Análisis y Estrategia Bursátil México Reporte Trimestral 29 de julio 2021 CEMEX www.banorte.com Perspectivas más favorables y valuación atractiva @analisis_fundam ▪ Las cifras de CEMEX del 2T21 mostraron sólidos avances, por arriba de nuestras estimaciones, y una expansión en rentabilidad, superando José Espitia Subdirector Análisis Bursátil los niveles pre-pandemia. Destacó la mayor generación de FCF [email protected] ▪ El indicador de apalancamiento ya se colocó en un nivel de estructura de capital de grado de inversión. Aumentamos nuestras proyecciones COMPRA Precio Actual $16.76 ante perspectivas más favorables comunicadas en el CEMEX Day PO $22.50 Rendimiento Potencial 34.2% ▪ Subimos el PO a $22.50 vs. 19.50 -FV/EBITDA 2021e 8.3x vs. 8.8x del Precio ADR US$8.40 PO ADR US$11.14 sector. Reiteramos la visión positiva para la cementera, que forma Acciones por ADR 10 parte de nuestra selección de emisoras beneficiadas por el entorno Máx – Mín 12m (P$) 17.88 – 6.6 Valor de Mercado (US$m) 12,378.3 Acciones circulación (m) 14,708 Continúan los fuertes crecimientos ante el mejor desempeño de mercado y Flotante 90% eficiencias operativas. Los números del 2T21 se vieron apoyados por un buen Operatividad Diaria (P$ m) 445 .8 Múltiplos 12m comportamiento de la demanda y un entorno favorable de precios, además de la FV/EBITDA 7.4x baja base comparativa (la mayor afectación del COVID-19 se dio en el 2T20). P/U -23.3x MSCI ESG Rating* BBB En todas las regiones hubo dinámicas favorables aunque destacaron México y Europa, Medio Oriente África y Asia. De esta forma, los volúmenes de cemento Rendimiento relativo al IPC (12 meses) subieron 24% a/a en el consolidado, mientras que los de concreto y agregados 180% aumentaron 20% y 16%. Lo anterior y mayores precios en promedio, tanto en 140% moneda local como en dólares, llevaron a un incremento anual ingresos de 100% 32.8%. Adicionalmente, la disminución en costos y gastos, por la 60% implementación de la estrategia Operación Resiliencia, impulsaron al EBITDA 20% en 47.9% a/a, con un aumento en el margen de 2.2pp a 21.2%, mejor a lo -20% esperado. Mientras tanto, el flujo de efectivo libre creció 241% y el indicador jul.-20 oct.-20 dic.-20 feb.-21 may.-21 jul.-21 MEXBOL CEMEXCPO de apalancamiento bajó a 2.85x de 3.61x en 1T21, alcanzando así el tan esperado nivel de estructura de capital de grado de inversión. Al incorporar las cifras, el múltiplo se abarató de 8.8.x a 7.4x vs. 9.6x del sector, reflejando una valuación atractiva. Esto, aunado a las mejores perspectivas de crecimiento, confirma a CEMEX como una de nuestras emisoras favoritas, recordando que, en nuestra opinión será una de las más favorecidas por el entorno. Estados Financieros Múltiplos y razones financieras Millones de dólares 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E Ingresos 13,130 12,970 14,744 15,885 FV/EBITDA 10.6x 9.7x 6.9x 6.0x Utilidad Operativ a 986 -436 2,282 1,881 P/U 88.9x -8.4x 10.2x 14.3x EBITDA 2,378 2,460 3,039 3,343 P/VL 1.4x 1.5x 1.2x 1.1x Margen EBITDA 18.1% 19.0% 20.6% 21.0% Utilidad Neta 143 -1,467 1,216 863 ROE 1.5% -18.2% 12.4% 7.9% Margen Neto 1.1% -11.3% 8.3% 5.4% ROA 0.5% -5.1% 4.4% 2.9% EBITDA/ intereses 3.4x 3.4x 4.9x 5.9x Activ o Total 29,362 27,425 28,123 29,037 Deuda Neta/EBITDA 4.3x 4.1x 2.6x 2.1x Disponible 788 950 903 934 Deuda/Capital 1.0x 1.1x 0.7x 0.6x Pasiv o Total 18,539 18,474 17,351 17,334 Deuda 11,213 10,598 8,885 8,885 Capital 10,823 8,952 10,772 11,704 Fuente: Banorte. 1 Documento destinado al público en general Cemex – Resultados 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de dólares Cifras en millones Var % vs Concepto 2T20 2T21 Var % 2T21e Estim. Ventas 2,903 3,855 32.8% 3,589 7.4% 4,500 21.2% 21.2% 22.0% Utilidad de Operación 208 502 141.1% 443 13.3% 4,000 Ebitda 553 818 47.9% 777 5.3% 20.1% 21.0% Utilidad Neta -44 270 N.A. 190 41.7% 3,500 Márgenes 3,000 19.1% 20.0% 2,500 Margen Operativo 7.2% 13.0% 5.8pp 12.3% 0.7pp 18.2% 19.0% Margen Ebitda 19.1% 21.2% 2.2pp 21.6% -0.4pp 2,000 Margen Neto -1.5% 7.0% 8.5pp 5.3% 1.7pp 1,500 18.0% 1,000 UPA -$0.00 $0.02 N.A. $0.01 41.7% 17.0% 500 0 16.0% Estado de Resultados (Millones) 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21 Año 2020 2021 2021 Variación Variación Ventas Netas Margen EBITDA Trimestre 2 1 2 % a/a % t/t Ventas Netas 2,902.6 3,411.0 3,855.3 32.8% 13.0% Costo de Ventas 1,971.8 2,302.0 2,554.7 29.6% 11.0% Utilidad Bruta 930.8 1,109.1 1,300.7 39.7% 17.3% Gastos Generales 722.6 133.2 798.6 10.5% 499.6% Utilidad Neta y ROE Utilidad de Operación 208.2 975.9 502.1 141.1% -48.6% Cifras en millones Margen Operativo 7.2% 28.6% 13.0% 5.8pp (15.6pp) Depreciación Operativa 274.9 278.3 291.0 5.8% 4.6% EBITDA 553.0 684.3 817.7 47.9% 19.5% 1,000 0.0% Margen EBITDA 19.1% 20.1% 21.2% 2.2pp 1.1pp -0.6% Ingresos (Gastos) Financieros Neto (164.0) (264.0) (180.8) 10.2% -31.5% 500 -5.0% Intereses Pagados 180.7 244.5 153.7 -14.9% -37.1% 0 -5.3% -10.0% Intereses Ganados 4.0 3.2 6.3 56.7% 93.8% -9.7% Otros Productos (Gastos) Financieros 6.7 (16.2) (16.8) N.A. 3.9% (500) -15.0% Utilidad (Pérdida) en Cambios 5.9 (6.6) (16.5) N.A. 150.1% (1,000) -20.0% Part. Subsidiarias no Consolidadas 8.6 3.3 15.5 80.4% 362.5% -18.2% Utilidad antes de Impuestos 52.8 715.2 336.7 >500% -52.9% (1,500) -25.0% Provisión para Impuestos 39.8 74.7 58.4 46.7% -21.9% -24.0% Operaciones Discontinuadas (54.6) 32.0 1.6 N.A. -94.9% (2,000) -30.0% Utilidad Neta Consolidada (41.6) 672.4 280.0 N.A. -58.4% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21 Participación Minoritaria 2.1 7.9 10.0 381.0% 27.4% Utilidad Neta Mayoritaria (43.7) 664.5 269.9 N.A. -59.4% Utilidad Neta Mayoritaria ROE Margen Neto -1.5% 19.5% 7.0% 8.5pp (12.5pp) UPA (0.003) 0.045 0.018 N.A. -59.4% Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante 6,124.5 4,707.8 4,995.8 -18.4% 6.1% Deuda Neta / Razón de apalancamiento financiero Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,831.8 1,308.7 1,304.7 -53.9% -0.3% consolidado Activos No Circulantes 23,835.4 22,854.6 22,914.1 -3.9% 0.3% Cifras en millones Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 11,105.9 11,160.9 11,202.0 0.9% 0.4% Activos Intangibles (Neto) 11,434.6 10,208.4 10,190.4 -10.9% -0.2% Activo Total 29,959.8 27,562.4 27,909.9 -6.8% 1.3% 12,000 4.6x 5.0x Pasivo Circulante 4,662.6 5,417.9 5,763.9 23.6% 6.4% 4.3x 4.1x Deuda de Corto Plazo 791.8 833.0 966.5 22.1% 16.0% 10,000 3.6x 4.0x Proveedores 2,071.6 2,485.0 2,653.2 28.1% 6.8% 8,000 Pasivo a Largo Plazo 15,080.0 12,569.9 11,704.9 -22.4% -6.9% 2.9x 3.0x Deuda de Largo Plazo 12,404.2 9,580.0 8,698.5 -29.9% -9.2% 6,000 Pasivo Total 19,742.5 17,987.7 17,468.8 -11.5% -2.9% 2.0x Capital Contable 10,217.3 9,574.6 10,441.0 2.2% 9.0% 4,000 Participación Minoritaria 1,425.3 889.2 451.6 -68.3% -49.2% 2,000 1.0x Capital Contable Mayoritario 8,792.0 8,685.4 9,989.4 13.6% 15.0% Pasivo y Capital 29,959.8 27,562.4 27,909.9 -6.8% 1.3% 0 0.0x Deuda Neta 10,364.2 9,104.3 8,360.3 -19.3% -8.2% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21 Estado de Flujo de Efectivo Deuda Neta Deuda Neta EBITDA Flujos de efectivo netos procedentes (utilizados en) operaciones 385.5 892.8 101.5 Flujos de actividades de inversión (121.1) 451.9 (262.4) Flujos de actividades de financiamiento (18.9) (707.6) 117.9 Efectos de la variación con la tasa de cambio 0.0 0.0 0.0 Incremento (disminución) efectivo 1,445.2 358.4 (4.1) Fuente: Banorte, BMV 2 Variaciones de volumen por producto en el 2T21 Porcentaje – Variación a/a Región Cemento Concreto Agregados México 28.0% 56.0% 56.0% EE.UU.