27/3/2017 Hisse Senedi Portföy Önerisi AK Yatırım ‐ Araştırma [email protected] En Çok Beğendiğimiz Hisseler

Halkbank ve 'i hisse senedi öneri portföyümüze ekliyoruz. Yapı Kredi'yi ise portföyümüzden çıkarıyoruz.

Halkbank: Bankanın 2016 yılındaki %10,5 kar büyümesinin ardından 2017 yılında yıllık bazda %37 kar büyümesi gerçekleştirmesini bekliyoruz. Benzer grup için ise tahminimiz %13 seviyesinde bulunuyor.

Petkim: Petkim’in nafta tabanlı bir üretici olarak güçlenen bir küresel ekonomiye karşın nispi olarak düşük seyreden petrol fiyatlarının olduğu bir ortamdan operasyonel olarak artarak faydalanmaya devam edeceğini değerlendiriyoruz. Petkim hisseleri 6.6x 2017 FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görürken, gelişmekte olan ülkelerde benzer hisseler FD/FAVÖK ortalaması 8.7x seviyesinde bulunmaktadır.

Değişiklik sonrası en çok beğendiğimiz hisseler: , Garanti Bankası, Halkbank, Logo, , Petkim, Şişe Cam , Tofaş 'dır.

En çok beğendiğimiz hisseler: Şirket Kod Kapanış* Hedef Fiyat* Yukarı Pot.* Aygaz AYGAZ 14.61 16.80 %15 Garanti Bankası GARAN 8.93 10.00 %12 Halk Bankası HALKB 11.36 13.00 %14 Logo Yazılım LOGO 53.40 67.00 %25 Migros MGROS 22.06 23.00 %4 Petkim PETKM 4.94 6.30 %28 Şişe Cam SISE 4.19 4.50 %7 Tofaş Otomobil Fab. TOASO 27.10 28.65 %6

Kaynak: Ak Yatırım. *Kapanış, hedef fiyat ve yukarı potansiyeller 24 Mart itibarıyladır. Portföy Performansı Öneri listemizin 2014’teki başlangıcından bu yana nominal ve BIST‐100 Getiri Endeksi'ne göre rölatif getirisi sırasıyla %76 ve %24 olarak gerçekleşmiştir.

Değişiklik dönemindeki performans Portföye Girişten İtibaren Performans Hisse Fiyatı Getiri Portföye Giriş MPS Ticker16/02/17 24/03/17 NominalRölatif ** Tarihi Nominal Rölatif** Aygaz AYGAZ13.73 14.60 6.4%3.8% 16/02/2017 %6.4 %3.8 Garanti Bankası GARAN8.87 8.82 ‐0.6%‐3.1% 08/06/2015 %14.9 ‐%3.7 Logo Yazılım LOGO57.80 53.03 ‐8.3%‐10.5% 16/02/2017 ‐%8.3 ‐%10.5 Migros MGROS20.00 22.10 10.5%7.7% 11/01/2017 %28.1 %10.0 Şişe Cam SISE3.90 4.18 7.1%4.5% 26/10/2016 %26.3 %10.8 Tofaş Otomobil Fab. TOASO26.77 27.04 1.0%‐1.5% 11/01/2017 %14.7 ‐%1.5 Yapı Ve Kredi Bankası YKBNK3.88 3.81 ‐2.0%‐4.4% 26/10/2016 %1.5 ‐%11.0

Portföy Getiri %2.0 ‐%0.5 BIST‐100 Toplam Get. End. Getiri_XU1 134,981 138,403 %2.5 Kaynak: Ak Yatırım * Portföye dahil edilen/portföyden çıkarılan hisselerin getirileri takip eden seanstaki ağırlıklı ortalama fiyatlarla güncellenmektedir * *BIST‐100 Getiri Endeksi'ne göre rölatif preformans.

En çok beğendiğimiz hisseler performansı (Nominal) BIST‐100 Toplam Getiri Endeksine göre rölatif performans

Kaynak: Ak Yatırım Kaynak: Ak Yatırım En çok beğendiğimiz hisseler

AYGAZ AYGAZ TIGARANTİ BANKASI GARAN TI Cari Fiyat (TL) 12A Hedef (TL) Potansiyel Cari Fiyat (TL) 12A Hedef (TL) Potansiyel 14.61 16.80 %15 8.93 10.00 %12 2017T 2018T 2017T 2018T 2017T 2018T 2017T 2018T FD/VAFÖK 3.9 3.6 F/K 8.6 8.2 F/DD 1.0 0.9 F/K 6.7 6.1 ‐ Aygaz’ın LPG işkolunda düşük net borç ve kur oynaklığından oldukça korunaklı ‐ Garanti Bankası'nı güçlü sermaye yeterlilik göstergeleri, dirençli net faiz marjı ve marjları sayesinde önümüzdeki yıllarda istikrarlı nakit akımı üretiminidevam enflasyon koruması sağlayan TÜFE’ye endeksli menkul kıymet portföyü nedeniyle en ettireceğini düşünüyoruz. Buna ek olarak, Şirketin 2017 senesinde EYAŞ üzerinden çok beğendiğimiz hisseler arasında tutuyoruz. sahip olduğu Tüpraş payı sayesinde, Tüpraş’ın artan karlılığından da faydalanacağını değerlendiriyoruz. ‐ Bankanın 2017 tahmini öz kaynak kârlılık oranı %14 düzeyinde bulunuyor (sektör ortalaması %13,3). Bu durum bankanın F/K ve F/DD oranlarının primli olmasını 2017 senesinde, otogaz satış miktarının %1,5 artarak 804 bin ton’a, tüpgaz satışlarının açıklıyor. Garanti hissesi son bir yıllık dönemde BIST‐bankacılık endeksi ile paralel ise %0,7 daralarak 339 bin ton olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Hem FAVÖK hem de hareket etti. EYAS payından elde edilecek gelir katkısını göz önüne aldığımız 2017 net kar tahminimiz 489 milyon lira olup, yıllık bazda %23 artışa işaret ediyor. ‐ Bankanın, denizcilik sektörü kaynaklı sorunlu kredilerinin takibe dönüşmesi 2016 yılında provizyon giderlerini sert bir şekilde artırdı. Önden yüklemeli provizyon Aygaz’ın 2016 net karından 291 milyon lira temettü dağıtmasını bekliyoruz. Bu hisse politikasının bankanın elini 2017 yılında rahatlatacağı beklentisi taşıyoruz. başına 0,97 liralık brüt temettüye ve %7,1 seviyesinde temettü verimine işaret etmektedir. ‐ Garanti Bankası kuvvetli çekirdek sermaye rasyosu (%13,89) ve sermaye yeterlilik rasyosuna (%14,95) sahip bulunuyor. Bu durum bankaya olası dalgalanmalara karşı avantaj sağlıyor.

HALKBANK HALKB TILOGO YAZILIM LOGO TI Cari Fiyat (TL) 12A Hedef (TL) Potansiyel Cari Fiyat (TL) 12A Hedef (TL) Potansiyel 11.36 13.00 %1453.40 67.00 %25 2017T 2018T 2017T 2018T 2017T 2018T 2017T 2018T F/DD 0.6 0.5 F/K 4.0 3.6 FD/VAFÖK 14.9 11.7 F/K 19.9 16.4 ‐ Halkbank için performans beklentimizi "Endeksin Üzerinde Getiri"ye yükseltiyoruz. ‐ Logo Yazılım organik ve satın almalarla büyümeye devam ediyor. Hızlı ciro büyümesi Hisse için 12 aylık hedef fiyatımızı ise 13TL olarak belirledik. sayesinde de ölçek ekonomisinden faydalanıyor.

‐ Yeni hedef fiyatımız ve performans beklentimiz bankanın kar beklentisinde yaptığımız ‐Logo Yazılım, KOBİ'ler ve orta ölçekli şirketler için Kurumsal Uygulama Yazılımının lider artışı yansıtıyor. Halkbank için yaptığımız net kar tahmininde de %9'luk hatırı sayılır bir sağlayıcısıdır. Sektörde ciro bazında ikinci en büyük şirket konumundadır. Türkiye yukarı yönlü güncelleme dikkat çekiyor. Hatırlanacağı üzere Halkbank'ın IFRS‐9'un çapında yaklaşık 900 ticari çözüm ortağı (distribütör) ile sektörde en geniş ağa sahip gelecek yıl ortaya çıkması beklenen etkilerini dikkate alarak yaptığı ek genel karşılık olan şirketin cirosunda iş ortaklarından hiçbirinin %1'den fazla payı bulunmamaktadır. giderleri 2016 yılı karını önemli ölçüde baskı altında bırakmıştı. Kuvvetli karın bu düşük Yerel şirketler arasında da lider konumunda olan Logo, aynı iş kolundaki büyük uluslar baz üzerine provizyon giderleri tarafında sağlanacak rahatlama ile geleceğini arası şirketlerle (SAP; Oracle, Microsoft) ise yoğun rekabete girmemektedir. Şirket düşünüyoruz. özellikle böyle şirketlerin nispeten zayıf kaldığı KOBİ’lere odaklanmakta ve bu alanda güçlü konumunu korumaktadır. Şirket, gelirlerinin sadece yaklaşık %8'inde ise büyük ‐ Bankanın 2016 yılındaki %10,5 kar büyümesinin ardından 2017 yılında yıllık bazda şirketlerle rekabet etmektedir. %37 kar büyümesi gerçekleştirmesini bekliyoruz. Benzer grup için ise tahminimiz %13 seviyesinde bulunuyor.

MGROS TIPETKİM PETKM TI Cari Fiyat (TL) 12A Hedef (TL) Potansiyel Cari Fiyat (TL) 12A Hedef (TL) Potansiyel 22.06 23.00 %4 4.94 6.30 %28 2017T 2018T 2017T 2018T 2017T 2018T 2017T 2018T FD/VAFÖK 8.5 5.8 F/K 93.5 19.4 FD/VAFÖK 6.6 7.6 F/K 8.8 10.9 ‐ Migros’u güçlü operasyonel faaliyeti dikkate alındığında aynı ciro büyümesine sahip ‐ Petkim için 12‐aylık hedef fiyatımızı 24 Mart’da hisse başına 5,35 TL’den 6,30TL’ye olan 'e göre kıyasalandığında Migros %40 iskontolu işlem görmektedir. Dolayısıyla yükseltirken “Endeks Üzeri Getiri” önerimizi koruduk. Nafta tabanlı bir petrokimya Migros'un değerlemesinin cazip olduğunu düşünüyoruz. şirketi olarak, Petkim’in i) güçlenen bir küresel ekonomiye karşın nispi olarak düşük seyreden petrol fiyatları, ii) düşen enerji maliyetleri, iii) iç piyasadaki primli fiyat ‐ 4Ç16'da Migros'un cirosu tarihsel ortalamasının üzerinde yıllık %22 büyürken avantajından artarak faydalanacağını düşünüyoruz. (9A16'da yıllık ciro büyümesi %16.4 oldu) ‐ Petkim hisseleri 6.6x 2017 FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görürken, gelişmekte olan ‐ 2017 yılı için yönetim yıllık %15‐18 ciro büyümesi ve sadece Migros olarak 120‐150 ülkelerde benzer hisseler FD/FAVÖK ortalaması 8.7x seviyesinde bulunmaktadır., adet yeni mağaza açılışı planlıyor. Kipa'nın operasyonlarının 2017'de 10 aylık katkısı ile Şirket yıllık %30‐35 ciro büyümesi öngörüyor. Operasyonel karlılıkta ise Kipa'nın düşük ‐ Petlim limanı 1.5 milyon TEU konteyner kapasitesi ile 2016 Aralık ayındanbuyana marjı dikkate alındığında şirket %5‐5.5 FAVÖK marjı öngörüyor (normal Migros'un faaliyetini sürdürüyor. 2017 yılında finansal giderlerin etkisiyle Petlim’den net gelir FAVÖK marjı %6‐6.5). katkısı beklemiyoruz. Gelir katkısının 2020 yılına kadar 15 milyon dolar düzeyine ulaşmasını bekliyoruz. Diğer taraftan bu yıl 51MW rüzgar enerjisi santralinin 2Y17’de faaliyete geçmesiyle bu yıl 6 milyon dolar VAFÖK katkısı sağlamasını öngörüyoruz. En çok beğendiğimiz hisseler (devamı)

SISE TITofaş TOASO TI Cari Fiyat (TL) 12A Hedef (TL) Potansiyel Cari Fiyat (TL) 12A Hedef (TL) Potansiyel 4.194.50 %7 27.10 28.65 %6 2017T 2018T 2017T 2018T 2017T 2018T 2017T 2018T FD/VAFÖK 6.3 5.9 F/K 9.6 9.5 FD/VAFÖK 9.2 8.1 F/K 12.5 10.8 ‐ Şişe Cam hissesi için performans beklentimizi 23 Kasım 2016 tarihinde “Endeksin ‐ Tofaş Oto takip listemiz içinde son 2 yılda en yüksek performans göstermişolan Üzerinde Getiri”ye yükselttik. O tarihte Şişe Cam hissesi önceki üç ayda %8 değer hisselerdendir. Şirket hissesi endeksin 2015’de %50, 2016’da %24 üzerinde getiri kaybederek halka açık iştirak portföyünün (Trakya Cam, Anadolu Cam, Soda Sanayi) sağlamıştır. Üretim portföyüne yeni eklenen Egea binek araç ailesinin beklenenin ortalama %17 altında, BIST‐100 endeksinin ise %8 altında performans göstermişti. Bu üzerinde ticari başarı sağlamasının yanında şirketin korunaklı satış geliri yapısı, zayıf performans sonrası şirketin piyasa değerinin halka açık iştiraklerindeki paylarının kuvvetli bilançosu ve istikrarlı temettü ödemeleri hisseye yönelik yüksek yatırımcı değerine olan primi yılbaşından bu yana görülen en düşük seviye olan %41’e kadar ilgisinin arkasındaki faktörler olarak gösterilebilir. gerilemişti. Bu seviye, hissenin 5 yıllık ortalama prim seviyesi olan %59’un da hayli altında kalmıştı. Şişe Cam hissesi, 23 Kasım 2016’dan bugüne endeksin %9 üzerinde ‐ 2017 yılı için de şirketin yatırım temasını hala kuvvetli olarak görüyoruz. Egea’nın getiri sağlayarak olumlu beklentilerimizi haklı çıkarmıştır. hatchback ve station‐wagon versiyonlarının tüm yıl katkısı ve yeni kapasite artışından sonra gelecek hacim artışı ile Tofaş’ın 2017’de satış gelirleri ve FAVÖK’ünde yine ‐ Son dönemdeki kuvvetli fiyat performansına rağmen hissenin yatırım hikayesinin yüksek büyüme öngörüyoruz (%23’ler civarında). Ayrıca yurtiçi araç talebinde sona ermediğini düşünüyoruz. Son dönemde endekse göreceli olarak yüksek getiri 2017’de bir daralma beklesek de Tofaş’ın binek oto pazarındaki payını artırmasını sağlamakla birlikte Şişe Cam hissesi halka açık iştiraklerinin hisse fiyatlarına göre olası görüyoruz. göreceli olarak paralel bir seyir izledi. Diğer bir deyişle, şirketin halka açık iştiraklerindeki paylarının değerine olan primi Kasım ayına göre büyük bir değişiklik göstermedi. Bu bağlamda, Şişe Cam’ın göreceli değerleme anlamında cazibesinin devam ettiğini düşünüyoruz.

SODA SANAYİ SODA TITSKB TSKB TI Cari Fiyat (TL) 12A Hedef (TL) Potansiyel Cari Fiyat (TL) 12A Hedef (TL) Potansiyel 6.226.60 6% 1.41 1.70 21% 2016T 2017T 2016T 2017T 2015T 2016T 2015T 2016T FD/VAFÖK #REF! #REF! F/K #REF! #REF! F/DD #REF! #REF! F/K #REF! #REF! ‐

VAKIFBANK VAKBN TIYAPI KREDİ YKBNK TI Cari Fiyat (TL) 12A Hedef (TL) Potansiyel Cari Fiyat (TL) 12A Hedef (TL) Potansiyel 5.43 6 0.104972376 3.83 4.20 10% 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T F/DDK #REF! #REF! F/K #REF! #REF! F/DD #REF! #REF! F/K #REF! #REF! ‐ Yapı Kredi Bankası, son iki yıldır hızlı büyümesi nedeniyle Kasım 2015 seçimleri öncesi politik ve ekonomik belirsizlikte en fazla cezalandırılan bankalardan biri oldu. Banka’nın net faiz marjlarındaki daralma ve faaliyet giderleri baskısı özkaynak kârlılığını tek haneli seviyelere çekerken, sermaye yeterlilik oranındaki sert gerileme de yatırımcılarca olumsuz algılandı. Yapı Kredi’nin, seçim sonrası düzelen politik ve ekonomik ortamda güçlenmesini beklediğimiz tüketici talebinden en çok fayda sağlayan bankalar arasında olmasını bekliyoruz. Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım’ın ve ’ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım‐satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e‐ mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2017