Análise de Empresas 04/06/2018

Energisa: Valuation é atrativo, ainda sem ENGI11 precificar M&A Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 38,00 • Revisamos as nossas estimativas e chegamos a um novo preço-alvo de R$ Upside: 20,7% 38,00/unit (sem considerar possíveis M&A). Estamos interessados em 170 ENGI11 X IBOV saber o que ENGI11 já precifica, e vale lembrar que a deverá

vender 3 distribuidoras até julho (e outras provavelmente até outubro); 150

• Sim, o cenário competitivo para os ativos de distribuição está aquecido e 130 a Iberdrola (que perdeu a Eletropaulo para a Enel) poderia ser

concorrente para comprar as distribuidoras da Eletrobras; 110

• No entanto, após a queda recente no preço do ativo, a ENGI11 não ENGI11 IBOV precifica nenhum possível M&A (fusões e aquisições); 90 jun-17 set-17 dez-17 mar-18 jun-18 Fontes: Bradesco BBI; Bloomberg • A Energisa segue entre as nossas principais recomendações no setor,

juntamente com a , a Copasa e .

Atualizamos nossas estimativas para, entre outras coisas, refletir o volume de venda Energia Elétrica menor no 2T18 (devido à greve dos caminhoneiros) e reafirmamos nossa Francisco Navarrete* recomendação de Compra, enquanto elevamos o preço-alvo para R$ 38,00/Unit (a Ricardo França partir de R$ 36,00/Unit). Nós também queremos colocar em destaque a Energisa (e +55 11 2178 4202 [email protected] a Equatorial), considerando que o leilão das 6 distribuidoras da Eletrobras no Norte/Nordeste poderá acontecer em julho. No dia 30 de maio, o TCU aprovou por unanimidade a venda desses ativos e pensamos que três distribuidoras estariam *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da mais próximas de uma venda (Ceal, Cepisa e Eletroacre). Essa poderia ser uma Instrução CVM 483/10. forma de destravar valor para a Energisa, uma vez considerando a queda recente, o preço das suas units praticamente não inclui qualquer prêmio para M&A.

Em relação ao leilão das distribuidoras da Eletrobras, a aprovação do TCU abriu caminho para a publicação das especificações de licitação no início de junho, com a venda acontecendo em julho. A Eletrobras provavelmente colocará as 6 distribuidoras à venda, mas apenas 3 poderão ser vendidas em julho: Ceal (Alagoas) e a Cepisa (Piauí) estão à venda, enquanto a Eletroacre (Acre) tem um passivo para solucionar antes. Para vender as outras 3 distribuidoras (Amazonas, Boa Vista, e Ceron), provavelmente em outubro, os reguladores terão que aprovar um projeto de lei para solucionar as questões de fornecimento de gás. Esse projeto de lei, já enviado ao Congresso, é uma versão reduzida do Medida Provisória MP 814, que foi descartada.

Energisa Projeções 18E 19E Preço (R$) 31,49 EBITDA 2.655 2.850 Valor de Merc. (R$M) 9.800 P/L 15,0 10,3 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 19,38 - 30,3 EV/EBITDA 7,6 7,1 35,2 5,0% 9,3% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield Fonte: Broadcast; Bradesco BBI

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo BBI em 01 /0 6/201 8.

Análise de Empresas 04/06/2018

Mas o desafio para potenciais compradores, incluindo Energisa e a Equatorial, pode ser a forte concorrência pelos ativos. Considerando as presenças no Nordeste/Norte e o conhecimento na transformação de ativos ineficientes, a Energisa e a Equatorial sempre foram vistas como os principais candidatos a comprar as distribuidoras da Eletrobras. No entanto, elas podem não estar sozinhas. Na recente disputa pela aquisição da Eletropaulo, a espanhola Iberdrola (através da sua subsidiária Neonergia) não conseguiu ser vencedora. Assim, e considerando sua presença no Nordeste, a empresa poderia também entrar na disputa pelas distribuidoras da Eletrobras. Outras opções de fusões e aquisições? A Energisa e a Equatorial são alocadoras de capital disciplinadas, e assim, neste cenário competitivo, elas poderiam acabar se concentrando em ativos menos óbvios, como a Light (que a Cemig continua tentando vender) e até mesmo a hidrelétrica CESP (não é o core business mas uma boa oportunidade no sentido de renegociar passivos, etc.).

Seguimos com recomendação de Compra e com o novo preço-alvo de R$ 38,00/Unit (de R$ 36,00). Revisamos as nossas projeções, para refletir: i) queda nas perdas de energia, considerando os últimos trimestres; ii) atual controle de custos: iii) atualizamos as projeções de volumes para o 2T18, reduzindo as premissas para refletir os impactos da greve dos caminhoneiros.

Energisa Atual R$ milhões 2017 2018E 2019E 2020E Receita Líquida 12.245 12.439 12.917 13.956 Ebitda 2.373 2.655 2.850 3.229

Margem Ebitda 19,4% 21,3% 22,1% 23,1% Lucro Líquido 559 652 956 1.162 Preço-Alvo (2018E) R$ 38,00 Recomendação Compra Fonte: Bradesco BBI

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 01 /0 6/201 8.

Análise de Empresas 04/06/2018

Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações do Grupo SBF S.A..

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Companhia de Saneamento do Paraná - Sanepar, Movida S.A., Banco do Estado do Rio Grande do Sul S.A. - BANRISUL, Instituto Hermes Pardini S.A., Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., CCR S.A., S.A., BR Properties S.A., AES Tietê S.A., BR Malls Participações S.A., Omega Geração S.A., Atacadão S.A., IRB-Brasil Resseguros S.A., Rumo S.A., Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., Petróleo Brasileiro S.A. - Petrobrás, S.A., Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Usinas Siderúrgicas de Minas Gerais S.A. , Companhia Paulista de Força e Luz - CPFL.,, Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., Rent a Car S.A., Companhia Brasileira de Distribuição, Natura Cosméticos S.A., Restoque Comércio e Confeccções de Roupas S.A., Eneva S.A., Camil Alimentos S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Vulcabras Azaleia S.A., CVC Brasil Operadora e Agência de Viagens S.A., Energisa S.A., Loma Negra, Randon S.A. Implementos e Participações, Equatorial Energia S.A., Alupar Investimentos S.A., Companhia de Locação das Américas, Petrobrás Distribuidora S.A., BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A. CTEEP - Companhia Paulista de Trasmissão de Energia Elétrica Paulista.

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Instituto Hermes Pardini S.A., SANEPAR, Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., CPFL, Concessionária do Sistema Anhanguera- Bandeirantes S.A., Camil Alimentos S.A., Autoban, Movida S.A., Atacadão S.A., Omega Geração S.A., IRB Brasil Resseguros S.A., Equatorial Energia S.A., Light Serviços de Eletricidade S.A., Eneva S.A., Energisa S.A. e Vulcabras Azaleia S.A.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 01 /0 6/201 8.

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Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 01 /0 6/201 8.