Análise de Empresas 22/08/2018

Copel: Alteramos a recomendação para Neutra, CPLE6 com o 2S18 desafiador e sem maiores Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 29,00 direcionadores de curto prazo Upside: 41,7% • Revisamos as nossas estimativas para Copel e alteramos a recomendação 130 para Neutra. Mesmo vendo um potencial de valorização, considerando seu CPLE6 X IBOV 120 valuation descontado, atualmente temos preferência por outros nomes, 110 como CMIG4/CSMG3/SAPR11; 100 • Acreditamos que no curto prazo, o segmento de geração da Copel será 90 afetado pelo déficit na geração (GSF), levando a maiores custos com a 80 compra de energia no mercado spot; 70 CPEL6 IBOV 60 • Em relação aos dividendos, os pagamentos devem subir a medida em que o ago-17 nov-17 fev-18 mai-18 ago-18 Fontes: Bradesco BBI; Bloomberg ciclo de investimentos nos últimos 5 anos comece a dar resultado;

• Pelo lado da política, vemos riscos limitados, uma vez que não esperamos alterações/interferências na política de preços para eletricidade; Energia Elétrica Francisco Navarrete* • Temos recomendação Neutra e preço-alvo de R$ 29,00/ação. Ricardo França A Copel continua “descontada”, mas não vemos no curto prazo nenhum +55 11 2178 4202 [email protected] direcionador que possa levar a uma reavaliação em seus preços . Além disso, mesmo que o atual valuation sugira bom potencial de valorização (até nosso preço- alvo), existem outros ativos dentro do setor elétrico/saneamento que preferimos ter *Analista de valores mobiliários credenciado responsável pelas declarações nos termos do Art. 21 da exposição neste momento, como é o caso das ações CMIG4/CSMG3/SAPR11. ICVM 598/18. Portanto, alteramos nossa recomendação de Copel para Neutra.

Nossas novas previsões e preço-alvo resultam da atualização do nosso modelo com base nas seguintes premissas: (i) maiores custos com a compra de energia no mercado spot em função do déficit na geração (gsf), atingindo a unidade de geração particularmente no 3T18; e (ii) distribuidoras com desempenho mais fraco (versus os parâmetros regulatórios) em gastos operacionais, provisão para devedores duvidosos e perdas, que reduzem o Ebitda em cerca de R$ 800 milhões/ano. Em relação à política, enquanto alguns argumentam que o governo do estado do Paraná, que controla a Copel, pode representar um risco (eleições de outubro) diante de uma possível interferência nas tarifas, nós não compartilhamos com esta visão, com base em reuniões recentes com alguns dos principais candidatos que estão correndo ao governo. (...continua na próxima página...)

Copel PNB Projeções 18E 19E Preço (R$) 20,47 EBITDA 2.608 3.474 Valor de Merc. (R$M) 5.264 P/L 5,3 3,4 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 21,06 - 31,9 EV/EBITDA 5,6 4,2 18,2 7,0% 14,7% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield Fonte: Broadcast; Bradesco BBI

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo BBI em 21 /0 8/201 8.

Análise de Empresas 22/08/2018

Um ciclo de capex (investimentos) que está finalmente terminando pode sugerir dividendos robustos a partir de 2019-2020. Nos últimos 5 anos, a Copel implantou um enorme investimento para construir 3 parques eólicos, várias novas linhas de transmissão e usinas hidrelétricas. Nesse período, os dividendos foram reduzidos e as preocupações dos investidores eram maiores devido aos riscos de execução destes investimentos. No entanto, o ciclo de capex da Copel terminará este ano, o que implica que, apesar dos baixos retornos, os fluxos de caixa desses ativos poderiam ajudar a Copel a pagar dividendos maiores a partir de 2019/2020. Para isso, pressupõe-se que o novo governador do Paraná priorize dividendos em vez de crescimento, (projetamos yield de 7,0%/14,5%, respectivamente).

Valuation sempre “barato” pelo menos à primeira vista? Em nossas novas estimativas, a Copel negocia com o múltiplo EV/EBITDA abaixo da Cemig, mas como mencionamos, não vemos nenhum direcionador de curto prazo para conduzir uma reavaliação. Nosso novo preço-alvo é de R$ 29,00/ação.

Abaixo encontram-se os novos números projetados:

Copel Nova estimativa

R$ milhões 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e

Receita Líquida 13.136 13.619 14.349 14.896 15.669

Ebitda 2.608 3.474 3.723 3.735 3.907

Lucro Líquido 984 1.574 1.609 1.639 1.761 Fonte: Bradesco BBI

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 21 /0 8/201 8.

Análise de Empresas 22/08/2018

Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimentos envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 22 da Instrução CVM 598/18, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta pública de distribuição da Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. e Engie Brasil S.A.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Fleury S.A., Somos Educação S.A., Iochpe Maxion S.A., Movida S.A., Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Rent a Car S.A., Petrobrás Distribuidora S.A., S.A., Participações S.A., Azul S.A., AES Tietê S.A., Restoque Comércio e Confeccções de Roupas S.A., BR Properties S.A., Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., BR Malls Participações S.A., Companhia Paulista de Força e Luz - CPFL, Atacadão S.A., Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., S.A., Natura Cosméticos S.A., Rumo S.A., Companhia de Locação das Américas, Energisa S.A., Vulcabras Azaleia S.A., Loma Negra, CVC Brasil Operadora e Agência de Viagens S.A., Randon S.A. Implementos e Participações, CCR S.A., CTEEP - Companhia de Trasmissão de Energia Elétrica Paulista, BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A., Companhia Paranaense de Energia - COPEL, Camil Alimentos S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Banco Inter S.A., Anima Holding S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Multiplan Empreendimentos Imobiliários S.A., Valid Soluções e Serviços de Segurança em Meios de Pagamentos e Identificação S.A., Lojas Marisa S.A., - Cia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo, Algar Telecom S/A, IRB Brasil Resseguros S.A., S.A. e Metalurgica Gerdau S.A..

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: S.A., Localiza Rent a Car S.A., Aliansce Shopping Centers S.A., BR Malls Participações S.A., Direcional Engenharia S.A., Even Construtora e Incorporadora S.A., Construtora Tenda S.A., Cia Saneamento de Minas Gerais - COPASA MG, Azul S.A., CPFL Energia S.A., Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., Camil Alimentos S.A., Movida S.A., Atacadão S.A., Omega Geração S.A., Equatorial Energia S.A., Light S.A., Eneva S.A., Energisa S.A., Vulcabras Azaleia S.A., Petrobrás Distribuidora S.A., BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A. e Iguatemi Empresa de Shopping Centers S.A.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Terra Santa Agro S.A. (TESA3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3), Alpargatas S.A. (ALPA4) e Movida Participações S.A. (MOVI3).

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 21 /0 8/201 8.

Análise de Empresas 22/08/2018

ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

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Dalton Gardimam [email protected]

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Renato Cesar Chanes, CNPI +55 11 2178 4063 [email protected]

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Maurício A. Camargo, CNPI-T +55 11 2178 4213 [email protected]

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Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 21 /0 8/201 8.