Table_First e p y T t r o p e R _ e l b a T | t s r i F _ e l b a T Table_First|Table_Summary Table_First|Table_ReportDate 2020 年 05 月 07 日 证 券 投资建议:Table_First|Table_Rating 推荐 韦尔股份(603501)\电子 研 首次覆盖 究 当前价格: 209.41 元 报 ——开启“芯”征程,光学龙头再起航 告 Table_First|Table_ MarketInfo 投资要点: 基本数据 总股本/流通股本(百万股) ➢ 光学赛道持续高景气,手机多摄渗透率提升,CIS供给缺口持续。20H1 864/156 流通 股市值(百万元) 各品牌新手机多摄势头持续,高端旗舰手机5-6摄成为主流,中低端3摄持 A 30,413 每股净资产(元) 10.49 续渗透,CIS需求旺盛。高像素CIS供需不平衡,龙头企业掌握核心技术成 资产负债率(%) 53.41 为稀缺供应方,叠加堆栈式方案以及芯片Die Size提高,wafer消耗大幅提 一年内最高/最低(元) 221.87/38.72 公 高,高像素CIS产能供给仍存在缺口。 司 Table_First|Table_Chart 深 一年内股价相对走势 度 ➢ 突破高像素技术壁垒,新品持续发布,高毛利产品开始量产。TDDI 300% 研 沪深300 韦尔股份 业务营收预计大幅增长,同时TDDI业务与豪威产品协同发展,公司有望在 200% 究 屏下光学继续突破。公司48MP与64MP新品的持续推出,有效推高公司 100% ASP与毛利率,与TDDI业务协同有望推出屏下光学整合方案。收购TDDI 0% 业务后国内订单有望抢占台企原有订单,TDDI营收预计大幅增长。 2019-04-18 2019-08-18 2019-12-18 -100% Table_First|Table_Author ➢ 在高像素领域和TDDI业务方面公司将有显著增长。不考虑TDDI业务, 马群星 分析师 执业证书编号:S0590516080001 公司2020-2022年营收预计为208.43亿、256.56亿、309.96亿,增长率为 电话:0510-85613163 52.90%、23.09%、20.82%;归母净利润26.12亿、37.68亿、52.57亿, 邮箱:
[email protected] 增长率469.10%、44.21%、39.53%;对应2020-2022PE为69x、48x、34x。 Table_First|Table_Contacter TDDI业务并表后营收预计为243.22亿、302.74亿、365.38亿,增长率为 53.41%、24.47%、20.69%;归母净利润30.84亿、43.92亿、60.20亿,增长 率571.65%、42.44%、37.05%;对应2020-2022PE为59x、41x、30x。考虑到 公司光学赛道产品整合以及行业持续景气,给予公司2020年65x估值(计入 TDDI业务),给予推荐评级。 ➢ 风险提示:下游终端产品受疫情影响不达预期,产品更新迭代进展不 达预期。 Table_First|Table_RelateReport 相关报告 Table_First|Table_Summary |Table_Excel1 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,963.51 13,631.67 20,842.54 25,655.58 30,996.19 增长率(%) 64.74% 243.93% 52.90% 23.09% 20.82% EBITDA(百万元) 210.23 1,603.95 3,407.15 4,674.89 6,328.60 净利润(百万元) 134.68 459.11 2,612.79 3,767.81 5,257.36 增长率(%) 2.36% 240.88% 469.10% 44.21% 39.53% EPS(元/股) 0.16 0.53 3.03 4.36 6.09 市盈率(P/E) 1,342.72 393.90 69.21 48.00 34.40 市净率(P/B) 110.57 22.82 17.64 13.29 9.89 EV/EBITDA 460.32 112.83 52.46 37.94 27.51 数据来源:公司公告,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 1 公司深度研究 正文目录 1.