4 de agosto 2020

MACROECONOMÍARENTA VARIABLE Y MERCADOS 4 de agostoEnero 202 021 de 2019

RESULTADOS FINANCIEROS 2T20 ECOPETROL • La utilidad de Ecopetrol para 2T20 ayer se ubicó en COP 0,03 BN (-99,3% A/A

y -81,2% T/T), inferior a nuestra estimación de 0,21 BN y levemente superior a la TICKER CALIFICACIÓN pérdida de 0,03 BN que esperaba el mercado. El EBITDA de 2,0 BN (-76,2% A/A y ECOPETROL NEGATIVOS -62,0% T/T) correspondió a un margen de 23,6%, el peor margen desde que la

compañía reporta bajo NIIF. SECTOR INDUSTRIA Oil & Gas Oil & Gas Integrado • Calificamos de NEGATIVOS los resultados del trimestre, un periodo durante el cual se redujo en -6.3% A/A y -7,8% T/T la producción de petróleo equivalente (677,5 kbped), el volumen transportado total de crudo y Precio de cierre 2.195 productos disminuyó -19,8% A/A y -18,4% T/T, y la carga de refinación 52 semanas máximo 2.491 promedio disminuyó -30,8% A/A y -25,5% T/T. 52 semanas mínimo 1.615

• La tasa efectiva consolidada del impuesto de renta durante el periodo se ubicó Retorno YTD -33,8% en 0,99%; una tasa normal habría resultado en una pérdida neta para la parte controladora. Capitalización bursátil (COP BN) 90,3 Flotante 11,5%

Evolución bursátil Ecopetrol

COLCAP Ecopetrol 350 Petróleo (eje der.) 75

300 65

250

55 USD/bl 200 45 Tabla 1. Resultados Financieros Ecopetrol (COP Billones) 150 35 100

ECOPETROL enero 100 de =2017 50 25 2T19 1T20 2T20 Var % A/A Var % T/T Total Ingresos 18,3 15,1 8,4 -53,9% -44,0% - 15

EBITDA 8,3 5,3 1,9 -76,0% -62,0%

jul-17

jul-18

jul-19

jul-20

ene-17

ene-18 ene-19 U. Neta final 3,5 0,1 0,0 -99,3% -81,2% ene-20 M. EBITDA 45,4% 34,9% 23,6% -6.900 pbs -5.850 pbs M. Neto 19,0% 0,9% 0,3% - 1.934 pbs -118 pbs Fuente: Capital IQ. Cálculos: .

Fuente: Ecopetrol. Andrés Duarte Pérez Director Renta Variable Corficolombiana (+57-1) 3538787 ext. 6163 [email protected]

1 4 de agosto 2020

MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019 El ajuste continúa

Mayor deterioro: Esperábamos un mal desempeño en el segmento de refinación vía volúmenes y márgenes, así como un efecto adverso en el segmento de transporte como resultado de los dos meses de descuento y financiación ofrecidos por Ecopetrol a sus clientes. Sin embargo, el deterioro en el segmento de transporte fue superior al estimado, teniendo en cuenta la devaluación promedio de 8,8% T/T y 18,7% A/A. Para 2T20, el flujo de caja operativo fue negativo, situación que puede mantenerse durante los siguientes periodos, razón de más para esperar un mayor nivel de endeudamiento durante los siguientes periodos.

Deterioro en márgenes: Se presentó un deterioro notable en el diferencial de precios de la canasta de venta de crudos frente al Brent, ubicada en USD 13/bl o 38,9% (venía de 20,7% en 1T20 y 7,1% en 2T19), afectando negativamente el resultado del segmento Como se aprecia en el gráfico 1, durante este año se ha acentuado el deterioro en los diferenciales de precio de la canasta de crudo, así como la de productos frente al Brent.

Deterioro en transporte: La proyección de ingresos del segmento de transporte, especialmente el transporte de crudos, parte de una proporcionalidad entre la producción de Ecopetrol y el total de crudo transportado, mientras que el transporte de productos refinados depende más de los comercializadores. Durante 2T20 se deterioró la relación en el transporte de crudos, y la menor demanda de combustibles a raíz de la cuarentena por su parte, redujo el volumen de productos transportados más que proporcionalmente a la reducción en la producción de refinados de Ecopetrol (gráfico 2). Esperamos que se normalice el volumen e ingreso del transporte de crudo, junto con el volumen de productos transportados en lo que queda de 2020.

El ajuste continúa: Los resultados negativos del periodo obedecen a la coyuntura, y reconocemos la buena gestión que ha tenido la compañía. En esta línea se actualizó el plan de negocios que reduce la inversión esperada de 20200 a 2022 en 20% aproximadamente, manteniendo la apuesta en gas natural como combustible de transición energética.

Gráfico 1: Diferenciales de precio y Brent Diferencial Canasta de Crudos Diferencial Canasta de Productos Brent (eje derecho) 15,0 80,0

10,0 70,0

5,0 USD/bl 60,0 0,0

USD/bl 50,0 (5,0) (10,0) 40,0

(15,0) 30,0

1T 2017 1T

3T2017

2T 2017 2T

4T 2017 4T

1T 2018 1T

3T2018

1T 2019 1T

3T2019

2T 2018 2T 1T 2020 1T

4T 2018 4T

2T 2019 2T

4T 2019 4T 2T 2020 2T Fuente: Ecopetrol.

2 4 de agosto 2020

MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019

Gráfico 2: Relación entre la producción y el transporte Productos transportados/producidos Productos Crudo - transp./prod. 1,53 Refinado - transp/prod. (eje der.) 0,83 1,51 0,81 1,49 0,79 1,47 0,77 1,45 0,75 1,43 0,73 1,41 0,71 1,39 0,69 1,37 0,67

1,35 0,65

Crudo Crudo transportado/producido

1T2017

3T 2017

2T 20172T

4T 4T 2017

1T 20181T

3T 2018

1T2019

3T 2019

1T2020

2T 20182T

4T 4T 2018

2T 20192T

4T 4T 2019 2T 20202T Fuente: Ecopetrol. Cálculos: Corficolombiana.

3 4 de agosto 2020

MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019 Equipo de investigaciones económicas

Jose Ignacio López Director Ejecutivo de Investigaciones Económicas (+57-1) 3538787 Ext. 6165 [email protected]

Macroeconomía y Mercados

Julio César Romero Ana Vera Nieto Maria Paula Contreras Economista jefe Especialista Renta Fija Especialista Economía Local (+57-1) 3538787 Ext. 6105 (+57-1) 3538787 Ext. 6138 (+57-1) 3538787 Ext. 6164 [email protected] [email protected] [email protected]

Juan Camilo Pardo Laura Daniela Parra José Luis Mojica Analista de Investigaciones Analista de Investigaciones Analista de Investigaciones (+57-1) 3538787 Ext. 6120 (+57-1) 3538787 Ext. 6196 (+57-1) 3538787 Ext. 6107 [email protected] [email protected] [email protected]

Maria Paula Gonzalez Practicante de Investigaciones Económicas

(+57-1) 3538787 Ext. 6112 [email protected]

Renta Variable

Andrés Duarte Pérez Roberto Carlos Paniagua Cardona Director de Renta Variable Analista Renta Variable

(+57-1) 3538787 Ext. 6163 (+57-1) 3538787 Ext. 6193 [email protected] [email protected]

Finanzas Corporativas

Rafael España Amador Sergio Andrés Consuegra Daniel Espinosa Castro Director de Finanzas Corporativas Analista de Inteligencia Empresarial Analista de Finanzas Corporativas (+57-1) 3538787 Ext. 6195 (+57-1) 3538787 Ext. 6197 (+57-1) 3538787 Ext. 6191 [email protected] [email protected] [email protected]

4 4 de agosto 2020

MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019 ADVERTENCIA

El presente informe fue elaborado por el área de Investigaciones Económicas de Corficolombiana S.A. (“Corficolombiana”) y el área de Análisis y Estrategia de Casa de Bolsa S.A. Comisionista de Bolsa (“Casa de Bolsa”).

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