Dipartimento di Economia e Management Tesi di Laurea Magistrale in Banca, Finanza Aziendale e Mercati Finanziari LE OPERAZIONI CROSS-BORDER ITALIA-CINA. Il caso Elica-Zhejiang Putian RELATORE Prof.ssa Giovanna Mariani CANDIDATO Caterina Diolaiuti Sessione di Laurea del 13/06/2016 Anno Accademico 2015/2016 1 2 Alla mia famiglia 3 4 SOMMARIO L’elaborato analizza le operazioni di Mergers and Acquisitions (M&A), a seguito dell'intenso sviluppo registrato negli ultimi anni su scala mondiale del fenomeno. In una prima parte vengono definite le operazioni e le tipologie possibili, per poi passare alle motivazioni e le metodologie di creazione di valore nelle cross-border in particolare. Nella seconda parte viene analizzato l'andamento del mercato delle M&A, da cui scaturisce l'importanza dei paesi emergenti, compresa la Cina. Vengono in seguito analizzate le operazioni di M&A tra Italia e Cina, cercando di far emergere considerazioni riguardo a: settori, quota di partecipazione e controvalore. L'elaborato si conclude con lo studio di un caso pratico di acquisizione italiana in Cina dell'azienda Elica S.p.A. che opera nel settore delle cappe aspiranti e produzione di motori per elettrodomestici, esaminandone gli aspetti finanziari tramite la metodologia dei multipli di mercato. ABSTRACT The paper analyzes the Mergers and Acquisitions (M&A) as a result of their recent intense development on a global scale. The first part defines the transactions and possible types, then move on to the motivations and methods of value creation in cross- border in particular. The second part analyzes the market trends in M&A, from which the importance of emerging countries flows (including China). The third part is about the operations of M&A between China and Italy, bringing out considerations regarding sectors, stakes and value share. The paper concludes with the study of an acquisition in China completed by Elica S.p.A., an Italian company that operates in the hoods market and produces motors for home appliances, examining the financial aspects through the market-based multiples. 5 6 INDICE SOMMARIO ....................................................................................................................... 5 ABSTRACT .......................................................................................................................... 5 INDICE ............................................................................................................................... 7 INTRODUZIONE ................................................................................................................. 9 1 LE OPERAZIONI CROSS-BORDER E LA CREAZIONE DI VALORE ..................................... 11 1.1 I meccanismi e le tipologie di acquisizione e fusione ............................................... 14 1.2 Le determinanti delle operazioni cross-border ......................................................... 18 1.3 La creazione di valore nelle cross-border M&A ........................................................ 26 1.4 Le criticità nel processo delle cross-border M&A ..................................................... 31 1.5 La valutazione delle operazioni di fusione e acquisizione ........................................ 38 2 L’ANDAMENTO DEL MERCATO M&A ........................................................................... 50 2.1 Il mercato M&A in ottica globale .............................................................................. 53 2.2 Il mercato M&A in Italia ............................................................................................ 67 2.4 Il mercato M&A in Cina ............................................................................................. 92 3 ANALISI DELLE M&A CROSS-BORDER ITALIA - CINA (2008-2016) .............................. 105 3.1 I dati e il campione oggetto di analisi ..................................................................... 107 3.2 Le M&A cinesi in Italia ............................................................................................ 111 3.3 Le M&A italiane in Cina ........................................................................................... 120 3.4 Considerazioni finali ................................................................................................ 127 4 L’ACQUISIZIONE ELICA S.P.A. – ZHEJIANG PUTIAN ELECTRIC CO. ............................. 130 4.1 Elica S.p.A. ............................................................................................................... 131 4.1.1 Descrizione del gruppo, storia e unità di business ....................................... 131 4.1.2 La struttura e la dimensione internazionale del gruppo .............................. 133 7 4.1.3 Il quadro macroeconomico in Europa e in Cina e il mercato delle cappe nel periodo 2009-2015 ................................................................................................ 142 4.1.4 Evoluzione dei principali indicatori economico – finanziari del gruppo ...... 148 4.1.5 Evoluzione dei principali indicatori economico – finanziari di Elica S.p.A. .. 153 4.1.6 Andamento del titolo ................................................................................... 159 4.2 L’acquisizione di Zhejiang Putian Electric Co .......................................................... 162 4.2.1 Modalità, termini e valore dell’operazione .................................................. 163 4.2.2 Le motivazioni strategiche del deal .............................................................. 167 4.2.3 Gli effetti dell’acquisizione ........................................................................... 172 4.2.4 La valutazione finanziaria dell’operazione tramite i multipli di mercato .... 176 CONCLUSIONI ................................................................................................................ 183 BIBLIOGRAFIA ................................................................................................................ 186 SITOGRAFIA ................................................................................................................... 190 8 INTRODUZIONE L’intenso sviluppo registrato negli ultimi anni su scala mondiale del fenomeno del Mergers and Acquisitions (M&A) ha fatto in modo che tali operazioni, di natura straordinaria, siano divenute un evento piuttosto ricorrente per alcuni tipi di imprese. Per la loro crescente diffusione le fusioni e acquisizioni si sono ritagliate uno spazio importante all’interno del tema della definizione della dimensione ottimale d’impresa e continuano ad essere considerate la più importante forma di crescita dimensionale delle imprese. La presente tesi analizza il fenomeno delle operazioni di cross-border M&A, intendendo come tali le operazioni svolte tra nazioni diverse, aumentate in seguito alla crescente globalizzazione e all’entrata sulla scena mondiale di attori fondamentali quali cinesi, indiani e del Far East. Il progresso tecnologico e l’aumento della dimensione dei marcati finanziari, dovuto, da un lato, alla liberalizzazione dei movimenti internazionali dei capitali e, dall’altro, alla deregolamentazione che ha portato ad un ampliamento della gamma di prodotti e servizi finanziari offerti, hanno fatto registrare una crescita di tali operazioni. Il lavoro è focalizzato sulle operazioni tra Italia e Repubblica Popolare Cinese, avendo assunto quest’ultima un ruolo sempre più importante per l’economia e per le imprese italiane, che si sono trovate ad affrontare quella che è divenuta la seconda potenza economica mondiale. Esso è strutturato in quattro capitoli, ciascuno dei quali prende in considerazione gli aspetti teorici del fenomeno, gli aspetti riguardanti il mercato delle M&A, le concrete operazioni in oggetto e il caso di studio dell’acquisizione di un’azienda cinese da parte di un’azienda italiana. Nel capitolo primo del presente lavoro viene introdotto il tema di cui si tratta: le operazioni di M&A cross-border, partendo dalla loro definizione, delineandone in seguito le varie tipologie, caratteristiche, strategie, fattori critici e motivazioni per cui vengono compiute, fino ad arrivare alle modalità di valutazione di tali operazioni. Il capitolo si conclude con l’enunciazione delle metodologie di valutazione di suddette operazioni, fornendo la base teorica per la valutazione dell’azienda prima e dopo l’acquisizione nel caso di studio. 9 Nel secondo capitolo viene analizzato l’andamento del mercato delle M&A in un primo momento a livello globale, evidenziandone i controvalori e i volumi di attività, le aree geografiche e i settori di appartenenza, fino ad arrivare alle tendenze più recenti del biennio 2015-2016. Si passa, in seguito, ad osservare il mercato M&A italiano, considerando il quadro prima e dopo la crisi, l’andamento dei volumi e controvalori, i settori di appartenenza e l’attività cross-border. Nell’ultima parte del capitolo viene descritto il mercato M&A cinese e le peculiarità di tali operazioni, evidenziando l’importanza di esse per il mercato italiano, scaturita in particolar modo negli ultimi anni, e le difficoltà che possono sorgere nel compiere acquisto o vendita di strumenti finanziari . Il terzo capitolo descrive l’analisi delle operazioni di M&A tra Italia e Cina, prendendo come campione le operazioni tra le imprese concluse dal 2008 ad oggi e definendone le caratteristiche in termini di settori, quota di partecipazione, valore della transazione e compiendo una comparazione tra esse, in relazione anche alla numerosità per anno: