Munich Personal RePEc Archive Valuation model for football clubs based on the key factors of their business Barajas, Angel 10 May 2004 Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/13158/ MPRA Paper No. 13158, posted 05 Feb 2009 07:55 UTC UNIVERSIDAD DE NAVARRA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES MODELO DE VALORACIÓN DE CLUBES DE FÚTBOL BASADO EN LOS FACTORES CLAVE DE SU NEGOCIO ANGEL ANTONIO BARAJAS ALONSO Tesis Doctoral dirigida por: Dr. D. PABLO FERNÁNDEZ LÓPEZ Dr. en Finanzas Profesor Ordinario de Finanzas del IESE Dr. D. CARLOS M. FERNÁNDEZ-JARDÓN Dr. en Ciencias Exactas. Dr. en Ciencias Económicas Profesor Titular de Economía Aplicada PAMPLONA, 2004 Agradecimientos AGRADECIMIENTOS “Mientras el río corra, los montes hagan sombra y en el cielo haya estrellas debe durar la memoria del beneficio recibido en la mente del hombre agradecido” (Virgilio). Nunca podré llegar a agradecer suficientemente las ayudas recibidas de mis directores para realizar esta tesis. A Pablo Fernández le debo agrade- cimiento por su acogida, confianza en mi trabajo, ánimo en todo momen- to y sus sabias orientaciones. A Carlos Mª Fernández-Jardón por su em- puje y desvelo, por sus múltiples correcciones, por su paciencia e, inclu- so, por acogerme en su casa durante temporadas de duro trabajo. Otras personas me han ayudado de un modo u otro. No querría dejar en el olvido ninguna, sin embargo es imposible mencionarlas a todas, aun- que sólo sea porque algunas han aportado su granito de arena sin que fuera notorio. Con todas ellas me siento en deuda. Agradezco a la Prof. Dra. Irene Pisón Fernández su apoyo, que me orien- tara en la elección del tema de la tesis, que facilitara que Pablo asumiera la dirección de la misma y que me impulsara a defenderla en la Universi- dad de Navarra. El Prof. Dr. Xavier Martínez Cobas ha sido un amigo fiel. Ha sabido alen- tar y empujar mi trabajo en los momentos más difíciles. Siempre ha esta- do disponible. Tengo que agradecer al Prof. Dr. Miguel Cardenal Carro (U. de Extrema- dura) sus correcciones sobre aspectos jurídicos; al Prof. Dr. Bill Gerrard (U. de Leeds) sus comentarios sobre valoración de jugadores y aspectos de la economía del fútbol y a Jerónimo Martel sus correcciones al estilo. Agradezco a los miembros del Tribunal que hayan accedido a formar par- te de él. A la Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales, en las personas de su Decano D. Luis Ravina, la Prof. Dra. Carmen Aranda, co- mo tutora, y Begoña Fuentes, por su acogida. A mis compañeros de la Facultad de Empresariales de Ourense su apoyo y su amistad. A José i Modelo de valoración de clubes de fútbol basado en los factores clave de su negocio Antonio Fraiz sus gestiones y su colaboración en la investigación sobre la economía del deporte. A los clubes de fútbol que me han facilitado información: Deportivo Ala- vés, Athletic Club de Bilbao, Atlético de Madrid, FC Barcelona, R.C. Celta de Vigo, Racing de Santander, Real Madrid C.F., Real Sociedad C.F., Sevi- lla C.F., Valencia CF y Real Zaragoza. A la Bolsa de Madrid, en la persona de Domingo García Coto, por facili- tarme los datos de cotizaciones de los clubes europeos cotizados. A la Bolsa de Lisboa por los datos de cotizaciones de los clubes portugueses. A Alberto Francese de Banca IMI por sus comentarios sobre la valoración de los clubes italianos cotizados. Finalmente, a mi familia y amigos, quizás su aportación, a la postre, sea una de las más relevantes, pues sin su cariño, su esfuerzo al asumir ta- reas que me correspondían y su comprensión, un trabajo de esta índole no podría salir adelante. ii Índice ÍNDICE 1.- INTRODUCCIÓN.................................................................................................1 1.1.- EL PRECEDENTE INGLÉS ............................................................................... 3 1.2.- EL CASO ESPAÑOL........................................................................................ 4 1.3.- LA VALORACIÓN ECONÓMICA DEL FÚTBOL .................................................. 5 1.4.- METODOLOGÍA Y CONTENIDOS .................................................................... 6 2.- EL NEGOCIO DEL FÚTBOL: ENTORNO Y FACTORES DETERMINANTES .................................................................................................13 2.1.- NORMATIVA POR LA QUE SE RIGEN LOS CLUBES DE FÚTBOL EN ESPAÑA ... 13 2.1.1.- Ley del Deporte (Ley 10/1990, de 15 de octubre) .............................. 13 2.1.2.- La figura de las Sociedades Anónimas Deportivas............................ 18 2.1.3.- Adaptación sectorial del Plan General de Contabilidad a las Sociedades Anónimas Deportivas ........................................................................... 29 2.1.4.- La Liga Nacional de Fútbol Profesional (LNFP) .............................. 30 2.1.5.- La UEFA............................................................................................. 36 2.2.- LA COMPETICIÓN ....................................................................................... 42 2.2.1.- Organización de las competiciones.................................................... 49 2.3.- LA CONTRATACIÓN DE JUGADORES............................................................ 55 2.3.1.- Sistemas de contratación: principales alternativas y evolución........ 56 2.3.2.- Reglamento sobre el estatuto y las transferencias de jugadores ....... 65 2.3.3.- Las cláusulas de rescisión.................................................................. 70 2.3.4.- Los jugadores con “carta de libertad” .............................................. 72 3.- MÉTODOS DE VALORACIÓN DE UN EQUIPO DE FÚTBOL. ................77 3.1.- EL VALOR DE UNA EMPRESA ...................................................................... 77 3.1.1.- La valoración de empresas en general: métodos de valoración........ 78 3.1.2.- El descuento de flujos de caja ............................................................ 81 3.2.- VALORACIÓN DE UN CLUB DE FÚTBOL ....................................................... 85 3.2.1.- Valoración de franquicias deportivas. ............................................... 86 3.2.2.- Valoración de aspectos parciales de los clubes de fútbol.................. 87 3.2.3.- Valoración global de los clubes de fútbol .......................................... 92 iii Modelo de valoración de clubes de fútbol basado en los factores clave de su negocio 4.- ANÁLISIS ECONÓMICO-FINANCIERO DE LAS SAD Y LOS CLUBES DE FÚTBOL.................................................................................................................. 101 4.1.- LA CALIDAD DE LA INFORMACIÓN FINANCIERA DEL FÚTBOL ESPAÑOL .....101 4.1.1.- Principales salvedades que aparecen en los informes de auditoría de los clubes de fútbol españoles...................................................................104 4.2.- LAS CUENTAS DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS..............................................113 4.2.1.- Primera División...............................................................................117 4.2.2.- Segunda División ..............................................................................123 4.3.- ESTRUCTURA ECONÓMICO-FINANCIERA ...................................................126 4.3.1.- El Balance de la Primera División ...................................................129 4.3.2.- El balance de la Segunda División ...................................................134 5.- FINANCIACIÓN DE LOS CLUBES DE FÚTBOL...................................... 139 5.1.- RECURSOS PROPIOS: CAPITAL SOCIAL .....................................................140 5.1.1.- Composición accionarial ..................................................................141 5.1.2.- Expectativas de los inversores en una SAD......................................150 5.1.3.- Negociación en Bolsa........................................................................155 5.1.4.- La experiencia bursátil de los clubes de fútbol europeos.................158 5.2.- ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO: POSIBILIDADES Y EXPERIENCIAS HISTÓRICAS .................................................................................................................164 5.3.- ENDEUDAMIENTO CON ENTIDADES FINANCIERAS Y POSICIÓN FINANCIERA DE LOS CLUBES .....................................................................................................165 5.3.1.- Clubes con Saldo de Tesorería Positivo ...........................................168 5.3.2.- Clubes con endeudamiento con entidades de crédito .......................170 6.- LAS FUENTES DE INGRESOS DE UN CLUB DE FÚTBOL.................... 175 6.1.- INGRESOS POR ASISTENCIAS A LOS ESTADIOS ...........................................177 6.1.1.- Políticas de precios...........................................................................180 6.2.- INGRESOS DE ABONADOS Y SOCIOS...........................................................182 6.3.- INGRESOS POR RETRANSMISIONES ............................................................183 6.4.- LA CONTRATACIÓN DE LOS DERECHOS DE RETRANSMISIÓN TELEVISIVA...186 6.4.1.- Competiciones domésticas de los clubes de fútbol españoles...........190 6.4.2.- Competiciones internacionales de los clubes de fútbol españoles ...194 6.5.- NEGOCIACIÓN CONJUNTA DE DERECHOS TELEVISIVOS: MECANISMOS DE TRASLADO.................................................................................................197 iv Índice 6.6.- PUBLICIDAD, PATROCINIO Y MERCHANDISING ........................................ 209 6.7.- AYUDAS PÚBLICAS..................................................................................