SAFRA Equity Research Carteira Recomendada

Carteira Recomendada

Panorama Macroeconômico Outubro 2020 30 de Setembro de 2020

Os mercados internacionais reagiram ao crescimento do contágio pelo Coronavírus em países da Europa e a Priscila Deliberalli nova escalada da tensão entre EUA e China. Além disso, acompanharam atentamente a campanha eleitoral nos Economista EUA, dado que a eleição presidencial norte-americana se aproxima. Embora as pesquisas apontem alguma vantagem de Joe Biden, o cenário indefinido em estados importantes dificulta um prognóstico mais assertivo sobre o resultado da eleição em novembro. Ainda nos EUA, o Fed realizou sua primeira reunião sob o novo framework da política monetária, onde o forward guidance sugere que o Fomc poderá perseguir inflação média de 2,0% ao longo do ciclo. Nesse sentido, os membros do Fed sinalizaram que o juro deve permanecer estável até pelo menos 2023. No Brasil, o mercado reagiu fortemente à dificuldade revelada pelo governo de conciliar a vontade de se criar um novo programa de transferência de renda com a restrição orçamentária e necessidade de se voltar a cumprir o teto de gastos em 2021. A proposta inicial da equipe econômica de se criar no novo programa rearranjando benefícios já existentes não teve a aceitação do Palácio do Planalto e a alternativa apresentada, de se pagar com recursos que seriam originalmente destinados ao pagamento de precatórios, não agradou. Frente à reação negativa do mercado, o governo segue procurando uma solução para o impasse. Mas a dificuldade de anunciar medidas que levem a uma redução do gasto público trouxe uma sinalização mais preocupante sobre a viabilidade de voltarmos a cumprir as âncoras fiscais nos próximos anos e estabilizar em algum momento o crescimento da dívida pública. Esse cenário de incerteza seguirá trazendo volatilidade aos mercados. O IBGE confirmou que a contração do PIB no 2T20 foi a maior da história, -9,7%. Mas os indicadores de atividade mais recentes confirmam a expectativa de recuperação de alguns setores da economia, na esteira do relaxamento das medidas de distanciamento social na maior parte do país. A produção industrial brasileira de julho cresceu 8,0% frente a junho após ajuste sazonal, e as vendas no varejo avançaram 7,2% na mesma métrica. Já o setor de serviços segue mostrando recuperação gradual - cresceu 2,6% em julho frente a junho, após ajuste sazonal mas ainda permanece 11,9% abaixo do nível observado no mesmo mês de 2019. Com o avanço no processo de reabertura da economia, esperamos alguma recuperação do emprego nos próximos meses. Além disso, a extensão até o final do ano do auxílio emergencial por parte do governo também contribui para o desempenho do consumo no 4T20. Dessa maneira, revisamos nossa projeção para o crescimento do PIB esse ano para -5,0% (ante -5,5% esperado anteriormente). Para 2021, os riscos para a projeção de +4,5% de crescimento seguem sendo a evolução da pandemia e o cenário fiscal. O real seguiu trajetória de forte depreciação ao longo de setembro, refletindo tanto o cenário externo mas principalmente o doméstico. A moeda encerrou o mês a R$ 5,64/US$, ante R$ 5,47/US$ no final de agosto. Nesse cenário, o Banco Central (BC) manteve o estoque de swaps cambiais em US$ 58,5 bilhões, e fez leilão de US$ 0,88 bilhão de spot, totalizando no ano US$ 21,85 bilhões. Nosso cenário que espera câmbio a R$ 5,20/US$ ao final do ano considera que alguma solução positiva para o impasse em torno do ajuste fiscal seja apresentada. Contudo, o risco de observarmos alguma saída que não seja acompanhada de reformas vem crescendo e isso deixará a moeda em nível mais depreciado como o observado atualmente. Sobre a inflação, O IPCA-15 registrou alta de 0,45% em setembro, acima da nossa projeção, surpresa quase que totalmente explicada pela alta dos preços dos alimentos tanto no domicilio quanto fora dele. Em doze meses, a inflação passou de 2,28% para 2,65% até setembro e a média dos núcleos se encontra em nível bastante baixo, 1,96%, denotando perspectiva ainda benigna à inflação. Mudança nos hábitos no consumo das famílias e também uma forte demanda externa tem levado a uma maior nos preços domésticos de alimentos. Nesse cenário, elevamos nossa projeção para 2020 de 1,7% para 2,1%. Já para 2021, nossa expectativa é de aceleração para 3,1%, em que pesam as pressões de reajustes maiores dos bens administrados e repasse maior do setor de serviços e, possível desde que o mercado de trabalho de trabalho se recupere como esperado, e algum repasse do câmbio. Com relação à política monetária, o Copom manteve a Selic em 2,0%, em linha com nossa expectativa e de grande maioria do mercado. A comunicação do BC sugere que apesar do comitê não ter fechado completamente a porta para novos cortes, essa possibilidade parece limitada pela sua preocupação com a reação do mercado a um ambiente de taxa de juros ainda mais baixa. Ou seja, quedas adicionais só deveriam ser adotadas se houvesse uma decepção muito grande com o ritmo de recuperação da economia (ainda condicionada à evolução da pandemia). Nesse sentido, reforçaram a decisão de se adotar o forward guidance indicando a intenção de manter a taxa de juros nos baixos níveis atuais por largo tempo como forma de "elevar o grau de estímulo monetário provido pelo instrumento tradicional". Dessa maneira, seguimos esperando estabilidade da taxa Selic em 2,0% ao longo de 2020 e 2021, salvo vindo a realizarem os riscos fiscais também indicados pelo BC.

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Carteira Recomendada de Ações Outubro 2020 Em Setembro, a Carteira Recomendada apresentou variação de -8,93% contra -4,80% do Luis F. Azevedo Edigimar Maximiliano Ibovespa, gerando um alfa de -4,13 pp no mês. Das ações que compunham nossa carteira, os Estrategista Estrategista destaques foram (+5,63%), (+1,48%) e Vale (+0,16%). Para o mês de Outubro, retiramos as ações da Rumo Logística e incluímos BB Seguridade. Cauê Pinheiro Estrategista

Silvio Doria Estrategista

Performance Carteira Recomendada Participação Setorial na Carteira

Portfólio Ibovespa IBrX ago/20 set/20 out/20 2020 -24,73% -18,18% -18,80% Construção Civil 0% == > 0% == > 0% Set/20 -8,93% -4,80% -4,58% Consumo/Varejo 9% == > 7% == > 7% Aug/20 -0,18% -3,44% -3,38% Utilidades Públicas 9% == > 9% == > 10% Jul/20 +6,15% +8,27% +8,15 Serviços Financeiros 27% == > 25% == > 29% Jun/20 +6,82% +8,76% +8,97% Bens de Capital 0% == > 0% == > 0% Mai/20 +13,54% +8,57% +8,51% Mineração 9% == > 9% == > 8% Abr/20 +13,30% +10,25% +10,49% Papel e Celulose 0% == > 0% == > 0% Mar/20 -34,2% -29,9% -30,1% Petróleo 12% == > 13% == > 13% Fev/20 -8,28% -8,43% -9,71% Siderurgia 4% == > 5% == > 5% Jan/20 -2,13% -1,63% -1,25% Transportes 11% == > 13% == > 9% 2019 +33.6% +31.6% +33,4% Saúde 11% == > 11% == > 11% dez/19 * +6.8% +6.9% +7,5% Educação 0% == > 0% == > 0% nov/19 * +0,18% +0,95% +0,8% Shoppings 4% == > 4% == > 4% out/19 * +3,1% +2,4% +2,2% Telecomunicações 4% == > 4% == > 4% set/19 * +2,5% +3,6% +3,2%

Recomendação para Outubro Cot. Fech. Preço-alvo Potencial Código Companhia Setor 30/09/2020 P/L 2021E Peso Anterior Peso Atual (R$/ação) valorização (R$/ação) BBDC4 Bradesco Financeiro 19,4 35,0 80% 7,0x 7% 7% BBAS3 Financeiro 29,6 56,0 89% 4,9x 9% 9% SANB11 Santander Financeiro 28,0 46,0 65% 7,4x 4% 4% B3SA3 Financeiro 55,0 69,0 25% 25,1x 5% 5% BBSE3 BB Seguridade Financeiro 24,3 35,0 44% 11,4x 0% 4% VVAR3 Consumo / Varejo 17,4 27,0 56% 12,6x 7% 7% PETR4 Óleo e Gás 19,6 26,1 33% 14,3x 13% 13% BRAP4 Bradespar Mineração 44,9 49,0 9% n.a. 5% 5% VALE3 Vale Mineração 59,1 74,4 26% 7,7x 4% 3% GGBR4 Gerdau Siderurgia 20,8 21,1 1% 9,2x 5% 5% IGTA3 Iguatemi Shoppings 30,8 48,2 57% 17,6x 4% 4% CESP6 CESP Utilidades Públicas 28,3 32,3 14% 25,8x 4% 5% EGIE3 Brasil Utilidades Públicas 40,4 50,2 24% 11,1x 5% 5% HAPV3 Hapvida Saúde 62,1 80,2 29% 40,3x 6% 6% PARD3 H.Pardini Saúde 22,7 32,0 41% 16,3x 5% 5% TGMA3 Tegma Transportes 20,8 37,2 79% 7,8x 3% 3% CCRO3 CCR Transportes 12,7 19,6 55% 10,2x 6% 6% TIMP3 TIM Participações Telecomunicações 13,1 19,0 45% 13,0x 4% 4% Fonte: Estimativas Safra e Bloomberg

* A partir do mês de Setembro/19, começamos a publicar o rendimento da Carteira Recomendada com base no preço médio do pregão do 1º dia útil do mês de referência da carteira e encerramento no primeiro dia útil do mês subsequente. Neste relatório, publicamos o desempenho da carteira considerando a variação do primeiro dia útil e o preço de fechamento do mês. No próximo relatório faremos um ajuste na rentabilidade do mês anterior, para incorporar o preço médio do 1º dia útil deste mês (Dezembro).

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EXCLUSÃO RUMO LOGÍSTICA (RAIL3) TRANSPORTES Estamos retirando a Rumo (RAIL3) da nossa carteira recomendada. Mantemos otimismo com a empresa para o longo prazo, em função do seu perfil monopolista no transporte ferroviário, e sua grande exposição ao agronegócio Brasileiro, que possui elevado potencial de crescimento com o aumento da demanda mundial por alimentos. Porém, a companhia deve encontrar dificuldade para entregar o seu guidance de crescimento de volume e EBITDA para 2020, 10% e 15% respectivamente, em função da postergação da safra em 2020, e principalmente com a maior competição com transporte realizado para o arco norte do país (rodoviário/fluvial), reflexo da queda do preço de frete com a pavimentação da BR-163, que deverá ser concedida e deverá cobrar pedágio em 2021.

INCLUSÃO BB SEGURIDADE (BBSE3) SERVIÇOS FINANCEIROS

Estamos incluindo BB Seguridade em nossa carteira recomendada do mês de outubro. Nossa inclusão deve-se ao caráter defensivo de algumas linhas de negócio, sólida consistência de resultados e ausência de grandes riscos regulatórios e de governança. Também destacamos boas perspectivas de retomada de venda de prêmios de seguros. Além disso, ainda vemos a BB Seguridade como um dos principais nomes em termos de dividendos no setor financeiro. Estimamos um retorno de ~7% para 2020 apenas em dividendos, o que nos parece bastante interessante dado o atual nível atual de juros (Selic de 2% para final do ano)

MANUTENÇÃO: CCR (CCRO3) CONCESSÃO

Estamos mantendo CCR (CCRO3) em nossa carteira recomendada. As ações da empresa foram fortemente penalizadas em função da performance operacional negativa influenciada pelos efeitos do novo coronavírus, com queda de volume de trafego nas concessões rodoviárias e de mobilidade (metrôs e aeroportos). Porém, uma forte recuperação já foi verificada no volume de trafego das rodovias (~80% do seu resultado), e deve influenciar positivamente o resultado do 3T20, em função da elevada alavancagem operacional. Por fim, acreditamos que a assinatura de aditivos contratuais nas rodovias paulistas, aparentemente eminente, pode influenciar positivamente o preço das ações no curto prazo.

CESP (CESP6) UTILIDADES BÁSICAS

Mantemos Cesp em nossa carteira recomendada seguindo nossa estratégia de mitigação de riscos, em face à alta volatilidade do mercado no curto prazo. Consideramos três principais pontos: (i) característica defensiva da empresa que atua no segmento de geração hidrelétrica, com baixa exposição aos efeitos da pandemia; (ii) bons resultados operacionais vindos do processo de turn-around em implementação desde a privatização

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da companhia, com possibilidade de distribuição de dividendos extraordinários; e (iii) possibilidades de ganhos extraordinários vindos do resultado de processo judiciais em curso, não considerados em nosso preço alvo. A Cesp vem melhorando sua eficiência e mais recentemente apresentou bons resultados tanto operacionalmente quanto nas iniciativas no campo jurídico. Acreditamos que Cesp apresenta boas oportunidades para ganhos não esperados, com um nível de risco operacional baixo.

HERMES PARDINI (PARD3) SAÚDE

Acreditamos que a recuperação de resultados dos laboratórios está acontecendo de forma rápida, após as restrições de circulação ocasionadas pela pandemia de Covid-19. Nossas análises apontam para uma rápida recuperação de demanda nos testes recorrentes (não relacionadas ao Covid). Além disso, os testes de Covid estão em processo de expansão, representando um incremento relevante de faturamento. Dessa forma, a companhia já deve rodar a partir do 3T20 com crescimento de lucro e com boas perspectivas para os próximos anos. PARD3 negocia a 20,5x P/E 2021, comparado com 20,5x para FLRY3 e 26,8x para AALR3.

Tegma (TGMA3) TRANSPORTES

Estamos mantendo Tegma (TGMA3) em nossa carteira recomendada. Esperamos uma gradual recuperação para os resultados da empresa nos próximos meses, impulsionada pelo reestabelecimento da operação de transporte de veículos novos, que foi negativamente afetada pelas medidas adotadas para contenção do coronavirus no país. Acreditamos que a retomada tem como ponto de partida a o reinicio das atividades das montadoras de veículos, e deverá ser reforçada pelo aumento da demanda pelo segmento, que deverá ser impulsionada pelas condições atrativas de crédito ao consumidor.

B3 (B3SA3) SERVIÇOS FINANCEIROS

Mantivemos B3 em nossa carteira. A companhia é uma das principais beneficiárias da mudança estrutural de juros de nossa economia, o que deve beneficiar tanto o mercado de ações, como derivativos. Já há um pipeline robusto de novas operações (IPOs e Follow- ons) na bolsa, o que beneficiará a B3 em termos de volumes negociados. Recentemente, a B3 inclusive aumentou seus investimentos para o ano de 2020, para fazer frente a esse cenário do fortes volumes. Vale destacar ainda os sólidos fundamentos da companhia, como a sólida geração de caixa e a entrega de bons dividendos. Estimamos cerca de 4.3% apenas em dividendos em 2020, o que consideramos como bastante atrativo.

ENGIE (EGIE3) UTILIDADES BÁSICAS

Mantemos Engie em nossa carteira recomendada mantendo parte de nossa estratégia de mitigação de riscos frente à alta volatilidade de mercado decorrente do cenário político e dos impactos da pandemia causada pelo Covid-19. Engie é uma empresa que atua no segmento de geração e transmissão de energia elétrica, um dos menos expostos aos efeitos da crise do Covid-19. No ano passado, a empresa adquiriu da Petrobras a transportadora de gás TAG, o que abre uma via de oportunidades de crescimento para o futuro. Além disso, Engie distribui bons dividendos recorrentemente, aumentando a

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atratividade das ações e ainda apresenta potencial de ganhos no curto prazo. Além disso, possui um portfólio bem diversificado capaz de mitigar riscos operacionais.

TIM (TIMP3) TELECOM Mantivemos TIM na carteira por ainda acreditarmos em um desfecho breve das negociações envolvendo o business móvel da . Este movimento de consolidação será positivo ao setor, mas principalmente à TIM, cuja sua receita tem maior exposição ao segmento móvel (95% de sua receita vêm do segmento móvel vs. 65% da Receita da Telefônica Brasil). Esperamos uma redução do ambiente competitivo com a consolidação do setor móvel, o que, portanto, beneficiará à companhia.

HAPVIDA (HAPV3) SAÚDE A Hapvida tem um modelo de negócios vencedor, oferecendo planos de saúde a um custo altamente acessível devido à sua estrutura verticalmente integrada, com um enorme foco em processos, protocolos e prevenção. Acreditamos que os riscos relacionados à Covid para a companhia são muito baixos atualmente, sendo o mercado de trabalho o principal fator de curto prazo a ser observado. Entretanto, mesmo com uma economia mais fraca, a Hapvida tem capacidade de ganhar mercado devido ao seu posicionamento de preço altamente competitivo. A ação negocia a 32,5x P/E para 2021, comparado a 40,0x para GNDI3.

SANTANDER BRASIL (SANB11) SERVIÇOS FINANCEIROS Mantemos em nossa carteira. O banco divulgará seu resultado do 3T no final deste mês e esperamos uma melhora em relação ao trimestre anterior. Não esperamos um nível de provisionamento como o visto no trimestre anterior, o que deve reduzir a pressão negativa sobre o lucro do banco. Além disso, acreditamos que o banco apresente uma melhora gradual do nível de rentabilidade, à medida que a economia se recupere, e o nível de provisionamento para inadimplência caia.

IGUATEMI (IGTA3) SHOPPINGS Estamos mantendo Iguatemi (IGTA3) na nossa carteira recomendada. Apesar da expectativa negativa para os resultados do 2T20, mantemos otimismo com a empresa e o setor para o longo prazo, e acreditamos que as ações da companhia foram excessivamente penalizadas, principalmente considerando a qualidade dos ativos do grupo, e histórico de resiliência apresentado em crises anteriores.

VIA VAREJO (VVAR3) VAREJO

Via Varejo divulgou resultados positivos no 2Q20 mostrando que a companhia segue caminhando na sua agenda de transformação digital. A companhia foi capaz de manter o mesmo nível de GMV mesmo com a maior parte de suas lojas fechadas, o que reforça sua transformação digital. Com os surpreendentes dados da companhia nós esperamos que a ação continue em um bom momento.

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GERDAU (GGBR4) SIDERURGIA Mantemos a Gerdau na Carteira Recomendada. A Gerdau deve se beneficiar da retomada do setor de construção e da alta dos preços de aços longos. A melhora gradual na demanda pelo principal produto da Gerdau já se reflete nos melhores dados de produção e vendas de aços longos ao longo do terceiro trimestre.

PETROBRAS (PETR4) PETRÓLEO E GÁS Mantemos a Petrobras em nossa Carteira Recomendada. A manutenção dos preços de petróleo em patamares baixos deve ser parcialmente compensada pelas medidas de preservação de caixa adotadas pela empresa. A Petrobras segue focada na geração de caixa, controle de custos e em seu plano de desinvestimentos de ativos não-core, com concentração no segmento de E&P, o que deve continuar a melhorar os indicadores de alavancagem.

BRADESCO (BBDC4) SERVIÇOS FINANCEIROS

Mantivemos Bradesco na carteira recomendada. O banco continua sendo um dos nossos nomes preferidos no setor, especialmente em um cenário de retomada da economia, pós- covid. Continuamos confiantes na retomada dos números do banco após o 2T. Acreditamos que o pior já tenha ficado para trás em termos de provisionamento de despesas, que era o principal detrator de lucro do banco neste ano de 2020.

BANCO DO BRASIL (BBAS3) SERVIÇOS FINANCEIROS

Mantivemos Banco do Brasil na carteira recomendada. Em nossa visão o banco encontra- se em um valuation bastante atrativo, sendo negociado ainda abaixo de seu valor patrimonial (0.7x de P/VPA vs. 1.2x dos grandes bancos). Além disso, vemos o Banco do Brasil como bem posicionado neste momento de pandemia. Sua carteira de crédito apresenta um perfil fortemente defensivo. Além de uma participação relevante no consignado e agronegócio (setor não afetado pelo covid-19), cerca de 65% da carteira total de crédito tem algum tipo de cobertura. BRADESPAR (BRAP4) MINERAÇÃO

Continuamos a gostar de Bradespar como uma alternativa para ter exposição à Vale. Estimamos que o valor de mercado atual da empresa represente um desconto de 14% em relação ao valor da sua participação na Vale. VALE (VALE3) MINERAÇÃO

Mantemos a Vale em nossa Carteira Recomendada. Acreditamos que a empresa vai continuar a gerar um fluxo de caixa atrativo e que deve beneficiar a remuneração aos acionistas através do pagamento de dividendos e de recompras de ações. No curto prazo, os preços fortes de minério de ferro devem ser positivos para os resultados e a empresa tem um plano definido para aumentar sua produção nos próximos anos com foco em rentabilidade.

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DIVULGAÇÕES GERAIS IMPORTANTES

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CBD, Grupo Brasil, Hypera S.A, , , Via Varejo, Digital, Anima, Estácio, Kroton, Ser Educacional, RaiaDrogasil, Fleury, OdontoPrev, Qualicorp, Energisa, Equatorial, AES Tietê, Cesp, Engie Brasil, Alupar, CTEEP, TAESA, , , Energias do Brasil, , Light, Copasa, , , , , Petrobrás, Br Distribuidora, Neoenergia, PetroRio S.A, CPFL Energia S.A, Bradespar, Vale, Gerdau, Gerdau Metalurgica, , CSN - CIA Siderurgica Nacional, Telefônica, Tim, Banco do Brasil, Banrisul, Bradesco, Itaú, Itaúsa, Santander BR, B3, IRB, BB Seguridade, Cielo, Banco Inter, Porto Seguro, Sul America, Banco BTG Pactual, Banco Pan, Linx, CCR, , , Ecorodovias, Locamerica, Movida, Tegma, Rumo, Logística, Iochpe-Maxion, S/A, Mahle Metal Leve, Marcopolo, Randon, Tupy, Weg, JSL, Santos Brasil, Mills, Fras-le, Gol, Azul, Cyrela, Direcional, , Eztec, Helbor, MRV, Tecnisa, BR Malls, Iguatemi, Tenda, Multiplan, Cyre Com –CCP, Aliansce Shopping Centers.

Ambipar Participações e Empreendimentos S.A., Biomm S.A, Companhia de Geração de Transmissão de Energia Elétrica do Sul do Brasil - CGT ELETROSUL, Cosan S.A., CosanLtd., Companhia de Gás de São Paulo – COMGÁS, D1000 Varejo, FArma Participações S.A, Empreendimentos Pague Menos, FII Autonomy (AI Desenvolvimento Ltda.), FIP-IE (Quasar Asset Management Ltda.), HSI Varejo FII (Hemisfério Sul Investimentos Ltda.), Inpasa Agroindustrial S.A., Kazzas Incorporações e Construções S.A. (KALLAS), Lavvi Empreendimentos Imobiliários S.A, MelnickEven Desenvolvimento Imobiliário S.A, Rede D´OR, PetroRio S.A., YouInc Incorporadora e Participações S.A., Lavvi Empreendimentos Imobiliários S.A., Pet Center Comércio e Participações S.A., Plano & Plano Desenvolvimento Imobiliário S.A., JSL S.A., VBI Logístico - FII, Cury Construtora e Incorporadora S.A., 1ª Emissão Riza Terrax - FII, Compass Gás e Energia S.A. , 9ª emissão BTG Pactual Logística , Boa Vista Serviços S.A., Hidrovias do Brasil S.A., BR AdvisoryPartners Participações S.A., Sequoia Logística e Transportes S.A., Santos Brasil Participações S.A., Pacaembu Construtora S.A., 3º emissão Perfin Apollo Energia Fundo de Investimento em Participações em Infraestrutura.

CRITÉRIOS PARA RECOMENDAÇÃO

Para cada ação, estabelecemos uma taxa de retorno exigida calculada a partir do custo de capital para o mercado de ações local. O preço-alvo para uma ação representa o valor justo da empresa que o analista calcula para uma determinada data, que atualmente está definido como sendo o final de 2017. O valor justo é calculado por diversas métricas, sendo o mais utilizado o fluxo de caixa descontado, seguido pelos modelos de lucro residual, dividendos descontados e soma-das-partes. Múltiplos setoriais são utilizados para a comparação de empresas do mesmo setor. O retorno esperado equivale à diferença percentual entre o preço atual da ação e ao preço alvo, incluindo a previsão do retorno de dividendos.

O stock-guide é um guia de investimento em ações em que estão definidos o universo de cobertura do Safra. Este guia está segmentado pelos setores mais representativos do Bovespa e possui alguns dos principais indicadores seguidos pelos investidores, como: preço-alvo, retorno esperado, recomendação, lucro líquido e geração de caixa (EBITDA), múltiplos de lucro (P/L), EV/EBITDA e dividend-yield. Os setores cobertos são: financeiro, serviços financeiros, bens de capital, consumo e varejo, educação, saúde, energia elétrica e saneamento, transportes e recursos naturais.

Ações classificadas como OUTPERFORM (Compra) são as que apresentam expectativas de desempenho em bolsa acima da média de retorno do grupo de cobertura definido pelo stock-guide.

Ações classificadas como UNDERPERFORM (Venda) são as que apresentam expectativas de desempenho em bolsa abaixo da média de retorno do grupo de cobertura definido pelo stock-guide.

As ações entre essas as faixas OUTPERFORM e UNDERPERFORM são classificadas como NEUTRAL (Manutenção).

Nossas classificações são novamente verificadas em comparação com essas faixas no momento de qualquer alteração substancial (início de cobertura, alteração de situação de volatilidade ou alteração na meta de preço). Não obstante esse fato, e apesar de as classificações estarem sujeitas a uma revisão administrativa constante, será permitido que os retornos previstos flutuem para fora das faixas como resultado de flutuações normais do preço das ações sem necessariamente levar a uma alteração de classificação.

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