Reporte Especial Actualización - Estrategia de inversión 2021

Dirección de Investigaciones Económicas, Sectoriales y de Mercados y Noviembre de 2020 Dirección de Estructuración en Mercados de Capitales Estrategia de inversión 2021

De acuerdo con nuestro último reporte de economía en tiempo real medido por Análisis y Estrategia nuestro NowCast , la actividad productiva durante el cuarto trimestre, hasta el 17 de noviembre, presentaba un desempeño del -3,9%, el Jairo Julián Agudelo R Gerente Investigaciones Económicas de mejor nivel registrado desde el inicio de la pandemia, lo que corrobora la Mercado perspectiva de que la caída más pronunciada de la economía ha quedado Bancolombia S.A.

atrás. Silvia Natalia Andrade Estratega en Renta Variable Sin embargo, la volatilidad generada por rebrotes de covid-19 en Europa, al Bancolombia S.A. igual que las elecciones presidenciales en Estados Unidos, no permitieron que el índice tuviera una recuperación en línea con la economía.

Colcap – Un mercado con alto potencial de recuperación en 2021

El índice Colcap presenta una desvalorización año corrido del 25%, el de peor desempeño en la región. Así mismo, al analizar el desempeño del 4T20 hasta la fecha, el Colcap se ha valorizado 5,8%, igualmente por debajo de la media de Top Picks 2021 sus pares regionales. Sin embargo, sus indicadores económicos, al igual que la evolución de la pandemia en el país, nos hacen pensar que el impacto ha sido excesivo, dando señales de abaratamiento relativo y de potencial valorización en el corto plazo. Aval, Cemargos, 25% 30% Así mismo, nuestra actualización del modelo que proyecta el nivel de cierre del Colcap para 2021 arroja un valor de 1.427 puntos, con un potencial de valorización del 16%, lo cual, sumado a una rentabilidad del dividendo del 3,3%, Celsia, Nutresa, nos da soporte para pensar que 2021 será el año para las acciones en 20% 25% .

Nuestros activos recomendados

De acuerdo con nuestra metodología, los activos recomendados para 2021 Fuente: Grupo Bancolombia. son Cementos Argos, Celsia, Pf y .

Un portafolio diversificado, que cuenta con activos defensivos con un alto descuento, como Celsia y Grupo Nutresa, al igual que activos de alto beta pero que han sorprendido por sus resultados financieros, como Cementos Argos y preferencial Aval.

Historial de nuestros activos recomendados

Durante el 4T20, nuestro portafolio de activos recomendados ha rentado un 5,1%, perdiendo 147 pb vs. el Colcap y 114 pb vs. nuestra canasta elegible. Durante 2020, nuestro portafolio ha presentado una desvalorización del -1,9%, vs. -22% del Colcap y -14% de la canasta elegible. Desde el lanzamiento de nuestros activos recomendados durante el primer semestre de 2015, hemos logrado un alfa de 2.452 pb al Colcap y de 1.895 a la canasta elegible. Pronóstico Colcap 2021: Espacio para una mayor recuperación

Octubre se caracterizó por una marcada volatilidad en los mercados financieros, que permanecían expectantes al resultado electoral en Estados Unidos. Luego de conocerse el resultado de las elecciones, los Comportamiento índices año corrido mercados globales emprendieron una franca recuperación, a tal punto que el S&P 500 alcanzó máximos históricos, liderado por sectores cíclicos 30% como el industrial. Por otra parte, resultados alentadores respecto a las 20% vacunas de Pfizer y Moderna impulsaron el apetito por riesgo de los inversionistas a pesar de los persistentes temores de un nuevo 10% confinamiento y mayores restricciones de movilidad, especialmente en 0% Europa, donde se observa la situación más crítica. Las plazas bursátiles -10% europeas presentaron notables avances durante las tres primeras semanas de noviembre, en las que los flujos de capitales retornaron -20% decididamente a los activos de riesgo. -30% En el caso colombiano, se observó debilidad del índice durante octubre, -40% cuando el mercado retrocedió 3%. Sin embargo, durante las tres primeras 30 sep - 19 nov Año corrido semanas del mes en curso el Colcap avanzó 9%, recuperando el terreno perdido durante octubre y recortando considerablemente las pérdidas Fuente: Grupo Bancolombia, Reuters. registradas en lo corrido del año. Colcap: A pesar del reciente avance del mercado, aún se observan oportunidades en el mercado local

El modelo que pronostica el nivel del Colcap para cierre de 2021 arroja un Modelo Colcap Dic 2021 valor de 1.427 puntos, que representa un potencial de valorización del 16% respecto al nivel actual de 1.230 puntos al cierre del 19 de noviembre. Resaltamos que con esta proyección se presenta un retorno esperado relevante ante un escenario retador para la generación de alfa por parte de otros activos como es el caso de la renta fija.

Bajo los niveles actuales, estimamos una valorización del 16%, explicada principalmente por el modelo fundamental (+21%), seguido por el de sentimiento (+14%) y, por último, el relativo (+13%). Es importante mencionar que todos los modelos que acompañan este pronóstico apuntan a un nivel superior al actual.

Modelo sentimiento

Este modelo sugiere un nivel a cierre de año de 1.400 puntos, con un potencial para el mercado del 14%. El modelo de sentimiento captura la perspectiva que tienen los agentes según los diferentes catalizadores o riesgos que se perciben en el corto plazo en el mercado local de acciones. Fuente: Grupo Bancolombia, Reuters. Los agentes de mercado resaltan que, dentro de los catalizadores de valor para el índice en 2021, el más relevante serán los resultados Modelo Fundamental corporativos que mostrarían una recuperación frente a 2020. También Precio Objetivo Part. Colcap % resaltan el abaratamiento de Colombia respecto a sus pares de la (COP) región y los altos niveles de liquidez global gracias a una política PF Bancolombia* 30,133 13.27% Grupo Sura* 30,580 6.24% monetaria expansiva por parte los principales bancos centrales del 2,130 11.49% mundo. Por otro lado, dentro de los principales riesgos se resaltan los Nutresa 31,600 6.75% 16,500 4.17% asociados con el plano internacional ante posibles rebrotes de covid-19 Bancolombia* 30,633 6.92% que puedan limitar el proceso de reapertura económica global. Algunos Cemargos 7,000 2.76% PF Aval 1,270 4.42% participantes también ven como un riesgo una posible rebaja en la PF Grupo Sura* 30,580 2.24% calificación crediticia de Colombia. De igual forma, consideran ISA 23,250 12.97% GEB 2,500 8.68% importante monitorear la baja liquidez en las ruedas de negociación del PF Grupo Argos 16,500 2.32% mercado. 32,200 3.11% Grupo Éxito* 15,300 0.14% Modelo fundamental Banco Bogotá 90,700 3.42% 31,500 2.98% Bajo este modelo se asume que todas las compañías liberarían su PF Cemargos 7,000 1.04% Terpel 11,470 0.42% potencial fundamental a cierre de 2021 de acuerdo con sus precios Celsia 5,310 2.64% objetivo, tomados del área de investigaciones económicas de renta Canacol 16,400 1.36% Mineros* 4,450 0.53% variable de Bancolombia o del consenso de analistas de Bloomberg. Promigas 7,700 1.47% Bajo los niveles actuales del índice, la metodología fundamental arroja BVC* 14,000 0.28% un potencial de valorización del 21%, hasta los 1.490 puntos. No PF Corficol 32,200 0.32% ETB 350 0.08% obstante, es importante tener en cuenta que algunos activos podrían COLCAP Fundamental 1,490 no liberar la totalidad de su potencial fundamental, debido a * Precios Consenso analistas Bloomberg la poca liquidez que puedan tener. Fuente: Grupo Bancolombia, Thomson Reuters. Modelo valoración relativa

El resultado de esta metodología arroja un nivel objetivo de 1.391 Utilidad por acción estimada puntos, sugiriendo una valorización del 13%. La teoría detrás de este método de valoración supone que el nivel del índice a cierre de 2021 160 145,8 estará determinado por: las utilidades por acción estimadas (UPA) y la 140 124,4 proyección del RPG esperado (FWD P/E) para cierre del año. Desde 120 una perspectiva corporativa, es importante resaltar que se estima una 100 87,1 recuperación de las utilidades corporativas durante 2021, luego de las 80 fuertes contracciones durante 2020. Nuestras estimaciones sugieren 60 que durante 2021 las utilidades corporativas crecerán 40 aproximadamente 40%. 20 0 EPS esp 2020 EPS esp 2021 EPS esp 2022

Fuente: Grupo Bancolombia, Thomson Reuters. Metodología de activos recomendados

De acuerdo con lo establecido para la definición de los activos recomendados, publicamos la actualización de noviembre 2020, siendo esta la recomendación para el cierre de 2020 y principios de 2021. Para mayor claridad sobre los criterios empleados, describimos la metodología a continuación:

1. Sentimiento (30%): es la variable con mayor participación en la metodología, ya que captura la percepción que tienen los diferentes agentes de mercado en el corto plazo. La encuesta que corresponde a este rubro se realiza a agentes internos y externos que hacen parte tanto del campo institucional como persona natural.

2. Fundamental (20%): tiene en cuenta el potencial de valoración de cada activo para 2021, con base en nuestros PO para las compañías en nuestro universo de cobertura y de los analistas de mercado que siguen los activos dentro de nuestro universo de selección. Es importante tener en cuenta que se le da una mayor participación al potencial de valorización según nuestros precios objetivos.

3. Relativo (20%): utilizamos dos variables, cada una con el mismo peso: valoración relativa a través del múltiplo EV/EBITDA y PVL histórico para cada compañía; se realizó el mismo ejercicio para sus pares de la región. Para el caso de los bancos, se revisó la relación ROE-Ke junto a su PVL y para las holdings se realizó un ejercicio de precio libre de arbitraje.

4. Momentum (20%): una nueva variable que se incorpora a través de un modelo que revisa el momentum de los precios de las acciones a través de variables como RSI, momentum del precio ajustado a la volatilidad, diferencia media móvil de 200 días y cruce de medias móviles de 50 y 100 días y 60 y 30 días.

5. Liquidez (10%): utilizamos la función de selección del Colcap que tiene incorporada las variables de frecuencia, rotación y volumen, adicionalmente también se tiene en cuenta el límite de exposición de las AFP.

Una mirada retrospectiva a nuestras recomendaciones

Durante el 4T20, nuestro portafolio de activos recomendados ha rentado un 5,1%, perdiendo 147 pb vs. el Colcap y 114 pb vs. nuestra canasta elegible. Así mismo, en lo corrido de 2020, nuestro portafolio ha presentado una desvalorización del -1,9%, vs. -22% del Colcap y -14% de la canasta elegible. Desde el lanzamiento de nuestros activos recomendados en el 1S15, hemos logrado un alfa de 2.452 pb al Colcap y de 1.895 pb a la canasta elegible.

Seguimiento trimestral Top Picks Comportamiento histórico Top Picks

Alfa Colcap Ex Alfa (pbs) Ex Portafolio Colcap Top Picks COLCAP COLCAP Ex-relacionadas (pbs) Relacionadas Relacionadas 140 1S15 -13,2% -7,5% -570 -10,0% -320 2S15 -4,4% -13,7% 927 -12,3% 793 1S16 20,3% 17,4% 294 20,2% 15 2S16 2,6% -2,4% 499 -2,4% 498 120 1S17 11,3% 13,1% -179 9,8% 147 2S17 6,4% 0,4% 596 3,5% 284 1S18 0,3% 8,4% -805 7,8% -744 2S18 -17,1% -11,2% -589 -14,2% -288 100 1T19 13,1% 12,3% 76 11,2% 184 2T19 -7,8% -5,2% -264 -4,7% -307 3T19 3,1% 2,6% 47 1,5% 157 4T19 5,7% 6,8% -112 8,5% -285 80 1T20 -1,7% -1,0% -67 0,6% -232 2T20 -6,5% -26,6% 2.015 -21,2% 1.468 3T20 7,0% 4,0% 298 5,1% 196 4T20 5,1% 6,5% -147 6,2% -114 60 Total 18,7% -6,0% 2.452 -0,4% 1.895 jun-15 mar-16 dic-16 sep-17 jun-18 mar-19 dic-19 sep-20

Fuente: Grupo Bancolombia. Fuente: Grupo Bancolombia, Thomson Reuters. Nuestros activos recomendados para 2021

De acuerdo con nuestra metodología, los activos recomendados para 2021 son Cementos Argos, Celsia, Grupo Aval pf, y Nutresa. Top Picks 2021 Es importante tener presente que Ecopetrol y Grupo Argos obtuvieron un puntaje superior a 3,5, que las clasificaría como top picks, Sin embargo, en el caso de Ecopetrol, dado su escaso potencial de valorización desde el punto de vista fundamental, y en el caso de Grupo Argos, el impacto en el negocio de Aval, Cemargos, concesiones aeroportuarias, preferimos excluirlas del selecto grupo de top 25% 30% picks.

En esta oportunidad decidimos recomendar cuatro activos pensando en Celsia, enfrentar de una manera diversificada una coyuntura en la que todavía hay Nutresa, 20% incertidumbre pero que pensamos será más favorable para los activos de 25% riesgo, en comparación con el panorama observado durante 2020.

Es por esto que esta mezcla de activos presenta atributos defensivos (Celsia y Nutresa) al igual que exposición a una recuperación económica y alto nivel de retorno del dividendo (Cementos Argos y Grupo Aval). Fuente: Grupo Bancolombia.

Resultados del modelo de valoración de Top Picks del Grupo Bancolombia

Consolidado Total Fundamental Momentum Relativo Feeling Liquidez Aval 4,0 4,0 4,0 4,2 4,7 4,1 Celsia 4,0 5,0 4,0 4,2 2,0 4,1 Nutresa 5,0 3,8 3,9 3,8 3,3 4,0 Cemargos 4,2 3,2 3,9 4,0 2,8 3,7 Grupo Argos 4,2 3,0 3,9 3,5 3,1 3,6 Ecopetrol 2,8 4,2 2,9 3,6 4,9 3,5 Grupo Sura 5,0 2,2 3,5 3,3 3,2 3,4 Mineros 4,0 4,0 3,5 2,7 2,9 3,4 Enka 5,0 2,6 4,4 2,7 2,2 3,4 Terpel 5,0 2,6 4,4 2,3 2,8 3,4 El Condor 5,0 2,6 3,6 2,7 2,5 3,3 Banco de Bogotá 3,8 3,2 2,8 3,1 3,1 3,2 ISA 2,0 3,2 3,5 3,6 3,8 3,2 Corficolombiana 3,6 1,8 3,0 3,4 3,4 3,0 Davivienda 3,6 1,0 3,7 3,4 3,4 3,0 Latam Holdings 3,4 2,6 4,2 2,5 2,3 3,0 GEB 2,0 4,2 2,9 2,7 3,3 3,0 Canacol 5,0 1,0 2,7 2,7 3,5 2,9 Promigas 2,0 2,2 4,0 2,3 2,6 2,6 Peso 20% 20% 20% 30% 10% 100%

Fuente: Grupo Bancolombia. Nuestros activos recomendados

Grupo Aval – Diversificación en el sector financiero

La diversificación que le otorga los negocios no bancarios, como Corficolombiana y Porvenir, ayudaron a que los resultados del 3T20 presentaran un mejor desempeño que el esperado, lo cual, sumado a un negocio financiero que presenta menores riesgos de impago por su enfoque en cartera comercial (grandes corporativos) y en la cartera de consumo enfocado en productos de libranzas a funcionarios públicos y pensionados, nos hace pensar que es el grupo financiero mejor preparado para afrontar el deterioro de cartera en 2021.

Así mismo, el alto nivel de dividendo estimado para 2021 también entrega una expectativa positiva que soporta el precio del activo. Grupo Nutresa – Compañía de alimentos más sostenible del mundo

Grupo Nutresa es un activo defensivo bajo el escenario de incertidumbre actual, ya que más del 80% del EBITDA proviene de categorías de alimentos de consumo diario en el hogar.

Sus ingresos provienen principalmente de la venta de alimentos procesados, que han presentado un comportamiento positivo durante las cuarentenas en los países donde tiene presencia. Así mismo, la diversificación de sus ingresos y EBITDA por país y línea de negocio ayudan a mejorar el perfil de riesgo de la compañía. Por último, su bajo nivel de apalancamiento (1,99x deuda neta/EBITDA) le permite afrontar la coyuntura con flexibilidad financiera.

De otro lado, la nueva MEGA planteada por la compañía para duplicar el nivel de las ventas de 2020 a 2030, con un enfoque en retorno del capital invertido 300 pb por encima del costo de capital, es una visión acertada, ya que obliga a la administración a buscar crecimiento rentable en pro del valor del accionista. Cementos Argos – Resultados sorprendieron positivamente

Mantenemos una visión positiva en este activo, si bien no ha sido ajeno a la coyuntura del covid-19, creemos que el castigo que le ha dado el mercado ha sido excesivo y, de hecho, los resultados que hemos visto a la fecha han estado mejor de lo que inicialmente esperábamos.

En el largo plazo, el mercado estadounidense podría verse beneficiado de aprobarse el paquete de ayuda al sector de infraestructura, segmento en el que la compañía viene incrementando su exposición de forma importante.

El mayor desafío sigue siendo su alto apalancamiento, que estimamos cerrará 2020 en 4,2x, aún lejos del objetivo de 3,2x, pero que esperamos disminuya a niveles de 3,6x para finales de 2021, sin incluir las desinversiones que la compañía planea llevar a cabo en 2021 por USD400 mn. Celsia – Potencial de valorización en un activo defensivo

Celsia es la compañía del sector energético con el mayor potencial de retorno total en nuestro universo de cobertura, lo cual ofrece una excelente mezcla entre retorno y riesgo, dado que los coletazos económicos del coronavirus se mantendrán en el corto plazo.

El portafolio de activos de la compañía, que mezcla de forma balanceada negocios regulados (distribución y transmisión) y cíclicos (generación), le permitió sortear el impacto de la pandemia y, de acuerdo con nuestra expectativa, presentar al cierre de año un incremento superior al 5% en la utilidad neta ajustada, lo que les permitiría a los accionistas mantener el dividendo ordinario con un retorno esperado aproximado del 4,9%, por encima del 2,7% del Colcap. Dirección de Investigaciones Económicas, Sectoriales y de Mercado Juan Pablo Espinosa Arango Director [email protected]

Investigaciones Económicas Investigaciones Sectoriales Investigaciones de Mercado Arturo Yesid González Peña Jhon Fredy Escobar Posada Jairo Julián Agudelo Restrepo Especialista Cuantitativo Gerente Sectorial de Agroindustria Gerente de Investigaciones en Renta [email protected] [email protected] Variable [email protected] Juan Camilo Meneses Cortes Nicolás Pineda Bernal Especialista Macroeconómico Gerente Sectorial de Comercio Diego Alexander Buitrago Aguilar [email protected] [email protected] Analista de Energía [email protected] Santiago Espitia Pinzón Juan Sebastián Neira Orozco Analista Macroeconómico Analista Sectorial de Comercio Andrea Atuesta Meza [email protected] [email protected] Analista Sector Financiero [email protected] Paolo Betancur Montoya Bryan Hurtado Campuzano Analista Sectorial de Agroindustria Analista Regional e Internacional [email protected] Juliana Aguilar Vargas, CFA [email protected] Analista de Cemento e Infraestructura Javier David Villegas [email protected] Analista Sectorial de inmobiliario y Juan Manuel Pacheco Perez hotelería Analista Internacional y de Mercados [email protected] Ricardo Andrés Sandoval Carrera [email protected] Analista de Petróleo y Gas Valentina Gómez Garzón [email protected] Natalia Capacho Camacho Analista Sectorial Comercio Estudiante en Práctica [email protected] Valentina Martínez Jaramillo [email protected] Analista de Consumo e Industria Juan Esteban Echeverri Agudelo [email protected] Auxiliar Administrativo [email protected] Andrés Uribe Rendón Analista Junior [email protected] Asistente de Investigación Jairo Andrés Burgos Guerra Alejandro Quiceno Rendón Estudiante en Práctica Editor de Investigaciones [email protected] [email protected] Condiciones de Uso Este informe ha sido preparado por la Dirección de Investigaciones Económicas, Sectoriales y de Mercado, un área de investigación y análisis del Grupo Bancolombia. No debe ser distribuido, copiado, vendido o alterado sin la autorización expresa del Grupo Bancolombia, ni debe ser utilizado para cualquier fin distinto a servir como material informativo, el cual no constituye una oferta, asesoría financiera o económica, recomendación personalizada o sugerencia del Grupo Bancolombia para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios en el mercado público de valores o cualquier otro. El uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad de su receptor, por lo que será responsabilidad de cada usuario el análisis que desarrolle y las decisiones que se tomen con base en la información que en este documento se relaciona. Antes de tomar una decisión de inversión, usted deberá evaluar múltiples factores tales como los riesgos propios de cada instrumento, su perfil de riesgo, sus necesidades de liquidez, entre otros. El presente informe o documento es tan sólo uno de muchos elementos que usted debe tener en cuenta para la toma de sus decisiones de inversión. Para ampliar el contenido de esta información, le solicitamos comunicarse con su gerente comercial. Le recomendamos no tomar ninguna decisión de inversión hasta no tener total claridad sobre todos los elementos involucrados en una decisión de este tipo. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones. Así mismo, de acuerdo con la regulación aplicable, nuestras opiniones o recomendaciones no constituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para el inversionista. La información y opiniones del presente informe constituyen un análisis a la fecha de publicación y están sujetas a cambio sin previo aviso. Por ende, la información puede no estar actualizada o no ser exacta. Las proyecciones futuras, estimados y previsiones, están sujetas a varios riesgos e incertidumbres que nos impiden asegurar que las mismas resultarán correctas o exactas, o que la información, interpretaciones y conocimientos en los que se basan resultarán válidos. En ese sentido, los resultados reales pueden diferir sustancialmente de las proyecciones futuras acá contenidas. Debe tener en cuenta que la inversión en valores o cualquier activo financiero implica riesgos. Los resultados pasados no garantizan rendimientos futuros. Las entidades que hacen parte del Grupo Bancolombia pueden haber adquirido y mantener en el momento de la preparación, entrega o publicación de este informe, para su posición propia o la de sus clientes, los valores o activos financieros a los que hace referencia el reporte. El Grupo Bancolombia cuenta con políticas de riesgo para evitar situaciones de concentración en sus posiciones y las de sus clientes, las cuales contribuyen a la prevención de conflictos de interés. En relación con tales conflictos de interés, declaramos que (i) Valores Bancolombia S.A. Comisionista de Bolsa y/o Banca de Inversión Bancolombia S.A. Corporación Financiera han participado en la estructuración y/o colocación de valores de renta variable para Bancolombia S.A. (ii) el Grupo Bancolombia es beneficiario real del 10% o más del capital accionario emitido por Valores Simesa S.A., y Protección S.A. (iii) Bancolombia es uno de los principales inversionistas del Fondo Inmobiliario Colombia – FIC. (iv) Valores Bancolombia S.A. Comisionista de Bolsa es filial de Bancolombia S.A. No obstante lo anterior, este informe ha sido preparado por nuestra área de Análisis Bancolombia con base en estrictas políticas internas que nos exigen objetividad y neutralidad en su elaboración, así como independencia frente a las actividades de intermediación de valores y de banca de inversión. La información contenida en este reporte no se fundamenta, incluye o ha sido estructurada con base en información privilegiada o confidencial. Cualquier opinión o proyección contenida en este documento es exclusivamente atribuible a su autor y ha sido preparada independiente y autónomamente a la luz de la información que hemos tenido disponible en el momento. El contenido de la presente comunicación o mensaje no constituye una recomendación profesional para realizar inversiones en los términos del artículo 2.39.1.1.2 del Decreto 2555 de 2010 o las normas que lo modifiquen, sustituyan o complementen.

Escala de Recomendaciones La recomendación de inversión sobre los emisores bajo cobertura por parte de Análisis Bancolombia, se rigen por la siguiente Escala de Recomendaciones que está sujeta a los criterios desarrollados a continuación: El potencial de valorización es la diferencia porcentual que existe entre el precio objetivo de los títulos emitidos por un determinado emisor y su precio de mercado. El precio objetivo no es un pronóstico del precio de una acción, sino una valoración fundamental independiente realizada por el área de Análisis Bancolombia, que busca reflejar el precio justo que debería pagar el mercado por las acciones en una fecha determinada. A partir de un análisis de potencial de valorización relativo entre los títulos de las compañías bajo cobertura y el índice COLCAP, se determinan las recomendaciones de los activos, así: •Sobreponderar: se da cuando el potencial de valorización de una acción supera por 5% o más el potencial de retorno del índice COLCAP. •Neutral: se da cuando el potencial de valorización de una acción no difiere en más de 5% del potencial de retorno del índice COLCAP. •Subponderar: se da cuando el potencial de valorización de una acción se encuentra 5% o más por debajo del potencial de retorno del índice COLCAP. •Bajo Revisión: la cobertura de la compañía se encuentra bajo revisión y por lo tanto no tiene recomendación ni precio objetivo. Adicionalmente, a criterio del analista, se continuará utilizando el calificativo “Especulativo” que complementa la recomendación, teniendo en cuenta los riesgos que se vean en el desempeño del activo, su desarrollo futuro y la volatilidad que pueda presentar el movimiento de la acción. El potencial fundamental del índice se determina con base en la metodología establecida por la BVC para el cálculo del índice COLCAP, considerando los precios objetivo publicados por Análisis Bancolombia. Esto se realizará con la canasta vigente del COLCAP en las fechas de cálculo mayo y noviembre de cada año. Para las compañías que hacen parte del índice, y que no se tienen bajo cobertura, se tomará el consenso de los analistas del mercado. Actualmente, el área de Análisis Bancolombia tiene 19 compañías bajo cobertura, distribuidas de la siguiente manera:

Sobreponderar Neutral Subponderar Bajo Revisión Número de emisores con recomendación de: 10 2 5 1 Porcentaje de emisores con recomendación de: 56% 11% 28% 5%