CORE Metadata, citation and similar papers at core.ac.uk Provided by Open Repository of the University of Porto MOMENTOS MARCANTES NO PERCURSO DA PORTUGAL TELECOM À LUZ DO CORPORATE GOVERNANCE por Ana Rita Morais Araújo Dissertação de Mestrado em Economia e Administração de Empresas Orientada por Professor Doutor Carlos Francisco Ferreira Alves 2017 Nota Biográfica Ana Rita Morais Araújo, natural de Viana do Castelo, onde nasceu a 7 de abril de 1985. No ano letivo 2002/03 terminou o 12.º ano do curso Económico-Social na Escola Secundária de Monserrate, em Viana do Castelo. Ingressou em 2003 na Licenciatura de Economia, na Faculdade de Economia da Universidade do Porto, que concluiu em 2008. No 5º ano letivo realizou parte dos estudos na Universitá Degli Studi di Torino, em Itália, ao abrigo do programa de mobilidade Erasmus. O percurso profissional iniciou-se na PricewaterhouseCoopers, em Setembro de 2008, na área de auditoria financeira onde desempenhou funções até novembro de 2012. Integra a Clover Technologies Group desde essa data, no papel de Accounts Manager. No ano letivo 2014/2015 concluiu com êxito a parte curricular do Mestrado em Economia e Administração de Empresas, no âmbito do qual é apresentada a presente dissertação. 2 Agradecimentos Ao Professor Carlos Ferreira Alves agradeço pelo conhecimento, pela disponibilidade, pela experiência, pela ajuda, pelo tempo dedicado à orientação desta dissertação, sempre com o rigor, exigência e excelência que o caraterizam. As palavras nunca serão suficientes para mostrar o meu reconhecimento e agradecimento. Agradeço à minha Família, por todo o apoio e ajuda, e em especial aos meus Pais, por me transmitirem, entre muitos outros, valores de Perseverança e Resiliência, que me permitiram concluir este trabalho, apesar de todas as dificuldades e adversidades. 3 Resumo A problemática de Corporate Governance surge fruto das alterações ocorridas na esfera económica, nomeadamente a alteração do conceito de propriedade e a sua separação da gestão. Consiste num conjunto de recomendações sobre as boas práticas e o seu principal objetivo é proteger os investidores do poder discricionário da gestão e dos acionistas maioritários. As políticas de Corporate Governance não são um fim em si mesmo, mas sim um meio para garantir a confiança do mercado e a integridade do negócio, que por sua vez é essencial para o crescimento sustentável e o sucesso das empresas. Este estudo tem como objetivo perceber se os momentos na vida da Portugal Telecom e as suas práticas de Corporate Governance estão relacionadas com períodos bolsistas da PT em que ocorreram perdas de riqueza significativas. O método de investigação utilizado foi o estudo de caso, combinado com metodologia de estudo de eventos. A PT entrou no mercado de capital aberto no ano de 1995, com as ações a valerem 2,33 euros, e passados 22 anos (o estudo baliza o período em bolsa de 2 de junho de 1995 até dia 2 de junho de 2017) perdeu 89% do seu valor. Analisando o seu trajeto na bolsa de valores, com recurso à metodologia de estudo de eventos, foram identificados os períodos que tinham retornos anormais acumulados negativos significativos. Numa análise posterior, com recurso à metodologia de estudo de caso, investigamos os atos ocorridos na PT nesse período. Da análise feita conclui-se que existiram fraquezas de Corporate Governance na PT, nos períodos selecionados para estudo. Apesar dos relatórios de Governo da Sociedade apontarem para níveis elevados de cumprimento, não refletem a realidade das práticas de governo. Alguns dos problemas identificados nos atos da PT foram a influência significativa das partes relacionadas, em transações financeiras de elevado valor, assim como os acordos estratégicos delineados em conjunto para manter o controlo. Palavras-chave: Corporate Governance; Portugal Telecom; retornos anormais JEL code: G30, G32, G34 4 Abstract The subject of corporate governance appears as the result of changes in the economic environment, particularly the modification of the ownership concept and its separation from management. Is a set of recommendations on good practice and its main objective is to protect investors from the discretion of management and majority shareholders. The Corporate Governance policies are not an end in itself but a means to ensure market confidence and business integrity, which in turn is essential for sustainable growth and company’s success. This study aims to understand whether the moments in life of Portugal Telecom and its Corporate Governance practices are related to stock exchange periods where there were significant wealth losses. The research method used was the case study, combined with event study methodology. PT entered the open capital market in 1995, with the shares availing 2.33 euros, and after 21 years (this study marks the period in stock from June 2, 1995 to June 2, 2016) lost 89% of its value. Analysing its path on the stock exchange, using the event study methodology, the periods that had significant negative cumulative abnormal returns were identified. In a further analysis, using the case study methodology, we investigate the acts that occurred in PT referring to that period. From the analysis it was concluded that there were weaknesses in Corporate Governance in PT, in the selected periods for study. Despite pointing the Corporate Governance reports for high levels of compliance, they do not reflect the reality of governance practices. Some of the problems identified in the acts of PT were the significant influence of related parties in high value financial transactions, as well as the outlined strategic joint agreements to maintain control. Key-Words: Corporate Governance; Portugal Telecom; abnormal returns JEL code: G30, G32, G34 5 Índice Nota Biográfica ................................................................................................................. 2 Agradecimentos ................................................................................................................ 3 Resumo ............................................................................................................................. 4 Abstract ............................................................................................................................. 5 Índice de Abreviaturas ...................................................................................................... 8 Índice de Equações ......................................................................................................... 10 Índice de Gráficos ........................................................................................................... 11 Índice de Tabelas ............................................................................................................ 12 1. Introdução ............................................................................................................ 13 2. Revisão de literatura ............................................................................................ 16 2.1. Separação do Controlo e da Propriedade ...................................................... 18 2.2. Assimetria de informação e divergência de interesses ................................. 19 2.3. Maximização do valor versus Teoria dos Stakeholders ............................... 23 2.4. Limitações dos sistemas de Corporate Governance ..................................... 25 2.5. Estrutura acionista e partes relacionadas ...................................................... 44 2.6. Dívida como Mecanismo de Governo .......................................................... 46 2.7. Códigos de Bom Governo ............................................................................ 47 3. Contexto do estudo .............................................................................................. 52 4. Metodologia de estudo ......................................................................................... 54 4.1. Cálculo dos Retornos Anormais ................................................................... 56 4.2. Base de Dados .............................................................................................. 61 5. Análise dos Resultados ........................................................................................ 63 5.1. A parceria estratégica da PT e Telefónica .................................................... 70 5.2. A saída da Vivo ............................................................................................ 75 5.3. A OPA da Sonae ........................................................................................... 81 6 5.4. O papel comercial do GES ........................................................................... 89 5.5. A entrada na Oi e a fusão ........................................................................... 101 5.6. A venda da Portugal Telecom à Altice ....................................................... 107 6. Conclusão ........................................................................................................... 116 7. Referências Bibliográficas ................................................................................. 119 8. Anexos ............................................................................................................... 131 Anexo 1 – Dividendos pagos aos acionistas .......................................................... 131 Anexo 2 – Informação Financeira Portugal Telecom ............................................ 132 Anexo