Universidad Nacional Mayor de San Marcos Universidad del Perú. Decana de América Dirección General de Estudios de Posgrado Facultad de Ciencias Económicas Unidad de Posgrado Los inductores de valor y su influencia en el valor de mercado: caso de las empresas agroindustriales que forman parte del IGBVL, 2005-2014 TESIS Para optar el Grado Académico de Magíster en Economía con mención en Finanzas AUTOR Bladimiro DÍAZ BAZÁN ASESOR Mg. Jorge CABREJOS POLO Lima, Perú 2020 Reconocimiento - No Comercial - Compartir Igual - Sin restricciones adicionales https://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/4.0/ Usted puede distribuir, remezclar, retocar, y crear a partir del documento original de modo no comercial, siempre y cuando se dé crédito al autor del documento y se licencien las nuevas creaciones bajo las mismas condiciones. No se permite aplicar términos legales o medidas tecnológicas que restrinjan legalmente a otros a hacer cualquier cosa que permita esta licencia. Referencia bibliográfica Díaz, B. (2020). Los inductores de valor y su influencia en el valor de mercado: caso de las empresas agroindustriales que forman parte del IGBVL, 2005-2014. Tesis para optar el grado de Magíster en Economía con mención en Finanzas. Unidad de Posgrado, Facultad de Ciencias Económicas, Universidad Nacional Mayor de San Marcos, Lima, Perú. HOJA DE METADATOS COMPLEMENTARIOS Código ORCID del autor “—“ DNI o pasaporte del autor 07744707 Código ORCID del asesor 0000-0003-1070-7272 DNI o pasaporte del asesor 25625894 Grupo de investigación “—“ Agencia financiadora “—“ Ubicación geográfica donde se LIMA desarrolló la investigación Latitud 12.04318° y Longitud 77.02824° Año o rango de años que la 2005-2014 investigación abarcó Disciplinas OCDE http://purl.org/pe-repo/ocde/ford#5.02.01 P á g i n a | III DEDICATORIA A Dios, nuestro Creador, A mis queridos padres, A toda mi familia, y A mis inolvidables profesores. P á g i n a | IV AGRADECIMIENTOS: A Dios por darme el privilegio de la vida, de la salud y de sus bendiciones, con las cuales he tenido y tengo la oportunidad de crecer como persona y servir a mis semejantes. En segundo lugar, a mis padres Fina y Migo, por haberme dado la vida, por sus sabios consejos y por tener las mejores aspiraciones para mí. Igualmente, expreso mi eterna gratitud a tantas personas que, de diversas maneras, contribuyeron en mi proceso de formación y especialización profesional. Y a mi gloriosa Policía Nacional del Perú, por haberme dado la oportunidad de ser partícipe en su noble función de prestar servicios a la comunidad, incluyendo las múltiples facilidades que me dio para capacitarme, perfeccionarme y desarrollarme profesionalmente. P á g i n a | V PENSAMIENTOS: 1 “…Actualmente existe un consenso generalizado, tanto a nivel académico como a nivel profesional de que las empresas deben desarrollar su actividad de acuerdo a un modelo de gestión basado en la creación de valor. Por tanto, el objetivo financiero se define en términos de: crear o maximizar el valor de la empresa, o bien en términos de crear valor y riqueza para los propietarios de la acción…”. Oscar León GARCÍA S. “Administración Financiera: Fundamentos y Aplicaciones” (2009, p.55). 2 “Durante los últimos años se ha prestado una importante atención al concepto de creación de valor para el accionista, a la forma de medir dicha creación y a las medidas que son útiles para establecer cuánto valor se ha creado para el accionista durante un periodo de tiempo determinado, tanto desde la perspectiva interna (empresa) como desde la perspectiva externa (mercado)…”. Prólogo del Dr. Pablo FERNÁNDEZ, profesor del IESE, en el libro de Artemio MILLA GUTIÉRREZ titulado “Creación de Valor para el Accionista” (2010). P á g i n a | VI ÍNDICE GENERAL ACEPTACIÓN O VEREDICTO DE LA TESIS POR EL JURADO EXAMINADOR II DEDICATORIA III AGRADECIMIENTOS IV PENSAMIENTOS V ÍNDICE GENERAL VI LISTA DE TABLAS XI LISTA DE FIGURAS XIV RESUMEN XV RESUMEN EN INGLÉS (ABSTRACT) XVII CAPÍTULO I INTRODUCCIÓN 1.1. SITUACIÓN PROBLEMÁTICA 01 1.2. FORMULACIÓN DEL PROBLEMA 03 1.2.1. Problema Principal 03 1.2.2. Problemas Derivados 04 1.3. JUSTIFICACIÓN TEÓRICA 04 1.4. JUSTIFICACIÓN PRÁCTICA 06 1.5. OBJETIVOS 07 1.5.1. Objetivo General 07 1.5.2. Objetivos Específicos 07 CAPÍTULO II MARCO TEÓRICO 2.1. MARCO FILOSÓFICO O EPISTOMOLÓGICO DE LA INVESTIGACIÓN 09 2.2. ANTECEDENTES DE LA INVESTIGACIÓN 12 2.3. MARCO TEÓRICO 17 P á g i n a | VII 2.3.1. Diferentes conceptos de valor 17 a) Valor Contable y Valor de Mercado 17 b) Valor de Liquidación y Valor de la empresa en funcionamiento 18 2.3.2. El Valor Económico 18 2.3.3. La creación de valor como objetivo básico financiero de la empresa 19 a) El Objetivo Básico Financiero (OBF) 19 b) Creación de Valor 20 2.3.4. Los grupos de interés de las organizaciones empresariales 22 2.3.5. Métodos de medición de la creación de valor 24 2.3.6. Análisis de las principales medidas de creación de valor 25 a) El Valor de Mercado Añadido (MVA) 25 b) La Rentabilidad Total de las Acciones (RTA) 27 c) La Riqueza creada para el Accionista (SVC) 27 d) La Rentabilidad Anormal (RA) 28 2.3.7. La doble perspectiva de la creación de valor para el accionista 28 a) La Perspectiva Interna (o desde la empresa) 28 b) La Perspectiva Externa (o desde el mercado) 29 2.3.8. El enfoque del valor para el accionista 30 2.3.9. La Teoría de la Eficiencia del Mercado de Capitales (EMH) 32 a) Definición de mercados eficientes 32 b) La eficiencia informacional y racionalidad del mercado 33 c) El Modelo de Mercados Eficientes: Versiones 34 2.3.10. Los Inductores de Creación de Valor 35 a) Definición de Inductores de Creación de Valor 35 b) Clasificación de los Inductores de Creación de Valor 36 2.3.11. Modelos de Inductores de Creación de Valor 40 a) Modelo de Inductores de Creación de Valor de McKinsey 40 b) Modelos de Inductores de Creación de Valor del profesor Milla 41 2.3.12. Los Inductores Fundamentales de Creación de Valor 42 a) El Crecimiento 43 b) La Rentabilidad Anormal 43 P á g i n a | VIII c) La Sostenibilidad 44 CAPÍTULO III METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN 3.1. DESCRIPCIÓN DEL MÉTODO Y DISEÑO 46 3.1.1. Nivel de investigación 46 3.1.2. Tipo de investigación 46 3.1.3. Diseño de investigación 47 3.1.4. Operacionalización de las variables 48 3.2. POBLACIÓN Y TÉCNICAS DE INVESTIGACIÓN 49 3.2.1. Población y muestra 49 3.2.2. Tipo de muestreo 51 3.2.3. Técnicas e instrumentos de recolección de información 51 3.2.4. Descripción (o especificación) de los Modelos Financieros 51 3.2.5. Criterios para definir las variables estadísticas de los Modelos Financieros (Regresión) 52 CAPÍTULO IV RESULTADOS Y DISCUSIÓN 4.1. ANÁLISIS, INTERPRETACIÓN Y DISCUSIÓN DE RESULTADOS 54 4.1.1. Análisis de la creación de valor en las empresas estudiadas 59 4.1.2. Análisis de los Inductores de Valor de las empresas estudiadas 62 4.2. PRUEBA DE HIPÓTESIS 63 4.2.1. Para la Hipótesis Específica Nº 2 64 a) Empresa Alicorp SAA. 64 b) Empresa Agroindustrial Casagrande SAA. 66 c) Empresa Agroindustrial Pomalca SAA. 67 4.2.2. Para la Hipótesis Específica Nº 3 68 a) Empresa Alicorp SAA. 68 b) Empresa Agroindustrial Casagrande SAA. 69 c) Empresa Agroindustrial Pomalca SAA. 70 P á g i n a | IX 4.2.3. Para la Hipótesis Específica Nº 4 71 a) Empresa Alicorp SAA. 71 b) Empresa Agroindustrial Casagrande SAA. 72 c) Empresa Agroindustrial Pomalca SAA. 72 4.2.4. Para la Hipótesis General 73 4.3. PRESENTACIÓN DE RESULTADOS 75 4.3.1. Asociación de los inductores de crecimiento con el valor de mercado de las empresas agroindustriales que listan en la Bolsa de Valores de Lima, en el periodo 2005-2014 (Objetivo Específico Nº.1) 75 a) Empresa Alicorp SAA. 75 b) Empresa Agroindustrial Casagrande SAA. 78 c) Empresa Agroindustrial Pomalca SAA. 80 4.3.2. Asociación de los inductores de rentabilidad con el valor de mercado de las empresas agroindustriales que listan en la Bolsa de Valores de Lima, en el periodo 2005-2014 (Objetivo Específico Nº.2). 81 a) Empresa Alicorp SAA. 81 b) Empresa Agroindustrial Casagrande SAA. 83 c) Empresa Agroindustrial Pomalca SAA. 84 4.3.3. Asociación de los inductores de ventaja competitiva o sostenibilidad con el valor de mercado de las empresas agroindustriales que listan en la Bolsa de Valores de Lima, en el periodo 2005-2014 (Objetivo Específico Nº.3) 86 a) Empresa Alicorp SAA. 86 b) Empresa Agroindustrial Casagrande SAA. 86 c) Empresa Agroindustrial Pomalca SAA. 87 4.3.4. Grado de asociación de los Inductores de Creación de Valor y el Valor de Mercado de las empresas agroindustriales que listan en la Bolsa de Valores de Lima, en el periodo 2005- 2014 (Objetivo General) 88 4.3.5. Formulación del Modelo Financiero (Objetivo Específico Nº.4) 89 a) Empresa Alicorp SAA 89 P á g i n a | X b) Empresa Agroindustrial Casagrande SAA 92 c) Empresa Agroindustrial Pomalca SAA. 94 CONCLUSIONES 97 RECOMENDACIONES 100 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS 102 ANEXOS 106 P á g i n a | XI LISTA DE TABLAS Tabla 1 Principales Métodos de Valoración de Empresas. Tabla 2 Clasificación de las Medidas de Creación de Valor en forma cruzada. Tabla 3 Factores que afectan al valor de las acciones (Value Drivers). Tabla 4 Relación ROIC y WACC. Tabla 5 Operacionalización de las Variables. Tabla 6 Criterios utilizados para definir las variables estadísticas de los Modelos Financieros.