MSCI Türkiye 2012 yılında dolar bazında Endeks IMKB MSCI GOÜ %60 kazandırarak geli şmekte olan borsalar liginde açık ara lider oldu. Ba şarıy- Bankacılık 49% 11% la yönetilen yumu şak ini ş, büyümenin bile şenlerinde dı ş ticaret lehine ya şanan Kimya 29% -7% dengelenme ve Merkez Bankası’nın geni şleyici para politikası borsadaki rekor Finansal Hizmetler 46% 14% yükseli şin ardındaki temel gerekçeleri olu şturdu. Kasım ayında Fitch’in Türki- Gıda- İçecek 29% 20% Sanayi 30% 4% ye’yi yatırım yapılabilir ülke seviyesine çekmesi söz konusu yükseli şi taçlandır- Metal 40% -15% dı. İş Yatırım olarak dünyanın en çok kazandıran borsasını piyasa tavsiyeleri- Telekom 15% 7% mizle ( Şubat’ta AZALT ve Haziran’da B İRİKT İR) %7, hisse seçimlerimizle .(En Çok Önerilenler listesi) %21 oranında yenmeyi ba şardık. MSCI EM Endeksleri 120 MSCI GOÜ Hızlanan büyüme ve küresel konjonktür hisse senetlerini desteklemeye MSCI GOÜ Do ğu Avrupa devam ediyor. 2013 yılında dü şük faizlerin iç talep ve yatırımlara verdi ği des- 110 MSCI GOÜ Turkiye MSCI GOÜ Avrupa&Ortado ğu&Afrika tekle birlikte büyümenin %3’den %4’e yükselmesini bekliyoruz. Son dönemde 100 kredilerde gözlenen artı ş ve PMI verilerindeki iyile şme iç talepte canlanmanın 90 ilk i şaretlerini veriyor. Küresel büyümede, özellikle Avrupa cephesinde, henüz 80 bir iyile şme yok. Ancak Avrupa Merkez Bankası’nın kararlı duru şu sayesinde 70 mali piyasalardaki riskler önemli ölçüde azaldı. Küresel büyümenin görece 60 dü şük, G4 para politikasının rekor geni şleyici oldu ğu küresel konjonktür Türki- ye gibi iç talep a ğırlıklı dı ş kaynak destekli büyüyen ülkeleri destekliyor. 10 11 11 11 11 12 12 12 / / / / / / / / 12 02/11 04 06 08 10 12/11 02 04 06/12 08/12 10/12 12 2013 yılında yapılacak bir not artı şı beklentisi piyasaları destekleyecek. Moody’s tarafından Ocak sonunda yapılan açıklamada yatırım yapılabilir sevi- F/K yeye not artırımının cari açı ğın yapısal olarak azaltılması ve özel sektörün dış Ülke 2013 borcundaki artı şın kontrol altına alınması gibi şartlara ba ğlanması piyasalarda Brezilya 12.9 hayal kırıklı ğı yarattı. Kısa vadede yapılacak bir not artırımını satın alan piya- Şili 18.5 salarda sert bir satı ş dalgası gerçekle şti. Ya şanan son geli şmelere ra ğmen Çin 11.6 2013 yılında Moody’s veya S&P tarafından Türkiye’nin kredi notunun yatırım Çek Cum. 10.5 yapılabilir seviyeye çıkartılaca ğına inanmaya devam ediyoruz. Ekonomi yöne- Macaristan 9.1 timinin izledi ği makro ihtiyati tedbirlerle Türkiye’nin dı şsal şoklara kar şı direnci Hindistan 17.8 İsrail 12.1 önemli boyutta arttı. Uluslararası derecelendirme kurulu şları eninde sonunda Meksika 20.1 bunu kabul edecekler. Polonya 12.7 Mevcut faiz seviyesi IMKB için daha yüksek çarpan seviyelerine i şaret Rusya 7.4 ediyor. Takip etti ğimiz hisse senetlerinin 12 aylık hedef de ğerlerinden yola G.Afrika 15.2 çıkarak hesapladı ğımız revize IMKB 100 endeks hedef de ğeri 93.000 olup % GOÜ Ort. 13.2 14 artı ş potansiyeline i şaret geliyor. 2013 için öngördü ğümüz %10’luk ortalama Türkiye 12.6 kar büyümesini dikkate aldı ğımızda, mevcut çarpan seviyelerinde %5’lik bir % Prim/ İskonto -5% artı şla hedef de ğerimize ula şılabiliyor. En Çok / En Az Önerilenler Listesi IMKB geli şmekte olan benzerlerine göre hafif primli i şlem görüyor. Takip En Çok Fiyat (TL) En Az Fiyat (TL) listemizdeki hisse senetlerinin büyük bir kısmı geli şmekte olan ülkelere benzer BOYNR 4.43 EREGL 2.52 bir seviyede veya primli i şlem görüyor. Türk bankalarının, 2013T F/K oranı EKGYO 3.21 FROTO 21.50 geli şmekte olan ülke ortalamaları ile benzer seviyede. Finans dı şı şirketler ise HALKB 18.10 büyük ölçüde benzerlerine göre primli i şlem görüyor. Finans dı şı şirketler ara- KOZAL 43.60 sında Türk Hava Yolları, TAV Havalimanları ve Koza Altın dünyaya göre ucuz SNGYO 1.41 gözüküyor. Türkiye’nin EMEA grubu ortalamasının çok üzerinde bir GSYIH (% TCELL 11.70 4) ve net kar büyümesi (10%) sa ğlayaca ğı beklentisi, çarpan seviyelerindeki TAVHL 9.85 olası artı şı destekleyecektir. Ekonomik büyümenin ve kar artı şının beklentilerin TKFEN 7.24 altında kalması piyasa tavsiyemizin önündeki temel riski olu şturuyor. YKBNK 5.24 ZOREN 1.47 1 2013 yılında temel zorluk dengeli büyüme olacak. TCMB bugüne kadar, global piya- salardaki belirsizliklere ra ğmen, fiyat ve finansal istikrarı hedefleyen alı şılmı şın dı şında bir politikayı ba şarı ile uyguladı. 2013 yılında temel zorluk ikinci bir reyting artı şı önce- sinde ya şanabilecek yo ğun sermaye giri şleri kar şısında büyüme dengelerini korumak olacak. Temel risk faktörleri, dı şarıda Avrupa’da krizin tekrar derinle şmesi, ABD ekono- misinde hızlı bir toparlanma neticesinde parasal geni şlemenin sonlandırılması, Orta Do ğu’da gerilimin artması içeride ise Merkez Bankası’nın büyümeye makro ihtiyati ted- birler yolu ile beklenenden daha sert müdahale etmesi olarak sıralanabilir. Politik ve yasal düzenlemelerden kaynaklanabilecek riskler. Suriye ile tansiyonun tekrar yükselmesi ve Anayasa de ğişikli ği ile ilgili olası bir referandum oylaması piyasa- larda oynaklık yaratabilir. Öte yandan Rekabet Kurumu’nun bankalar ile ilgili yürütmek- te oldu ğu soru şturmanın Mart ayında sonlanması bekleniyor. Bunna ek olarak, banka- ların ücret ve komisyonları ile ilgili yapılması planlanan düzenlemeler, banka hisseleri- nin performansını olumsuz etkileyecek neticeler do ğurabilir. Yeni gelecek arzlar mevcut hisseler üzerinde baskı yaratabilir. 2013 yılı için planla- nan özelle ştirmeler: Türk Telekom ($0.9 milyar), Vakıfbank ($1.9 milyar) ve Ziraat Bank ($5 milyar) hisse fiyatları üzerinde baskı yaratabilir. Öte yandan, reyting artı şının tam arkasından mükemmel bir zamanlama ile gerçekle şen 2.5 milyar dolar tutarındaki Halkbank ikincil halkı arzının piyasa tarafından rahatlıkla hazmedilmesi söz konusu riskin yüksek olmadı ğını gösteriyor . IMKB’de yabancı oranı Halkbank arzından sonra %65 seviyesine yükselmi ş bulunmakta. Kaynak giri şinin devam etmesi ile oranın tarih- sel rekor seviyeler olan %70’lerin üzerine çıkabilece ğini dü şünüyoruz. Bankalar ve GYO’lar dü şük faiz ortamından en çok yararlanacak sektörler. Kredi- lerde özellikle tüketici segmentindeki ivmelenme, ücret ve komisyon gelirlerinde baz etkisi nedeniyle beklenen artı şlar, net faiz marjında beklenen daralmaya ra ğmen net karın büyümesinde etken olacak temel faktörler. TCMB’nin beklenenden önce kredi büyümesini yava şlatmak amacıyla TL rezerv kar şılıklarında artı şa gitmesi bankalar ile ilgili olumlu görü şümüzün önündeki temel riski olu şturuyor. Son açıklanan rakamlara göre son 13 haftanın yıllıklandırılmı ş kredi büyümesi %19’a yükselmi ş durumda, tüketici kredilerinde ise bu oran %21 düzeyinde. 2012 yılının tamamında ise toplam kredi büyü- mesi %16 olarak gerçekle şti. Mevcut büyüme dinami ğinin TCMB’nin kredi büyümesine müdahale etmesi için erken olaca ğını dü şünmekteyiz. Fakat yılın geri kalanında toplam kredilerdeki büyümenin %15-20 aralı ğını ve tüketici kredilerindeki büyümenin ise %20- 25 bandını a şması durumunda müdahale gelebilir. Bu konuda Merkez Bankası geçti ği- miz toplantısında TL munzamları sembolik bir düzeyde artırarak, kredilerin 2013’te % 15’in üzerinde kalıcı ve %20’lerin üzerinde seyredecek olması durumunda müdahale edece ği mesajını verdi. Bu arada kredi büyümesi kompozisyonunda önemli oldu ğunu dü şünüyoruz. Nitekim, proje finansmanı ve konut kredisi segmentindeki hızlı büyüme TCMB’yi rahatsız etmeyebilir. Banka hisseleri arasında favori isimlerimiz Halkbank ve Yapı Kredi Bankası. İlki Türk bankaları içinde halen en ucuz 2013T F/K oranına sahip hisselerden biri (7,9x), ikincisi ise 2013 yılında hane halkı tüketim harcamalarındaki artı ş temasına en uygun banka. GYO’lar arasında ise tercih etti ğimiz isim EMLAK GYO ve Sinpas GYO. Emlak GYO, kamu arazilerinin geli ştirilmesinde ve kentsel dönü şümdeki öncelikli konumu sayesinde sektördeki büyümeden maksimum fayda sa ğlayacak. Şirketin elindeki arazi portföyü dü şünüldü ğünde, net aktif de ğerine göre mevcut duruma göre (%12) daha yüksek bir primle i şlem görmesi gerekti ğini dü şünüyoruz. Sinpa ş’ın NAD’ne göre ıskontosu ise cazip seviyede bulunuyor (44%). 2 Havacılık hizmetleri ve madencilik sektörleri en hızlı büyüme vadediyor TAV Havalimanları ve Türk Hava Yollarının yolcu büyümeleri 2012 yıl sonu itibarı ile, sırasıyla %35,5 ve %19,6 ‘ya ula ştı. Büyümenin bir miktar yava şlasa da 2013 yılında da devem edece ğini öngörüyoruz. (THY: %17,4, TAV : %12,3). 2012 yılında tahminlerin üzerinde bir karlılı ğa ula şan THY En Çok Önerilen hisseler listesinde bulunuyordu. Fa- kat TAV’ın İstanbul kontratı ile ilgili Ula ştırma Bakanlı ğı açıklamasının ardından belirsiz- li ğin azalması ve THY’nin endeksin çok üzerinde performans göstermesinin ardından TYH’yi listemizden çıkartıp TAV’ı ekledik. Madencilik hisseleri arasındaki tercihimiz ise Koza Altın. Şirketin 2012 yılında 338K oz’a ula şan üretim hacminin Himmetdede madeninin devreye girmesi ile 2013 yılında 350K oz’a, 2014 yılında ise 500K oz’a ula şaca ğını tahmin ediyoruz. Şirketin yeni açıkla- dı ğı rezerv ve kaynak rakamlarına göre üretim rakamlarımızı yukarı do ğru revize ettik. Yüksek temettü ödeyen hisseler ön plana çıkacak 2013 yılında %12 temettü verimi sa ğlaması beklenen Turkcell en yüksek temettü öde- yece ği tahmin edilen hisseler sıralamasında en üstte yer alıyor. Temettü ödemesine engel te şkil eden hissedarlar arası anla şmazlıkların buy yıl çözülece ğini ve şirketin 2010, 2011 ve 2012 karlarından 3 kez temettü ödeyece ğini öngörüyoruz. Türk Telekom ve Tofas en yüksek temettü ödeyen şirketler listesinde yer alan ve yüksek artı ş potansiyeline sahip (%18ve %17) di ğer iki şirket.