Análise de Empresas 14/01/2019

Valor de ADTV 2 Último Concessões: E se... a onda das privatizações Empresa Mercado¹ 3 meses Preço atingir as concessões rodoviárias? CCRO3 27.068 100,0 14,00 ECOR3 5.838 29,0 10,71 ¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões)  As empresas estatais de Minas Gerais e do Rio Grande do Sul, em média, subiram cerca de 20% desde as eleições de outubro, superando o Empresa Recomendação Preço-Alvo Ibovespa em 11 pontos percentuais. 16,00  Na nossa opinião, o setor de rodovias também pode se beneficiar CCRO3 COMPRA ECOR3 COMPRA 12,00 desse cenário. 12 rodovias poderiam ser leiloadas: em Minas Gerais (11) e no Rio Grande do Sul (1), totalizando R$ 14 bilhões de investimento

 Para cada R$ 1 bilhão de investimento em uma TIR alavancada de Concessões Rodoviárias 10%, aumentamos nossos preços-alvos para CCR e Ecorodovias em R$ 0,13/ Victor Misuzaki* CCRO3 e R$ 0,48/ECOR3. Ricardo França  A CCR (Recomendação de compra, preço-alvo de R$ 15,00/ação) e a +55 11 2178-5478 Ecorodovias (Recomendação de compra, preço-alvo de R$ 12,00/ação) são [email protected] os candidatos preferidos para ampliar a exposição das carteiras de *Analista de valores mobiliários credenciado concessões rodoviárias, com retorno atrativo. responsável pelas declarações nos termos do Art. 21 da ICVM 598/18.

As expectativas mais positivas do setor de serviços públicos podem atingir as rodovias com pedágios. Desde a eleição dos novos governadores de Minas Gerais e do Rio Grande do Sul, em outubro de 2018, empresas estatais como a (Recomendação de Compra, preço-alvo de R$ 17,00/ação), Copasa (Recomendação Neutra, preço-alvo de R$ 65,00/ação) e o Banrisul (Recomendação de Compra, preço- alvo R$ 25,00/ação) subiram 14%, 19% e 27%, respectivamente, superando o desempenho do Ibovespa de 9%. Em nossos relatórios, a partir de outubro de 2018, temos indicado a probabilidade de aumento da eficiência operacional e a possibilidade de ocorrerem privatizações, possibilidades que entendemos como as principais razões que sustentam a recuperação dos preços das ações. Embora Minas Gerais e Rio Grande do Sul possam gastar R$ 330 milhões e R$ 200 milhões para manter suas redes rodoviárias em 2019, respectivamente, a qualidade dessa infraestrutura é insatisfatória, segundo pesquisa anual divulgada pela Confederação Nacional dos Transportes (CNT). Em nossa visão, 12 rodovias, totalizando 3.800 km, poderiam ser transferidas para o setor privado nos próximos 2 anos, a fim de: 1) reduzir os gastos do governo na manutenção dessas estradas e 2) proporcionar melhor infraestrutura.

Será que o novo governador de Minas Gerais conseguirá dar andamento ao programa de concessões de rodovias pedagiadas? Embora o governo mineiro tenha trabalhado na estruturação de 16 concessões rodoviárias desde 2008, a primeira concessão rodoviária só foi leiloada em fevereiro de 2018 e a Ecorodovias foi declarada vencedora. De acordo com nossas estimativas, o governo do estado de Minas Gerais poderia economizar cerca de R$ 40 milhões por ano na manutenção de 2.900 km de rodovias e arrecadar aproximadamente R$ 13 bilhões através de taxas de concessão.

Empresas P/VPA P/L ROE Div. Yield 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 CCRO3 - - 15,5 - 20,8% - 5,8% - 4,9 0,0 10,5 0,0 54,4% 51,5% 3,8% 5,5% ECOR3

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo BBI em 10 /01/2019 .

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14/01/2019

Descobrindo o potencial de repasse de concessões de rodovias pedagiadas no Rio Grande do Sul. Em 2013, os contratos de concessão de 15 anos do governo do Rio Grande do Sul para sete rodovias expiraram. O governo do estado assumiu a administração de 816km de rodovias, enquanto 983km foram transferidos para a administração federal. A nosso ver, o governo do Rio Grande do Sul poderia transferir o gerenciamento de aproximadamente 900 km de estradas e 14 pedágios para o setor privado. Esse plano de negócios de 6 anos pressupõe: 1) investimento total de R$ 1,1 bilhão e 2) aproximadamente R$ 220 milhões de receita anual.

Os participantes locais do mercado devem temer os investidores chineses, italianos e espanhóis? Nos leilões recentes de rodovias pedagiadas, os players globais de infraestrutura, sem qualquer presença local material, têm feito ofertas conservadoras. Por outro lado, Arteris (Abertis / Brookfield) e AB Concessões (Bertin / Atlantia) reportaram alta alavancagem financeira de 3,4x e 3x dívida líquida/EBITDA nos últimos 12 meses.

Mantemos nossas recomendações de Compra para CCR (Preço-alvo de R$ 15,00) e Ecorodovias (Preço-alvo de R$ 12,00). Para cada R$ 1 bilhão investido com IRR alavancado de 10%, podemos adicionar R$ 0,13/CCRO3 e R$ 0,48/ECOR3 aos nossos preços alvo para CCR e Ecorodovias, respectivamente. CCR e Ecorodovias têm poder de fogo de R$ 10,6 bilhões e R$ 2,6 bilhões nos próximos dois anos.

Revisão de Estimativas para CCR:

CCR 2019 R$ milhões Atual Anterior DDD% Receita Líquida (Consolidada) 9.758 9.709 0,5% Ebitda Ajustado 6.067 6.070 0,0% Margem Ebitda Ajustado 62,2% 62,5% -0,3 p.p. Lucro Líquido 1.600 1.741 -8,1% Fonte: Bradesco BBI

Revisão de Estimativas para Ecorodovias:

Ecorodovias 2019 R$ milhões Atual Anterior DDD% Receita Líquida (Consolidada) 2.995 3.300 -9,2% Ebitda Ajustado 2.151 2.429 -11,4% Margem Ebitda Ajustado 71,8% 73,6% -1,8 p.p. Lucro Líquido 585 562 4,0% Fonte: Bradesco BBI

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Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 22 da Instrução CVM 598:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empreS.A.s Cielo S.A. e Fleury S.A.. A S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta pública de distribuição da Companhia Brasileira de Distribuição.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Anima Holding S.A., Azul S.A., BR Malls Participações S.A., Banco Inter S.A., BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A., Camil Alimentos S.A., CCR S.A., Companhia Paranaense de Energia - , Companhia de Locação das Américas, Companhia Siderúrgica Nacional - CSN, CSHG Logística - Fundo de Investimento Imobiliário - FII, Companhia de Transmissão de Energia Elétrica Paulista - CTEEP, CVC Brasil Operadora e Agência de Viagens S.A., Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., Energisa S.A., Eneva S.A., Engie Brasil Energia S.A., Fleury S.A., Gol Linhas Aéreas Inteligentes S.A., Iochpe Maxion S.A., JSL S.A., Rent a Car S.A., Loma Negra, S.A., Lojas Marisa S.A., Minerva S.A., Movida S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Multiplan Empreendimentos Imobiliários S.A., Natura Cosméticos S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Pagseguro Digital LTD, Petróleo Brasileiro S.A. - Petrobrás, Petrobrás Distribuidora S.A., Randon S.A. Implementos e Participações, Restoque Comércio e Confeccções de Roupas S.A., S.A., Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. e Engie Brasil S.A., Participações S.A., Valid Soluções e Serviços de Segurança em Meios de Pagamentos e Identificação S.A., e Vulcabras Azaleia S.A..

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: AES Tietê S.A., Banco Inter S.A., BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A., Camil Alimentos S.A., CTEEP - Companhia de Transmissão de Energia Elétrica Paulista, Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Energisa S.A., Eneva S.A., Engie Brasil Energia S.A., Fleury S.A., Iochpe Maxion S.A., Localiza Rent a Car S.A., Magazine Luiza S.A., Movida Participações S.A., Movida Participações S.A., Multiplan Empreendimento Imobiliário S.A., Natura Cosmeticos S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Petrobrás Distribuidora S.A., Restoque Comércio e Confeccões de Roupas S.A., Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. e Vulcabras Azaleia S.A..

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Terra Santa Agro S.A. (TESA3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).

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