SISÄLLYS Tämä katsaus julkaistaan neljännesvuosittain. Sen lukuja ei ole tilintarkastettu. ARTIKKELIT (YMS.) TUTTUA JA TUOTTAVAA 3 Julkaisemme lisäksi kustakin rahastosta avaintietoesitteen sekä kaikille rahastoille KRYPTOJEN KULTAKUUME 5 yhteisen rahastoesitteen, joka sisältää mm. tarkemmat kuvaukset rahastoistamme ja niiden TUNNUSLUKUJEN MÄÄRITELMIÄ 24 sijoituspolitiikasta sekä tietoa rahastoyhtiöstä.

BRA STYRELSE, FRAMGÅNGSRIKT FÖRETAG? 25 Suosittelemme huolellista perehtymistä UUTTA KESTÄVÄN RAHOITUKSEN SÄÄNTELYÄ 26 rahastoesitteisiin aina ennen sijoituspäätöksen tekemistä. MARKKINAHERMOILUA (SARJAKUVA) 27 Rahastojen viralliset osavuosikatsaukset (puoli-

vuosittain) ja vuosikertomukset sisältävät mm. AKTIIVISET RAHASTOT rahastojen tuloslaskelmat ja taseet. Varainhoitorahasto Pharos 7 Viralliset katsaukset sisältävät tilintarkastetut luvut. Phoenix 9 Julkaisumme löytyvät internetistä www.seligson.fi ja Phoebus 12 niitä voi tilata sähköpostilla [email protected] tai puhelimitse Russian Prosperity Fund Euro 15 09 – 6817 8200.

Tropico LatAm 17 Rapportering på svenska

KORKORAHASTOT Fondernas faktablad, den för alla våra fonder gemensamma fondbroschyren samt alla Rahamarkkinarahasto 19 nyckeluppgifter och en del av rapporterna för de aktiva Euro-obligaatio 19 fonderna publiceras på svenska på vår webbplats, www.seligson.fi/svenska/. Euro Corporate Bond 20 Utskrifter kan erhållas per post på begäran, ring

PASSIIVISET OSAKERAHASTOT vänligen vår kundservice, tel. 09 – 6817 8200, eller skicka epost till [email protected]. Suomi Indeksirahasto 20 © Seligson & Co Rahastoyhtiö Oyj, 2021 OMX Helsinki 25 ETF 21 Vast. toimittaja: Ari Kaaro Piirrokset: Jan Fagernäs Eurooppa Indeksirahasto 21 Aasia Indeksirahasto 22 Pohjois-Amerikka Indeksirahasto 22 Global Top 25 Brands 23 Global Top 25 Pharmaceuticals 23 Kehittyvät markkinat 24

Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Itse asiassa se ei yleensä kerro siitä juuri mitään.

Kustannuksilla on merkitystä. Jo parin prosentin vuosikulut vähentävät merkittävästi (jopa huimasti!) pitkäaikaisen sijoituksen tuottoa. Tarkemmin laskureillamme: www.seligson.fi/suomi/sijoitustieto/tyokalut/

Rahastoihin sijoitetun varallisuuden arvo voi nousta tai TASKUSALKKU laskea, eikä ole takeita siitä, että sijoitetun pääoman saa Seligson & Co:n mobiilisovellus löytyy sekä Android- laitteille että iPhonelle. Taskusalkulla näet milloin takaisin. On siis hyvä ymmärtää mihin sijoittaa ja sijoittaa vain vain esim. salkkusi jakauman, markkina-arvot ja sellaiseen, minkä ymmärtää. Kaikki palvelut myös maksavat, niiden muutokset. Lataa ja kokeile! tavalla tai toisella, ja aina on järkevää ottaa selvää, mistä itse asiassa maksaa ja kuinka paljon.

2 SELIGSON & CO Yksinkertainen on tehokasta! TUTTU JA TUOTTAVA

Korona-aika on ollut sijoitusmarkkinoilla hurjaa. Elvy- Aidon tuoton lajeja tyspaketit ja pandemian tuoma toimettomuus innos- on monia muitakin tivat erityisesti USA:ssa markkinoille joukoittain uusia kuin osakkeet. Ra- pelureita. Heitä on ajoittain ohjannut jokin ihan muu han lainaamisesta logiikka kuin mainiosti menestyvien yritysten etsintä. toisten käyttöön saa (normaalisti) kor- Yksi kummallisimmista episodeista nähtiin sydäntalvel- koa, asunnon luo- la, kun lähes konkurssikypsän Gamestop Corporationin vuttamisesta toisten osake ajettiin sosiaalisen median kampanjalla parissa asuttavaksi vuokraa, viikossa yli 1000 % ylös. Viiden vuoden kurssikäyrä metsäpalstalla osoittaa hyvin tapahtumien poikkeuksellisuuden: kasvaa puita, jne.

Perinteiset ei-oot

Hyvän pikatestin aidolle tuotolle saa, kun miettii voiko jonkin sijoituskohteen avulla kasvattaa varallisuuttaan, vaikka sitä ei koskaan myisi. Monet perinteisetkin sijoi- tuskohteet antavat nimittäin negatiivisen testituloksen.

Merkillisiä ilmiöt nähtiin myös isompien yritysten osak- Esimerkiksi kullasta aiheutuu varastoinnin ja vartioin- keilla. Yhtä sellaista, ViacomCBS:n kurssin pompahte- nin kustannuksia ja vaivaa. Kullan hankkiminen rahas- lua maaliskuussa, käydään tarkemmin läpi Phoenix - ton kautta vähentänee vaivannäköä, mutta kustannuk- rahaston katsauksessa sivuilla 10-11. sia tulee lisää. Ja jos rahasto ei omistakaan kultaa suo- raan, vaan sijoittaa kullan hintaan sidottuihin johdan- Hurjat hintaheilahtelut ovat tuoneet mediahuomiota ja naissopimuksiin, mukaan tulee vielä uusia tuotteen ra- se taas uusia sijoittajia. Myös Suomessa: vuoden 2020 kenteeseen liittyviä riskejä. aikana osakemarkkinoille tuli lähes 100 000 uutta suo- malaista. Osasyynä olivat toki vuoden alussa aloitta- Kultaharkot eivät kasva, lisäänny tai maksa osinkoja. neet osakesäästötilit. Rahastosijoittajiakin on tullut Niihin liittyvä tuotto-odotus on siis kiinni vain hinnan runsaasti lisää. Seligson & Co:n rahastojen osuuden- muutoksista eli spekulatiivista. Sama pitää tietenkin omistajia on nyt yli 10 000 enemmän kuin vuosi sitten. paikkansa minkä tahansa raaka-aineen kohdalla. Emme tarjoa niihin sijoittavia rahastoja. Meiltä on myös kysytty tavallista enemmän uusia ajan trendeihin liittyviä sijoitustuotteita. Toistaiseksi emme Vältämme myös johdannaisia. Niillä voi periaatteessa ole sellaisia tuoneet markkinoille, mutta ehkä on hyvä parantaa tuottopotentiaalia tai saada suojaa, mutta ris- käydä läpi mihin kaikkiin sijoitusmaailman osa-aluei- kitkin kasvavat. Johdannaisiin liittyvien riskien toteu- siin meillä ei ole rahastoja, ja miksi. tuminen on jo tänäkin vuonna aiheuttanut miljardien tappioita ammattimaisille toimijoille, eri yhteyksissä.

Aito tuotto ohjaa Monia tavallisiakin sijoitusrahastoja, myös indeksira- hastoja, voidaan hoitaa jopa kokonaan johdannaisilla Seligson & Co:n sijoitusfilosofian ydinasioita on aito sen sijaan, että rahasto omistaisi varsinaiset sijoitus- tuotto. Tarkoitamme sillä tuottoa, joka on kuin sijoitus- kohteet. Tällaisia indeksirahastoja oli 2000-luvun alku- kohteen sisäänrakennettu ominaisuus. Osakesijoituk- vuosina paljon ja ne toimivat ns. normaalimarkkinoilla sissa yritykset, joihin sijoittaja lähtee omistajaksi mu- hyvin. Finanssikriisin aikana jotkin niistä jäivät kuiten- kaan kasvavat ja kannattavat ja näin myös osakkeen- kin muutamassa kuukaudessa prosentteja indeksistään omistajien varallisuus pikku hiljaa lisääntyy. ja niitä siivottiin vähin äänin pois rumentamasta tilas- toja, esimerkiksi sulauttamalla toisiin rahastoihin. Tämä ei tietenkään pidä paikkaansa jokaisen yksittäi- sen yrityksen kohdalla, konkurssejakin tapahtuu, mutta Nyt Suomeenkin on taas rantautunut jopa kuluttajille jos hajauttaa järkevästi omistusosuuksiin eri yrityk- suunnattuja johdannaisilla hoidettuja indeksirahastoja, sissä, on vaurauden kasvu ajan myötä lähes varmaa. mutta meillä niitä ei ole. Seligson & Co keskittyy sijoi- Sijoittajan itsensä tarvitsee lähinnä olla kärsivällinen. tustuotteisiin, joiden tavoitteena on kustannustehok- kaasti ja luotettavasti antaa sijoittajalle kohdemark- Sijoittajan ei sitä paitsi yleensä edes kannata tehdä kinansa pitkäjänteinen aito tuotto. Uskomme, että tässä juuri muuta kuin olla kärsivällinen! Jos koko ajan miet- onnistutaan parhaiten yksinkertaisin rakentein ja siksi tii mitä juuri nyt kannattaisi treidata, ostaa tai myydä, rahastomme omistavat sijoituskohteensa oikeasti. onkin jo tekemisissä spekulatiivisen tuoton kanssa eli hyötyä haetaan hinnanvaihteluista, ei sijoituskohteen Perinteinen näitä-emme-tarjoa –osasto, johon kuuluvat omasta kasvusta. Treiderin riskinotto onnistuu aina myös mm. indeksilainat, vipu-etf:t ja hedgerahastot, on joskus joltakulta, välillä oikein isostikin, mutta useim- kuvattu kattavammin internetsivujemme etusivulta löy- mat jäävät spekulatiivisessa pelissä tappiolle. Tieten- tyvän Rahastosijoittajan oppaan lopussa. Kuluneen kin, koska monien kärsimät tappiot rahoittavat joiden- vuoden aikana esiin nousseita uudempia rahastoaja- kin yksittäiset onnistumiset, aivan kuin arpapeleissä. tuksia ei käsitellä siellä, joten niistä seuraavalla sivulla.

SELIGSONSELIGSON && COCO 3

Kryptorahasto? Katastrofi rahastomuodossa? SPAC-rahasto? Negatiiviset korot innoittavat riskipitoisia rakennelmia. Sijoitusmaailman mediahuo- Monet isotkin sijoittajat etsivät lähes epätoivoisesti mion paalupaikalla ovat juuri marginaalisesti parempaa korkotuottoa sen sijaan, että nyt bitcoin ja muut kryptova- allokoisivat enemmän osakemarkkinoille. Syynä voi olla rat. Niihin sijoittavia rahastoja- regulatiivinen paine tai volatiliteetin välttäminen. kin on jo maailmalla, mutta ei vielä meillä. Perusteellisempi Kysyntä luo tarjontaa. Tämä nähtiin hyvin finanssikrii- läpikäynti aiheesta sivuilla 5-6. siä vauhdittaneissa CDO-rakenteissa. Vastaavia merk- kejä on ollut ilmassa taas, parempaa korkotuottoa ta- Kuluneen vuoden moniin sijoituskummallisuuksiin voitellaan riskit unohtaen. kuuluu SPACien nousu. Lyhenne tulee englanninkielen sanoista Special Purpose Acquisition Vehicle eli suurin Hyvä esimerkki tästä oli Greensill –yhtiöryhmän tehtai- piirtein ”Erityistarkoituksiin tehty yritysostoyritys”. lemat bondit. Greensill rahoitti suuria määriä yritysten ostolaskuja ja hankki varat siihen CDO-tapaan struk- Nimi ei vielä paljon kerro. Kysymys on siitä, että turoiduilla velkapapereilla. Nämä kelpasivat mm. nega- SPACien puuhatahot keräävät sijoittajilta rahaa tyhjään tiivisten nominaalituottojen kanssa kamppaileville ly- yhtiöön, joka listataan pörssiin. Sen jälkeen tämä yhtiö hyen koron rahastoille. Pelkästään Credit Suissen ra- ostaa rahalla ja/tai omilla osakkeillaan jonkin oikeaa hastot kärsivät helmi-maaliskuun vaihteessa yhteensä liiketoimintaa harjoittavan firman, josta sitten tulee miljardien eurojen tappiot kun Greensill romahti. sijoittajien omistama listattu yhtiö. Tällaiseen mustaan laatikkoon pyritään usein luomaan kiinnostusta ja Suurella riskillä marginaalista lisäkorkoa hakevaa ra- luottamusta sillä, että taustalla on tunnettuja yhtiöitä hastoa ei ole Seligson & Co:n valikoimassa. Rahamarkki- tai kuuluisia nimiä, kuten Richard Branson, rapmuu- narahastomme, Suomen ainoa, on taatusti tylsä, koska sikko Jay-Z tai tennistähti Serena Williams. pyrimme pitämään sen mahdollisimman luotettavana käteisvarojen parkkipaikkana. SPACeja on ollut olemassa vuosikymmeniä, mutta viime vuonna niiden listaamisesta tuli varsinainen mania ja Monet riskin kautta lisätuottoa etsimällä etsineet tuot- tänä vuonna tahti on vain kiihtynyt. Vuosina 2015-2019 teet ovat vähitellen osoittautuneet sijoittajilleen rahas- Yhdysvaltain markkinoille tuotiin yhteensä 172 SPACia, tomuotoiseksi katastrofiksi. Jotkut ovat kuitenkin teh- viime vuonna 248 ja tämän vuoden ensimmäisellä nel- neet toisin päin: paketoineet katastrofit rahastoiksi. jänneksellä 296 kpl.1 Luonnonmullistusten ja muiden katastrofien vakuutta- miseen tarkoitetut kissamaisilta kuulostavat cat bondit Antiin osallistuminen kannattaa vain harvoin. Vuodesta ovat pitkään tuoneet positiivista korkotuottoa muuten 2015 viime vuoden syksyyn USA:ssa oli listattu 313 hankalalla markkinalla ja niihin sijoittavat rahastot ke- SPACia ja niistä 93 oli löytänyt ostettavan yhtiön. Näi- ränneet suuria määriä pääomia. den keskituotto oli -9,6 %. Tavanomaiset listautumiset tuottivat samalla jaksolla +37,2 % ja hajautettu kori jo Samalla juuri tästä syystä, siis rahan tulvimisesta mark- etabloituneita yhtiöitä, siis esim. Seligson & Co Pohjois- kinalle, katastrofien vakuuttamisen kannattavuus on Amerikka Indeksirahasto, +86,5 %.2 heikentynyt ja riskit kasvaneet. Seligson & Co:n valikoi- miin ei ole tulossa cat bondeja, pysymme possuissa. Syitä alituottoon on monia. Parhaiden yhtiöiden rahoi- tuksen työkalupakkiin SPACit harvoin kuuluvat, vaikka Sijoittaminen on vähän kuin puutarhanhoitoa: tutut pe- erikoisostoyrityksen kautta listautuminen voi joskus ruskasvit, porkkanat, punajuuret, kurkut ja tomaatit, olla yhtiölle helpompaa. Kallista se on joka tapauk- menestyvät lähes varmasti. Kärsivällinen ja rationaa- sessa: SPACejahan pystytään, jotta niiden taustavoimat linen puutarhuri varmistaa niiden avulla satonsa. tienaisivat. Heidän osuutensa voi olla jopa 20 % tyhjän Eksoottisempia alkuja voi halutessaan kokeilla, mutta kuoren kautta listalle ostetusta yhtiöstä. Pelkästään on hyvä ymmärtää, että naapurin viime kesän onnistu- tämä kustannus tekee SPACeista kategoriana vähem- minen arktisessa viininviljelyssä saattoi johtua poik- män kiinnostavan, vaikka yksittäisiä helmiä saattaa tie- keusoloista tai ihan vaan tuurista ja tuli todennäköi- tenkin olla niidenkin joukossa.3 sesti kovien kustannusten kautta. Seligson & Co:lla suo-

simme kustannustehokasta, tuttua ja aidosti tuottavaa.

Ari Kaaro [email protected]

1 Tavallaan SPACeja on ollut jo vuosisatoja. Charles Mackayn 1841 ilmestyneesssä erinomaisessa kirjassa Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds mainitaan, että Lontoossa 1720 listattiin yhtiö, jonka mainostettiin olevan ”a company for carrying on an undertaking of great advantage, but nobody to know what it is”, siis lupaava lafka, josta ei kuitenkaan kerrota mitään. Ei paljoa uutta pörssikellon alla.

2 Nasdaq IPO Pro (lokakuu 2020): SPAC returns fall short of traditional IPO returns on average. Nasdaqin luvut ovat dollareissa ja Pohjois- Amerikka Indeksirahastomme euroissa, mutta suuruusluokka on oikea, dollarimääräinen S&P500-indeksi nousi ko. jaksolla +90 %.

3 SPACien sijoittajien joukossa on usein hedgerahastoja, joilla on yleensä oikeus lunastaa osuutensa takaisin nominaaliarvolla siinä vaiheessa kun markkinoille kerrotaan sopivan liiketoimintayhtiön löytyneen. Lunastajalle jää normaalisti optio ostaa liiketoimintayhtiöksi muuttuneen SPACin osakkeita tiettyyn hintaan. Näiden optioiden ehdot vaihtelevat ja voivat olla monimutkaisia ja kyse on totisesti spekulaatiosta, ei pit- käjänteisestä aidosta tuotosta.

4 SELIGSON & CO SELIGSON & CO KRYPTOT JA KULTAKUUME

Kuluneen talven kuumimpia sijoituspuheenaiheita ovat Digitaalista kultaa? olleet kryptovarat, tunnetuimpana tietenkin bitcoin. Median ja laajojen kansalaispiirien kiinnostus on tavan- Yhdysvaltojen Fedin pääjohtaja Jerome Powell totesi omaiseen tapaan syntynyt hurjasta hinnankehityksestä. maaliskuun lopulla, että ei kutsu bitcoineja sukulaisi- neen mielellään valuutoiksi, vaan ennemmin “krypto- Kurssin ja kiinnostuksen korrelaatio näkyy hyvin kun varoiksi”. Samaa mieltä ovat monet alaan vihkiytyneet. tarkastellaan internetin hakukoneilla tutkittavia terme- He näkevät kryptovarojen olevan ennemmin vaihto- jä. Vielä keväällä 2017 ei suomalaisia nettikäyttäjiä juu- ehtoja esimerkiksi kullalle kuin euroille tai dollareille. ri kryptot kiinnostaneet. Loppuvuotta kohti uteliaisuus yltyi, mutta sammui taas nopeasti kevään 2018 krypto- Tavallisen valuutan arvon säilyminen edellyttää luot- romahduksen myötä. tamusta siihen, että liikkeeseen laskeva keskuspankki on sen takana. Tämä mahdollistaa rahan käytön ylei- Pari vuotta googlattiin sitten taas uunifetapastaa ja senä vaihdon välineenä ja arvoa säilyttävänä varasto- hulavanteita, mutta viime vuoden lopusta lähtien on na. Arvon säilymisen taustaoletuksena on yleensä val- kryptokiinnostus ollut jälleen hurjassa nousussa. Eri tioiden verotusoikeus. Hajautetussa lohkoketjussa elä- mediakanavat ovat tietenkin mukana suoltamassa kryp- villä kryptovaroilla ei näin ole, vaan niiden hinta pe- tojen ilosanomaa tuuttiensa täydeltä. Bitcoin on yhä rustuu erilaisiin sopimuksiin tai uskomuksiin arvosta. etunenässä, mutta ei enää lajinsa ainoana edustajana. Käyttö kuitenkin lisääntyy. VISA ilmoitti maaliskuun lopulla, että kryptovaluutta USD Coinia voi tulevaisuu- Taideomistus tallenteena dessa käyttää VISAn maksuverkostossa. USD Coin on stablecoin eli sen arvo on sidottu suoraan USA:n Yksi kirjaimellisesti merkillinen uusi tulokas on ”ainut- dollariin. Sen pitäisi siis ainakin teoriassa olla yhtä laatuinen poletti” tai mitä nonfungible token (NFT) nyt vakaa kuin dollarin. Eroja voi syntyä, jos markkinoilla sitten voisi olla suomeksi. Kyse on sähköisestä mer- herää epäilys stablecoinin liikkeeseenlaskijan kyvystä kistä, jolle on ominaista, että sitä ei voi korvata toisella vaihtaa kryptot takaisin normitaaloiksi. vastaavalla samaan tapaan kuin vaikka euron voi kor- vata toisella eurolla ja bitcoininkin toisella bitcoinilla. Keskuspankitkin ovat tulossa mukaan. Digitaalisia va- luuttoja kokeillaan jo Kiinassa ja suunnitellaan mm. Yleisuutisiin NFT:t ylsivät, kun digitaalinen kuvakollaasi USA:ssa, Iso-Britannissa ja EU:ssa. Nämä hankkeet tuo- nimeltä Everydays – The First 5000 Days lyötiin helmi- vat aikanaan todennäköisesti stablecoinin tapaisia kuussa omalaat... tai siis ainutlaatuiseksi poletiksi ja kryptovaluuttoja valtavirran maksuvälinemarkkinalle. myytiin maaliskuussa Christie’s huutokaupassa hintaan 69,3 miljoonaa US$. Monille meistä virtuaalitaiteen Vaikka kryptovaroissa on valinnanvaraa, niin media- maallikoista on edelleen hieman epäselvää, mitä ostaja huomiota dominoi edelleen bitcoin. Niitä syntyy kun varsinaisesti sai varojensa vastineeksi. Itse teoshan on “louhitaan blokkeja” eli ratkaistaan tietokoneilla as- netissä kenen tahansa katsottavissa ja kopioitavissa. teittain vaikeutuvia matemaattisia ongelmia. Ratkai- suilla saa uusia bitcoineja. Maallikolla voi mielessä vi- Kuvakollaasipoletin maksusuoritus tehtiin tietenkin lahtaa kullankaivaja, joka löytää kultakimpaleen ja kryptovaluutalla, tässä tapauksessa ethereumilla. Alku- vaihtaa sen euroiksi. vuoden aikana kryptovaroille on muutenkin ilmaan- tunut uutta maksuliikennekäyttöä, kun Tesla, PayPal ja Erojakin on. Kultaa löydetään koko ajan lisää, kun VISA ovat ilmoittaneet tukevansa joitain kryptoja mak- taas bitcoineja on oikeasti rajallinen määrä, 21 miljoo- suvälineinä. Ovatko ne siis tulossa lähelle valtavirran naa kappaletta. Bitcoinin hintaa puskee monien mu- valuuttoja? kaan ylöspäin juuri rajallinen tarjonta, vaikka kaikkia bitcoineja ei vielä olekaan kaivettu esiin (viimeiset lou- hittaneen ehkä vuoden 2140 tienoilla).

Kryptovarojen tarjonta kokonaisuudessaan on kuiten- kin joustavaa, sillä uusia malleja kehitellään koko ajan. Samalla tekniset innovaatiot mahdollistavat eri- laisten kryptovarojen korvaamisen toisilla, jolloin tar- jonnasta voi tulla käytännössä rajatonta.

Kryptovaroja voidaankin luokitella sen tavan mukaan, jolla uusia varoja luodaan. Bitcoinien tapaa, siis lou- hintaa arvoituksia ratkaisemalla, kutsutaan nimellä Proof-of-Work. Kun todistaa muille lohkoketjun osallis- tujille tehneensä ensimmäisenä tarvittavan duunin, saa virtuaalilompakkoonsa upouuden bitcoinin.

Ratkaistavien ongelmien koko ajan vaikeutuessa tarvi- taan hurjasti prosessointitehoa ja energiaa kuluu. Tarkkoja lukuja voi vain arvailla, mutta todennäköi- Hintaheilahtelut ja spekulatiivinen kiinnostus. Kuvassa vasemmalla pystyakselilla on Google Trends -palvelun avulla sesti louhijat yhteensä käyttävät vuodessa enemmän haettu kryptovaluuttoihin kohdistunut hakukonekiinnostus Suomessa sähköä kuin koko Suomi kaikkine kotitalouksineen, (suhteellisesti ko. jaksolla, ylin arvo 100) ja oikealla bitcoinin kurssi dollareissa. Korrelaatio koko ajalle 0,7.

SELIGSONSELIGSON && COCO 5 sellutehtaineen, katuvaloineen ja sähköjunineen.1 Bit- Hakut, lapiot ja farkut coin-rahastojen ei kannata odottaa huippusijoja kes- tävän rahoituksen ympäristöarvioissa. Vuonna 1848 käynnistynyt kultakuume houkutteli Kaliforniaan kymmeniä tuhansia huuhtojia ympäri Monien muiden kryptovarojen hankinta perustuu to- maailmaa. Jotkut rikastuivat, mutta huomattavasti distetun omistajuuden kautta siihen, että systeemissä useammilla riskit toteutuivat ja toivottu tuotto jäi on validoijia, joilla on vahva intressi järjestelmän kovasta yrityksestä huolimatta saamatta. integriteetin vaalimiseen, Proof of Stake. Uusien raha- blokkien syntyyn tarvitaan yleensä konsensus validoi- Varmemman tavan vaurastua kultakuumeen avulla va- jien välillä. Kulloinkin mukaan pääsevät validoijat va- litsi Saksasta Yhdysvaltoihin muuttanut nuori Levi litaan arpomalla, suosien enemmän ko. kryptovaraa Strauss. Hän ryhtyi myymään mainareille työkaluja ja hallussaan pitäviä tahoja. Validoijat saavat osan luo- muita tarvikkeita, joiden kysyntä oli kovaa. Sijoitta- tavasta uudesta kryptovarasta eli heidän varallisuu- mista erilaisten muotien sijasta trendeistä hyötyviin tensa kasvaa koko potin kasvaessa. Siten on validoi- alihankkijoihin kutsutaan edelleen hakku-ja-lapio jan oman edun mukaista huolehtia, että järjestelmään –strategiaksi. Näistä mahdollistajista löytyykin usein luotetaan, sitä käytetään ja varojen arvo säilyy. kannattavia, aitoa tuottoa generoivia yrityksiä.

Aiemmin mainittujen stablecoinien syntymekanismi ei Tätä kirjoitettaessa on Nasdaqiin listautumassa kryp- välttämättä ole kumpikaan näistä. Niillä voi olla liik- tovarayritys Coinbase, joka kuuluu tämän kultakuu- keeseenlaskija, joka luo uutta valuuttaa vakuusvaran- meen työkalutoimittajiin. Coinbasen markkinapaikalla toa vastaan. Tällöin ratkaisevaa on tarjoajan maine voi vaihtaa toisiinsa ja dollareiksi yli viittäkymmentä sekä vakuusvarannon laatu ja verifioitavuus. Keskus- kryptovaluuttaa. Lisäksi se tarjoaa ohjelmistoja, joi- pankit ovat tässä hyvissä asemissa. den avulla muut yritykset voivat vastaanottaa mak- suja kryptoissa sekä omaa dollariin sidottua stable- coiniaan (VISA:n käyttöönottama USD Coin).3 Kryptovarat sijoituskohteena Mikäli kryptovarateollisuus (vai miksi sitä pitäisikään Seligson & Co:n sijoitusfilosofiassa keskeinen tekijä kutsua?) jatkaa kasvuaan, tulee ”työkaluyrityksiä” var- on “aito tuotto” (ks. edellinen artikkeli). Kryptovaralli- masti lisää. Kaikki niistä eivät tietenkään menesty. Ai- suuden kohdalla aidon tuoton muodostuminen on nakin maksuvälinepuolella keskuspankkien mukaan- vähintäänkin epäselvää. Ainakaan eniten valuuttoja tulo lienee selvä uhka yksityisille toimijoille. muistuttavien kryptovarojen kohdalla ei ole kassavir- taan perustuvaa odotusta tulevasta tuotosta. Hakku-ja-lapio -strategiaan kuuluu, että yritykset, siis toisin kuin reaaliset tai virtuaaliset raaka-aineet, voi- Bitcoinia voi silti verrata kultaan. Kultaa on toki fyy- vat mukautua muuttuviin oloihin. Kun kultakuume sisesti olemassa, mutta siihenkin liittyy hallussapidon hiipui, Levi Strauss kehitteli yhdessä asiakkaidensa kustannuksia eikä se tuota osinkoja tai lisää kultaa. kanssa kovaan työntekoon sopivat kestävät housut ja Teollinenkin käyttö on varsin vähäistä. vieläpä patentoi paremman tavan kestävien taskujen tekoon. Siitä se business vasta syntyikin! Joidenkin bitcoinien puolestapuhujien mukaan niille on ”teollista” käyttöä jopa kultaa enemmän. Monia Konseptina kryptovarallisuus on mielenkiintoinen ja muita kryptovaroja hankitaan nimittäin usein vaihta- sen kehitys huimaa. Sijoittajan on silti aina syytä malla perinteistä valuuttaa ensin bitcoineiksi. Krypto- aloittaa realistisista tavoitteista ja muistaa salkkua ra- puolen sijoitustuotteet, siis esimerkiksi rahastot, si- kentaessaan että trendeihin tukeutumista varmempi joittavat toistaiseksi joko kokonaan tai osittain bit- tapa vaurastumiseen on hyvä hajautus, myös toimi- coineihin, mikä myös luo kysyntää. aloittain, pitkäjänteisesti aitoa tuottoa generoiviin kohteisiin, kohtuullisin kustannuksin. Tähän eivät Proof-of-Stake –kryptovaroissa, joissa usein on muka- kryptopuolen nykyiset sijoitusmahdollisuudet vielä na mahdollisuus muuhunkin kuin valuuttakäyttöön, oikein yllä, mutta ehkä muutaman vuoden päästä tullaan ehkä lähemmäksi aitoa tuottoa. Validoijaksi tilanne on toinen. Ja jos alalla syntyy vuodesta toi- ryhtyvä voi itse edesauttaa kokonaisuuden kehitty- seen menestyviä ja kasvavia yrityksiä, nousevat ne tie- 2 mistä ja saada siitä palkkion. tenkin aikanaan mukaan myös indeksirahastoihimme.

Kryptovarojen ”steikkaamises- sa” validointiin ollaan ehkä lä- hempänä jonkinlaista yrittä- Sakari Jääskeläinen, varainhoitaja [email protected] jyyttä kuin sijoittamista. Pel-

kästään passiiviselle sijoitta- 1 Esim. Cambridge Bitcoin Electricity Indexin mukaan. jalle ei tätä uutta tuottoa tule, 2 ”Muu kuin valuuttakäyttö” voi tarkoittaa esimerkiksi älysopimuksia ainakaan ilman lisäriskiä, vaik- (smart contract), joiden avulla olisi ainakin teoriassa mahdollista luoda kokonaisia liiketoimintoja tai sijoitustuotteita. Keskeinen ka lisää dynamiikkaa itse jär- käsite näissä ajatuksissa on hajautettu rahoitusjärjestelmä jestelmään tätä kautta saa- (decentralized finance, DeFi), joka voisi sitä ajavien aktivistien daankin. mukaan toimia ilman keskuspankkeja tai valtiollisia valvojia. 3 Tätä ei missään tapauksessa tule tulkita sijoitussuositukseksi tai minkäänlaiseksi arvioksi Coinbasen menestymisen mahdollisuuk- sista. Sen liiketoimintaan liittyy monia riskejä (nykyinen yhtiölle edullinen regulatiivinen status ei välttämättä säily, se käyttää omia varojaan markkinatakaukseen, kryptokiinnostus saattaa hiipua, kilpailu kiristyy, jne.). Kyseessä on siis vain esimerkki hakku-ja- 6 SELIGSON & CO lapio -toimijasta tällä sektorilla. Muitakin on. VARAINHOITORAHASTO PHAROS 31.3.2021

Varainhoitorahasto, joka sijoittaa kansainvälisesti osake- ja korkomarkkinoille.

PHAROS JA VERTAILUINDEKSI 24.11.1999 – 31.3.2021

VERTAILUINDEKSI +176,2 %

PHAROS +150,9 %

RAHASTON AVAINTIEDOT KULUT JA TUNNUSLUVUT 1.4.2020 – 31.3.2021

Aloituspäivä 24.11.1999 Juoksevat kulut 0,54 %*

Tyyppi Yhdistelmärahasto Kaupankäyntikulut, kokonaiskulut ei tiedossa, koska kohderahastoina myös (TKA) muita kuin Seligson & Co -rahastoja Rahaston koko (milj. euroa) 95,7 Salkun kiertonopeus 13,25 % Osakkeet: DJ Sustainability World 50 %, DJ Sustainability Europe, 10 %; korot: iBoxx Eur Non- Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 % Vertailuindeksi Financials TRI, 15 %, iBoxx EUR Eurozone TRI, 15 % ja 3 kk euriborindeksi, 10 % Indeksipoikkeama (tracking error) 3,18 %

0,45 % + enintään 0,85 % p.a. Lähipiirin omistusosuus (31.3.2021) 0,24 % Pharoksen sijoituskohteina olevista Hallinnointipalkkio Seligson & Co:n rahastoista ei peritä erillistä hallinnointipalkkiota

Tuottosidonnainen palkkio ei Osuus OSAKESIJOITUKSET ALLOKAATIO Merkintäpalkkio ei sijoituksista Kaupankäyntipalkkio 0,5 %, jos sijoitusaika alle 6 kk; S&Co Eurooppa Indeksirahasto 16,91 % lunastettaessa muuten 0 % (maksetaan rahastoon) DFA European Small Companies 3,72 % Osakesijoitukset Salkunhoitaja Seligson & Co Rahastoyhtiö S&Co Pohjois-Amerikka Indeksirahasto 17,35 % 63,9 % DFA US Small Companies 4,15 % Korkosijoitukset S&Co Global Top 25 Brands 7,33 % 36,1 % S&Co Aasia Indeksirahasto 7,98 % (duraatio 3,69) TUOTTO JA VOLATILITEETTI iShares Core Emerging Markets ETF 6,49 % Rahasto Vertailuindeksi KORKOSIJOITUKSET Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti Pitkät korkosijoitukset > 1v 16,90 % 3 kk 5,91 % 5,63 % 5,22 % 6,11 % Lyhyet korkosijoitukset < 1v 19,15 % 1 v 26,06 % 8,20 % 21,84 % 9,38 %

3 v 22,39 % 7,56 % 26,82 % 9,83 % KULUT JA TUNNUSLUVUT / VIITTEET 5 v 36,42 % 6,49 % 38,78 % 8,35 % * Juoksevat kulut 31.3.2021 päättyneelle 12 kk jaksolle, 10 v 71,74 % 6,32 % 102,16 % 7,90 % sisältää mahdolliset alennukset kohderahastoista

Aloituspäivästä 150,93 % 6,81 % 176,19 % 7,82 %

Aloituspäivästä p.a. 4,40 % 4,87 %

SELIGSON & CO 7 PHAROS

Pharos-osuuden tuotto oli vuoden ensimmäisen nel- Kaikkea mitä voi tehdä, ei kannata tehdä jänneksen aikana +5,9 %. Osakkeista ja koroista koos- Sijoittajan kokonaistuottoon vaikuttavat monet teki- tuvan indeksin, johon Pharoksen tunnuslukuja ver- jät. Osaa voimme hallita, mutta kaikkia emme. Ratio- taamme, tuotto samaan aikaan oli +5,2 %. naalisina sijoittajina keskitymme siihen mitä voimme Yksittäisten sijoituskohteiden tuotot vaihtelivat jäl- hallita ja mikä on tuoton kannalta tärkeää: osakkei- leen melkoisesti, vaikka kaikki rahaston osakesijoituk- den ja korkojen välinen allokaatio, laaja hajautus sekä set tuottivatkin alkuvuonna positiivisia lukemia. Eni- kustannusten pitäminen kurissa sijoituskohteiden ten plussaa tuli Yhdysvalloista ja erityisesti pienistä valinnalla ja välttämällä tarpeetonta kaupankäyntiä. yhtiöistä koostuvasta Dimensional U.S. Small Com- Sinänsä tärkeitä asioita, joita emme voi itse hallita, panies -rahastosta. Sen tuotto oli neljänneksen aikana ovat mm. verolainsäädäntö, yleinen korkotaso, jne. Pi- peräti +23,9 %. Toiselle sijalle pääsi Seligson & Co Poh- dämme tietenkin silmällä myös näitä, kuten montaa jois-Amerikka Indeksirahasto, +14,1 %. Eurooppalais- muutakin seikkaa, ja teemme joskus muutoksia selke- ten osakkeiden tuotto jäi taas selvästi yhdysvaltalai- än tarpeen mukaan. Emme silti pyri ennustamaan nii- sista. Dimensional European Small Companies -rahas- tä tai toimimaan niihin liittyvien arvailujen pohjalta. to tuotti +10,8 % ja suurempiin yrityksiin sijoittava Seligson & Co Eurooppa Indeksirahasto +6,8 %. Joitain asioita voimme periaatteessa hallita, mutta nii- hin ei ole järkevää käyttää resursseja. Esimerkkinä Pitkät korot nousivat neljänneksen aikana hieman ylös markkinoiden ajoittaminen. Voisimme toki jatkuvasti ympäri maailman ja korkorahastoista saatiin negatii- säätää rahaston sijoituksia perustuen jonkinlaiseen visia tuottoja yhtä lailla euroalueella kuin muuallakin. näkemykseen siitä onko nyt “hyvä” tai “huono” hetki Pharokselle alkuvuoden suurimmat negatiiviset luvut vaikkapa aasialaisten osakkeiden osalta. tulivat maailmanlaajuisesti luokitukseltaan eri laatui- siin pitkiin korkoihin sijoittavasta Dimensional Global Käytännössä kukaan ei onnistu ajoittamisessa kerta Core Fixed Income -rahastosta, -4,1 %. toisensa jälkeen. Siksi emme käytä siihen resursseja ja aiheuta rahastolle siihen liittyviä kuluja. Rationaa- Myös euroalueella sekä valtionlainojen että hyvälaa- liselle sijoittajalle kaikki päivät ovat suurin piirtein tuisten yrityslainojen tuotot jäivät negatiivisiksi. Ra- yhtä hyviä. Odotamme positiivista tuottoa, vaikka tie- hamarkkinarahaston, talletusten ja käteisen tuotto oli dämme etteivät odotukset realisoidu päivittäin. Luke- odotusten mukaisesti nollan pinnassa eli tällä kertaa mattomat tutkimukset osoittavat, että pitkän aika- saimme niistä ylituottoa suhteessa pitkiin korkoihin. välin tuoton kannalta tärkeintä on pysyä markkinoilla, Pharoksessa on edelleen vertailuindeksiä suurempi ei se minä hetkenä sijoittaa. paino Rahamarkkinarahastossa ja käteisinstrumen- teissa. Tämän vuoksi korkosijoitustemme tuotto oli Vältämme myös markkinoiden muoti-ilmiöitä, tarina- korkovertailuindeksiämme parempi. vetoisia sijoituskohteita sekä niitä kuumia uusia tuotteita, joiden avulla naapurin serkun kaverin salk- Pharoksen osakepaino on vuosineljänneksen aikana ku nousi 200 % viime kuussa. Paradoksaalista kyllä, pysynyt yli 60 %:ssa ja oli jakson lopussa 64 % eli hie- juuri tuollaiset asiat tuntuvat sosiaalisen median ja man suurempi kuin indeksin osakepaino. Koska osak- iltapäivälehtien perusteella eniten stressaavan ja/tai keiden tuotot jatkoivat positiivisina ja korkosijoitus- innostavan monia itseään sijoittajiksi kutsuvia. ten tuottoja korkeampina, tarkoitti tämä osakkeiden ylipaino Pharoksen sijoittajille indeksiin nähden hie- Pharos on aina vain yhtä tylsä – ja ylpeä siitä! Pharos man korkeampaa tuottoa. sijoittaa pitkäjänteisesti suunnitelman mukaan. Osak- keiden korkoja korkeampi osuus ei perustu ennustuk- Osakepainoa tasapainotettiin hieman tekemällä uusia seen siitä, mitä ehkä tapahtuu ensi vuonna, vaan sii- merkintöjä korkoihin. Pitkien korkojen osuus Pharok- hen, että pidemmällä ajalla osakkeiden tuotto-odotus sesta oli neljänneksen lopussa 16,9 %. Jatkamme edel- on korkeampi kuin korkojen. Väliin tulee aikoja, jol- leen rauhallisesti pitkien korkojen painon lisäämistä loin korkosijoitusten tuotto on osakkeita korkeampi, lähemmäs indeksiä, jossa pitkiä korkoja on 30 %. mutta emme tiedä milloin tai kauanko sitä jatkuu.

Pitkäjänteisen lähestymistapansa ansioista Pharos so- pii monille salkun ytimeksi. Jos oma riskiprofiili ja si- joitussuunnitelma poikkeavat Pharoksen linjasta, voi sitä helposti täydentää muil- Pharoksen osakesijoitusten maantieteellinen ja toimialakohtainen prosenttijakauma 31.3.2021 la sijoituksilla omien tavoitteiden ja tar- peiden mukaan. Autamme mielellämme Japani & Kehittyvät Indek- Eurooppa P-Amerikka Pharos tähän liittyvissä pohdinnoissa. Oseania markkinat si Kulutustavarat 12 12 4 2 30 17 Pharoksen salkunhoitotiimin puolesta, Terveys 5 5 2 0 12 22 Rahoitus 6 6 4 1 17 15 Teknologia 5 12 3 2 22 26 Teollisuus 9 6 3 1 19 20 Sakari Jääskeläinen, varainhoitaja Pharos 37 41 16 6 100 [email protected] Indeksi 47 41 8 4 100

8 SELIGSON & CO PHOENIX 31.3.2021

Osakerahasto, joka sijoittaa maailmanlaajuisesti perheyhtiöihin.

PHOENIX JA VERTAILUINDEKSI 25.9.2000– 31.3.2021

PHOENIX +259,0 %

INDEKSI +138,5 %

RAHASTON AVAINTIEDOT KULUT JA TUNNUSLUVUT 1.4.2020-31.3.2021 Aloituspäivä 25.9.2000 Juoksevat kulut 1,14 % Tyyppi Kansainvälinen osakerahasto Tuottosidonnainen palkkio 0,0 %

Rahaston koko (milj. euroa) 40,5 Kaupankäyntikulut 0,09 %

Vertailuindeksi MSCI All Country World NDR Kokonaiskulut (TKA) 1,22 %

Hallinnointipalkkio 1,09 % p.a. Salkun kiertonopeus 4,55 %

Tuottosidonnainen palkkio on Indeksipoikkeama (tracking error) 9,65 %

Merkintäpalkkio ei Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 % Lunastuspalkkio ei Lähipiirin omistusosuus 31.3.2021 5,16 % Salkunhoitaja Peter Seligson

Osuus TUOTTO JA VOLATILITEETTI SUURIMMAT OMISTUKSET Maa rahastosta Rahasto Vertailuindeksi AUSTRALIAN VINTAGE LTD Australia 4,2 %

Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti PORSCHE AUTOMOBIL HLDG-PRF Saksa 3,6 %

3 kk 14,21 % 12,89 % 9,61 % 12,97 % BANCO SANTANDER SA Espanja 3,4 %

1 v 61,00 % 15,16 % 43,76 % 17,24 % CEMEX SAB-SPONS ADR PART CER Meksiko 3,0 %

3 v 24,35 % 16,07 % 48,79 % 18,70 % VIACOMCBS INC - CLASS B Yhdysvallat 2,9 %

5 v 60,64 % 14,91 % 79,08 % 15,97 % DELL TECHNOLOGIES -C Yhdysvallat 2,8 %

10 v 83,10 % 15,92 % 186,96 % 14,94 % FAIRFAX FINANCIAL HLDGS LTD Kanada 2,8 %

Aloituspäivästä 259,03 % 17,36 % 138,48 % 16,77 % PEUGEOT INVEST Ranska 2,8 %

Aloituspäivästä p.a. 6,43 % 4,33 % POWER CORP OF CANADA Kanada 2,8 % JD.COM INC-ADR Kiina 2,6 % Ajantasainen salkun sisältö Rahastoluotaimella – www.seligson.fi

SELIGSON & CO 9 PHOENIX Phoenix-osuuden arvo nousi vuoden ensimmäisellä nel­ Varsinainen vuoristorata nähtiin ViacomCBS:n kurssike- jänneksellä +14,2 % ja vertailukohtana toimiva Morgan hityksessä. Liiketoiminta, josta enemmän jäljempänä, ke- Stanley World –indeksi +9,6 %. Vuoden sisällä rahasto- hittyi hyvin ja kurssi nousi neljänneksen aikana parhaim- osuuden arvo on noussut +61,0 % ja indeksi +43,8 %. Vii­ millaan n. 37 dollarista yli sataan dollariin asti ja sitten meisimmän kolmen vuoden luvut ovat +24,4 % rahastol­ taas takaisin 45 dollariin. le ja +48,8 % indeksille. Yhtiön paino salkussamme kohosi ensin liiankin Kulunut vuosineljännes oli kuin viimevuotisen peilikuva. korkeaksi ja myin siksi kolmanneksen osakkeistamme, Koronatilanne on nyt selvästi pahempi, mutta pörsseissä mutta maaliskuun romahduksessa ostin puolet niistä mennään silti nousuputkea, jolle ei ole näkyvissä lop­ takaisin, puolet halvemmalla kuin mitä ne myimme. pua. Toivo normaalimmasta maailmasta siintää jo niin Markkina on välillä merkillinen. selvästi horisontissa.

Pörsseissä taas on valloillaan puhdas spekulaatio, pa- hempi kuin miesmuistiin. Erilaiset kryptovarat lyövät kurssiennätyksiä lähes päivittäin. SPACceja ja muita enemmän tai vähemmän mustia laatikoita tuodaan pörs- siin kuin liukuhihnalta, ja saadaan vieläpä kaupaksi pa- CLP Groupin emoyhtiö CLP Holdings perustettiin vuonna haa aavistamattomille spekulanteille. Amerikkalaisten 1901 nimellä China Light & Power Company Syndicate. Se pörssien arvostukset näyttävät perinteisillä mittareilla on Hong Kongin suurin sähkön tuotanto- ja jakeluyhtiö. vähintäänkin haastavilta, erityisesti kun korot vaikuttai- sivat olevan hienoisessa nousussa. Yhtiön pääomista on yli 70 % kiinni säännellyillä sähkö- markkinoilla Hong Kongissa. Nämä toiminnot tuovat 47 % Elokuusta 2019, jolloin keskipitkien ja pitkien valtion- liikevaihdosta. Melkein saman verran tulee Australiasta ja lainojen korkoero oli Atlantin takana pienimmillään, on loput lähinnä Intiasta ja Taiwanista. Voimalaitoksia on USA:n 10-vuotinen bondi noussut 1,50 %:sta 1,73 %:iin eli myös Kiinassa, mutta niiden tuotanto myydään pääosin noin +13 %. Samaan aikaan Nasdaq-indeksi nousi dolla- Hong Kongiin. reissa +69 %. Viimeisimmän puolen vuoden aikana USA:n 10-vuotiskorko on noussut viime syksyn pohjalukemista Kaadorien perhe on ollut mukana CLP:ssä 1930-luvulta +155 % ja Nasdaq samaan aikaan vielä +20 %, vaikka jon- lähtien ja omistaa nykyisin suoraan ja välillisesti yhteen- kin verran laskua nähtiinkin helmikuussa korkojen kivu- sä 35 % osakkeista. Suvun juuret ovat Bagdadissa, josta tessa jyrkemmin. he muuttivat ensin Intiaan ja sitten 1880-luvulla Shang- haihin. Korkoero keskipitkien ja pitkien korkojen välillä on kas- vanut noin puolitoista vuotta, siis jo ennen koronaa. Kiinan vallankumouksen jälkeen perheen liiketoiminnot Kyseessä saattaa olla merkki perustavanlaatuisesta muu- ovat keskittyneet Hong Kongiin, jossa heillä on CLP:n toksesta markkinoilla. Kriisin jälkeen odotetaan ainakin lisäksi joukko luksusluokan asuntoja (Kaadorie Hill) sekä lyhytaikaista inflaation kasvua ja mahdollista on, että hotelliketju Peninsula. Suvun tämän hetkinen päämies on suuret elvytyspaketit ja yritysten tarvitseman työvoiman Sir Michael Kaadorie, joka on Iso-Britannian kansalainen. tarjonnan pullonkaulat johtavat myös pidempiaikaiseen Hän sai aatelisarvon vuonna 2005. inflaatioon. Sellaista emme olekaan nähneet aikoihin. CLP:n pääliiketoiminta, sähkön tuotanto- ja jakelu Hong Korot eivät siinä tapauksessa palautuisikaan takaisin vii- Kongissa, on ollut vakaata ja kasvavaa. Yhtiöllä on mono- me vuosien ennätysalhaisille tasoille. Samalla sijoittajien poli noin kahdella kolmasosalla markkinasta ja siksi sen kiinnostus kohdistuisi ehkä taas perinteisemmille toimi- ansainta on säädeltyä. Viranomaiset päättävät suurimman aloille alati kipuvian teknokurssien sijaan. Vuoden 2021 mahdollisen pääoman tuoton, yleensä viiden vuoden jak- ensimmäisellä neljänneksellä arvo-osakkeet tuottivat pit- soissa. Parhaillaan on meneillään jakso 2018-2023, jonka kästä aikaa kasvuosakkeita paremmin. Ehkä olemme uu- aikana tuotto voi olla enintään 8 %. Tämä antaa yhtiölle den trendin alussa. vakaan kassavirran, jonka pohjalta se voi kehittää muita toimintojaan Kiinassa, Intiassa ja ennen muuta Aust-

raliassa. Phoenixin salkku Viimeisimmän kymmenen vuoden aikana yhtiö on pitänyt Tein jakson aikana salkkuumme vain vähäisiä muutok- osinkonsa entisellään tai kasvattanut sitä kaikkina muina sia. Ostin hieman lisää osakkeita norjalais-singaporelai- vuosina paitsi 2019. Viimeisimmän viiden vuoden aikana sessa Hafniassa ja saksalaisessa SAP:ssa, jotka molem- vapaa kassavirta on keskimäärin ollut lähes 21 miljardia mat tulivat salkkuumme viime vuoden lopulla. HK$ (2,2 mrd€) vuodessa. Siitä noin 60 % on investoitu Lisäksi hankin meille hieman lisää chileläistä Concha y kasvuun ja reilu 30 % jaettu osinkoina omistajille. Toroa ja korealaista CJ Corpia. Kummankin liiketoiminta Yhtiön oma pääoma on viiden vuoden aikana noussut 90 on kehittynyt odotusten mukaisesti, mutta kurssi jäänyt miljardista 109 miljardiin HKD ja nettovelka vähentynyt jälkeen markkinakehityksestä ja paino salkussamme sik- 52 miljardista 44 miljardiin HKD. Osakekurssi nousi vuo- si pudonnut. den 2015 lopun 65 HKD:sta aina tasolle 96 HKD keväällä 2019, josta se on laskenut 70 HKD:iin nyt.

10 SELIGSON & CO PHOENIX

Vuonna 2019 viranomaiset pudottivat odotetusti Netflix on edelleen markkinajohtaja, mutta Disney kas- sallittua pääoman tuottoa. Kulutuksen kasvu ei riittänyt vaa juuri nyt nopeammin ja sillä on laadukkaampi asia- kompensoimaan ansainnan vähentymistä, koska Hong kaskanta. Ja ViacomCBS:llä on siis melkein yhtä paljon Kongin poliittinen rauhattomuus jarrutti taloutta. jaettavaa sisältöä kuin Disneyllä.

Samaan aikaan nähtiin Australian sähkömarkkinoilla ViacomCBS esitteli uuden Paramount+ -streaming-pal- sekä lisää kilpailua että kysynnän kutistumista. Mark- velunsa vihdoin kunnolla markkinoille helmikuun lo- kinat reagoivat odotetusti, mutta ovat sittemmin rauhoit- pun tulosjulkistuksessa.* Yhtiö kertoi ensimmäistä ker- tuneet vapaan kassavirran tuodessa noin 9 % tuoton taa erikseen streaming-luvuistaan, mikä yllätti monet CLP:n toimintaan sidotuille pääomille. positiivisesti. Myös kasvutavoitteita reivattiin ylöspäin.

Perinteiset media-alan osakeanalyytikot eivät showsta vaikuttuneet, mutta kurssi ampaisi silti ylöspäin. Siihen oli ainakin osaltaan vaikuttamassa Archegos Capitalin Bill Hwang. ViacomCBS käytti syntynyttä kurssinousua ViacomCBS on Redstonen perheen hallitsema media-alan hyväkseen ja myi omia osakkeitaan noin kolmella mil- yhtiöryhmä. Hallituksen puheenjohtaja Shari Redstonen jardilla dollarilla. isä Sumner tuli 1960-luvulla toimitusjohtajaksi elokuva- teatteriketjuun nimeltä National Amusements, jonka hä- Nämä myynnit saattoivat olla yhtenä sysäyksenä nen isänsä, nimensä Rothsteinista Redstoneksi muutta- Archegos Capitalin tuhoon johtaneessa tapahtumasar- nut Michael, oli perustanut 1930-luvulla. jassa. Siitähän seurasi nyt maaliskuussa yksi kaikkien aikojen suurimmista likvidointimyynneistä ja Viacom- Sumner Redstone vakuuttui siitä, että content is king eli CBS:n osake putosi taas 45 dollariin. Toisaalta kassaan sisältö tärkeämpää kuin jakelukanavat. Siksi hän ryhtyi saatiin kolme miljardia dollaria lisää tähän nähden hankkimaan omistusosuuksia elokuvastudioissa ja me- noin kaksinkertaisella osakekohtaisella hinnalla. diayhtiöissä. Näitä olivat esimerkiksi Columbia Pictures, Orion Pictures, 20th Century Fox, Paramount studios se- Kisa internetin yli välitettävissä tv- ja elokuvapalveluis- kä Viacom International, joka oli irotettu CBS:stä vuonna sa on kovaa. Netflix kertoo maksavien asiakkaidensa 1971. määräksi 200 miljoonaa, Amazon Prime 150 miljoonaa ja Disney 100 miljoonaa. Perheen omistuksia konsolidoitiin Viacomiin ja CBS:ään, jotka yhdistettiin taas syksyllä 2019, nyt nimellä Näihin nähden Paramount+::n 30 miljoonaa maksavaa ViacomCBS. Kokonaisuuteen kuuluu liuta amerikkalaisen asiakasta vaikuttaa tietysti melko vähäiseltä määrältä. viihdeteollisuuden ikonisia brändejä kuten MTV, Nickel- Paramount+ voi kuitenkin tarjota jotain, mitä muilla ei odeon, Comedy Central, CBS Productions ja Paramount ole. Samaan hintaan saa rajoittamattoman katselu- Pictures. Sillä on myös USA:n toiseksi suurin elokuvien ja oikeuden USA:n suuriimpiin urheilutapahtumiin ja tv-sarjojen arkisto, laajempi löytyy vain Disneyltä. Yhtiö CBS:n uutisvirtaan. on lisäksi markkinajohtaja urheilussa ja hallitsee CBS:n kautta yhtä USA:n kolmesta suuresta uutiskanavasta. Hintakin on houkutteleva. Mainosten kanssa 4,99 dol- laria kuukaudessa ja ilman mainoksia 9,99 $/kk. Ja jos Liikevaihdon ja kannattavuuden puolesta ViacomCBS on tämäkään ei riitä, niin ViacomCBS:llä on hihassaan vielä noin 40 % Disneystä. Vuonna 2020 liikevaihto nousi 25,3 yksi ässä: Pluto TV, mainosrahoitteinen käyttäjille il- miljardiin dollariin ja EBITDA oli 5,1 mrd$ eli koko lailla mainen kansainvälinen streaming-palvelu, jolla on samaa luokkaa Netflixin kanssa. Disneyn vastaavat luvut 43 miljoonaa asiakasta eri maissa. olivat 65,4 mrd$ ja 12,6 mrd$. Osakemarkkinoiden suuret toimijat eivät silti ole va- Netflixin kova kasvu erottaa sen perinteisistä toimijoista, kuuttuneita Viacomin kontentin kuninkuudesta. Arvos- mutta Disneyn vahvat satsaukset streamingiin vuodesta tuskertoimien mukaan streaming-kisan voittajia tulevat 2019 alkaen ovat tuoneet osakkeen arvostuksen lähem- olemaan Netflix, Disney ja Amazon Prime. mäksi Netflixiä. Disneyn markkina-arvo plus velat (EV) on 384 mrd$ ja yhtiö arvostetaan 5,5x liikevaihto ja 40x Aika näyttää saako vielä toistaiseksi haastajan asemas- EBITDA. Netflixin EV on 247 mrd mrd$ ja arvostus 9,9x sa oleva ViacomCBS hyödynnettyä monia valttikortte- liikevaihto ja 48,3 x EBITDA. jaan, mutta ainakin potentiaalia on mielestäni paljon.

ViacomCBS on arvostettu aivan toisin: EV 42 mrd$ eli noin 1,5xliikevaihto ja 8,8xEBITDA. Ja jos katsotaan p/e- lukuja, niin ViacomCBS on viime vuoden toteutuman perusteella 9,5x, Netflix 88,9x ja Disney negatiivinen. Peter Seligson, salkunhoitaja [email protected] ViacomCBS:n osake nousi vuoden alussa 170 % ja putosi sen jälkeen nopeasti alle puoleen. Mitä tapahtui?

Syksyllä, kun Viacomin ja CBS:n fuusio oli saatu val- miiksi, yhtiö ryhtyi panostamaan voimakkaasti uuteen streaming-konseptiin. Disney oli lanseerannut oman vas- * Tapahtuma verkossa: http://ir.viacomcbs.com/streamingevent taavan kansainvälisen palvelunsa 2019 hyvällä menes- Kannattaa katsoa, kyseessä on kunnon show! Ja kannattaa varata myös pientä purtavaa, kesto on nimittäin hieman yli kolme tuntia. tyksellä.

SELIGSON & CO 11 PHOEBUS 31.3.2021 Osakerahasto, joka tekee pitkän tähtäimen sijoituksia pääosin Suomen osakemarkkinoille.

PHOEBUS JA VERTAILUINDEKSI 10.10.2001– 31.3.2021

PHOEBUS +720,8 %

INDEKSI +519,9 %

RAHASTON AVAINTIEDOT KULUT JA TUNNUSLUVUT 1.4.2020-31.3.2021 Aloituspäivä 10.10.2001 Juoksevat kulut 0,75 % Tyyppi Osakerahasto Tuottosidonnainen palkkio 0,02 % Rahaston koko (milj. euroa) 96,5 (vuoden alusta, ei sisälly juokseviin kuluihin) Kaupankäyntikulut 0,02 % Vertailuindeksi 60 % OMX Helsinki Cap Gl, 40 % MSCI AC World NDR (31.12.2014 asti 75 % / 25 %) Kokonaiskulut (TKA) 0,79 % Hallinnointipalkkio 0,74 % p.a. Salkun kiertonopeus 4,39 % Tuottosidonnainen palkkio on Indeksipoikkeama (tracking error) 7,81 % Merkintäpalkkio ei Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 % Kaupankäyntipalkkio 1 %, jos sijoitusaika alle 12 kk; lunastettaessa (maksetaan muuten 0 % rahastoon) Lähipiirin omistusosuus 31.3.2021 7,02 % Salkunhoitaja Anders Oldenburg

Osuus TUOTTO JA VOLATILITEETTI SUURIMMAT OMISTUKSET Maa rahastosta Rahasto Vertailuindeksi AIR LIQUIDE SA Ranska 7,6 %

Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti FASTENAL CO Yhdysvallat 5,4 % 3 kk 11,21 % 10,67 % 9,31 % 10,89 % SANDVIK AB Ruotsi 5,3 % 1 v 49,79 % 14,92 % 52,03 % 14,24 % SVENSKA HANDELSBANKEN-A SHS Ruotsi 5,0 %

3 v 49,99 % 14,58 % 44,71 % 14,43 % DEERE & CO Yhdysvallat 5,0 %

5 v 84,51 % 12,90 % 86,49 % 12,69 % FORTUM OYJ Suomi 4,9 % AUTOMATIC DATA PROCESSING Yhdysvallat 4,6 % 10 v 169,19 % 13,07 % 169,02 % 14,25 % NOKIAN RENKAAT OYJ Suomi 4,4 % Aloituspäivästä 720,76 % 14,08 % 519,94 % 15,60 % O'REILLY AUTOMOTIVE INC Yhdysvallat 4,3 % Aloituspäivästä p.a. 11,41 % 9,82 % COSTCO WHOLESALE CORP Yhdysvallat 3,9 % Ajantasainen salkun sisältö Rahastoluotaimella – www.seligson.fi

12 SELIGSON & CO PHOEBUS

Alkuvuodesta osakemarkkinoiden vire säilyi hyvänä, Yhtiön pitää siis jollain tapaa olla kilpailijoitaan vah- vaikka rokotukset eivät EU:ssa edenneetkään samaa vempi ja sen kilpailuetujen pitää säilyä yli ajan. tahtia kuin muualla kehittyneillä markkinoilla. Phoebuksen vertailuindeksi nousi +9,3 % ja rahasto Tikkurilassa, kuten muissakin kulutustavarayhtiöissä, kokonaiset +11,2 %. Ylituotto johtui osin Tikkurilan kilpailuetu tulee brändistä ja jakelusta. Johtava markki- noususta, mutta toisaalta Tikkurilan myynnistä tullut na-asema, kuten Tikkurilalla Suomessa, Ruotsissa ja iso kassamme hieman rasitti tuottojamme. Venäjällä, perustuu vuosikymmenten ajan rakennet- tuun brändin tunnettuuteen sekä jakelupeittoon. Niitä Rahaston aloituksesta lukien Phoebus on tuottanut ei kilpailijoiden ole aivan helppoa syrjäyttää ainakaan, +720,8 % ja vertailuindeksimme +519,9 %. Pyrin jos yhtiö ei itse pahasti möhli. Muilla toimialoilla edut pitkällä aikavälillä markkinoita parempaan tuottoon, ovat erilaisia, mutta kaikilla parhailla yhtiöillä on jokin mutta ei ole mitään takeita, että siinä onnistuisin. Päin- pysyvä etu. Vuosikausia jatkunut vakaa, kilpailijoita vastoin, kertoimet ovat meitä vastaan, lähinnä rahas- parempi kannattavuus on paras merkki siitä, että ton hallinnointipalkkiosta johtuen. yhtiöllä on jokin kestävä kilpailuetu.

Haluan myös, että tase on kunnossa. Jos omistan yh- Ostot ja myynnit tiön kokonaan, yhtiön rahat ovat viime kädessä minun rahojani. Jos ”vivutan” yhtiöni, jotta sen oman pää- Myin alkuvuodesta kaikki Tikkurilan osakkeemme, oman tuotto näyttäisi paremmalta, minulla pitäisi omis- useassa erässä riskien hallinnoimiseksi. PPG:n korotet- tajana vastaavasti olla isompi varakassa, jotta voisin tua tarjouksensa myin 45 %, Akzo Nobelin tehtyä vas- pääomittaa yhtiön huonoina aikoina. Siitä ei siis olisi tatarjouksen myin 13 % ja PPG:n toisen kerran korotet- minulle varsinaisesti mitään hyötyä. Ja kun yritysjoh- tua myin loput 42 %. Saimme keskimäärin 31,28 euroa don ei tarvitse asioida pankin kanssa, se voi keskittyä osakkeelta eli reilut 7,4 m€, mihin olen tyytyväinen. liiketoimintaan.

Osinkoja saimme reilut 850 t€ ja omistajat sijoittivat Mitkä Phoebuksen yhtiöistä haluaisin omistaa koko- Phoebukseen nettona 1,95 m€ uutta rahaa. Ostin 7,0 naan? Sellaisia ovat ainakin Air Liquide, Fastenal, ADP, m€ arvosta osakkeita, uutena norjalainen Orkla (josta Nokian Renkaat, O’Reilly, Vaisala, Novozymes, Orkla, lisää jäljempänä) ja vanhoista osakkeistamme 13 eri TFF Group ja HHLA. Useimmat muutkin Phoebuksen yhtiötä. yhtiöt ovat ainakin melkein sellaisia, mutta ylivertaisen laadun löytäminen ei ole aivan helppoa, vaikka maail- Kassamme kasvoi silti ja oli maaliskuun lopussa 8,7 % man pörsseissä onkin yli 40 000 listattua yhtiötä. Siksi rahaston arvosta. Se on aivan liikaa, joten ostelen lisää pitää joskus tehdä pieniä kompromisseja. osakkeitamme – hiljalleen, kuten ennenkin. Olisin ny- kyisessä markkinatilanteessa ehkä ennemmin vähän Laatu ei tietenkään yksin ratkaise sijoituksen kannat- pelokas kuin kovin ahne. En tosin tiedä markkinoiden tavuutta, vaan ostohinnallakin on väliä. Sen merkitys tulevasta kehityksestä sen enempää kuin kukaan muu- on kuitenkin sitä pienempi, mitä pidempi omistusaika kaan. on. Jos ostaisin itselleni kokonaisen yhtiön, omistus- aika olisi oletettavasti kymmeniä vuosia, joten laatu on erittäin paljon tärkeämpi valintakriteeri kuin hinta. Mikä on ”laatuyhtiö”? Mutta molemmilla on merkitystä.

Tikkurilasta syntyi lopulta tarjouskilpailu, joka nosti Tämä ajatustapa on teolliselle ostajalle itsestään selvä tarjoushinnan peräti 36 % yli alkuperäisen ostotarjouk- ja se kertoo, miksi juuri parhaista laatuyhtiöistä, kuten sen. Moni on ihmetellyt tätä ja kysynyt, onko se aivan Tikkurilasta, voi syntyä tarjouskilpailuja. normaalia? Parhaissa yhtiöissä se ei ole harvinaista. Mutta mitkä nämä ”parhaat yhtiöt” sitten ovat? Kuinka Kaikille osakesijoittajille asia ei ole yhtä selvä. ne voisi tunnistaa? Varsinaiset keinottelijat ovat tietenkin asia erikseen, mutta myös moni tuntemani omassa liiketoiminnassaan Itse käytän usein mittapuuna sitä, haluaisinko omistaa menestynyt yrittäjä näkee pörssiosakkeet ”pelinä”, koko yhtiön, jos minulla olisi siihen varaa (ottamatta vaikka aivan taatusti ei näe tekemiään teollisia yritys- kantaa arvostukseen)? Tikkurilasta kerroin Phoebuksen ostoja kovin eri lailla kuin minä. Ehkä se johtuu siitä, blogissa syyskuussa 2017, että omistaisin mielelläni että pörssissä näemme joka päivä omistukselle hinnan, koko yhtiön. Niin ilmeisesti moni muukin halusi, tai toisin kuin kokonaan omistamissamme yhtiöissä? ainakin PPG ja Akzo Nobel. Osake on osuus yhtiöstä, ei lottokuponki. Osakkeen Miksi? Ajattelen niin, että jos ostaisin kokonaisen yh- ostoon pitää siis loogisesti ajatellen suhtautua aivan tiön haluaisin olla hyvin varma siitä, että se pysyy samoin kuin koko yhtiön ostoon. Niin minä ainakin kannattavana kymmeniä vuosia ilman mitään taika- teen. Se on Phoebuksen sijoitusfilosofian peruspilari, temppuja. Hyvinä ja huonoina aikoina, jotta en joudu joka ei tule muuttumaan. laittamaan siihen lisää rahaa, vaan päinvastoin voin nostaa joka vuosi osinkoja, jotka ajan myötä kasvavat.

SELIGSON & CO 13 PHOEBUS-YHTIÖISTÄ

Tikkurilan myynnin jälkeen Phoebus Esittelin amerikkalaisen aikuis- tarvitsi ainakin yhden uuden sijoitus- koulutusyhtiömme Strategic kohteen. On ehkä vähän ironista, että Edcucationin (SEI) viimeksi rei- päädyin juuri norjalaiseen Orklaan, lu kolme vuotta sitten katsauk- joka omistaa 42,6 % maaliyhtiö Jotunista, joka on Tikku- sessa 4/2017. Silloin SEI oli juuri päättänyt fuusioitua rilan suurimpia kilpailijoita Ruotsissa. kilpailijansa Capella Educationin kanssa. Totesin että, vaikka en pidä suurista yritysostoista, tämä vaikutti Mutta on Orkla paljon muutakin. Suomessa tunnemme järkevältä ja olin optimistinen tulevaisuuden suhteen. sen parhaiten Taffelin sipseistä, Abban ja Ahdin silleis- tä, Felixin säilykkeistä, Grandiosan pakastepizzoista, Viime kesään asti meni hyvin. Heinäkuuhun 2020 men- Salvequickin laastareista, Pandan lakritsista, Jordanin nessä osake oli noussut peräti 83 % noin 165 dollariin, hammasharjoista ja Kotipizzasta. Suomi tuo alle 10 % mutta sitten se romahti ja maksoi maaliskuun 2021 Orklan liikevaihdosta, Pohjoismaat yhteensä noin 75 %. alussa enää reilut 78 dollaria. Mitä tapahtui? Lyhyesti kolme asiaa: korona, yritysosto ja USA:n vaalit. Orkla on siis varsinainen bränditalo. Se jakaa teollisen toimintansa viiteen osaan: ruoka, makeiset ja snacksit, SEI:n opiskelijamäärät korreloivat yleensä työllisyyden terveystuotteet, ruoan ainesosat ja ”kuluttajasijoituk- kanssa. Voisi luulla, että työtön kouluttautuisi uudel- set” (joihin Kotipizza kuuluu). Lisäksi se omistaa ison leen, mutta näin ei ole. Alempi tutkinto maksaa noin osan Jotunista sekä vesivoimaa ja kiinteistöjä Norjassa. 40 000 US$, eikä työtön halua ottaa sellaisia velkoja. Korona vaikutti eniten juuri SEI:n opiskelijoihin, jotka Yhtiö ei ole minulle uusi tuttavuus, olen seurannut sitä ovat usein alempipalkkaisissa palvelutöissä, kuten kohta 30 vuotta. Aiemmin en innostunut siitä, koska ravintoloissa. Siksi Strayer Universityn opiskelijamää- sillä oli hyvän kulutustavaraliiketoiminnan lisäksi mel- rät laskivat toisella vuosipuoliskolla -5 % (Capella, joka ko heikko sellutoiminta ja iso osakesalkku. Strategia on tarjoaa ylempiä tutkintoja pärjäsi paremmin). Koko kuitenkin vuosien saatossa muuttunut ja Orkla on myy- toimialalla opiskelijamäärät laskivat nelisen prosenttia. nyt paljon rönsyjään pois, keskittyen kulutustavaroihin. Tilanne toki muuttunee, kunhan korona hellittää. Oudoin omistus on nyt vesivoima. Sen arvo lienee Viime heinäkuussa SEI kertoi ostavansa Australian viitisen miljardia Norjan kruunua, joka vastaa yhtiön ainoan yksityisen korkeakoulun Torrens Universityn korollisia velkoja. Velattoman Orklan p/e -luku viime 660 miljoonalla dollarilla. Kauppa oli minusta (ja vuoden tulokselle (ilman kertaluonteisia eriä) on 16,6x. markkinoista) strategisesti erikoinen: SEI ei aiemmin Pelkästään Orklan osuus Jotunista olisi Tikkurilan ker- ole kertonut haluavansa laajentua kansainvälisesti. Se toimilla laskettuna 35 miljardin kruunun arvoinen. Il- rahoitettiin osin 220 miljoonan annilla, jossa merkintä- man ”yritysostopreemiota” se lienee ainakin 25 miljar- hintaa piti laskea peräti 100 dollariin. Kauppahinta ei dia, eli noin 30 % Orklan 84 miljardin markkina-arvosta. kuitenkaan ollut posketon (11,8x käyttökate) ja SEI:n Näin ollen muut bränditoiminnot arvostetaan vajaaseen perustelu kuulosti järkevältä. Se seuraa puolta tusinaa 60 miljardiin kruunuun. Viime vuonna ne tekivät 47 johtavaa yliopistoa, joita ehkä voisi ajatella ostavansa. miljardin liikevaihdolla 5,4 miljardia liiketulosta. Ev/ Torrens oli näistä yksi ja tuli myyntiin entisen ebit -luku on noin 11x, mikä on vähintään kohtuullista omistajan ongelmien takia. SEI on edelleen net- näin vakaalle ja kannattavalle toiminnalle. tovelaton, joten ehkä tämäkin kääntyy vielä hyväksi.

Orklan suurin riski, ja ehkä samalla suurin potentiaali, Kolmas syy laskuun oli demokraattien voitto USA:n on uusi johto. Viime toukokuussa toimitusjohtajaksi vaaleissa. Republikaanit ovat suhtautuneet myönteises- palkattiin talon ulkopuolelta Jaan Ivar Semlitsch. Hän ti yksityisiin kouluihin ja demokraatit ovat niitä sään- kertoo, että strategia tulee säilymään ennallaan, mutta nelleet. Se oli erityisen selvää Obaman kaudella. Mark- portfoliota pyritään yksinkertaistamaan paremman te- kinoiden mielestä demokraattihallinto on huono asia hokkuuden saavuttamiseksi. Se kuulostaa järkevältä. SEI:lle. Olen optimistisempi. Kunhan itse hoitaa asiansa hyvin, ei politiikalla liene kovin suurta merkitystä. Tuorein yritysosto oli silti minusta vähän outo. Orkla maksoi helmikuussa peräti 16,5x käyttökate NutraQ:sta, Hallituksen puheenjohtaja Robert Silberman joukkoi- joka Suomessa tunnetaan parhaiten VitaePro-ravintoli- neen on hoitanut SEI:tä erinomaisesti jo 20 vuotta. sistä. Hinta oli kova ja Orklalla ei ennestään ole suoraa Yhtiö on ollut salkussamme 10 vuotta ja ollut huo- kuluttajamyyntiä, vaan strategiana on ollut laajentua noimpia sijoituksiamme, mutta pidän silti Silbermania vähittäiskaupoissa myytävissä tuotteissa. erinomaisena yritysjohtajana. Kehotan lukemaan hänen 2020 kirjeensä omistajille. Se on avoin, selkeä ja Toisaalta strategia tuskin muuttuu ainakaan vain toimi- looginen. Eikä selvästikään ”haamukirjoitettu”. tusjohtajan vaihdoksen myötä, koska Orklalla on selkeä kasvollinen pääomistaja. Stein-Erik Hagen, joka perusti Vaikka lisäsin maaliskuun alussa SEI:n omistustamme menetyksekkään Rimi-kauppaketjun, osti vuonna 2005 neljänneksellä on yhtiön paino salkussa vain 2,0 %. Orklasta lähes 25 %. Hän johtaa viime kädessä orklast... Osake on minusta aliarvostettu (p/e-luku on 13,6x), orkesteria. mutta en halua taistella tuulimyllyjä vastaan. Kun markkinat sanovat, että olen väärässä Orklan paino salkussamme on vasta 2,6 %, mutta kuten on se usein totta. Mutta kun en ole, yleensä uusien yhtiöiden kanssa, aloitan hiljalleen ja on se parhaita mahdollisuuksiamme. katson rauhassa olenko tehnyt fiksun valinnan. On siinä salkunhoitajal- Anders Oldenburg, CFA, salkunhoitaja la tasapainottelemista! [email protected]

14 SELIGSON & CO RUSSIAN PROSPERITY FUND EURO

31.3.2021 Aktiivinen osakerahasto, joka sijoittaa pääosin Venäjän osakemarkkinoille luxemburgilaisen kohderahaston kautta.

RUSSIAN PROSPERITY JA VERTAILUINDEKSI 8.3.2000 – 31.3.2021

RUSSIAN PROSPERITY +1179,1 %

INDEKSI +464,5 %

RAHASTON AVAINTIEDOT KULUT JA TUNNUSLUVUT 1.4.2020-31.3.2021

Aloituspäivä 8.3.2000 Juoksevat kulut 1,82 %

Osakerahasto (syöttörahasto), Tuottosidonnainen palkkio Tyyppi 0,00 % Venäjä & lähialueet (vuoden alusta, ei sisälly juokseviin kuluihin)

Rahaston koko (milj. euroa) 35,7 Indeksipoikkeama (tracking error) 8,88 %

Vertailuindeksi RTS-index (huom! hintaindeksi) Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 % Hallinnointipalkkio 1,2 % p.a. Lähipiirin omistusosuus 31.3.2021 0,24 %

Tuottosidonnainen palkkio on Kaupankäyntikuluja ja kokonaiskuluja (TKA) ei julkaista, koska niitä ei ole Merkintäpalkkio saatavilla rahastosta, johon syöttörahastona toimiva Russian Prosperity Fund (maksetaan rahastoyhtiölle) 0-2,5 %, riippuen merkintäsummasta Euro sijoittaa.

Kaupankäyntipalkkio lunastettaessa 0,5 %, jos sijoitusaika alle 6 kk; (maksetaan rahastoon) muuten 0 %

Salkunhoitaja Seligson & Co Rahastoyhtiö Osuus SUURIMMAT OMISTUKSET* Maa rahastosta TUOTTO JA VOLATILITEETTI GAZPROM Venäjä 9,3 %

Rahasto Vertailuindeksi* LUKOIL Venäjä 8,5 % Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti SBERBANK Venäjä 6,5 % 3 kk 5,55 % 21,39 % 10,47 % 27,80 % PETROPAVLOVSK Venäjä 5,7 % 1 v 37,08 % 22,50 % 35,34 % 26,65 % MHP Ukraina 4,9 % 3 v 13,69 % 24,63 % 24,16 % 28,32 % EN+ GROUP Venäjä 4,8 % 5 v 92,46 % 22,49 % 62,70 % 26,19 % MAGNIT Venäjä 4,7 % 10 v 27,08 % 23,25 % -13,03 % 28,77 % Aloituspäivästä 1179,15 % 23,42 % 464,52 % 33,35 % MAGNITOGORSK IRON & STEEL Venäjä 4,4 % Aloituspäivästä p.a. 12,85 % 8,56 % LENTA Venäjä 4,3 % * Huom! Kyseessä on hintaindeksi. ROSHNEFT OIL COMPANY Venäjä 4,1 %

* Rahasto ei omista näitä osakkeita suoraan, vaan kohderahasto Russian Prosperity Fund Luxembourgin kautta. Osuudet kuvaavat silti rahaston arvon herkkyyttä vaihteluille näiden osakkeiden kursseissa.

SELIGSON & CO 15 RUSSIAN PROSPERITY FUND EURO

Vuoden ensimmäisen neljänneksen aikana Venäjän osa- pari vuotta ja PCM odottaa linjan jatkuvan myös kemarkkinaa kuvaava RTS-indeksi nousi +10,5 % ja tulevaisuudessa. Näin siitä huolimatta, että yhtiön Russian Prosperity -rahastomme +5,5 %. velka on noussut jo tasolle 2,5x EBITDA. Gazprom käy parhaillaan läpi tehostamisprosessia, tarkoituk- Vuosi alkoi kehittyvillä markkinoilla optimistisesti, lä- sena velan vähentäminen noin 2x EBITDA –lukuihin. hinnä lähes maailmanlaajuisen elvyttävän rahapolitiikan ja raaka-aineiden hintojen nousun seurauksena. Venä- Poliittiset tapahtumat ovat aiheuttaneet Gazpromille jäkin on kärsinyt koronarajoituksista, mutta näyttää lisäkustannuksia. Euroopan parlamentti on esittänyt toistaiseksi selvinneen melko vähäisin taloudellisin Nord-Stream 2-hankkeen pysäyttämistä vastavetona vaurioin. Bruttokansantuotteen odotetaan kohderahas- oppositiopoliitikko Aleksei Navalnyin pidätykselle. tomme salkunhoitajan PCM:n mukaan elpyvän viime- Kaasuputki on lähes valmis, mutta viimeistelyn ra- vuotisesta noin neljän prosentin laskusta ja kasvavan kennustyöt ovat olleet tauolla vuoden 2019 lopusta. tänä ja ensi vuonna lähes kolme prosenttia vuodessa. PCM uskoo putken valmistuvan lähivuosina.

Rokottaminen on Venäjällä käynnistynyt hitaasti. Tämä PCM uskoo, että Gazpromin liiketoiminnan tehosta- johtuu osittain epäluuloista maan omaa Sputnik V -ro- minen ja poliittisten esteiden ratkeaminen voi pikku kotetta kohtaan. Koko väestöstä oli ensimmäisellä nel- hiljaa tarkoittaa sijoittajille parempia tuottoja tule- jänneksellä rokotettu vain hieman yli 3 % ja aikuisista vaisuudessa. Muu markkina näkee ehkä samoin: Gaz- vähän yli 4 %. Koronarajoituksia on jo hieman purettu promin ja muiden energiayhtiöiden kurssit ovat al- päivittäisten tartuntalukujen pudottua tammikuun yli kuvuonna nousseet yleismarkkinoita paremmin. Pää- 25 000:sta maaliskuun lopun alle 10 000:een. syy lienee kuitenkin öljyn hinnan nousu.

Talouskehitystä on tukenut öljymarkkinoiden lisäksi Gazpromilla on myös uusiutuvan energian suunni- historiallisen alhainen korkotaso. Esimerkiksi uusien telmia. Se kehittämää vetyosaamista yhdessä valtion asuntolainojen vuosikorko oli viime vuonna keskimää- ydinvoimayhtiö Rosatomin kanssa, koska se odottaa rin 7,6 %, kun se vain vuotta aiemmin oli 9,9 %. Asun- vedyn vievän maakaasulta markkinaosuuksia. Ta- tolainojen korot ovat silti suomalaissilmin katsottuna voitteena on tuottaa puhdasta vetyä jo vuonna 2024. korkeita ja maksuajat suhteellisen lyhyitä. Suunta on kuitenkin pidempään päin: keskimääräinen takaisin- maksuaika Venäjällä oli Suomen Pankin mukaan 2000- Yksityissijoittajat mukaan luvun alussa 7-15 vuotta ja viime vuonna 18 vuotta. Venäjälläkin on sijoitusbuumi. Perinteisesti venäläi- Valtion tukiohjelmat ja keskuspankin koronlaskut ovat set ovat keskittäneet säästönsä pankkitalletuksiin ja lisänneet luottamusta tulevaisuuteen ja myös muuta korkoihin, mutta nyt monet ovat siirtyneet osak- lainanottoa, mikä on osaltaan kasvattanut kulutusta. keisiin. Syynä on ainakin osittain laskevat korot: ve- näläispankkien talletustilien korot ovat 2021 aikana Kohderahastomme sijoituksiin ei neljänneksen aikana liikkuneet 3,5 % tasolla samalla kun inflaatio on ollut tehty merkittäviä muutoksia. Salkkuun palasi kulutta- noin 5 %. Pörssistä onkin pitkälti haettu inflaatiosuo- jaelektroniikan kauppias M.Video ja uutena yhtiönä jaa osinkoyhtiöiden avulla. hankittiin logistiikkayhtiö Global Ports Investments. Salkusta ei neljänneksen aikana myyty yhtiöitä. Sijoitustilejä oli vuoden alussa yli 9,5 miljoonalla ve- näläisellä. Se on peräti viisi miljoonaa enemmän kuin vuoden 2019 lopussa. Sijoitusintoa on tukenut Gazprom asioinnin helpottuminen sähköisten palveluiden ja sovellusten avulla. Suuret pankit Sberbank ja VTB Suurin sijoituksemme energiayhtiö Gazprom on ollut hoitavat yhä valtaosan yksityissijoittajien sijoitusti- tunnettu mittavista investoinneistaan. Tämä on rajoit- leistä, mutta myös uudet online-välityspalvelut ovat tanut yhtiön osingonmaksua ja hermostuttanut joitakin alkaneet saada markkinaosuutta. sijoittajia. Euroopassa työn alla olevan Nord Stream 2- hankkeen lisäksi Gazpromilla on merkittäviä maakaasu- Venäjän keskuspankki suunnittelee lisäkeinoja koke- hankkeita Venäjän kauko-idässä. mattomien sijoittajien suojaamiseksi. Parlamentissa keskustellaan parhaillaan lakiehdotuksesta, joka Yhtiö on historiallisesti pitänyt osingon matalana viita- asettaisi uusia vaatimuksia monimutkaisten sijoitus- ten mittaviin investointitarpeisiin. Nyt sitä on nostettu instrumenttien hankkijoille. Yksi näistä olisi erillisen sijoitustutkinnon suorittaminen. Ei välttämättä huo- RAHASTON SALKKU 31.3.2021 no idea nykyisessä spekulatiivisessa markkinailma- Toimiala Rahasto % RTS-indeksi % piirissä.

Öljy & Kaasu 25 49 Prosperity Capital Managementin Kulutustavarat 14 6 raporttien pohjalta, Muut raaka-aineet 18 18 Teollisuus ja muut 12 10 Rahoitus 11 21 Maatalous 5 1

Energia (sähkö) 10 2 Jonathan Aalto Telekommunikaatio 5 2 [email protected] Käteinen 0

16 SELIGSON & CO SELIGSON & CO TROPICO LATAM

31.3.2021 Aktiivinen osakerahasto, joka sijoittaa pääosin Brasilian osakemarkkinoille. Mukana myös Chile, Kolumbia ja Peru.

TROPICO LATAM JA VERTAILUINDEKSI 12.5.2016 – 31.3.2021

TROPICO LATAM +36,9 %

INDEKSI +28,3 %

RAHASTON AVAINTIEDOT KULUT JA TUNNUSLUVUT 1.4.2020-31.3.2021 Aloituspäivä 12.5.2016 Juoksevat kulut 1,48 %

Osakerahasto: Brasilia, Chile, Tuottosidonnainen palkkio Tyyppi 0,00 % Kolumbia, Peru (vuoden alusta, ei sisälly juokseviin kuluihin) Kaupankäyntikulut 0,13 % Rahaston koko (milj. euroa) 7,6

70 % STOXX Brazil Total Market NR Kokonaiskulut (TKA) 1,61 % Vertailuindeksi 30 % S&P Dow Jones Mila Andean 40 NTR Salkun kiertonopeus 79,25 % Hallinnointipalkkio 1,2 % p.a. Indeksipoikkeama (tracking error) 12,16 %

Tuottosidonnainen palkkio on Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 % Merkintäpalkkio 1 %, jos merkintä alle 4 999 € Lähipiirin omistusosuus 31.3.2021 1,71 % (maksetaan rahastoyhtiölle) Kaupankäyntipalkkio 0,5 %, jos sijoitusaika alle 6 kk; lunastettaessa (maksetaan Osuus muuten 0 % SUURIMMAT OSAKEOMISTUKSET Maa rahastoon) rahastosta

Salkunhoitaja Seligson & Co Rahastoyhtiö OI SA Brasilia 8,4 %

Neuvonantaja Trópico Latin America Investments MOVIDA PARTICIPACOES SA Brasilia 7,7 % ALIANSCE SONAE SHOPPING CENTERS SA Brasilia 7,6 %

TUOTTO JA VOLATILITEETTI VALE SA Brasilia 7,5 % Rahasto Vertailuindeksi QUALICORP CONS E CORR SEG SA Brasilia 5,6 % Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti BRADESPAR SA -PREF Brasilia 4,7 % 3 kk -9,15 % 34,92 % -2,94 % 27,71 % SIMPAR SA Brasilia 4,2 % 1 v 38,47 % 37,35 % 38,19 % 32,04 % 3v -1,52 % 35,92 % -13,46 % 33,08 % ITAU UNIBANCO HOLDING SA Brasilia 3,7 % Aloituspäivästä 36,93 % 30,34 % 28,31 % 29,66 % BANCO BRADESCO S.A. Brasilia 3,2 % Aloituspäivästä p.a. 6,64 % 5,23 % PETROBRAS - PETROLEO BRAS Brasilia 3,2 %

SELIGSON & CO 17 TROPICO LATAM

Tropico LatAm -rahastomme osuuden arvo laski vuo- Simpar den ensimmäisen neljänneksen aikana -9,1 %. Rahas- ton vertailuindeksi laski samana aikana -2,9 %. Holding-yhtiö Simpar kuuluu omistuksiensa kautta Brasilian suurimpiin logistiikkayhtiöihin. Sen tytäryh- Korona on kurittanut pahasti Latinalaisen Amerikan tiöistä rahastomme omistaa myös suoraan Brasilian talouksia, mikä on näkynyt myös markkinoilla. johtaviin autonvuokrausyhtiöihin kuuluva Movidaa Brasilian osakemarkkina on kuulunut alkuvuoden sekä maantiekuljetusyhtiö JSL Logìsticaa. Simpar tytär- häviäjiin. Näin etenkin ulkomaisille sijoittajille, sillä yhtiöineen edustaa yhteensä noin 12,5 % rahastos- valuutta real on esimerkiksi euroon nähden heiken- tamme. tynyt kuutisen prosenttia. Markkina-arvoltaan suurin Simparin yhtiö on Vamos, Brasiliassa on koronaan liittyviä kuolemantapauksia ja josta sillä on 77,1 %. Se on Brasilian johtava kuorma- koronavirustartuntoja toiseksi eniten maailmassa, heti autojen ja maatalouskoneiden vuokraaja. Vamoksen USA:n jälkeen. Terveydenhuoltojärjestelmä on ylikuor- sijoitetun pääoman tuotto on ollut yli 20 %. Osakekurs- mittunut ja vaarassa jopa romahtaa, sillä suurin osa sikin on noussut vahvasti ja arvioitu p/e-luku vuodelle tehohoitopaikoista on jo käytössä. 2021 on jo noin 25x. Trópicon mukaan osake ei ole halpa, mutta he näkevät toimialalla vielä paljon kasvun Poliittisella rintamallakin on ollut kuohuntaa. Brasi- varaa. Trópico odottaa Vamoksen liikevaihdon kasva- lian korkeimman oikeuden tuomari mitätöi yllättäen van jatkossakin noin 15 % vuodessa. maaliskuussa ex-presidentti Lula da Silvan rikostuo- miot, jotka estivät häntä asettumasta ehdolle edelli- Movida on Brasilian kolmanneksi suurin autonvuokraa- sissä presidentinvaaleissa. Nyt Lulan odotetaan haas- ja. Yhtiön tarina onkin aikamoinen. Simparin ostettua tavan presidentti Jair Bolsonaron vuoden 2022 vaaleis- 55,1 % Movidasta vuonna 2013 sillä oli 3 000 autoa, nyt sa. Lulan valinta voisi viedä Brasilian talouspolitiikkaa niitä on yli 100 000. Osakekurssi on kehittynyt viime takaisin vasemmalle. vuosina vahvasti, mutta yhtiö on Trópicon mukaan yhä edullinen, noin 12x vuodelle 2021 arvioitu p/e. Kun Myös muut alueen taloudet ovat kärsineet pandemi- autokanta kasvaa edelleen 25 prosentin vuosivauhtia, asta ja niitä on yritetty saada käyntiin erilaisilla tuki- näkee Trópico Movidassa kasvutarinan arvoyhtiön kuo- ohjelmilla. Etenkin Perussa valtion toimenpiteet talou- sissa. den elvyttämiseksi ovat olleet laajamittaisia. Yritykset ovat saaneet tukea ja takauksia samalla kun on tehty JSL Logìstica, josta Simpar omistaa 73,6 %, on Brasilian mittavia julkisia investointeja infrastruktuuriin työlli- suurin logistiikkayhtiö. Sillä on yli 43 000 kuorma- syyden lisäämiseksi. autokuljettajaa viidessä eri maassa. JSL on kasvanut sekä orgaanisesti että yrityskauppojen kautta. Sen lii-

kevaihto oli viime vuonna noin 450 miljoonaa euroa ja Rahaston sijoitukset EBITDA 70 miljoonaa euroa. Rahastossamme oli neljänneksen lopussa 33 yhtiön Emoyhtiö Simpar oli vielä vuonna 2017 pahasti vel- osakkeita ja neljä pientä rahastosijoitusta. Uusia yri- kaantunut. Tämä oli myös syynä siihen, että emme tyksiä tuli mukaan ainoastaan yksi, mobiilisovelluksia siinä vaiheessa nähneet sitä rahastolle sopivaksi sijoi- kehittävä Bemobi Mobile Tech. Salkusta myytin pois tuskohteeksi. Viime vuosina velkaa on vähennetty kauppakeskuksia hallinnoiva Iguatemi Empresa de myymällä osakkeita tytäryhtiöissä, kun nämä ovat lis- Shopping Centers. tautuneet pörssiin. Velkataakka on laskemassa alle Lisäsimme myös omistustamme kiinteistösijoitusyhtiö yhtiön tavoitetason (3x EBITDA) ja tytäryhtiöiden lii- Aliansce Sonaessa sekä sijoitusyhtiö Bradesparissa, jo- ketoiminta on kehittynyt hyvin positiivisesti. ka kuuluu kaivosyhtiö Valen suurimpiin omistajiin. Simparin liikevaihto, mukaan lukien osuudet tytäryhti- Brasilialaiset kaivosyhtiöt ovat kohdanneet paljon ym- öiden liikevaihdosta, oli vuonna 2020 noin 1,5 miljar- päristönsuojeluun liittyviä paineita ja erityisesti Valen dia euroa ja EBITDA 300 miljoonaa euroa. Monien toimintaa on arvosteltu lukuisista ympäristötuhoista. muiden holding-yhtiöiden tavoin Simparin osakkeilla Helmikuussa Vale tuomittiin noin kuuden miljardin käydään kauppaa noin 10 % alennuksella substanssi- euron korvauksiin toissa vuonna tapahtuneen pato- arvoon nähden. onnettomuuden takia. Trópicon mukaan Simpar-sijoituksella saa hajautetun Kritiikistä huolimatta Brasilian kaivosstandardit ovat ja hyvin johdetun korin logistiikka-alan huippuyhtiöi- rahastomme neuvonantajan Trópicon mukaan länsi- tä. Osakkeen arvioitu p/e-luku vuodelle 2021 on 13x ja maiden tasoisia. Valen oma ympäristöohjelma kuuluu Trópicon mukaan muut tyttäret kuin Vamos ovat yhä Brasilian tiukimpiin ja yhtiö on Trópicon mielestä en- edullisia. Osakkeessa on siis edelleen potentiaalia. tisestään parantanut vastuullisuusprofiilinsa onnetto- Neuvonantaja Trópico Latin muuden jälkeen. Tämä ei kuitenkaan ole ainakaan American Investmentsin vielä heijastunut kestävän kehityksen konsulttien ar- raporttien pohjalta, vioissa, joissa Vale sijoittuu huonosti, mutta – ehkä tärkeämpänä – sen lainojen luottoluokitus on noussut osin uusien riskienhallintatoimien ansiosta. Jonathan Aalto [email protected]

18 SELIGSON & CO PASSIIVISET RAHASTOT

RAHAMARKKINARAHASTO EURO-OBLIGAATIO 31.3.2021 31.3.2021

ARVONKEHITYS (aloituspäivästä) ARVONKEHITYS (aloituspäivästä)

Rahamarkkinarahasto sijoittaa lyhyisiin euromääräisiin korkoinstrumentteihin. Euro-obligaatio mallintaa euroalueen valtioiden euromääräisten lainojen indeksiä. RAHASTON AVAINTIEDOT RAHASTON AVAINTIEDOT Aloituspäivä 1.4.1998 Aloituspäivä 14.10.1998 Tyyppi Lyhyet korot, euro-alue Tyyppi Pitkät korot, euro-alue Rahaston koko (milj. euroa) 205,5 Rahaston koko (milj. euroa) 73,9 Vertailuindeksi iBoxx EUR Eurozone TRI * Vertailuindeksi 3 kk euriborindeksi Hallinnointipalkkio 0,27 % p.a. Hallinnointipalkkio 0,18 % p.a. Tuottosidonnainen palkkio ei Tuottosidonnainen palkkio ei Kaupankäyntipalkkio Merkintä- / lunastuspalkkio ei lunastettaes- sa (maksetaan 0 % (0,2 %, jos sijoitusaika < 90 pv) rahastoon) Salkunhoitajat Jani Holmberg, Aleksi Härmä, Juuso Jokinen Salkunhoitajat Jani Holmberg, Aleksi Härmä, Juuso Jokinen * 30.6.2017 asti EFFAS Bond Indices Euro Govt All > 1Y 30.6.2018 asti ICE BofAML Euro Government TUOTTO JA VOLATILITEETTI Rahasto Vertailuindeksi TUOTTO JA VOLATILITEETTI Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti Rahasto Vertailuindeksi * Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti 3 kk -0,07 % 0,04 % -0,14 % 0,02 % 3 kk -2,43 % 3,52 % -2,33 % 3,86 % 1 v -0,24 % 0,05 % -0,41 % 0,04 % 1 v 1,61 % 3,67 % 2,20 % 3,70 % 3 v -0,72 % 0,04 % -1,11 % 0,03 % 3 v 7,73 % 4,16 % 8,98 % 4,09 % 5 v -0,90 % 0,03 % -1,71 % 0,02 % 5 v 8,60 % 3,85 % 10,62 % 3,88 % 10 v 2,46 % 0,05 % 0,73 % 0,05 % 10 v 51,64 % 3,93 % 55,11 % 3,96 % Aloituspäivästä 48,35 % 0,14 % 49,25 % 0,16 % Aloituspäivästä 157,85 % 3,80 % 163,77 % 3,77 % Aloituspäivästä p.a. 1,73 % 1,76 % Aloituspäivästä p.a. 4,30 % 4,41 %

KULUT JA TUNNUSLUVUT 1.4.2020-31.3.2021 KULUT JA TUNNUSLUVUT 1.4.2020-31.3.2021 Juoksevat kulut 0,18 % Juoksevat kulut 0,28 % Tuottosidonnainen palkkio - Tuottosidonnainen palkkio -

Kokonaiskulut (TKA) 0,18 % Kokonaiskulut (TKA) 0,28 % Salkun kiertonopeus -17,34 % Salkun kiertonopeus 43,51 % AAA 22,6%, AA 35,6%, A 16,7%, BBB Lainaluokitukset (rating) Salkun korkoriski (duraatio) 0,33 25,1% Indeksipoikkeama (tracking error) 0,03 % Salkun korkoriski (duraatio) 8,42 Indeksipoikkeama (tracking error) 1,26 % Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 % Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 % Lähipiirin omistusosuus 31.3.2021 0,66 % Lähipiirin omistusosuus 31.3.2021 0,01 %

Osuus Suurimmat vastapuolet yhteenlaskettuina Maa Osuus rahastosta Suurimmat vastapuolet yhteenlaskettuina Maa rahastosta Säästöpankkiryhmä Suomi 19,5 % Ranskan valtio Ranska 24,5 %

Handelsbanken Suomi 14,9 % Italian valtio Italia 22,9 %

POP Pankki -ryhmä Suomi 14,6 % Saksan valtio Saksa 17,8 %

AsuntoHypo Pankki Suomi 14,6 % Espanjan valtio Espanja 14,0 %

Oma Säästöpankki Suomi 12,2 % Belgian valtio Belgia 5,8 %

Osuus Osuus Suurimmat yksittäiset omistukset Maa Suurimmat yksittäiset omistukset Maa rahastosta rahastosta Handelsbanken -tilisopimus Suomi 14,9 % Ranskan valtion obligaatio 5,75% 25.10.2032 Ranska 6,2 %

Osuuspankki -tilisopimus Suomi 7,6 % Ranskan valtion obligaatio 4,5% 25.04.2041 Ranska 4,9 % Sijoitustodistus Säästöpankkien Keskuspankki Suomi 2,9 % Ranskan valtion obligaatio 5,50% 25.04.2029 Ranska 4,7 % 04.02.2022 Määräaikainen talletus AsuntoHypoPankki 16.04.2021 Suomi 2,9 % Italian valtion obligaatio 4,0% 01.02.2037 Italia 4,6 %

Sijoitustodistus Ålandsbanken 17.05.2021 Suomi 2,9 % Belgian valtion obligaatio 5,00% 28.03.2035 Belgia 4,5 % Saksan valtion obligaatio 4,75% 04.07.2034 Saksa 4,1 % Määräaikainen talletus AsuntoHypoPankki 24.05.2021 Suomi 2,9 % Espanjan valtion obligaatio 5,750% 30.07.2032 Espanja 4,0 % Määräaikainen talletus Säästöpankki Optia 19.10.2021 Suomi 2,9 % Ajantasainen salkun sisältö Rahastoluotaimella – www.seligson.fi Ajantasainen salkun sisältö Rahastoluotaimella – www.seligson.fi

SELIGSON & CO 19 EURO CORPORATE BOND SUOMI INDEKSIRAHASTO 31.3.2021 31.3.2021

ARVONKEHITYS (aloituspäivästä) ARVONKEHITYS (aloituspäivästä)

Euro Corporate Bond mallintaa euromääräisten yrityslainojen indeksiä. Suomalaisiin osakkeisiin sijoittava indeksirahasto. RAHASTON AVAINTIEDOT RAHASTON AVAINTIEDOT Aloituspäivä 14.9.2001 Aloituspäivä 1.4.1998 Tyyppi Pitkät korot, euro-alue Tyyppi Osakerahasto, Suomi Rahaston koko (milj. euroa) 57,8 Rahaston koko (milj. euroa) 182,4 Vertailuindeksi iBoxx EUR Non-Financials TRI * Vertailuindeksi OMX Sustainability Finland* Hallinnointipalkkio 0,32 % p.a. Hallinnointipalkkio 0,45 % p.a. Tuottosidonnainen palkkio ei Tuottosidonnainen palkkio ei Kaupankäyntipalkkio lunastettaessa (maksetaan 0 % (0,2 %, jos sijoitusaika < 90 pv) Kaupankäyntipalkkio 0,1 % merkittäessä ja lunastettaessa rahastoon) (maksetaan rahastoon) (0,5 %,lunastettaessa jos sijoitusaika < 180 pv) Salkunhoitaja Jani Holmberg, Aleksi Härmä, Juuso Jokinen Salkunhoitaja Jani Holmberg, Aleksi Härmä, Juuso Jokinen

* 1.7.2018 asti The BofA Merrill Lynch Euro Non-Financial * Hintaindeksi 30.6.2005 asti, 1.7.2005 alk. Helsinki Benchmark Cap -tuot toindeksi 28.2.2011 saakka ja 1.3.2011 alkaen OMX Sustainability Finland Index. TUOTTO JA VOLATILITEETTI Rahasto Vertailuindeksi TUOTTO JA VOLATILITEETTI Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti Rahasto Vertailuindeksi* 3 kk -1,23 % 1,76 % -0,96 % 1,95 % Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti 1 v 6,69 % 2,43 % 8,41 % 2,63 % 3 kk 8,06 % 16,61 % 8,23 % 16,44 % 3 v 5,70 % 2,57 % 7,68 % 2,85 % 1 v 51,90 % 19,62 % 52,92 % 19,65 % 5 v 7,44 % 2,36 % 11,89 % 2,57 % 3 v 34,59 % 20,29 % 36,62 % 20,32 % 10 v 37,02 % 2,46 % 46,98 % 2,59 % 5 v 82,96 % 17,88 % 87,50 % 17,91 % Aloituspäivästä 112,42 % 2,84 % 142,38 % 2,80 % 10 v 145,59 % 19,78 % 155,83 % 19,85 % Aloituspäivästä p.a. 3,93 % 4,63 % Aloituspäivästä 551,57 % 23,15 % 478,86 % 23,36 % Aloituspäivästä p.a. 8,48 % 7,93 % KULUT JA TUNNUSLUVUT 1.4.2020-31.3.2021

Juoksevat kulut 0,33 % Tuottosidonnainen palkkio - KULUT JA TUNNUSLUVUT 1.4.2020-31.3.2021 Kokonaiskulut (TKA) 0,33 % Juoksevat kulut 0,46 %

Salkun kiertonopeus 3,50 % Tuottosidonnainen palkkio - Kaupankäyntikulut 0,02 % AAA 1,9%, AA 8,7%, A 36,6%, Lainaluokitukset (rating) BBB 52,9% Kokonaiskulut (TKA) 0,48 %

Salkun korkoriski (duraatio) 5,80 Salkun kiertonopeus 22,03 %

Indeksipoikkeama (tracking error) 0,92 % Indeksipoikkeama (tracking error) 0,19 %

Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 % Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 %

Lähipiirin omistusosuus 31.3.2021 0,01 % Lähipiirin omistusosuus 31.3.2021 0,13 %

Osuus Maa Suurimmat vastapuolet yhteenlaskettuina rahastosta Osuus SUURIMMAT OMISTUKSET Maa rahastosta VOLKSWAGEN AG Saksa 3,7 % NORDEA BANK ABP Suomi 10,9 % DAIMLER AG Saksa 2,4 % KONE OYJ-B Suomi 10,2 % TOTAL CAPITAL Ranska 2,1 % SAMPO OYJ-A SHS Suomi 9,8 % AT&T INC Yhdysvallat 1,9 % NOKIA OYJ Suomi 9,1 % BP CAPITAL MARKETS PLC Alankomaat 1,9 % NESTE OYJ Suomi 8,0 % Osuus Suurimmat yksittäiset omistukset Maa rahastosta UPM-KYMMENE OYJ Suomi 7,8 % VOLKSWAGEN INTL FIN 1,875% 30.03.2027 Saksa 1,7 % VOLKSWAGEN LEASING GMBH 2,625% STORA ENSO OYJ-R SHS Suomi 6,3 % Saksa 1,5 % 15.01.2024 KESKO OYJ-B SHS Suomi 5,2 % ENEL FINANCE INTL NV 1,0% 16.09.2024 Italia 1,3 % FORTUM OYJ Suomi 4,9 % SIEMENS FINANCE 2,875% 10.03.2028 Saksa 1,3 % ELISA OYJ Suomi 3,8 % ANHEUSER-BUSCH INBEV SA 1,5% 18.04.2030 Belgia 1,1 % Ajantasainen salkun sisältö Rahastoluotaimella – www.seligson.fi TOTAL CAPITAL SA 1,375% 19.03.2025 Ranska 1,1 % Yhdys- AT&T INC 3,550% 17.12.2032 1,1 % vallat Ajantasainen salkun sisältö Rahastoluotaimella – www.seligson.fi

20 SELIGSON & CO PASSIIVISET RAHASTOT

OMX HELSINKI 25 PÖRSSINOTEERATTU RAHASTO EUROOPPA INDEKSIRAHASTO 31.3.2021 31.3.2021

ARVONKEHITYS (aloituspäivästä) ARVONKEHITYS (aloituspäivästä)

OMX Helsinki 25 -indeksiä seuraava indeksirahasto. Rahaston osuus on Helsingin Eurooppalaisiin osakkeisiin sijoittava indeksirahasto. pörssissä noteerattu arvopaperi, jolla voi käydä kauppaa arvopaperivälittäjien kautta. RAHASTON AVAINTIEDOT RAHASTON AVAINTIEDOT Aloituspäivä 15.6.1998 Aloituspäivä 8.2.2002 Tyyppi Osakerahasto, Eurooppa Tyyppi Osakerahasto, Suomi Rahaston koko (milj. euroa) 186,3 Rahaston koko (milj. euroa) 371,8 Vertailuindeksi DJ Sustainability Europe * Vertailuindeksi OMX Helsinki 25 -osakeindeksi Hallinnointipalkkio 0,44 % p.a. Hallinnointi– ja säilytyspalkkio 0,11–0,18 % (rahaston koon mukaan) Tuottosidonnainen palkkio ei

Tuottosidonnainen palkkio ei Kaupankäyntipalkkio 0,1 % merkittäessä ja lunastettaessa Merkintäpalkkio - / osakevälityspalkkio (maksetaan rahastoon) (0,5 % lunastettaessa, jos sijoitusaika < 180 pv) Lunastuspalkkio - / osakevälityspalkkio Salkunhoitaja Jani Holmberg, Aleksi Härmä, Juuso Jokinen Salkunhoitaja Jani Holmberg, Aleksi Härmä, Juuso Jokinen * 1.7.2008 asti DJ STOXX 50 NDR ja sen jälkeen DJ STOXX Sustainability 20.9.2010 asti . TUOTTO JA VOLATILITEETTI

Rahasto Vertailuindeksi TUOTTO JA VOLATILITEETTI Osuuden Voitonjako- Rahasto Vertailuindeksi * Volatili- Volatili- arvonke- korjattu Tuotto teetti teetti hitys tuotto * Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti 3 kk 8,86 % 8,86 % 14,27 % 8,93 % 14,14 % 3 kk 7,53 % 10,25 % 7,60 % 9,53 % 1 v 51,63 % 51,63 % 20,28 % 52,02 % 20,36 % 1 v 28,61 % 17,28 % 29,03 % 17,17 % 3 v 36,76 % 36,76 % 20,04 % 37,66 % 20,06 % 3 v 27,22 % 17,76 % 27,94 % 17,85 % 5 v 87,34 % 87,34 % 17,99 % 89,16 % 17,99 % 5 v 47,87 % 16,33 % 49,05 % 16,40 % 10 v 135,41 % 180,72 % 20,19 % 139,73 % 20,45 % 10 v 100,67 % 17,04 % 105,41 % 17,23 %

Aloituspäivästä 300,51 % 569,60 % 21,46 % 303,65 % 21,70 % Aloituspäivästä 111,83 % 20,66 % 144,97 % 20,86 % Aloituspäiv. p.a. 7,51 % 10,44 % 7,56 % Aloituspäiv. p.a. 3,35 % 4,01 %

KULUT JA TUNNUSLUVUT 1.4.2020-31.3.2021 KULUT JA TUNNUSLUVUT 1.4.2020-31.3.2021 Juoksevat kulut 0,46 % Juoksevat kulut 0,16 % Tuottosidonnainen palkkio - Tuottosidonnainen palkkio - Kaupankäyntikulut 0,04 % Kaupankäyntikulut 0,05 % Kokonaiskulut (TKA) 0,50 % Kokonaiskulut (TKA) 0,21 % Salkun kiertonopeus 23,88 % Salkun kiertonopeus 35,74 % Indeksipoikkeama (tracking error) 0,24 % Indeksipoikkeama (tracking error) 0,09 % ** Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 % Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 % Lähipiirin omistusosuus 31.3.2021 0,14 % Lähipiirin omistusosuus 31.3.2021 0,00 %

Osuus Osuus SUURIMMAT OMISTUKSET Maa SUURIMMAT OMISTUKSET Maa rahastosta rahastosta NESTLE SA-REG Sveitsi 7,1 % NORDEA BANK ABP Suomi 12,0 % ASML HOLDING NV Alankomaat 5,6 % SAMPO OYJ-A SHS Suomi 10,6 % ROCHE HOLDING AG-GENUSSCHEIN Sveitsi 5,0 % KONE OYJ-B Suomi 10,3 % NOVARTIS AG-REG Sveitsi 4,6 % UPM-KYMMENE OYJ Suomi 8,7 % UNILEVER PLC Iso-Britannia 3,3 % NOKIA OYJ Suomi 8,1 % SIEMENS AG-REG Saksa 2,9 % NESTE OYJ Suomi 7,4 % SAP SE Saksa 2,9 % FORTUM OYJ Suomi 5,5 % ASTRAZENECA PLC Iso-Britannia 2,9 % STORA ENSO OYJ-R SHS Suomi 5,5 % TOTAL SE Ranska 2,6 % ELISA OYJ Suomi 4,3 % SANOFI Ranska 2,5 % KESKO OYJ-B SHS Suomi 4,0 % Ajantasainen salkun sisältö Rahastoluotaimella – www.seligson.fi * Huom! Voitonjakokorjattu tuotto on laskettu 27.2.2015 asti ottaen huomioon rahastosta jaetut tuotonmaksut; tämä kuvaa paremmin Ajankohtakorjatut indeksiluvut. Aasian, Euroopan ja Pohjois- sijoittajan saamaa tuottoa. Sen jälkeen rahastossa on vain kasvu- Amerikan indeksipoikkeamien laskennassa korjataan valuuttakurssien osuuksia eikä korjausta tarvita. Myös vertailuindeksi on hintaindeksi ja pörssien eri sulkemisajankohtien aikaansaamia eroja laskemalla 27.2.2015 asti. julkaistuja indeksejä uudelleen rahastojen arvonlaskentahetken ** Indeksipoikkeamassa ei ole huomioitu indeksin tarkistuspäiviä, jolloin mukaan. Rahastojen virallisissa vuosikertomuksissa julkaistaan myös indeksiä ei lasketa close-hinnoilla. Tarkistuspäiviä ei ole kaikilla jaksoilla. korjaamattomat luvut.

SELIGSON & CO 21 PASSIIVISET RAHASTOT AASIA INDEKSIRAHASTO POHJOIS-AMERIKKA INDEKSIRAHASTO 31.3.2021 31.3.2021

ARVONKEHITYS (aloituspäivästä) ARVONKEHITYS (aloituspäivästä)

Tyynenmeren alueen osakkeisiin sijoittava indeksirahasto. Pohjoisamerikkalaisiin osakkeisiin sijoittava indeksirahasto.

RAHASTON AVAINTIEDOT RAHASTON AVAINTIEDOT Aloituspäivä 29.12.1999 Aloituspäivä 29.12.2006 Tyyppi Osakerahasto, Aasia Tyyppi Osakerahasto, Pohjois-Amerikka Rahaston koko (milj. euroa) 99,7 Rahaston koko (milj. euroa) 243,3 Vertailuindeksi Dow Jones Sustainability Asia Pacific * Vertailuindeksi DJ Sustainability North America * Hallinnointipalkkio 0,43 % p.a. Hallinnointipalkkio 0,42 % p.a. Tuottosidonnainen palkkio ei Tuottosidonnainen palkkio ei Kaupankäyntipalkkio 0,1 % merkittäessä ja lunastettaessa Kaupankäyntipalkkio 0,1 % merkittäessä ja lunastettaessa (maksetaan rahastoon) (0,5 % lunastettaessa, jos sijoitusaika < 180 pv) (maksetaan rahastoon) (0,5 % lunastettaessa, jos sijoitusaika < 180 pv) Salkunhoitaja Jani Holmberg, Aleksi Härmä, Juuso Jokinen Salkunhoitaja Jani Holmberg, Aleksi Härmä, Juuso Jokinen

* 31.3.2009 asti TOPIX Core 30 Return Index * 1.7.2008 asti Dow Jones Industrial Average TR

TUOTTO JA VOLATILITEETTI TUOTTO JA VOLATILITEETTI Rahasto Vertailuindeksi Rahasto Vertailuindeksi

Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti 3 kk 8,74 % 14,69 % 8,73 % 15,83 % 3 kk 14,04 % 12,71 % 14,27 % 12,77 % 1 v 41,72 % 16,50 % 42,86 % 17,21 % 1 v 43,70 % 19,87 % 44,92 % 19,94 % 3 v 27,13 % 15,45 % 29,13 % 16,30 % 3 v 66,98 % 18,96 % 71,14 % 19,15 % 5 v 49,84 % 14,53 % 54,06 % 15,63 % 5 v 103,79 % 16,49 % 112,33 % 16,65 % 10 v 95,64 % 15,43 % 105,07 % 16,46 % 10 v 265,88 % 16,24 % 299,01 % 16,46 % Aloituspäivästä -30,58 % 20,22 % -19,95 % 21,26 % Aloituspäivästä 241,06 % 19,18 % 280,72 % 19,55 % Aloituspäivästä p.a. -1,70 % -1,04 % Aloituspäivästä p.a. 8,98 % 9,83 %

KULUT JA TUNNUSLUVUT 1.4.2020-31.3.2021 KULUT JA TUNNUSLUVUT 1.4.2020-31.3.2021

Juoksevat kulut 0,47 % Juoksevat kulut 0,43 %

Tuottosidonnainen palkkio - Tuottosidonnainen palkkio -

Kaupankäyntikulut 0,02 % Kaupankäyntikulut 0,01 %

Kokonaiskulut (TKA) 0,49 % Kokonaiskulut (TKA) 0,44 %

Salkun kiertonopeus 8,83 % Salkun kiertonopeus 23,72 %

Indeksipoikkeama (tracking error) 0,32 % Indeksipoikkeama (tracking error) 0,16 %

Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 % Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 %

Lähipiirin omistusosuus 31.3.2021 0,22 % Lähipiirin omistusosuus 31.3.2021 0,15 %

Osuus Osuus SUURIMMAT OMISTUKSET Maa SUURIMMAT OMISTUKSET Maa rahastosta rahastosta COMMONWEALTH BANK OF AUSTRALIA Australia 4,7 % MICROSOFT CORP Yhdysvallat 9,8 %

RECRUIT HOLDINGS CO LTD Japani 3,3 % VISA INC-CLASS A SHARES Yhdysvallat 3,3 % HONG KONG EXCHANGES & CLEAR Hongkong 2,8 % UNITEDHEALTH GROUP INC Yhdysvallat 3,2 % WESTPAC BANKING CORP Australia 2,7 % PROCTER & GAMBLE CO/THE Yhdysvallat 3,0 % TOKYO ELECTRON LTD Japani 2,7 % NVIDIA CORP Yhdysvallat 3,0 % NATIONAL AUSTRALIA BANK LTD Australia 2,6 % MASTERCARD INC - A Yhdysvallat 2,9 %

SK HYNIX INC Korean tasavalta 2,5 % BANK OF AMERICA CORP Yhdysvallat 2,7 %

AUST AND NZ BANKING GROUP Australia 2,5 % INTEL CORP Yhdysvallat 2,4 %

TAKEDA PHARMACEUTICAL CO LTD Japani 2,3 % COMCAST CORP-CLASS A Yhdysvallat 2,3 %

DAIICHI SANKYO CO LTD Japani 2,1 % ADOBE INC Yhdysvallat 2,1 % Ajantasainen salkun sisältö Rahastoluotaimella – www.seligson.fi Ajantasainen salkun sisältö Rahastoluotaimella – www.seligson.fi

22 SELIGSON & CO PASSIIVISET RAHASTOT

GLOBAL TOP 25 BRANDS GLOBAL TOP 25 PHARMACEUTICALS 31.3.2021 31.3.2021

ARVONKEHITYS (aloituspäivästä) ARVONKEHITYS (aloituspäivästä)

Osakekorirahasto, joka sijoittaa maailman arvostetuimpiin tavaramerkkeihin. Osakekorirahasto, joka sijoittaa maailman suurimpien lääkeyritysten osakkeisiin.

RAHASTON AVAINTIEDOT RAHASTON AVAINTIEDOT Aloituspäivä 18.6.1998 Aloituspäivä 17.1.2000 Tyyppi Osakerahasto, maailma Tyyppi Osakerahasto, lääketeollisuus Rahaston koko (milj. euroa) 483,5 Rahaston koko (milj. euroa) 183,4 50% MSCI Consumer Discretionary NDR Vertailuindeksi (ei säännöissä) 50% MSCI Consumer Staples NDR Vertailuindeksi (ei säännöissä) MSCI Pharma & Biotech NDR Hallinnointipalkkio 0,59 % p.a. Hallinnointipalkkio 0,59 % p.a.

Tuottosidonnainen palkkio ei Tuottosidonnainen palkkio ei Kaupankäyntipalkkio Kaupankäyntipalkkio 0,5 % lunastettaessa, jos sijoitusaika < 180 pv 0,5 % lunastettaessa, jos sijoitusaika < 180 pv (maksetaan rahastoon) (maksetaan rahastoon) Salkunhoitaja Jani Holmberg, Aleksi Härmä, Juuso Jokinen Salkunhoitaja Jani Holmberg, Aleksi Härmä, Juuso Jokinen

TUOTTO JA VOLATILITEETTI TUOTTO JA VOLATILITEETTI

Rahasto Vertailuindeksi Rahasto Vertailuindeksi

Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti

3 kk 7,44 % 10,69 % 6,23 % 12,05 % 3 kk 4,39 % 11,55 % 4,45 % 12,28 %

1 v 40,24 % 16,28 % 39,37 % 27,72 % 1 v 6,73 % 15,29 % 12,53 % 15,71 % 3 v 64,87 % 17,96 % 65,46 % 21,58 % 3 v 37,93 % 15,57 % 43,23 % 17,05 %

5 v 87,79 % 15,45 % 78,81 % 17,88 % 5 v 35,99 % 14,59 % 47,42 % 15,66 %

10 v 297,35 % 14,62 % 307,52 % 16,19 % 10 v 236,52 % 14,49 % 262,59 % 15,51 %

Aloituspäivästä 649,87 % 17,11 % 455,04 % 16,74 % Aloituspäivästä 231,36 % 15,60 % 210,84 % 17,16 %

Aloituspäivästä p.a. 9,24 % 7,81 % Aloituspäivästä p.a. 5,81 % 5,49 %

KULUT JA TUNNUSLUVUT 1.4.2020-31.3.2021 KULUT JA TUNNUSLUVUT 1.4.2020 - 31.3.2021 Juoksevat kulut 0,60 % Juoksevat kulut 0,61 %

Tuottosidonnainen palkkio - Tuottosidonnainen palkkio - Kaupankäyntikulut 0,02 % Kaupankäyntikulut 0,03 % Kokonaiskulut (TKA) 0,62 % Kokonaiskulut (TKA) 0,63 %

Salkun kiertonopeus 6,49 % Salkun kiertonopeus 7,92 % Indeksipoikkeama (tracking error) 6,38 % Indeksipoikkeama (tracking error) 4,82 % Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 % Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 % Lähipiirin omistusosuus 31.3.2021 0,08 % Lähipiirin omistusosuus 31.3.2021 0,09 %

Osuus Osuus SUURIMMAT OMISTUKSET Maa SUURIMMAT OMISTUKSET Maa rahastosta rahastosta ALPHABET INC-CL C Yhdysvallat 7,5 % JOHNSON & JOHNSON Yhdysvallat 7,4 %

MCDONALD'S CORP Yhdysvallat 6,8 % MERCK & CO. INC. Yhdysvallat 6,4 %

COCA-COLA CO/THE Yhdysvallat 6,5 % PFIZER INC Yhdysvallat 6,4 % NOVARTIS AG-REG Sveitsi 6,2 % PROCTER & GAMBLE CO/THE Yhdysvallat 6,4 % ROCHE HOLDING AG-GENUSSCHEIN Sveitsi 6,2 % APPLE INC Yhdysvallat 6,1 % BIOGEN INC Yhdysvallat 3,7 % AMERICAN EXPRESS CO Yhdysvallat 3,9 % GILEAD SCIENCES INC Yhdysvallat 3,7 % BAYERISCHE MOTOREN WERKE AG Saksa 3,7 % AMGEN INC Yhdysvallat 3,7 % EBAY INC Yhdysvallat 3,6 % ELI LILLY & CO Yhdysvallat 3,6 % WALT DISNEY CO/THE Yhdysvallat 3,5 % ASTELLAS PHARMA INC Japani 3,5 % HENNES & MAURITZ AB-B SHS Ruotsi 3,5 % Ajantasainen salkun sisältö Rahastoluotaimella – www.seligson.fi Ajantasainen salkun sisältö Rahastoluotaimella – www.seligson.fi

SELIGSON & CO 23 KEHITTYVÄT MARKKINAT

RAHASTOJEN TUNNUSLUKUJEN MÄÄRITELMIÄ KEHITTYVÄT MARKKINAT 31.3.2021 Volatiliteetti / standardipoikkeama (% vuodessa) ARVONKEHITYS (aloituspäivästä) Kuvaa rahaston arvon heilahtelua. Käytetään riskimittarina, mutta ei mitenkään välttämättä kerro tulevista riskeistä, sillä epäjatkuvuuttakin markkinoilla esiintyy. Lasketaan edeltävältä 12 kk:lta.

Salkun kiertonopeus (% vuodessa) Kuvaa rahaston arvopapereiden vaihtuvuutta. Ostojen ja myyntien summasta vähennetään merkintöjen ja lunastusten yhteismäärä (summa1). Kiertonopeus on summa1:n suhde keskimääräiseen pääomaan tarkastelujaksolla. Esim. kiertonopeus 200 % tarkoittaa, että jakson aikana on myyty kaikki arvopaperit ja ostettu tilalle uudet. Negatiivinen kiertonopeus: salkunhoitajan käymän arvopaperikaupan kokonaisvolyymi on ollut pienempi kuin merkintöjen ja lunastusten. Rahastojen rahasto, sijoittaa kehittyville markkinoille sijoittaviin osakerahastoihin. Indeksipoikkeama (tracking error / aktiivinen riski, %vuodessa) RAHASTON AVAINTIEDOT Mittaa kuinka tarkasti rahaston tuotto seuraa vertailuindeksin tuottoa. Suuri luku merkitsee, että rahaston tuotto suhteessa vertailuindeksin Aloituspäivä 3.9.2010 tuottoon on vaihdellut voimakkaasti. Pieni aktiivinen riski taas tarkoittaa, Rahastojen rahasto (osake), Tyyppi että rahaston tuotto lähes seuraa vertailuindeksin tuottoa. Tunnusluku kehittyvät markkinat lasketaan edeltävän 12 kk:n jakson arvona viikkohavainnoilla.

Rahaston koko (milj. euroa) 54,1 Kaupankäyntikulut (% vuodessa) Ei varsinaista vertailuindeksiä, Rahaston pääomasta veloitettavat arvopapereiden kaupankäyntiin Vertailuindeksi taulukossa alla käytetty liittyvät välittäjille maksetut palkkiot. Prosenttiluku keskimääräisestä MSCI Emerging Markets Index pääomasta edeltävällä 12 kk:lla. (Toimialan sisäisen suosituksen mukaan kaupankäyntikulu tulisi laskea jakamalla euromääräinen kulu Hallinnointipalkkio 0,34 % + kohderahastot 0,40 % -0,60 % edeltävän 12 kk:n korkeimmalla rahastopääomalla. Tämä laskentapa tuottaa kuitenkin mielestämme liian alhaisen tuloksen ja käytämme sitä Tuottosidonnainen palkkio ei vain rahastojen virallisissa tilinpäätös- ja osavuosiraporteissa.)

Merkintäpalkkio ei Juoksevat kulut (ongoing charges) 0 %, jos sijoitusaika ≥ 12 kk Rahaston kulujen osuus prosenttilukuna keskimääräisestä pääomasta Lunastuspalkkio 0,5 %,jos sijoitusaika < 12 kk mutta ≥ 6 kk tarkastelujaksolla. Sisältää rahastolta veloitettavan hallinnointi- ja 1 %, jos sijoitusaika < 6 kk säilytyspalkkion, tilinhoito- ja muut pankkikulut. Juoksevat kulut ei Salkunhoitaja Seligson & Co Rahastoyhtiö sisällä esim. kaupankäyntikuluja eikä mahdollisia tuottosidonnaisia palkkioita. Raportoimme myös rahastojen kokonaiskulut. Pharoksen luku TUOTTO JA VOLATILITEETTI sisältää myös kohderahastojen kulut. Juoksevat kulut korvasi 1.7.2012 alkaen TER-luvun (Total Expense Ratio) pakollisena tunnuslukuna. TER Rahasto Vertailuindeksi* sisältää myös mahdollisen tuottosidonnaisen palkkion.

Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti Kokonaiskulut (TKA eli totalkostnadsandel) Kaikki rahastopääomasta veloitettavat kulut (juoksevat kulut + 3 kk 8,65 % 12,43 % 6,48 % 18,77 % mahdollinen tuottosidonnainen palkkio + kaupankäyntikulut + mahdolliset muut kulut) prosenttilukuna keskimääräisestä pääomasta 1 v 50,95 % 12,46 % 47,87 % 16,79 % tarkastelujaksolla. Edes TKA ei sisällä mahdollisia rahaston maksettavaksi koituvien lähdeverojen ja transaktioverojen kustannuksia. 3 v 19,15 % 13,60 % 26,49 % 17,62 % SeCo Coin 5 v 55,61 % 12,33 % 71,39 % 15,96 % Uusi kryptovaluutta, jonka arvo on sidottu Seligson & Co:n katsauksissa 10 v 43,09 % 14,38 % 72,85 % 16,46 % esiintyvien kuumien sijoitusvinkkien määrään. Se on valitettavasti käy- tännössä arvoton ja niin virtuaalinen, että ei sitä voi mistään ostaakaan. Aloituspäivästä 52,50 % 14,33 % 84,21 % 16,29 % Artikkeli kryptovaroista (s. 5-6) kannattaa silti lukea!

Aloituspäivästä p.a. 4,07 % 5,94 % Välityspalkkiot lähipiirille (% vuodessa) Prosenttiosuus rahaston tarkastelujakson välityspalkkioista, jotka on maksettu rahastoyhtiön kanssa samaan konsolidointiryhmään kuuluvalle yritykselle tai luottolaitokselle. Meillä ei tällaisia ole, mutta julkaisemme * Rahasto toimi 1.9.2014 asti syöttörahastona sijoittaen DFA:n Emerging Markets tiedon tuodaksemme ko. mahdollisuuden esille. Value -rahastoon. Silloin vertailuindeksi oli MSCI Emerging Markets Value Index. Tässä taulukossa nykyisen indeksin luvut koko ajalta. P/E-luku P/E -luku (price / earnings) eli osakkeen hinnan suhde yhtiön 1.4.2020 - KULUT JA TUNNUSLUVUT osakekohtaiseen voittoon on käytetyimpiä osakkeiden arvostustason 31.3.2021 mittareita ja vilahtelee teksteissämmekin usein. Emme kuitenkaan Juoksevat kulut 0,65 % julkaise niitä rahastoillemme, sillä yksittäinen tunnusluku ei anna juurikaan järkevää informaatiota, varsinkaan tällaisena poikkeusaikana, Tuottosidonnainen palkkio - kun markkinoiden katse suuntautuu tiukasti tulevaisuuteen. Tarkemmin Salkun kiertonopeus 19,42 % täältä: https://www.seligson.fi/sco/suomi/kysymys_vastaus/107/

Indeksipoikkeama (tracking error) 6,62 % Lähipiiri Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 % Tunnusluvussa ”lähipiirin omistus” tarkoitetaan tässä lähipiirillä henkilökuntaa, hallitusta, heidän kanssaan samassa taloudessa asuvia Lähipiirin omistusosuus 31.3.2021 0,24 % sekä heidän vaikutus- ja määräysvaltayhtiöitään. ”Välityspalkkiot Kaupankäyntikuluja ja kokonaiskuluja (TKA) emme julkaise. Niitä ei ole kaikista lähipiirille” kattaa myös LähiTapiola -ryhmän yhtiöt. kohderahastoista ajantasaisesti saatavilla. Korkoriski (duraatio) Duraatio ilmaisee korkoriskin (vähän yksinkertaistettuna rahaston RAHASTON OMISTUKSET Osuus rahastosta korkosijoitusten jäljellä olevaan laina-aikaan liittyvän riskin) yhtenä DFA Emerging Markets Value Fund (EUR, Acc.) 17,4 % lukuna. Käytännössä: markkina-arvon herkkyys korkotason muutokselle. Lasketaan joukkolainan kassavirtojen (vuotuiset kupongit ja lainan ISHARES CORE EM IMI UCITS ETF 16,5 % pääoman takaisinmaksu erääntymisessä) pituuksien pääomilla DFA EMERGING MARKETS LARGE CAP CORE-EUR 16,5 % painotettuna keskiarvona. Kun korkotaso muuttuu (+/-) x prosenttiyksikköä, Acc niin joukkolainan arvo muuttuu (-/+) duraatio *x %. VANGUARD-EMRG MK ST INDEX FUND EUR ACC - 16,5 % Institutional class ISHARES MSCI EM IMI ESG SCRN 16,4 % Sharpen luku Emme julkaise tässä katsauksessa Sharpen lukua, koska se ei käsittääk- VANGUARD FTSE EMERGING MARKE 15,8 % semme tuo mitään olennaista informaatiota indeksiin verrattujen tuoton, Käteinen 1,24 % volatiliteetin ja indeksipoikkeaman lisäksi. Julkaisemme sen suositusten mukaisesti rahastojen virallisissa tilinpäätös- ja osavuosiraporteissa. William Sharpen tieteellistä työtä arvostamme suuresti! 24 SELIGSON & CO BRA STYRELSE, FRAMGÅNGSRIKT BOLAG?

Så tiden går: jag har jobbat med placeringar under fem årtionden, största delen av tiden med en försäk- ringsbolagsgrupps portföljer.

Under de första årtiondena dominerade inhemska pla- ceringar. Vi hade en preferens för lite mindre, men snabbt växande bolag. Detta förde med sig att vår ägarandel ofta blev så stor att vi satt med och för- beredde styrelsesammansättningen för bolagsstäm- man. Tom Liljeström – kolumnisten är före detta VD för LokalTapiola Kapitalförvaltning Ab – och före Uppgiften var oftast inte så lätt. Styrelsemedlemmar det bl.a. placeringsdirektör för Tapiola-gruppen borde ju gärna ha något sådant kunnande som före- och VD för Pensions-Tapiola – samt nuvarande taget behöver just på styrelsenivå och därtill ha moti- styrelsearbetande och doktorsstuderande i temat vation, energi, tillgänglig tid och inte vara engagerade samarbete mellan ägare och styrelse. med konkurrenter. Dessutom borde kunskaperna om den ifrågavarande affärssektorn vara åtminstone på en sådan nivå att ledningens tid inte skulle gå till att största mervärdet styrelsen ger är bidraget till före- ge styrelsen stödundervisning i branschkunskap. tagets strategiarbete.

Om en väl utvald styrelse var på plats, upplevde vi att I mindre företag har styrelsemedlemmarna typiskt det fanns ett klart mervärde i en dialog mellan ägare också en serviceroll, t.ex. genom att de förväntas öppna och styrelse. Dynamiken i detta var relativt lätt att nya kontakter för affärsmässig tillväxt eller fortsatt hantera för icke-noterade placeringar, men i börsnote­ finansiering. rade bolag gällde det att vara mycket noggrann med Särskilt perspektivet på styrelsens roll som mervärdes­ insiderreglerna. skapare gör att aktieplaceraren har ett intresse att följa Alla dessa dialoger mellan ägarna och styrelser ska- med både styrelsens sammansättning, kontinuitet och pade ändå en så intressant bakgrund att jag nu efter förnyelse. Som placerare väntar man sig att styrelse- ett fullbordat värv inom kapitalförvaltningsbranschen medlemmarnas kompetens och erfarenhet återspeglar har tagit itu med en doktorsavhandling om mervärdet den strategiska riktning som bolaget kommunicerar. av ägar-styrelsedialog.

G-mätare?

Rollen varierar Som en del av företagets samhällsansvar (ofta mätt som ESG, alltså environmental, social & governance dimen- Styrelsens roll för bolaget är inte lätt att bedöma sionerna av verksamheten) har man också velat hitta utifrån. Ändå har den, på gott och ont, stora möj- ”G-mätare”, dvs. kvantifierbara indikatorer för god för- ligheter att påverka bolagets framgång och därmed valtningssed, för styrelsearbete och styrelsens samman- också utvecklingen av aktiekursen. sättning. Tanken är givetvis bra, men det är sannerligen inte lätt att hitta kvantifierbara och rimligt entydiga Det är spännande att notera att man ser styrelsens mätare. roll rätt olika på vardera sidan av Atlanten. Det amerikanska tankesättet utgår från att bolags­ För tillfället verkar den dominerande mätaren vara an- stämman tillsätter styrelsen närmast för att övervaka delen utomstående styrelsemedlemmar som är obe- och kontrollera att bolagets ledning handlar i enlighet roende av både bolaget och ägarna. Detta kan dock leda med ägarnas intresse, inte sitt eget. fel. Det är lätt att se om man tänker sig att en kunnig ny ägare köper in sig i företaget. Borde alltså denna inte Tanken föddes redan på 1930-talet då det uppkom sitta med i styrelsen, trots att det uppenbart kunde diskussion kring konsekvenserna av att stora bolag gagna företaget? började separera ägande och ledning. 1980-talets väl tilltagna ledningsoptioner väckte diskussionen till liv Varken oberoende eller diversitet garanterar att mer- igen, och det allmänna svaret blev att förse styrelsen värde tillförs, tyvärr. Ibland kan utomstående profes- med en majoritet av utomstående, oberoende styrelse- sionella styrelsemedlemmar uppleva det som så viktigt medlemmar. att ha styrelseuppdrag att de alltför lätt anammar led- ningens tankar. Starka ägare torde vara mer själv- Styrelsens roll i USA är central också på grund av att ständiga som styrelsemedlemmar. Detta sagt är jag det amerikanska ägandet ofta är mycket utspritt så att övertygad om att det också finns värdeökande styrelse- den största ägaren har mindre än en procent av ak- arbetande, annars skulle jag väl inte syssla med sådant! tierna. Undantag finns, förstås, från Walmart, Warren Buffetts Berkshire Hathaway via Microsoft och Oracle Få siffror är entydigt effektiva som mätare. God för- till dagens entreprenörledda modebolag såsom Face- valtningssed förutsätter bland annat att bolagen rap- book, Tesla och Amazon. porterar hur aktivt medlemmarna deltagit i styrelsear- betet. Procenttalen för deltagande är i allmänhet höga, Ändå präglas den europeiska traditionen av större men utgör inga kvalitetsgarantier. ägarkoncentration, och ägarna anser vanligen att det

SELIGSON & CO 25 KOLUMN UUTTA KESTÄVÄN RAHOITUKSEN SÄÄNTELYÄ

Jag tycker att det kan vara intressantare att följa med Tulevina vuosina astuu voimaan merkittävä määrä hur styrelsens sammansättning förändras över tid. Euroopan Unionin kestävän rahoituksen säätelyä. Ofta har styrelsemedlemmarna suttit med så länge att Pyrkimyksenä on määrittää yhtenäiset kriteerit kes- frågan inställer sig om sammansättningen motsvarar tävälle liiketoiminalle. Maaliskuussa rahoitusalalle företagets nuvarande strategiska mål. tuli ensimmäinen osa tätä lakikokonaisuutta, sijoi- tustuotteita ja palveluita koskeva tiedonantoasetus Å andra sidan: förnyelse i styrelsen är viktigt, men en (Sustainable Finance Disclosure Regulation, SFDR). kontinuitet borgar för kunskap om organisationens potential och förmåga att förverkliga strategin. Tavoite on kunnianhimoinen. Asetus pyrkii paranta- maan sijoittajansuojaa lisäämällä tietoisuutta sijoi- tuspäätöksiin liittyvistä kestävyysriskeistä. Siksi fi- Olika evalueringar nanssialan toimijoiden on julkaistava runsaasti tähän liittyvää uutta tietoa sekä tuote- että yhtiötasolla. Det är inte enbart bristen på enkla mätare som gör det svårt att värdera styrelsens, G-faktorns eller bolag- Yhtiötasolla tulisi ottaa kantaa sijoitusten ”pääasial- styrningens roll för eventuell affärsmässig framgång. listen haitallisten vaikutusten” huomioimiseen. Näillä Ett stort amerikanskt analysbolag jämförde nyligen viitataan sijoituskohteiden, esim. yhtiöiden, toimin- ESG-ratingar från världens ledande hållbarhets- nasta suoraan tai välillisesti aiheutuviin ympäristön evaluerare och kom fram till att mellan dem fanns det tai yhteiskunnan kannalta negatiivisiin vaikutuksiin. stora variationer i vilka bolag som ansågs vara ”bra”, speciellt beträffande G-faktorn.* Detta är förståeligt: Raportti tulee tehdä vuosittain, kattavan määrämuo- konsultbolagen har sina egna definitioner och meto- toisen kehikon kautta. Ainakin alussa kynnykseksi der för att differentiera sig från sina konkurrenter. nousee datan saatavuus ja laatu. Koska finanssitoimi- För placerare kan det ändå te sig smått förvirrande. joiden tulee raportoida sijoituskohteista ennen kuin yritykset ovat velvollisia vastavaan tiedonantoon, lie- Ett exempel som kom fram i nämnda jämförelse är nee raportoinnissa pakko käyttää erilaisia estimaat- den stora amerikanska banken Wells Fargo. Den ran- teja. Alan konsultit eivät ole tästä pahoillaan. kades till bästa 30 % i bolagstyrning av en stor ESG- konsult, medan en annan tyckte att den var bland Yhtiötason raportointi niputtaa kaikki keskenään hy- sämsta 5 %. Orsaken var närmast att den första kon- vinkin erilaiset tuotteet saman laskennan sisään. Se ei sulten tyckte att Wells Fargos stora skandal med siten kerro sijoittajan valitseman yksittäisen tuotteen påhittade kundkonton hörde till dimensionen social, ominaisuuksista haitallisten vaikutusten suhteen oi- medan den andra såg grundorsaken till skandalen i keastaan mitään. Nähtäväksi jää, miten tämä lopulta bristfällig bolagstyrning, dvs. i något som kan ses palvelee sijoittajia. härstamma ända från styrelsearbetet. Sääntelypaketin hyvänä puolena voi pitää vastuullisen sijoittamisen terminologian yhdenmukaistamista, tai Framtiden då? ainakin pyrkimystä siihen. Jatkossa ei EU-alueella voi enää markkinoida mitä tahansa kestävänä sijoitus- Vilka drag präglar en styrelse som också i framtiden tuotteena, vaan esimerkiksi rahastojen tulee täyttää skapar mervärde för företaget? För det första blir eri tasoisia vaatimuksia. Pelkästään sijoituskohteiden styrelsearbetet mera tidskrävande i en omgivning som valinnassa ESG-tekijät huomioon ottavat tuotteet voi- präglas av snabba och ofta överraskande förändringar. vat jatkossa olla ”kestävyystekijöitä edistäviä”. Selig- Det gagnar inte företaget att få med tuffa namn i sty- son & Co:n indeksirahastot ovat tässä kategoriassa. relsen om personerna inte har tillräcklig tid att enga- gera sig i arbetet. Vaativammassa luokassa tulee pyrkiä mitattaviin vai- kutuksiin. Se voi olla pääosin markkinoilta instru- För det andra ökar kraven att anpassa och vid behov menttinsa hankkiville tavallisille sijoitusrahastoille omformulera kunnandet för att vara på bettet. För det vaikeaa. Rahat ostoistahan eivät mene yhtiöille, vaan tredje gäller en synpunkt som inte är ny: trots krav på kunkin arvopaperin myyjälle. dynamik är det centralt att styrelsens "tone from the top" står fast, alltså den värdegrund bolaget står på, Lisäksi on hyvä huomata, että markkinoinnin sääntely integritet i beslutsfattandet och ett ansvarsfokuserat koskee vain termiä kestävä sijoitustuote. Palvelun tai tänkesätt. tuotteen markkinointi vastuullisena tai eettisenä ei ole suoraan sääntelyn piirissä, vaikka ko. termit ovat Dessa aspekter är inte lätta att kvantifiera, men en bra tähän asti olleet lähellä toisiaan. Markkinointivies- dialog mellan ägare och styrelse – eller för noterade tintä ei silti saa olla näissäkään tapauksissa ristirii- bolag: öppen, transparent och omfattande kommuni- dassa tai harhaanjohtavaa säätelyyn nähden. kation med marknaderna – är något som jag anser att placerare bör värdesätta och t.o.m. kräva av de bolag Uusi sääntely saattaa selkeyttää kestävän rahoituksen som de satsar på. kenttää, vähentää mahdollisuuksia viherpesuun, lisä- tä tietoa liiketoiminnan vaikutuksista ja tehdä kulut- Tom Lijeström tajille ja sijoittajille mahdolliseksi entistä informoi- [email protected] dummat valinnat. Mutta montaa mutkaa on vielä mat- kassa ennen kuin ollaan perillä. * Research Affiliates (2020): What a Difference an ESG Ratings Provider Makes! Essi Aholainen 26 SELIGSON & CO [email protected]

SELIGSON & CO PALVELUMME

Seligson & Co on LähiTapiola‐ryhmään kuuluva rahastoyhö, Rahastomme voidaan jakaa passiivisiin indeksi‐ ja joka perustein vuonna 1997 tuoamaan kustannustehok‐ korirahastoihin sekä akivisiin rahastoihin sen mukaan mikä kaita nykyaikaisia sijoituspalveluja pitkäjänteisille sijoiajille. on salkunhoitajan rooli sijoitusten valinnassa. Palvelemme sekä instuuoita eä yksityissijoiajia Suomessa ja Ruotsissa. Passiiviset rahastot ovat edullisin tapa muodostaa hyvin hajauteu perussalkku. Lähtökohtanamme on aidos asiakkaan etu: tarjoamme tuoeita ja palveluja, joita on helppo ymmärtää Akivises hoidetut rahastomme ja kumppaniemme tuotteet ja joiden avulla asiakkaan saama pitkän aikavälin tuoo on täydentävät riski‐, toimiala‐ ja maaneteellistä hajautusta. mahdollisimman hyvä. Varainhoito auaa asiakkaitamme saavuamaan Pyrimme minimoimaan sijoitusten tuooa rasiavia tavoieensa kustannustehokkaas ja hallitulla riskillä. kustannuksia. Keskitymme pelkästään varainhoitoon, Varainhoitorahasto Pharos on yksinkertainen ratkaisu niille, rahastoissa ja erillisin sopimuksen, ja olemme täysin jotka haluavat vaivaomas hajauaa sijoituksensa riippumaomia esimerkiksi arvopaperiväliäjistä. kansainvälisille osake‐ ja korkomarkkinoille.

Varainhoito erillisellä sopimuksella vastaa yksilöllisen räätälöinnin tarpeisiin.

YKSINKERTAINEN ON TEHOKASTA!

Monimutkaiset instrument ja vilkas kaupankäyn arvopapereilla ovat tuooisia väliäjille, mua harvoin sijoiajille.

Kun kaikki varainhoidossa käytetyt työkalut sopivat toisiinsa ja ovat riiävän yksinkertaisia, voidaan keskiyä oleelliseen.

Yksinkertainen on tehokasta, kustannuksilla on merkitystä!

SELIGSON & CO RAHASTOYHTIÖ OYJ

Erottajankatu 1-3, FI-00130 Helsinki | puh. (09) 6817 8200 | sähköposti [email protected] www.seligson.fi

28 SELIGSON & CO