Citi Corretora

Diário do Mercado

6 de maio de 2015

Ibovespa – Intra Day Market Overview 58.500 Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 1,2%, a 58.051 pontos, renovando a máxima do ano. A continuidade do fluxo de estrangeiros continuou 58.000 impulsionando o mercado, com destaque para os setores de energia e siderurgia e mineração. No âmbito internacional, as bolsas na Europa e nos 57.500 EUA fecharam em baixa superior a 1%, por conta do lento avanço nas 57.000 negociações entre a Grécia e credores internacionais, e também pelo resultado

fraco da balança comercial dos EUA, que mostrou déficit superior ao estimado. 56.500 O dólar enfraqueceu frente às principais moedas, caindo 0,45% frente ao real. 10 11 12 14 15 17 (ELET6), Marfrig (MRFG3) e Natura (NATU3) foram destaques de

alta. Kroton (KROT3), (BRKM5), (CRUZ3) e Performance (%) (CSAN3) estiveram entre as maiores baixas. O giro financeiro totalizou R$ 8,06 Fech. Dia Sem. Mês Ano bilhões, em linha com a média das últimas 21 sessões. Ibovespa 58.052 1,2 4,5 3,2 16,1

Mercado hoje: Bolsas seguem em queda na Ásia, com a registrando IBX-50 9.843 1,1 4,5 3,0 16,3 baixa de 1,6%, em movimento de realização. Na Europa, as bolsas operam em S&P 500 2.089 (1,2) (1,2) 0,2 1,5 alta, recuperando parte da forte queda de ontem. O PMI Serviços da região Dow Jones 17.928 (0,8) (1,0) 0,5 0,6 alcançou 54,1 (vs. est. 53,7). O petróleo segue forte e hoje sobe 2%, com o Nasdaq 4.939 (1,5) (2,3) (0,0) 4,3 Brent cotado a US$69. Nos EUA, os índices futuros negociam em leve alta, à Dólar Ptax 3,062 (0,4) 5,8 2,3 15,3 espera da divulgação da pesquisa ADP de emprego. No Brasil, a produção industrial de março registrou queda de 0,8% m/m, ligeiramente pior que as Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%) expectativas (-0,7%). Código Companhia Var. ELET6 Eletrobras PN 13,70 ELET3 Eletrobras ON 12,02 Empresas & Setores MRFG3 Marfrig 9,98 VALE3 Vale ON 9,20 . Itaú Unibanco: 1T15: 6% acima das expectativas, com forte NII; NIM NATU3 Natura 8,84 +0,7% a/a; ROE de 24%; guidance para NII e LLP revisados para cima (pg. KROT3 Kroton -4,50 BRKM5 Braskem -4,49 5) CRUZ3 Souza Cruz -4,04 . Ambev: Resultado: EBITDA do 1T15 8% acima das estimativas (pg. 6) CSAN3 Cosan -4,00 VIVT4 Vivo -2,94 . Porto Seguro: Resultado: LPA no 1T15 9% acima do estimado, com forte rendimento de investimentos; Sinistralidade de automóveis cai 3,5pp a/a; Performance por Setor (%)

ROE de 15,3% (pg. 7)

. BR Malls: Resultado operacional do 1T15 em linha, fluxo de caixa Utilities 3,9 operacional ajustado superou nossas estimativas; Neutro (pg. 8) Materials 3,7 . TIM Participações: Resultado: 1T15 misto; receita fraca, margens fortes Energia 3,2 (pg. 9) Industrials 1,8

Transp. & Infra-Estrutura 1,2

Ibovespa 1,2

Imobiliário 0,8

Financials 0,4

Consumo & Varejo 0,2

Telecom, Mídia & Tecn. -1,5

Saúde & Educação -2,4

Cauê Pinheiro, CNPI, Yuri Medeiros, CNPI-P, Larissa Nappo, CNPI-P & Rômulo Dias, CNPI Fontes: Bloomberg, Bovespa

Diário do Mercado Citi Corretora 6 de maio de 2015

MONITOR DE MERCADO

Preco Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro Código Fech. (R$) Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%)

ENBR3 12,00 5,0 4,8 35,4 26,3 7,78 ● 12,00 MMXM3 1,7 329 TBLE3 37,65 1,8 5,5 11,3 15,9 29,34 ● 37,70 ELET6 13,7 322 ELPL4 11,80 3,5 8,8 36,3 23,0 6,51 ● 11,84 POMO4 -1,0 287 WEGE3 16,81 1,9 4,7 10,9 29,3 12,70 ● 16,86 BISA3 -1,3 283 KLBN11 18,80 1,9 1,7 29,7 58,9 10,42 ● 18,90 ELET3 12,0 266 SUZB5 15,31 -0,1 2,4 37,4 100,2 7,09 ● 15,44 ARTR3 0,8 265 SANB11 17,05 4,1 4,8 28,8 17,1 12,09 ● 17,14 NATU3 8,8 242 ABEV3 19,61 1,3 3,5 22,2 24,0 14,47 ● 19,73 MPLU3 9,8 233 EQTL3 32,73 0,9 2,2 20,0 58,7 20,49 ● 33,03 SULA11 -1,6 219 CIEL3 41,90 0,2 -0,1 22,0 30,7 28,87 ● 42,22 ELPL4 3,5 219

OIBR3 5,61 0,5 -0,7 -38,7 -77,6 5,07 ● 26,20 DASA3 0,4 18 ENEV3 0,26 0,0 0,0 -35,0 -77,7 0,19 ● 1,56 MILS3 2,0 24 OGXP3 0,07 0,0 0,0 -22,2 -63,2 0,06 ● 0,24 ENEV3 0,0 38 ALLL3 3,97 -3,2 - - - 3,63 ● 8,96 PDGR3 0,0 39 GOLL4 8,15 2,4 7,2 -46,3 -44,3 7,33 ● 15,67 OIBR4 1,6 40 MMXM3 0,61 1,7 1,7 -14,1 -76,7 0,37 ● 2,79 BVMF3 0,0 45 MILS3 7,50 2,0 1,9 -21,5 -73,0 4,90 ● 28,44 OGXP3 0,0 48 PDGR3 0,50 0,0 -3,8 -35,9 -62,5 0,34 ● 1,55 KLBN11 1,9 49 KROT3 10,60 -4,5 -3,6 -31,6 -14,2 9,24 ● 18,39 MULT3 -0,4 51 HRTP3 4,70 -0,4 1,1 1,7 -37,3 2,85 ● 14,82 BRSR6 2,0 54

Variacão (%) Últimos 12 Meses Índices Fech. Ibovespa Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx 65.000 Ibovespa 58.052 1,2 3,2 16,1 7,9 45.853 ● 62.305 60.000 MSCI Emerging Markets 1.048 -0,0 0,0 9,6 4,4 906 ● 1.104 55.000 Dow Jones 17.928 -0,8 0,5 0,6 9,3 15.855 ● 18.289 50.000 S&P 500 2.089 -1,2 0,2 1,5 11,9 1.821 ● 2.126 45.000 Stoxx 600 391 0,1 -1,1 14,3 16,5 302 ● 415 40.000 FTSE 100 6.937 0,1 -0,3 5,6 2,0 6.073 ● 7.123 Jun-13 Feb-14 Oct-14 DAX 11.417 0,8 -0,3 16,4 20,6 8.355 ● 12.391 Nikkei 19.532 0,1 0,1 11,9 35,1 13.964 ● 20.252 Xangai Comp 4.229 -1,6 -4,8 30,7 108,5 1.991 ● 4.572 R$/US$

Variacão (%) Últimos 12 Meses 3,50 3,30 Moedas Fech. 3,10 Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx 2,90 2,70 Dólar (R$/US$) 3,06 1,0 -1,4 -13,0 -26,6 2,19 ● 3,31 2,50 2,30 Euro (R$/EUR) 3,42 0,6 -1,0 -5,9 -8,9 2,87 ● 3,56 2,10 1,90 1,70 Variacão (%) Últimos 12 Meses Jun-13 Feb-14 Oct-14 Commodities Fech. Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx

CRB Index 231 1,3 0,6 0,4 -24,9 207 ● 313 CBOT Milho (US$/bu.) 174 1,2 -1,7 -12,8 -12,9 169 ● 205 Petróleo WTI (US$/bbl.) 110 CBOT Trigo (US$/bu.) 470 0,8 -0,8 -21,3 -38,0 461 ● 762 100 CBOT Soja (US$/bu.) 987 0,2 1,1 -4,8 -20,6 935 ● 1.289 90 ICE Café (US$/lb.) 134 0,3 -2,5 -22,0 -36,0 132 ● 232 80 ICE Acucar (US$/lb.) 13 1,3 -2,0 -15,3 -30,6 12 ● 20 70 ICE Algodao (US$/lb.) 66 -0,8 -2,4 6,8 -20,3 59 ● 83 60 Crude Oil WTI (US$/bbl.) 62 2,3 3,6 11,0 -31,5 46 ● 98 50 40 Crude Oil Brent (US$/bbl.) 69 2,1 3,3 12,7 -32,0 50 ● 110 Jun-13 Feb-14 Oct-14 Ouro à vista (US$/Onça) 1.192 -0,1 0,6 0,6 -8,9 1.132 ● 1.345

1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica

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Diário do Mercado Citi Corretora 6 de maio de 2015 AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS – Link relatório

Segunda, 04/mai Período Expec. Anterior 05:30 EC Sentix-Confiança do investidor May 19,3 20 08:00 BZ IPC-S IPC FGV 30/abr 0,59% 0,71% 08:30 BZ Pesquisa Focus (BC) 10:00 BZ PMI Manufatura Brasil HSBC Apr -- 46,2 10:45 US ISM New York Apr -- 50 11:00 US Pedidos de fábrica Mar 2,10% 0,20% 11:00 US Pedidos de fábrica ex trans Mar -- 0,80% 15:00 BZ Balança comercial mensal Apr $136M $458M Terça, 05/mai Período Expec. Anterior 05:00 BZ IPC FIPE - mensal Apr 1,21% 0,70% 09:00 BZ Fabricação PPI A/A Mar -- 2,74% 09:00 BZ Fabricação PPI M/M Mar -- 0,26% 09:30 US Balança comercial Mar -$39.8B -$35.4B 10:30 BZ Vendas de veículos Fenabrave Apr -- 234681 10:45 US PMI Composto EUA Markit Apr F -- 57,4 10:45 US PMI Serviços EUA Markit Apr F 57,8 57,8 11:00 US ISM Composto exceto manufatura Apr 56,2 56,5 22:45 CH PMI Composto China HSBC Apr -- 51,8 22:45 CH PMI Serviços China HSBC Apr -- 52,3 BZ Utilização da capacidade CNI (SA) Mar -- 79,70% Quarta, 06/mai Período Expec. Anterior 05:00 EC PMI Serviços zona do euro Markit Apr F 53,7 53,7 05:00 EC PMI Composto zona do euro Markit Apr F 53,5 53,5 06:00 EC Vendas a varejo M/M Mar -0,20% -0,20% 06:00 EC Vendas no varejo A/A Mar 2,50% 3,00% 08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 01/mai -- -2,30% 09:00 BZ Produção industrial M/M Mar -0,70% -0,90% 09:00 BZ Produção industrial A/A Mar -3,00% -9,10% 09:15 US ADP Variação setor empregos Apr 185K 189K 09:30 US Produtividade de produtos não-agrícolas 1Q P -1,60% -2,20% 09:30 US Custo da mão-de-obra 1Q P 4,00% 4,10% 10:00 BZ PMI Composto Brasil HSBC Apr -- 47 10:00 BZ PMI Serviços Brasil HSBC Apr -- 47,9 Quinta 07/mai Período Expec. Anterior 08:00 BZ IGP-DI Inflação FGV M/M Apr 0,87% 1,21% 08:00 BZ Inflação FGV IGP-DI A/A Apr 3,86% 3,46% 08:30 BZ COPOM Monetary Policy Meeting Minutes 09:00 BZ Taxa de desemprego nacional Mar -- 7,40% 09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 02/mai -- 262K 09:30 US Seguro-desemprego 25/abr -- 2253K 11:20 BZ Produção de veículos Anfavea Apr -- 253622 11:20 BZ Vendas de veículos Anfavea Apr -- 234631 11:20 BZ Exportações de veículos Anfavea Apr -- 32029 16:00 US Crédito ao consumidor Mar $16.000B $15.516B BZ Serasa April Retail Activity Sexta 08/mai Período Expec. Anterior 08:00 BZ IPC-S IPC FGV 07/mai -- -- 09:00 BZ IPCA inflação IBGE M/M Apr 0,76% 1,32% 09:00 BZ IPCA Inflação IBGE A/A Apr 8,25% 8,13% 09:30 US Variação na folha de pagamento (exc agrícola) Apr 225K 126K 09:30 US Revisão líquida da folha de pagamento de dois meses Apr -- -- 09:30 US Variaç em folha pgmto privada Apr 220K 129K 09:30 US Taxa de desemprego Apr 5,40% 5,50% 11:00 US Estoques no atacado M/M Mar 0,30% 0,30% 11:00 US Vendas de negócio no atacado M/M Mar 0,50% -0,20%

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Calendário dos Resultados do 1T15

Segunda Terça Quarta Quinta Sexta

Abril 27 28 29 30 M.DIASBRANCO BRF SA (D) BRADESCO (A) CIELO (A) JSL (D) SMILES (D) VALE (A) IND. ROMI (D) MULTIPLAN (D) NATURA (D) ODONTOPREV (D) RAIADROGASIL TRAN PAULIST WEG

Maio 4 5 6 7 8 BR PROPERT (D) BR MALLS (D) AMBEV S/A (A) DIGITAL AES TIETE LOJAS MARISA (D) IOCHPE-MAXION BTG PACTUAL BBSEGURIDADE CPFL ENERGIA (D) MARCOPOLO ITAU UNIBANCO COSAN (D) BRASKEM (A) ELETROPAULO (D) MULTIPLUS (D) PORTO SEGURO (A) COSAN LOG CETIP EQUATORIAL VALID TIM PART S/A (D) ENERGIAS BR ESTACIO PART LIGHT S/A (A) (D) MARFRIG (A) IGUATEMI EZTEC (D) MILLS (D) MINERVA LOJAS AMERIC PDG REALT (D) (A) TOTVS (D) P.ACUCAR-CBD (D) (D) SID NACIONAL SUZANO PAPEL 11 12 13 14 15 DIRECIONAL ECORODOVIAS JBS (D) ARTERIS (D) CCR SA LPS BRASIL (D) GOL (D) QGEP PART (A) ELETROBRAS RUMO LOG (D) ITAUSA RANDON (D) BM&FBOVESPA METAL LEVE KROTON (A) SUZANO PAPEL COPASA (D) SER EDUCA TELEF BRASIL (A) CYRELA HRT PETROLEO MRV QUALICORP ROSSI RESID (D)

Legenda: (A) - Antes da abertura do mercado; (D) - Depois do fechamento do mercado Fonte: Bloomberg

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Diário do Mercado Citi Corretora 6 de maio de 2015 Empresas & Setores Itaú Unibanco 1T15: 6% acima das expectativas, com forte NII; NIM +0,7% a/a; ROE de 24%; guidance para NII e LLP revisados para cima

Opinião – Lucro líquido recorrente no 1Q15 6% acima de nossas previsões. O Itaú R a t in g C o mp ra Unibanco registrou no 1T15 lucro líquido de R$ 5,733 bilhões, já incluindo os R$ 75 milhões C ó d ig o IT U B 4

referentes às perdas após impostos que a administração classificou como não recorrentes, P re ç o - A lvo R $ 4 3 ,0 0 relacionadas especialmente às amortizações de goodwill advindas da aquisição da Credicard Último Preço R $ 3 8 ,5 7 U p sid e (% ) 11,5 e às provisões para planos econômicos. Desconsiderando itens não recorrentes, o Itaú Unibanco atingiu no 1T15 R$ 5,808 bilhões de lucro líquido, resultado 6% acima do que T ra d in g Market Cap (Milhões) R$ 201.881

esperávamos, 3% acima do obtido no trimestre anterior e 28% acima do obtido no primeiro Volume Médio 3M (Milhões) R$ 466,9 trimestre no ano passado. A superação das expectativas se justifica principalmente pelo lucro Máxima (52 semanas) R$ 40,48 Mínima (52 semanas) R$ 29,51 líquido com juros (NII) maior do que o esperado, o que compensa as provisões com perdas em empréstimos (LLP) maiores do que o esperado. O retorno recorrente sobre patrimônio Performance % A b s V s. Ib o v 1 Mês 4,7 (3,3)

líquido (ROE) atingiu 24,1%, muito próximo dos 24,2% obtidos no trimestre anterior e 3 Meses 12,4 (6,6) consideravelmente acima dos 22,2% verificados no mesmo período do ano anterior. 12 Meses 16,5 8,6 Múltiplos (x) 2 0 15 E 2 0 16 E VE/EBITDA na na Implicações - Apesar do lucro líquido ter superado em 6% as expectativas, espera-se reação P/L 9,6 8,5 neutra do mercado, visto que o destaque positivo do 1T15, a receita forte (e a significativa revisão para cima do guidance do lucro líquido com juros em 2015), foi compensado pelas provisões com perdas de empréstimo maiores que as esperadas no 1T15 (e a significativa revisão para cima do guidance para 2015). Nota-se que a administração elevou o guidance do crescimento do lucro líquido com juros para 2015 para um intervalo entre 14,5% e 17,5% contra um intervalo anterior entre 10% e 14%, mas também elevou o guidance para as provisões com perdas de empréstimos para um intervalo entre R$ 15 e 18 bilhões, contra um intervalo anterior entre R$ 13 e 15 bilhões. O valor patrimonial por ação do Itaú Unibanco alcançou R$ 17,13 em de 31 de março. Dessa forma, a R$ 38,79/ação, o Itaú Unibanco é negociado a 2,2x o valor patrimonial reportado, o que representa um nível de valuation que

nós consideramos atraente para um banco cujo ROE é maior que 20%.

Fonte: Citi Research (baseado em Itaú Unibanco: Results: 1Q15 – 6% Beat, on Strong NII; NIM +70 Bps YoY; Cost of Credit Up to 4.8%; 24% ROE; Upped NII and LLP Guidance, de Daniel Abut, publicado em 05/05/2015)

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Diário do Mercado Citi Corretora 6 de maio de 2015 Ambev Resultado: EBITDA do 1T15 8% acima das estimativas

Opinião – Excelente execução de vendas, com forte crescimento do segmento R a t in g C o mp ra premium de cervejas; receita crescendo dois dígitos, apesar de comparativo anual de C ó d ig o A B E V 3

volumes difícil. Isso compensa crescimento maior em COGS e SG&A no trimestre. Outra P re ç o - A lvo R $ 2 6 ,7 0 razão para os lucros melhores foi o crescimento de volume acima do esperado na América Último Preço R $ 19 ,6 1 U p sid e (% ) 3 6 ,2 Central/Caribe (+22% a/a). Pela primeira vez desde o 4Q13, cervejas no Brasil tiveram expansão de margerns normalizadas, sugerindo um ponto de inflexão. Esse fator, somado ao T ra d in g Market Cap (Milhões) R$ 308.116

hedge cambial favorável em COGS e menor crescimento de custos operacionais (opex) Volume Médio 3M (Milhões) R$ 196,6 estiveram por trás da nossa recente elevação de recomendação para Compra. Máxima (52 semanas) R$ 19,73 Mínima (52 semanas) R$ 14,47

Notícia - Hoje, antes da abertura do mercado, a Ambev divulgou EBITDA normalizado Performance % A b s V s. Ib o v 1 Mês 4,0 (4,1)

de R$5,1bi, 8% acima das nossas estimativas (4% acima se ajustado pela alta em 3 Meses 12,0 (7,0) outras receitas operacionais), ou +25% a/a. A receita cresceu 19% (14,5% orgânico), com 12 Meses 24,0 16,1 0,4% de crescimento de volume e 14% de aumento de preços. A margem EBITDA expandiu Múltiplos (x) 2 0 15 E 2 0 16 E VE/EBITDA 13,7 12,2 2,3% a/a, para 47,1%. P/L 21,4 19,1

No Brasil, o volume de cervejas cresceu 0,4% (vs. nossa est. de -2,0%), devido ao crescimento do segmento premium – O EBITDA de cervejas no Brasil cresceu 18,6%, ou 11% ajustando para outras receitas operacionais. Os volumes de refrigerantes no Brasil caíram 2,2%, mas o preço subiu 8,6%.

Implicações – A Ambev é a única empresa do swetor de consumo básico no Brasil sob nossa cobertura a apresentar crescimento orgâncioo de EBITDA em +20%. O melhor mix de cervejas no Brasil deve continuar no 2T15, quando a Ambev encara o comparativo de volumes mais difícil do ano.

Fonte: Citi Research (baseado em Amebv - Results: 1Q15 EBITDA 8% Above on Higher Price/Mix in Beer, Strong Vols in Central America/Caribbean & Other Op Inc, de Alexander Robarts, publicado em 06/05/2015)

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Diário do Mercado Citi Corretora 6 de maio de 2015 Porto Seguro Resultado: LPA no 1T15 9% acima do estimado, com forte rendimento de investimentos; Sinistralidade de automóveis cai 3,5pp a/a; ROE de 15,3%

Opinião – Porto Seguro reportou um lucro líquido de R$229 milhões (R$0,71/ação) e foi 9% R a t in g N e u t ro acima da nossa estimativa, 13% abaixo do trimestre anterior, mas 67% acima do mesmo C ó d ig o P S S A 3

trimestre do ano passado. O resultado acima da nossa estimativa pode ser explicado P re ç o - A lvo R $ 3 2 ,3 0 principalmente por rendimento de investimentos acima do esperado. Quando anualizado, o Último Preço R $ 3 8 ,4 0 U p sid e (% ) (15 ,9 ) lucro líquido do 1T15 indica um ROE de 15,3%, queda em relação aos 17,5% no 4T14, mas alta em relação aos 9,6% no 1T14. T ra d in g Market Cap (Milhões) R$ 12.414

Volume Médio 3M (Milhões) R$ 25,4 Prêmios emitidos cresceram 14% a/a – Durante o trimestre terminado em 31/3/2015, os Máxima (52 semanas) R$ 39,16 Mínima (52 semanas) R$ 25,81 prêmios de seguros emitidos pela PSSA cresceram 14% a/a, impulsionados pelo crescimento dos seguros de propriedade (+20% a/a) e prêmios de seguros de automóveis (+13% a/a), Performance % A b s V s. Ib o v 1 Mês 5,6 (2,5)

enquanto os prêmios dos seguros dental e de saúde (+6% a/a) cresceram a um ritmo mais 3 Meses 38,2 19,3 moderado. 12 Meses 22,3 14,4 Múltiplos (x) 2 0 15 E 2 0 16 E VE/EBITDA 3,1 2,9 Sinistralidade de automóveis melhorou em 3,5pp a/a – No 1T15, PSSA postou uma P/L 12,6 11,3 sinistralidade total de 55,8% (queda em relação aos 58,2% no 1T14). Em termos de sinistralidade por segmento, no 1T15, a sinistralidade de automóveis alcançou 57,0% (queda em relação aos 60,5% no 1T14) e se beneficiou principalmente por uma menor frequência de roubos e furtos de automóveis, especialmente no estado de São Paulo. O índice de sinistralidade de seguros médicos também melhorou na comparação anual, alcançando 67,3% (queda em relação aos 72,0% no 1T14). Por outro lado, a sinistralidade dos seguros de propriedade alcançou 38,5% (alta em relação aos 35,3%) e seguro dental chegou a 46,4% (alta em relação aos 42,7% no 1T14).

Rendimentos de investimentos aumentaram 30% a/a – Durante o 1T15, o lucro líquido vindo de investimentos da PSSA alcançou os R$272 milhões e subiu 30% a/a. a boa performance foi um resultado da exposição do portfólio da PSSA a títulos atrelados à inflação.

Implicações – Nós esperamos uma reação positiva do mercado, não somente por conta dos resultados melhores do que o esperado, mas também devido a tendências positivas vistas na menor frequência de furtos de automóveis. O valor contábil por ação da PSSA alcançou

R$18,54. Assim, a R$38,50, PSSA agora negocia a 2,1x o seu último valor contábil reportado.

Fonte: Citi Research (baseado em Results: BRPR3: Higher costs lead to weaker-than-expected 1Q15, de Dan McGoey, publicado em 04/05/2015)

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Diário do Mercado Citi Corretora 6 de maio de 2015 BR Malls Resultado operacional do 1T15 em linha, fluxo de caixa operacional ajustado superou nossas estimativas; Neutro

Notícia – Ontem, a BR Malls reportou números operacionais referentes ao 1T15 em linha R a t in g N e u t ro com as nossas estimativas e com o consenso, mas o fluxo de caixa operacional ajustado C ó d ig o B R M L 3

superou as nossas expectativas e pode apoiar uma reação positiva do mercado, em nossa P re ç o - A lvo R $ 18 ,5 0 opinião. A receita líquida foi de R$ 321 milhões, +4% a/a, em linha com as nossas estimativas Último Preço R $ 16 ,8 0 U p sid e (% ) 10 ,1 e -9% vs. consenso, enquanto o Ebitda ajustado foi de R$ 257 milhões, +2% a/a, em linha com as nossas estimativas e -3% vs. consenso. O fluxo de caixa operacional ajustado de T ra d in g Market Cap (Milhões) R$ 7.773

R$ 111 milhões foi 59% a/a, 8% acima do consenso e 23% acima das nossas projeções, Volume Médio 3M (Milhões) R$ 71,1 devido a melhores resultados financeiros. Prejuízo apurado foi de R$ 133 milhões, abaixo das Máxima (52 semanas) R$ 22,79 Mínima (52 semanas) R$ 13,77 nossas estimativas de R$ 88 milhões devido a despesas relacionadas com o câmbio e os impostos diferidos (ambos não-caixa). Performance % A b s V s. Ib o v 1 Mês (6,2) (14,2)

3 Meses 11,9 (7,1) Apesar da desaceleração das vendas, custo de ocupação permanece sob controle – O 12 Meses (9,8) (17,7) custo de ocupação da BR Malls aumentou apenas 0,30 p.p. ante o 1T14, para 11,4%, embora Múltiplos (x) 2 0 15 E 2 0 16 E VE/EBITDA 12,3 11,5 as vendas/m² tenham caído 4% no período. Vacância aumentou ligeiramente ante o trimestre P/L 19,6 17,0 anterior, para 2,8% (vs. 2,6% no 4T14), enquanto as vendas mesmas lojas e aluguel mesmas lojas foram de +5,9% e +7,6% a/a, respectivamente. Em linha com as expectativas, a dívida líquida ficou em R$ 4,8 bilhões. O custo médio da dívida é de IGP-M + 5,7%, em linha com o trimestre anterior.

Implicações – Recentemente atualizamos nossas estimativas pra BRML3. Em nossa opinião, valuation caro e desaceleração macro nos fazem ser mais cautelosos com o setor. Reiteramos nossa recomendação neutra e preço alvo de R$18,50/ação, com base em um WACC de 14,5% e cap rate de 8,5%.

Fonte: Citi Research (baseado em Results: BRML3: 1Q operationally in-line, AFFO beat; Neutral, de Dan McGoey, publicado em 05/05/2015)

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Diário do Mercado Citi Corretora 6 de maio de 2015 TIM Participações Resultado: 1T15 misto; receita fraca, margens fortes

Opinião – TIM reportou um resultado misto no 1T15, com vendas fracas, EBITDA em linha e R a t in g N e u t ro lucros 40% acima das estimativas. Com possibilidade diminuída de consolidação no mercado C ó d ig o T IM P 3

brasileiro, que potencialmente teria feito da TIM um alvo para aquisição, nós pensamos que P re ç o - A lvo R $ 10 ,4 0 os investidores irão agora deslocar o foco de volta aos fundamentos, e com isso, a atenção Último Preço R $ 9 ,6 6 U p sid e (% ) 7 ,7 do mercado deve ficar novamente no crescimento, performance de margem e, em última análise, a geração de fluxo de caixa livre. Em nossa visão, estes fatos não são inspiradores e T ra d in g Market Cap (Milhões) R$ 23.379

nós temos recomendação Neutra. Volume Médio 3M (Milhões) R$ 36,6 Máxima (52 semanas) R$ 14,57 Negócio de transmissão de dados não foi suficiente para compensar as baixas MTRs Mínima (52 semanas) R$ 9,46 (taxa cobrada pelo serviço) – As vendas totais foram 5% abaixo do nosso modelo e 3% Performance % A b s V s. Ib o v 1 Mês (7,6) (15,6)

menores a/a. Receitas de serviços caíram 4% a/a (vs. -3% no 4T14), apesar de um 3 Meses (20,8) (39,7) crescimento de 22% em dados móveis. Com os serviços de 3G/4G agora representando 31% 12 Meses (20,5) (28,5) das receitas (24% no 1T14), nós estimamos que o segmento de transmissão de dados M ú lt ip lo s (x) 2 0 15 E 2 0 16 E VE/EBITDA 4,5 4,3 contribuiu em 6,7pp no crescimento da receita. Entretanto, o segmento de voz encolheu 12% P/L 19,6 15,7 a/a no 1T15 devido a cortes contínuos nas MTRs (-25% em fevereiro de 2014, -33% em fevereiro de 2015). O segmento de terminações atualmente responde por cerca de 10% das vendas, tendo caído 39% a/a. Apesar do preço do minuto da ligação ter permanecido estável a/a, o tráfego telefônico caiu 12% a/a, indicando não haver elasticidade-preço da demanda nesse caso. Acreditamos que esse cenário poderia comprometer o segmento de telefonia celular, visto que a agência reguladora planeja reduzir as MTRs em 93% até 2019.

Margem forte – A margem do EBITDA de 29,5% - a maior já registrada para o 1T - superou nossas expectativas em 2,1 p.p., tendo crescido 1,4 p.p. a/a. Isso se deve (1) à redução de custos de redes e interconexões em 15% em decorrência das MTRs mais baixas, (2) à redução nas iniciativas publicitárias e (3) às vendas de softphone. Enquanto esses fatores contribuem para margens mais saudáveis, nós acreditamos que as vendas mais fracas poderão comprometer o crescimento do EBITDA para frente. No 1T15, o EBITDA cresceu 2% apesar da inflação ter ficado entre 6 e 7%.

Implicações – TIM agora negocia a 4,0x EV/EBITDA estimado para 2015 e 18,5x P/L. Enquanto isso é 9% abaixo dos múltiplos históricos (-36% vs média de EV/Ebitda de pares globais), nós não vemos qualquer catalisador claro para suportar a expansão nos múltiplos, especialmente ao olharmos para o capex pesado da TIM planejado para o próximo ciclo de três anos.

Fonte: Citi Research (baseado em Results: TIM delivers a mixed 1Q15; Weak sales, Strong margin, de Lucio Aldworth, publicado em 06/05/2015)

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Diário do Mercado Citi Corretora 6 de maio de 2015

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Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros, Larissa Nappo & Rômulo Dias (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

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