INFORME SECURITY

Informe de Valorización: Falabella Departamento de Estudios Septiembre 2006

RECOMENDACIÓN: MANTENER Precio Objetivo de Largo Plazo: $ 1.690 Precio Actual de Mercado: $ 1.540

Estudios Security ha iniciado la cobertura de Falabella con un MÚLTIPLOS DE FALABELLA precio objetivo de largo plazo de $ 1.690 por acción y una recomendación de mantener. La tesis de inversión se sustenta en la 2003 2004 2005 2006 E 2007 E Precio/Utilidad 25,4 25,7 20,9 18,9 15,4 sólida posición competitiva de la compañía como líder en el mercado Bolsa/Libro 2,9 3,3 3,1 3,2 2,7 nacional de ventas minoristas, y en la expansión de sus operaciones EV/EBITDA 20,8 19,2 15,8 15,4 12,5 tanto en el mercado local como en la región a través de un importante plan de inversiones por más de US$ 1.100 millones, el MÚLTIPLOS DEl SECTOR RETAIL cual contempla la apertura de locales en Chile, Argentina, Perú y P/U FV/EBITDA Colombia en los próximos tres años. 2005 2006 E 2007 E 2005 2006 E 2007 E La Polar 15,1 14,9 13,5 10,7 11,3 10,4 Ripley 31,3 15,8 14,8 12,8 11,2 10,6 Estudios Security prevé que el resultado operacional de Cencosud 18,2 19,0 16,6 12,1 12,2 10,2 Falabella se incrementaría 14,6% en 2006 y 23,6% en 2007. En D&S 28,5 23,1 19,1 10,7 10,7 10,1 términos de Ebitda, estimamos que la empresa presentaría durante Falabella 20,9 18,9 15,4 15,8 15,4 12,5 el actual ejercicio un flujo cercano a los $ 312.423 millones, lo que

equivale a un alza de 14,9% respecto a 2005. Ante las favorables EVOLUCIÓN DE RENTABILIDAD EN SECTOR RETAIL perspectivas para el consumo en Latinoamérica y principalmente en (mayo 2004 = 100) Chile (donde se genera el 81% de sus ingresos) y el efecto de 310 Falabella Cencosud apertura de nuevas tiendas, proyectamos un incremento de 24,1% 270 D&S La Polar en el Ebitda durante 2007 hasta totalizar $ 387.948 millones. 230 190 Los planes de inversión actuales llevarían a que los resultados de 150 la compañía dependan cada vez más de la evolución de sus 110 operaciones fuera de Chile. Éstas pasarían a representar cerca de 70 25% de los ingresos totales hacia fines de 2009, comparado con el Feb-05 Feb-06 Nov-04 Nov-05 May-04 May-05 May-06 19% en la actualidad. Ago-04 Ago-05 Ago-06

El negocio de crédito es la principal fuente de flujos de Ebitda de ESTIMACIONES DE RESULTADOS la compañía. La empresa se ha esforzado por mantener un (cifras en millones de $) adecuado control en el nivel de riesgo de su cartera, con gastos en provisiones muy por debajo del que asumen sus pares y una política 2006 E 2007 E 2008 E de castigos y provisiones de acuerdo a la normativa de la Ingreso por Ventas 2.315.614 2.926.555 3.591.108 Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF). Costo de Ventas -1.647.255 -2.086.324 -2.563.749 Gastos de Adm. y Ventas -420.332 -533.668 -655.012 Los principales riesgos que enfrenta la compañía son: la Resultado Operacional 248.027 306.563 372.347 evolución del ciclo económico, la mayor exposición a países con EBITDA 312.423 387.948 472.213 niveles de riesgo superiores respecto de Chile y posibles Utilidad Neta 196.733 242.558 292.676 cambios del marco regulatorio en el área de crédito comercial.

Ronald Espinosa Matías Saavedra Analista Senior Analista Finanzas Av. Apoquindo 3150 Piso 14 [email protected] [email protected] www.security.cl (0562) 5844998 (0562) 5844985

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VALORIZACIÓN DE LA EMPRESA

La valorización económica de la empresa aquí presentada se basa en un modelo de flujos de caja descontados. El resultado de este ejercicio sugiere un precio objetivo de largo plazo de $1.690 por acción.

Cuadro 1: PROYECCIONES (Cifras expresadas en millones de pesos de marzo de 2006) 2004 2005 2006 E 2007 E 2008 E Ingreso por Ventas 1.685.278 1.997.462 2.315.614 2.926.555 3.591.108 Costo de Ventas -1.190.468 -1.419.765 -1.647.255 -2.086.324 -2.563.749 Gastos de Adm. y Ventas -324.897 -361.253 -420.332 -533.668 -655.012 Resultado Operacional 169.913 216.443 248.027 306.563 372.347 EBITDA 227.935 271.991 312.423 387.948 472.213 Utilidad Neta 131.585 163.070 196.733 242.558 292.676

Nuestra valorización se sustenta en una proyección de crecimiento de Ebitda de 14,9% para el año 2006, hasta alcanzar los $ 312.423 millones, y posteriormente de 24,1% en 2007 hasta totalizar los $ 387.948 millones. Dicho crecimiento estaría basado principalmente en la expansión de sus actividades tanto en Chile como en los países donde la empresa posee presencia, bajo un plan de inversiones por US$ 1.100 millones ($ 610 mil millones) que representa el 27% de los activos actuales, tal como se detalla a continuación:

• Tiendas por Departamento en Chile: Se proyecta la construcción de 9 nuevas tiendas hasta el año 2009, con lo cual totalizaría 44 locales distribuidos por todo el país. Junto a ampliaciones de tiendas existentes, implicaría un incremento de 45% en el área total de ventas respecto a 2005. A partir de 2010 no se asume la construcción de nuevas tiendas, pero sí la ampliación de las existentes en el equivalente al 5% del área total de venta.

• Sodimac Chile: El plan de expansión de la compañía contempla la construcción de 32 nuevos locales en el país hasta 2009, alcanzando un total de 86 tiendas y un incremento de 95% en el área total de ventas respecto al observado en 2005. A partir de 2010 se asume un incremento en el área de ventas a razón del 2% anual.

• Supermercados Tottus: El plan de inversiones de la compañía para los próximos tres años contempla la construcción de 30 nuevos hipermercados Tottus, sextuplicando el área total de ventas actuales. A partir del año 2010, se asume un incremento en las ventas de 7% anual.

• Perú: El plan de inversiones comprende la construcción de 21 nuevos locales de retail hasta el año 2009 (6 locales Saga Falabella, 7 Supermercados Tottus y 8 tiendas Sodimac). Posteriormente se asume un incremento anual de ventas en línea con el crecimiento esperado de la economía de Perú.

• Argentina: En este país, los planes de la compañía se centran en la apertura de 5 nuevas tiendas Falabella, para alcanzar un total de 11 locales al año 2009. Para el período posterior, se asume un incremento en las ventas en línea con el crecimiento estimado de la economía argentina.

• CMR Chile: Los ingresos de esta filial se encuentran muy ligados a la expansión del área de ventas, por lo cual se asume que se incrementarán en línea con la expansión proyectada en el país. Posteriormente, se asume un incremento anual de las ventas en línea con el crecimiento proyectado de la economía. Falabella Septiembre 2006 Informe Security

• Otras Filiales: Se asume que los rubros de negocio inmobiliario y otras líneas de producción se incrementarán en línea con la evolución de la economía chilena.

• Inversiones en Empresas Relacionadas: Representa el valor económico de las filiales que no consolidan en los estados financieros a junio de 2006, de las cuales destacan las siguientes:

o Banco Falabella: La valorización se realizó con el método de múltiplos. El valor del patrimonio bursátil asciende a $ 157 mil millones, equivalente a $ 65 por acción.

o Colombia: En este caso, la valorización se basa en el valor presente de los flujos de caja esperados producto de la operación del negocio del retail en dicho país, donde se contempla la apertura de 17 nuevos locales en los próximos tres años: 10 tiendas Sodimac y 7 Falabella. Posteriormente, se asume un crecimiento del negocio en línea con la evolución de la economía de este país. Los flujos se descuentan a una tasa real de 11,3%, en línea con el nivel de riesgo propio de dicha economía. El resultado arroja una valoración de $ 124 mil millones, equivalente a $ 52 por acción.

Otros Supuestos Incorporados:

• La depreciación sobre activo fijo se proyectó en base a las tasas históricas implícitas en sus balances.

• La estructura de capital objetivo considerada fue 30% deuda y 70% patrimonio.

• La tasa exigida a la deuda se asumió en 5% real.

• El beta del patrimonio estimado fue de 1,1 veces.

• El premio por riesgo de mercado accionario se estimó en 5,5%.

• La tasa de retorno real exigida al patrimonio se estimó en 9,6% para Chile, 13,1% para Argentina, y 11,1% para Perú.

• La tasa de costo de capital real se estimó en 8,2%, compuesta por una rentabilidad exigida a los activos de 7,9% para Chile, 10,1% para Argentina, y 8,7% para Perú.

• En materia tributaria se asumió que la tasa de impuesto corporativo se mantendrá en 17% para Chile.

Cuadro 2: VALORIZACIÓN (Millones de pesos) Caja 52.309 Inv. En Emp. Rel. 350.188 V.P. Flujos de Caja 4.445.583 Valor Económico de Activos 4.848.081 Valor de Deuda Financiera -790.641 Interés Minoritario -21.582 Valor del Patrimonio 4.035.858 Número de Acciones* 2.389 Valor acción** 1.689 En millones de acciones * Valor acción en pesos** Falabella Septiembre 2006 Informe Security

Cuadro 3: EVOLUCIÓN DE MÚLTIPLOS 2003 2004 2005 2006 E 2007 E Precio/Utilidad 25,4 25,7 20,9 18,9 15,4 Bolsa/Libro 2,9 3,3 3,1 3,2 2,7 EV/EBITDA 20,8 19,2 15,8 15,4 12,5

Si bien la valorización de Falabella arroja un precio más alto al observado en la actualidad, los supuestos de crecimiento y la proyección de utilidades permiten anticipar una evolución de los múltiplos en línea con la observada en el promedio de la industria (Ver cuadro 4).

Cuadro 4: MÚLTIPLOS DEL SECTOR

P/U FV/EBITDA 2005 2006 E 2007 E 2005 2006 E 2007 E La Polar 15,1 14,9 13,5 10,7 11,3 10,4 Ripley 31,3 15,8 14,8 12,8 11,2 10,6 Cencosud 18,2 19,0 16,6 12,1 12,2 10,2 D&S 28,5 23,1 19,1 10,7 10,7 10,1 Falabella 20,9 18,9 15,4 15,8 15,4 12,5 Fuente: Economática

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FORTALEZAS

• Fuerte Posición Competitiva. La empresa es líder en la industria de tiendas por departamento y mejoramiento del hogar y, además, posee la mayor base de tarjetas emitidas del sistema financiero en Chile. Lo anterior, la ubica en una posición relativa privilegiada al interior del comercio minorista ante escenarios restrictivos. La fusión con Sodimac le permitió convertirse en uno de los principales actores del sector retail con ventas por US$ 3.800 millones durante el año 2005.

• Liderazgo en Marca. Posee una marca con más de 100 años de tradición en la actividad comercial e inversiones publicitarias que la ubican entre los 5 mayores avisadores del país. Las principales fortalezas de Falabella se centran en su posición de líder en • Amplia Cobertura Geográfica en Chile. Falabella posee el mayor número de locales de venta y la el mercado local de retail y la amplia penetración más extensa cobertura en Chile. Estos puntos de venta se encuentran ubicados en lugares de alta de su tarjeta de crédito afluencia de público, incluyendo su presencia en la mayoría de los centros comerciales más importantes del país.

• Amplia Base de Clientes. Posee más de 3 millones de tarjetas de crédito emitidas en Chile. De esta manera, dispone de información respecto a sus clientes que le permite definir sus estrategias de marketing y optimizar la composición de su mercadería y actividades promocionales.

• Alto Nivel de Aceptación de sus Formatos. Falabella ha desarrollado y mantenido un alto nivel de aceptación de sus formatos de tiendas por departamentos y mejoramiento del hogar como lugar de compras y de otorgamiento de crédito a través de la tarjeta CMR. Falabella Septiembre 2006 Informe Security

RIESGOS

• Sensibilidad del Sector Comercial al Ciclo Económico. El sector retail no alimenticio es particularmente sensible a los períodos recesivos del ciclo económico y su efecto en el poder adquisitivo de los consumidores. Lo anterior influye tanto en el volumen de ventas como en la potencial recuperación de los créditos otorgados a clientes.

• Alta Rivalidad entre Competidores. La compañía no sólo enfrenta la competencia de importantes operadores del sector comercio con agresivas estrategias de expansión (Ripley y Cencosud), sino también la de una amplia gama de distribuidores minoristas tales como multitiendas, centros de descuento, tiendas de especialidad e hipermercados. A los actuales competidores, se agrega el desarrollo potencial en el país de distintos formatos y conceptos utilizados en la venta al detalle.

• Riesgo Operacional. El nivel competitivo lleva a la industria a trabajar con bajos márgenes. Esto obliga a la administración a realizar una eficiente selección de mercadería, manejo de inventarios y distribución a los puntos de venta, y mantener un fuerte control de costos y gastos.

Los principales riesgos se • Riesgo de Inversiones en el Exterior. La inversión en países con riesgo mayor al de Chile, como centran en la alta Argentina, Perú y Colombia, implica un aumento de su riesgo relativo frente a flujos generados sólo sensibilidad de la actividad retail al ciclo en Chile, particularmente cuando estas inversiones aumenten su importancia relativa. económico, alta rivalidad entre competidores y la expansión a países con mayor riesgo respecto a • Posibilidad de Sobre-Inversión a Nivel de la Industria. Debido al agresivo plan de inversiones Chile que posee actualmente la compañía, existe el riesgo de generar más puntos de venta de los que el mercado eventualmente podría absorber. En este sentido, las compañías que presenten un crecimiento más allá de sus capacidades pueden ver afectada su posición financiera de manera importante.

• Cambios en el Marco Regulatorio. El otorgamiento de crédito por parte del sector comercio es una fuente adicional de ingresos y, además, se ha convertido en un factor clave en la rentabilidad de la compañía. De esta manera, cambios en el marco regulatorio y mayores restricciones en este mercado pueden afectar la capacidad de generación de flujos operacionales. Aspecto fundamental será la capacidad de las empresas para adaptarse ante un escenario más restrictivo. Falabella Septiembre 2006 Informe Security

DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA

S.A.C.I. Falabella es uno de los principales operadores de ventas al por menor en Chile, contando además con presencia en Argentina, Colombia y Perú. Asimismo, posee inversiones en cadenas especialistas como Farmacias Ahumada, principal operador de la industria farmacéutica, y el sector S.A.C.I. Falabella es uno bancario. Sus áreas de actividad se detallan a continuación: de los principales operadores ventas al por ο Tiendas por Departamento: La línea de actividad original de la empresa, que bajo su marca menor en Chile, contando además con Falabella cuenta con locales en Chile, Argentina, Perú, y próximamente Colombia. presencia en Argentina, Colombia y Perú. ο Negocio Financiero: A través de la tarjeta CMR, la empresa entrega crédito a sus clientes en Chile, Perú, Argentina y Colombia, tanto para las compras en sus tiendas, como para otros negocios con los cuales establece alianzas.

ο Mejoramiento del Hogar: Bajo la marca Homecenter Sodimac, se incluye en este concepto la venta minorista de materiales de construcción, mejoramiento y equipamiento del hogar. En Chile, Colombia y Perú operan estas tiendas, donde adicionalmente se ofrecen servicios de venta a grandes empresas.

ο Supermercados: La entrada en este rubro de negocios se inició originalmente en Perú, bajo la cadena de Supermercados Tottus. En Chile, su incursión surgió tras la compra de la cadena de supermercados San Francisco en 2004, y la construcción de dos locales de la cadena Tottus en Santiago y Puente Alto. No se contempla por ahora la expansión de este negocio a Colombia y Argentina.

ο Banca: Por medio de Banco Falabella -que opera desde 1998- se ha trazado la estrategia de financiar operaciones de consumo de personas de los estratos C1, C2 y C3 de la población, principalmente clientes de las tiendas Falabella donde localiza gran parte de sus sucursales, aunque últimamente ha diversificado sus operaciones.

ο Área Inmobiliaria: La empresa es parte del Grupo Plaza, el principal operador de centros La empresa es parte del Grupo Plaza, el principal comerciales del país. Participa en un 50% de cada una de sus inversiones (a excepción de Plaza operador de centros Vespucio donde posee un 45%), y cuenta a la fecha con 7 centros comerciales: La Florida, comerciales del país Cerrillos, Concepción, Puente Alto, La Serena, Los Ángeles y Huechuraba. La empresa constituyó además en mayo de 2004 la filial Sociedad de Rentas Falabella (SRF) -de la cual es dueña del 100%- donde concentra los activos inmuebles de todo el grupo en Chile, sin incluir las participaciones de Falabella en Mall Plaza. SRF desarrolla y administra los proyectos inmobiliarios de retail en Chile y sus ingresos están constituidos por los arriendos que cobra a los operadores del grupo, así como a terceros.

ο Otros negocios: Aprovechando la estructura de las tiendas por departamento, y en busca de incorporar nuevos servicios, la empresa entró en 1997 al negocio de las agencias de viaje y corretaje de seguros. En ambos servicios es posible utilizar la tarjeta CMR para obtener crédito. Además. Falabella lanzó en 1999, su página Web con el objetivo de ofrecer información a los clientes y desarrollar el negocio de comercio en Internet.

De acuerdo a los ingresos consolidados de la empresa en 2005, aproximadamente un 81% proviene de sus operaciones en Chile (del cual un 90% proviene de las ventas minoristas y el resto del negocio financiero), un 14% en Perú (considerando tanto ingresos por ventas de comercio minorista como los provenientes de la actividad financiera) y Argentina un 4%.

Falabella Septiembre 2006 Informe Security

Gráfico 1: DISTRIBUCIÓN DE INGRESOS POR ÁREA DE NEGOCIOS 2005

Otros Inmobiliaria 2% 2% Falabella Chile Argentina* 30% 4% Aproximadamente un 81% de sus ingresos CMR Chile proviene de operaciones 7% en Chile, 14% en Perú y 4% en Argentina Perú* 14% Sodimac Chile 34% Supermercados Chile 7%

* Corresponde a ingresos por ventas y negocio financiero Fuente: Estados Financieros de Falabella

Respecto al EBITDA, Chile concentra un porcentaje similar al de las ventas con un 82%, donde destaca la participación del negocio financiero, que concentra cerca de un cuarto del total consolidado. Las operaciones en Perú concentran el 16% del Ebitda, y en Argentina el flujo asciende a sólo 2%.

Gráfico 2: DISTRIBUCIÓN DEL EBITDA POR ÁREA DE NEGOCIOS

Asimismo, la principal fuente del Ebitda Otros Falabella Chile corresponde a Chile, 15% Inmobiliaria 15% donde destaca la 7% operación de la tarjeta de crédito CMR

Argentina* Sodimac Chile 2% 15%

Supermercados Chile CMR Chile 4% 26% Perú* 16%

Fuente: Falabella

La familia Solari mantuvo la propiedad de Falabella con características de empresa familiar por varias generaciones. En la actualidad, mantiene el 66,31% de la propiedad a través de varias sociedades: la fusión de Falabella y Sodimac implicó el ingreso de la familia Del Río, con 22,41% de la propiedad. La familia Del Río posee una larga experiencia en distintos sectores de la actividad económica. Falabella Septiembre 2006 Informe Security

Entre sus principales intereses, mantienen porcentajes mayoritarios en Derco S.A., representante para Chile de los automóviles Suzuki. Cabe señalar que las familias Solari y Del Río formaron un pacto de accionistas, que les permite controlar el 88,72% de las acciones de la compañía.

En el siguiente cuadro se destacan los porcentajes de participación en la propiedad de los principales accionistas al 31 de marzo de 2006:

Cuadro 5: Estructura de Propiedad Nombre Participación La Familia Solari DERSA SA 19,44% mantiene en la actualidad el 66,31% de INVERSIONES TERCERA LIGURIA LTDA 11,08% la propiedad, y junto a la INVERSIONES SAN VITTO LTDA. 10,20% Familia del Río (22,41%) INVERSIONES TAHITI TRES S.A. 2,16% forman un pacto de accionistas que permite INVERSIONES TAHITI CUATRO S.A. 2,16% el control de 88,72% de INVERSIONES TAHITI DOS S.A. 2,16% la empresa ELFA TRES S.A. 2,09% ELFA DOS S.A. 2,09% ELFA CUATRO S.A. 2,09% INPESCA S.A. 2,07% INVERSIONES Y RENTAS DON ALBERTO DOS S.A. 2,05% INVERSIONES Y RENTAS DON ALBERTO TRES S.A. 2,05% Fuente: SVS

Falabella Septiembre 2006 Informe Security

DESEMPEÑO RECIENTE

Falabella se inició como una cadena de tiendas por departamento en Chile pero actualmente se ha expandido hasta transformarse en un importante operador de retail en la región, negocio que desarrolla a la par del área financiera en consumo. El potencial de crecimiento de la empresa estará marcado por El potencial de crecimiento de la múltiples focos. En primer lugar, en Chile se ha abierto una nueva línea de negocios tras la adquisición empresa estará de la cadena de supermercados San Francisco y el desarrollo del formato Tottus. En este ámbito, la marcado por empresa contempla la apertura de nuevos locales. Este negocio presenta un margen inferior al múltiples focos. promedio de la cadena y probablemente por ahora generará un limitado tamaño de negocio crediticio, por tratarse de alimentos básicamente. Sin embargo, considerando la escala del negocio actual de Falabella, esta expansión debería ejercer limitada presión sobre los márgenes consolidados.

1. Negocio Retail

a. Chile

• En Chile, Falabella participa en su negocio tradicional de tiendas por departamento, donde cuenta con 35 ubicaciones (equivalentes a 30 tiendas al juntar en una las 6 del centro de Santiago), registrando 2 aperturas en 2005 con lo cual agregó alrededor de 15.700 m2 de salas de venta. Es necesario agregar que en 2005, la empresa realizó un cambio en la metodología de contabilización de superficie de ventas, en el cual sólo se contabiliza la superficie neta de venta, esto es excluyendo los pasillos, bodega y escaleras en los lugares de venta.

• Falabella históricamente ha liderado las ventas retail de las tiendas por departamento en Chile. Durante 2005, las cuatro principales empresas del sector -Falabella, Ripley, Almacenes Paris y La Polar- alcanzaron ventas por US$ 3.194 millones. La participación de estas tiendas (considerando solamente las ventas retail sin negocio financiero asociado) son las siguientes:

Gráfico 3: DISTRIBUCIÓN DE VENTAS EN TIENDAS POR DEPARTAMENTO CHILE(2005)

Falabella históricamente La Polar 11,3% ha liderado las ventas retail de las tiendas por Falabella departamento en Chile. 36,9% París 24,5%

Ripley 27,3%

Fuente: Fitch Ratings

• No obstante, Falabella también compite, en menor medida, con otros formatos de venta como las cadenas de especialidad, los hipermercados y los locales independientes. Falabella Septiembre 2006 Informe Security

• Un segundo rubro del comercio en el que participa Falabella en Chile, es el de los homecenter, incluyendo en este concepto todo lo que es la distribución de materiales de construcción, mejoramiento y equipamiento del hogar. La filial Sodimac cuenta con 55 locales, 27 bajo el formato Homecenter Sodimac, 22 Constructores y 6 que operan bajo el nombre Sodimac, correspondiendo estos últimos a los antiguos locales HomeStore. Además, existen 4 oficinas de venta a grandes empresas. La participación de la empresa en este rubro es la siguiente:

Gráfico 4: DISTRIBUCIÓN DE VENTAS EN TIENDAS DE MATERIALES DE CONSTRUCCIÓN

Construmart 5,0% Easy 4,0%

Sodimac Con Sodimac, la empresa 21,0% cuenta con la principal cadena de distribución de materiales de

Resto Construcción y venta de 70,0% productos para el mejoramiento del hogar

Fuente: Falabella

• A partir del 1 de octubre de 2004, la empresa ingresó al negocio supermercadista al adquirir el 88% de la cadena San Francisco. Ésta contaba con 8 locales, todos ubicados en la periferia de la Región Metropolitana, los que alcanzaban una participación de mercado de 3,2% en el país y un 6,7% en la Región Metropolitana. A partir de octubre de • Durante el cuarto trimestre de 2004 y el primero de 2005 se inauguraron dos nuevos 2004, la empresa se supermercados ubicados en San Antonio y Talagante respectivamente. En diciembre del año 2005, introduce en el negocio supermercadista, con una Falabella inauguró el primer hipermercado Tottus del país ubicado en Puente Alto, al cual le siguió participación de mercado la apertura de un local con iguales características en el centro de Santiago. de 3,2% en el país y un 6,7% en la Región Metropolitana • El sector supermercadista en Chile está representado por alrededor de 300 locales (aquellos que presentan 3 ó más líneas de caja) y con ventas en 2005 cercanas a los US$ 7.400 millones. Este sector se encuentra fuertemente concentrado en dos cadenas, D&S y Cencosud, que a través de fuertes expansiones y adquisiciones, y a través de distintos formatos han llegado a representar en conjunto más de un 60% de las ventas del país. La Región Metropolitana concentra cerca el 40% de las ventas totales, en donde D&S posee cerca del 41,5% de participación y Cencosud un 22%. Falabella Septiembre 2006 Informe Security

Gráfico 5: VENTAS DE SUPERMERCADOS EN CHILE

Otros D&S 33,8% 35,0%

Falabella 3,7% Cencosud 27,5%

Fuente: Falabella

b. Perú

• La empresa participa en tiendas por departamento a través de la marca Saga Falabella (posee 10 En Perú, los ingresos de retail se incrementaron puntos de venta), en hipermercados a través de Tottus (3 locales) y en mejoramiento del hogar con un 19,3% en términos Sodimac (2 locales). Durante el primer trimestre de este año se observa un crecimiento en los reales durante 2005. En ingresos de un 7,5% sobre el año anterior, lo que en parte se explica por las aperturas registradas este mismo periodo, las colocaciones (agregando 19.215 m2) de dos tiendas Saga Falabella y un Sodimac, y por el crecimiento en ventas aumentaron un 29,3% de locales equivalentes a 0,8% en tiendas por departamento, 9,4% en Hipermercados y 17,8% en con cerca de 1 millón de tiendas de mejoramiento del hogar. cuentas CMR activas

• En el año 2005, los ingresos de retail se incrementaron 19,3% en términos reales. En este mismo período, las colocaciones aumentaron 29,3% con cerca de 1 millón de cuentas CMR activas.

c. Argentina

• La operación en este país se mantuvo por varios años estable en 5 tiendas por departamento, sin embargo la cadena abrió un sexto local en el centro de Buenos Aires (Florida) en diciembre de 2005, lo que agregó 9.000 m2 adicionales. Las ventas en este país registraron un incremento de Luego de mantenerse 1 estable por varios años, 10,7% impulsadas por la apertura de Falabella y un SSS de -2,5%. Los mayores gastos generados durante 2005 Falabella por la apertura explican en gran medida el deterioro en el margen EBITDA de la empresa. abrió un nuevo local en Argentina • En el año 2005, los ingresos de retail crecieron 12,9% y las colocaciones 18,2% con un incremento de 15,3% en las cuentas activas (alcanzando las 400 mil cuentas).

d. Colombia

• La empresa cuenta con un 49% de participación (recientemente elevado desde 35%) en un joint- venture que Sodimac inició con el Grupo Corona en Colombia. La operación incluye 9 locales Homecenter con un total de 93.129 m2. Los ingresos en el año 2005 registraron un aumento de 25,7%. En términos financieros, en octubre de 2005 se lanzó al mercado la tarjeta CMR, contando actualmente con cerca de 71.000 cuentas. La tarjeta es aceptada en las tiendas de Sodimac Colombia y en la cadena Carrefour. Durante el presente año se realizará la inauguración de la primera tienda Falabella en dicho país, para posteriormente aumentar el número de tiendas a un ritmo de 2 aperturas por año al menos hasta 2009. En este caso, la participación de la empresa será de 65%, frente al 35% del Grupo Corona.

1 Same Store Sales (SSS) corresponde a las ventas generadas por tiendas que han permanecido abiertas por más de un año. Falabella Septiembre 2006 Informe Security

2. Tarjeta CMR

• A través de la tarjeta CMR, Falabella entrega crédito a sus clientes. Adicionalmente, la tarjeta CMR es utilizada en Farmacias Ahumada, representando cerca de un 20% de las ventas de la cadena farmacéutica. Además, esta tarjeta cuenta con alianzas con Copec, Entel, Mac Donald’s y Blockbuster. Adicionalmente, CMR participa con un 9,5% en el consorcio que se adjudicó el servicio de cobranza y recaudación del Sistema de Transporte Transantiago.

• La empresa se destaca por mantener un adecuado control en el nivel de riesgo de su cartera, lo que Si bien mantiene un adecuado control en el se refleja en un nivel de gastos en provisiones muy por debajo del que asumen sus pares. No nivel de riesgo de su obstante lo anterior, CMR Chile experimentó cierto deterioro en su cartera, tras la fusión con la cartera, la fusión con cartera de Sodimac. Esto se reflejó en los niveles de castigos netos sobre colocaciones, cifra que Sodimac implicó un deterioro de la cartera de ascendió a 4,2% a fines de 2004, recuperándose durante el último año hasta alcanzar un nivel de CMR Chile 3%.

• En Chile, a partir de 1998, Falabella mantiene una política de castigos y provisiones de acuerdo a la normativa de la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF). De este modo, la compañía castiga contra resultados el total de la deuda de una cuenta que se encuentra con 180 días de atraso. En Perú, el estándar de la superintendencia de banca y seguros, es aún más exigente, por lo que Falabella comienza a castigar cuentas con 120 días de mora. En Argentina, Falabella está realizando provisiones adicionales para alcanzar un índice de 3% de provisiones/colocaciones. No obstante los castigos anuales que requiere realizar son muy bajos. En Colombia se castiga el 100% de la deuda cuando esta sobrepasa los 180 días.

• Los intereses que cobran las tiendas por departamento en Chile están regulados por una tasa máxima convencional (TMC) publicada por la SBIF y que es referente para todo el sistema financiero.

• Dado los mayores niveles de riesgo de cartera asociados a los créditos del retail y los mayores Sin embargo, Falabella se destaca por ser costos que significa el manejo de un alto volumen de transacciones pequeñas, la mayoría de los prácticamente la única negocios financieros en retail cobraban una tasa mayor a la permitida(a través de cobros de casa comercial que logra comisiones y gastos de administración), pero luego de la resolución el SERNAC que afectaba a 7 mantener un negocio rentable sin infringir la casas comerciales y la esperada regulación que tendrán las tarjetas comerciales, se espera una TMC mayor transparencia que permita a los consumidores elegir con mejor y mayor información la tarjeta de preferencia. En este contexto, Falabella se destaca por ser prácticamente la única casa comercial que logra mantener un negocio rentable sin infringir la TMC.

• Mientras que, el porcentaje de ventas con tarjeta en las tiendas por departamento en Chile muestran un nivel de maduración elevado, el resto de las áreas de negocios presenta espacios para crecer. El tamaño del negocio crediticio continúa expandiéndose conforme lo hace la cadena de tiendas, así lo demuestran las tasas de aumento de la cartera de colocaciones que en los diferentes países superaron el 30% en los últimos doce meses, alcanzando los US$ 1.348 millones.

3. Banco Falabella

• El banco ha venido diversificando sus operaciones fuera del crédito a consumo. Así, para fines de 2005 las colocaciones que no corresponden a consumo representan un 20% de las colocaciones totales. El Banco Falabella alcanza un 5,8% de participación dentro del mercado financiero de los créditos de consumo. Falabella Septiembre 2006 Informe Security

ANÁLISIS FINANCIERO

Al primer semestre de 2006, las utilidades de la compañía se incrementaron 16,9% respecto a igual período del año anterior, alcanzando los $ 91.476 millones. El resultado operacional ascendió a $ 112.795 millones, lo que representa un 12,4% de aumento respecto al primer semestre del año 2005. Al primer semestre de 2006, las utilidades de la El margen bruto sobre ventas aumentó de un 28,9% a junio de 2005 a un 29,4% en igual período del compañía se 2006. Los gastos de administración y ventas aumentaron como porcentaje de la venta desde 18,5% a incrementaron 16,9% junio del año 2005 a 19% en igual período del 2006. respecto a igual período del año anterior

Cuadro 6: ESTADO DE RESULTADOS CONSOLIDADOS (Cifras en millones de pesos) Dic-04 Dic-05 Jun-05 Jun-06 Ingreso por Ventas 1.675.594 1.985.984 965.662 1.085.554 Costo de Ventas 1.183.628 1.411.607 686.781 766.917 Resultado Bruto 491.966 574.377 278.881 318.637 Gastos de Adm. y Ventas 323.030 359.177 178.554 205.842 Resultado Operacional 168.937 215.199 100.327 112.795 Resultado No Operacional -18.119 -27.203 -7.563 -4.864 Utilidad Neta 130.829 162.133 78.267 91.476

Actualmente, la compañía administra activos que poseen un valor contable de $ 2.328.156 millones, financiados con pasivos que suman $ 1.145.199 millones, interés minoritario por $ 21.582 millones y patrimonio por $ 1.161.375 millones.

Cuadro 7: BALANCE (Cifras en millones de pesos) Actualmente, la Dic-04 Dic-05 Jun-05 Jun-06 compañía administra activos que poseen un Activo Circulante 1.050.233 1.068.541 1.021.552 1.104.639 valor contable de Activos Fijos 513.068 549.995 524.908 614.306 $2.328.156 millones Otros Activos 542.432 596.272 555.382 609.210 Total Activos 2.105.733 2.214.807 2.101.842 2.328.156

Pasivo Circulante 639.898 676.171 653.186 754.365 Pasivo No Circulante 442.656 419.190 375.359 390.835 Interés Minoritaio 15.409 16.605 15.794 21.582 Patrimonio Neto 1.007.770 1.102.841 1.057.503 1.161.375 Total Pasivos y Patrimonio 2.105.732 2.214.807 2.101.842 2.328.156

Falabella Septiembre 2006 Informe Security

La empresa muestra una adecuada solvencia financiera. Las razones contables Pasivo Total / Activo

Total y Deuda Financiera / Patrimonio exhiben niveles de 50,1% y 68,1%, lo que le ha permitido acceder a financiamiento con un bajo costo para una parte de sus proyectos de inversión (Ver cuadro 8)

Cuadro 8: Estructura de Capital (Basada en cifras contables)

Dic-04 Dic-05 Jun-05 Jun-06 Deuda Financiera / Activo Total 35,5 33,1 33,4 34,0 Deuda Financiera / Patrimonio 74,1 66,4 66,0 68,1 EBIT / Deuda Fin. Bruta 22,6 29,4 27,4 29,0 EBIT / Deuda Fin. Neta 28,6 31,8 31,8 31,0 Deuda Fin. CP / Deuda Fin. Total 42,4 44,1 49,0 51,5 Pasivo Total / Activo Total 52,1 50,2 49,5 50,1 Pasivo Total / Patrimonio 108,9 100,8 97,9 100,5 Pasivo Total / Ventas 65,5 56,0 56,2 54,8 Activo Fijo / Patrimonio 50,9 49,9 49,6 52,9

Falabella Septiembre 2006 Informe Security

ESTUDIOS SECURITY

Aldo Lema Economista Jefe [email protected] (562) 5844540

Ronald Espinosa Analista Senior [email protected] (562) 5844998

Matías Saavedra Analista Finanzas [email protected] (562) 5844985

César Guzmán Analista Macroeconomía [email protected] (562) 5844075

Francisco Millar Editor de Comunicaciones [email protected] (562) 5844572

Apoquindo 3150, Piso 7. Santiago de Chile Teléfono (562) 5844601 Fax (562) 5844015

Apoquindo 3150, Piso 7. Santiago de Chile Teléfono (562) 5844990 Fax (562) 5844995

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