05 de maio

Análise de Empresas Educação

COMPORTAMENTO DAS PRINCIPAIS BOLSAS

Prévia do 1T21: Resultados permanecerão Empresa Recomendação Preço-Alvo sob pressão devido ao fraco desempenho ANIM3 NEUTRO 14,00

no ensino presencial CSED3 COMPRA 22,00 COGN3 NEUTRO 5,20 • Fraco desempenho esperado no ensino presencial; ensino à SEER3 COMPRA 19,00

distância (EAD) mantém o ritmo de expansão. YDUQ3 COMPRA 45,00

• Margens do ensino superior provavelmente sólidas em relação ao Valor de Último ano anterior, apesar das captações mais fracas. Empresa 2 Mercado¹ ADTV Preço • Nossas preferências continuam sendo Cruzeiro do Sul (preço-alvo ANIM3 4422 27,00 11,13 para o final de 2021 de R$ 22), e Yduqs (preço-alvo para o final de 2021 - de R$ 45). CSED3 4811 12,6 COGN3 7075 200,00 3,91 Os resultados estão sob pressão devido ao fraco desempenho no SEER3 1627 11,00 12,64 campus. Para o 1T21, no ensino superior, esperamos resultados ainda YDUQ3 8710 97,00 28,91 mais fracos no ensino presencial, mas com os players premium novamente mostrando melhor resiliência, enquanto as bases de alunos EAD devem continuar a se expandir. Em termos de margens, Cruzeiro do Sul deve ser

a única empresa a entregar uma expansão significativa de margem na comparação anual de 6 p.p., enquanto Yduqs deve mostrar queda de 8 p.p. ante igual trimestre de 2020 devido a maiores despesas de marketing e base de comparação difícil, visto que teve pouco impacto da crise de

COVID-19 no 1T20. Fred Mendes* José Cataldo Desempenho fraco esperado no ensino presencial; Ensino a Distância

(EAD) mantém ritmo de expansão. O ciclo de captação no ensino * Analista de valores mobiliários credenciado responsável pelas declarações nos termos do Art. 21 da Resolução N°20 da CVM presencial do 1S21 deve ser fraco, já que muitos alunos decidiram adiar as matrículas até 2S21 ou mesmo 2022, com os cursos premium sendo menos afetados. Olhando para EAD, embora o forte impulso deva continuar, é

improvável que a maioria dos participantes do mercado entregue um crescimento considerável de matrículas ano a ano. A Anima deve continuar a postar números sólidos em comparação com seus concorrentes, já que esperamos que seu consumo caia apenas 12% na comparação anual no

1T21. Enquanto isso, Cruzeiro do Sul e Ser devem ser mais resilientes na captação de cursos presenciais (-15% e -12% na comparação anual no 1T21), enquanto ambas as divisões de EAD podem continuar a acelerar, com Ser apresentando um aumento de três dígitos tanto nas captações e

base de alunos e as matrículas de alunos da Cruzeiro do Sul subindo 10%. Os destaques negativos para o 1T21 devem ser Yduqs e Cogna, já que suas divisões no ensino presencial provavelmente enfrentaram forte pressão, ambas com queda de 30-40% na comparação anual no 1T21, apesar das matrículas ainda fortes de EAD (ambas +10%).

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo BBI em 04/05/2021. Análise de Empresas 05/05/2021

Margens do ensino superior sólidas em relação ao ano anterior, apesar das matrículas mais fracas. Por empresa, o melhor desempenho em termos de expansão da margem EBITDA deve ser a Cruzeiro do Sul, que conseguiu integrar as aquisições feitas em 2020 e implantou quase totalmente o currículo de 40% online em cursos presenciais, com margem de até +6 p.p. na comparação anual no 1T21 para 29%. Para Anima e Ser, as margens devem permanecer estáveis na mesma base de comparação. Para a Cogna, apesar de um aumento de margem esperado para a Kroton na comparação com igual trimestre de 2020, à medida que a divisão começa a colher os benefícios de sua reestruturação, uma queda geral nas margens de outras divisões deve colocar pressão sobre os números consolidados. Para Yduqs, devemos ver uma redução de margem de 8 p.p. em relação ao ano anterior, chegando a 30% devido a maiores provisões para inadimplência e despesas com publicidade, impulsionadas pela redução da receita líquida devido a um processo de inscrição atrasado. Nossa visão: O 1T21 deve ser mais uma vez desafiador para o mercado de ensino superior presencial, pois muitos alunos decidiram adiar as matrículas para o 2S21 ou 2022, e o próprio ciclo de captação foi adiado devido ao adiamento do ENEM (exame nacional de ensino médio). Enquanto isso, embora o EAD deva manter seu ritmo de expansão, não esperamos muita aceleração como a observada em 2020. No geral, os resultados das empresas de ensino superior devem ser mais fracos na comparação anual no 1T21, mas mais fortes do que no início da crise COVID-19. Mantemos nossa preferência por Cruzeiro do Sul (preço-alvo para 2021 de R$ 22) e Yduqs (preço-alvo para 2021 de R$ 45). Prévias do resultado do 1T21:

Cruzeiro do Sul 1T21 4T20 D % 1T20 D % R$ milhões Receita Líquida 414 470 -12% 417 -1% Ebitda Ajustado 120 171 -30% 96 26% Margem Ebitda ajustada 29% 36% -7 p.p. 23% 6 p.p. Lucro Líquido 19 44 -57% -33 -156% Fonte: Cruzeiro do Sul e Bradesco BBI

Yduqs 1T21 4T20 D % 1T20 D % R$ milhões Receita Líquida 1079 963 12% 923 17% Ebitda Ajustado 327 274 19% 351 -7% Margem Ebitda ajustada 30% 28% 2 p.p. 38% -8 p.p. Lucro Líquido Ajustado 53 57 -7% 181 -71% Fonte: Yduqs e Bradesco BBI

Ser 1T21 4T20 D % 1T20 D % R$ milhões Receita Líquida 307 329 -7% 309 -1% Ebitda Ajustado 100 104 -4% 105 -5% Margem Ebitda ajustada 33% 32% 3 p.p. 34% 7 p.p. Lucro Líquido 26 122 -78% 17 57% Fonte: Ser e Bradesco BBI

Anima 1T21 4T20 D % 1T20 D % R$ milhões Receita Líquida 405 376 8% 339 20% Ebitda Ajustado 139 66 112% 118 18% Margem Ebitda ajustada 34% 17% 17 p.p. 35% -0,6 p.p. Lucro Líquido 63 -33 -290% -19 -434% Fonte: Anima e Bradesco BBI

Análise de Empresas 05/05/2021

Cogna 1T21 4T20 D % 1T20 D % R$ milhões Receita Líquida 1269 1643 -23% 1627 -22% Ebitda Recorrente 352 504 -30% 440 -20% Margem Ebitda ajustada 28% 31% -3 p.p. 27% 1 p.p. Lucro Líquido Ajustado 3 -589 - 57 - Fonte: Cogna e Bradesco BBI Análise de Empresas 05/05/2021

RESEARCH ÁGORA Flávia Andrade Meireles

CNPI - Analista de Investimentos José Francisco Cataldo Ferreira

CNPI - Estrategista de Análise - Pessoas Físicas Luiza Mussi Tanus e Bastos Ricardo Faria França CNPI - Analista de Investimentos CNPI - Analista de Investimentos

Wellington Antonio Lourenço Maurício A. Camargo CNPI - Analista de Investimentos CNPI-T - Analista Gráfico

DIRETOR GERAL

Ernani Teixeira R. Júnior Luis Claudio de Freitas Coelho Pereira CNPI-T - Analista Gráfico DIRETOR

Maria Clara W. F. Negrão Ricardo Barbieri de Andrade

CNPI - Analista de Investimentos

Região Metropolitana (RJ e SP) Demais Regiões do Brasil Ligações Internacionais 4004 8282 0800 724 8282 +55 21 2529 0810

Disclaimer Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações nos termos do Art. 22 da Resolução Nº 20, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta pública de distribuição da BR Properties S.A. e Cyrela Commercial Properties S.A. Empreendimentos e Participações. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhia e/ou prestou serviços de outra natureza para as seguintes empresas: AMBIPAR Participações e Empreendimentos S.A., Ânima Holding S.A., S.A. - Brasil, Bolsa, Balcão; Banco Inter S.A., CESP - Companhia Energética de São Paulo; Cia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo - , Companhia de Saneamento do Paraná - , Cruzeiro do Sul Educacional S.A., CSN Mineração S.A., Dimed S.A., Distribuidora de Medicamentos, Eletromidia S.A., Energisa S.A., Eneva S.A., Enjoei.com.br Atividades de Internet S.A., Grupo SBF S.A., Guararapes Confecções S.A., Hypera S.A., Iguatemi Empresa de Shoppings S.A., JHSF Participações S.A., LOG Commercial Properties e Participações S.A., S.A., Lojas Quero-Quero S.A., Méliuz S.A., Mobly S.A., Movida Participações S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Natura &CO Holding S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Oceanpact Serviços Marítimos S.A., Positivo Tecnologia S.A., Rede D'or S.A., Rumo S.A., Suzano S.A., Vamos Locação de Caminhões, Máquinas e Equipamentos S.A. e S.A. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: AMBIPAR Participações e Empreendimentos S.A., Ânima Holding S.A., Banco Inter S.A., Cia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo - Sabesp, Companhia de Saneamento do Paraná - Sanepar, Cruzeiro do Sul Educacional S.A., CSN Mineração S.A., CSHG Logística - FII; Dimed S.A. Distribuidora de Medicamentos, Eletromidia S.A., Energisa S.A., Eneva S.A., Enjoei.com.br Atividades de Internet S.A., Grupo SBF S.A., Guararapes Confecções S.A., Hypera S.A., Iguatemi Empresa de Shoppings S.A., JHSF Participações S.A., LOG Commercial Properties e Participações S.A., Lojas Americanas S.A., Lojas Quero-Quero S.A., Malls Brasil Plural - FII; Méliuz S.A., Mobly S.A., Movida Participações S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Natura &CO Holding S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Oceanpact Serviços Marítimos S.A., Rede D'or S.A. Rumo S.A., Suzano S.A., Petro Rio S.A., Positivo Tecnologia S.A., Vamos Locação de Caminhões, Máquinas e Equipamentos S.A., Via Varejo S.A. e Vinci Logística - FII. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da AMBIPAR Participações e Empreendimentos S.A. e Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34).