Rapport De Gestion 31 Octobre 2011

RAPPORT DE GESTION 31 OCTOBRE 2011

Siège Toulouse www. montsegurﬁ nance.com 39, rue Marbeuf - 75008 Paris 11, rue du Rempart St Etienne - 31000 Toulouse info@montsegurﬁ nance.com Tél : 01 56 43 43 70 - Fax : 01 56 43 43 71 Tél : 09 52 11 25 38 Agrément AMF GP04000044

L’EQUIPE DE GESTION COLLECTIVE

Alain I CROUZAT François I CHAULET Agnès I COSTE Grégory I MOORE Marine I MICHEL

La Gestion de Montségur Finance est fondée sur la sélection de valeurs européennes, indépendamment de tout indice, de tout marché, de toute contrainte sectorielle ou de taille. Les entreprises sélectionnées peuvent traverser différentes phases de vie et correspondre aux critères de sélection de nos fonds.

ACTIONS FRANCAISES EN SITUATION SPECIALE l Certaines entreprises ne peuvent être valorisées par des multiples de résultats, notamment après un accident de parcours. On utilise alors des critères d’actif net ou de chiffre d’affaires. Plus vulnérables, elles deviennent susceptibles d’intéresser des concurrents ou des partenaires. l MONTSEGUR OPPORTUNITES (pages 4-5)

ACTIONS EUROPÉENNES DE CROISSANCE l Les entreprises doivent croître, investir et générer des bénéﬁ ces. L’approche GARP pour Growth At Reasonable Price ou “valeurs de croissance à un prix raisonnable” recherche des valeurs qui n’intègrent pas la croissance future des bénéﬁ ces dans leurs cours. l MONTSEGUR PERSPECTIVES (pages 6-7)

ACTIONS EUROPÉENNES A HAUT RENDEMENT l Ayant cessé d’investir massivement, généralement sur un marché mature offrant une bonne visibilité sur l’activité, elles se trouvent dans une position de rente et distribuent les résultats au travers de dividendes représentant un rendement net élevé. l MONTSEGUR RENDEMENT (pages 8-9)

FONDS MIXTE PRUDENT l Investi essentiellement dans des produits monétaires ou obligataires pour respecter une gestion prudente, le solde est investi dans des actions européennes à haut dividendes. l MONTSEGUR DEFENSIF (pages 10-11)

OBLIGATIONS A COURT TERME l Investi principalement en obligations et produits monétaires, émis en euros et classés dans la catégorie « investment grade » par les agences de notation. L’objectif est d’assurer une performance régulière et de préserver le capital investi. l MONTSEGUR SECURITE (page 12)

| SOCIETE DE GESTION DE PORTEFEUILLES PAGE 02 | NOTE DE CONJONCTURE OCTOBRE 2011

Menacée sur son AAA, la France se met au diapason allemand ÉVOLUTION DES MARCHÉS 6 500 30 Après la Grèce, le Portugal, l’Italie et l’Espagne, la France est sur le grill. Indice CAC 40 Deux agences de notation — Moody’s et Standard & Poor’s — ont mis sous 6 000 PER (ratio cours/bénéﬁ ces) surveillance l’économie du pays et menacent d’abaisser sa note AAA si le 25 5 500 gouvernement ne tient pas ses objectifs de réduction du déﬁ cit public.

5 000 20 L’écart entre les taux d’intérêts français et allemands (plus de 1 % à 10 ans) n’a jamais été aussi important depuis la création de l’euro et traduit la 4 500 défi ance vis-à-vis de notre politique budgétaire. Les tergiversations sur les 4 000 15 taxations des parcs de loisirs ou des boissons sucrées, sans mesure avec les enjeux actuels, ont frisé le ridicule. La défi ance dans la capacité des 3 500 10 politiques à redresser les comptes est d’autant plus forte que les échéances 3 000 électorales sont proches. 2 500 5 Au lendemain du 14ème sommet européen en moins de deux ans, des 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 réponses à 360 degrés de nature à rassurer les marchés sont apportées aux différents problèmes, imbriqués, posés actuellement. TAUX D’INTÉRÊT D’abord, chose désormais entendue, les mesures d’austérité fortes 4,0 demandées par la chancelière allemande s’appliqueront à l’ensemble de France l’Europe. L’enjeu pour la France est de fonder le projet de loi de fi nances sur 3,5 États-Unis une hypothèse de croissance crédible. Berlin l’a réduite à 1% et obtient que 3,0 Paris - toujours à 1,75 % - suive et approche le consensus des économistes. Mais cela signifi e que les 11 milliards d’euros d’économies annoncées ne 2,5 suffi sent plus et qu’il faudra trouver entre 6 et 8 milliards supplémentaires 2,0 pour respecter un défi cit public de 4,5 % du PIB. Ils seront a priori prélevés par la TVA dont le taux réduit, de 5,5 %, pourrait être augmenté. 1,5 Le sommet a également permis de trouver un accord sur la restructuration 1,0 des 350 milliards d’euros de dette grecque. Les banques, qui en détiennent 0,5 210 milliards, acceptent d’annuler 100 milliards pour laisser aux grecs une dette représentant 120 % de leur PIB, niveau soutenable s’ils remettent le 0,0 Jour 1 mois 3 mois 6 mois 1 an 2 ans 3 ans 5 ans 10 ans 30 ans pays en marche. Pour faire face à ces 100 milliards de pertes et rassurer sur leur solidité fi nancière, les banques européennes sont appelées à suivre un plan de recapitalisation qui leur permettra d’atteindre en juin 2012 un minimum de 9 % de fonds propres. Les banques françaises, à l’exception MARCHÉ DES CHANGES notable de Crédit Agricole, devront trouver 8 milliards d’euros. Elles assurent 1,60 1 € = 1,38 $ que la mise en réserve de leurs profi ts et la réduction de leurs engagements 1,55 permettront d’y parvenir sans faire appel ni à l’Etat ni aux actionnaires. 1,50 Afi n de parvenir à maintenir des taux d’intérêts raisonnables, le FESF (Fonds 1,45 Européen pour la Stabilité Financière) dont les 450 milliards d’euros avaient fondu à 250 environ, se voit doté d’un pouvoir démultiplié à 1.000 milliards 1,40 par un système de garantie (25 % des émissions). Le FMI conserve un 1,35 rôle actif et le tout sera secondé par un SPV (Special Purpose Vehicle) qui 1,30 permettra de collecter des capitaux en soutien, chinois, norvégiens, suisses ou brésiliens par exemple. C’est le volet le plus technique et le plus fl ou à 1,25 l’heure actuelle. 1,20 La violence du rebond des marchés est à la mesure de la défi ance qui 1,15 oct.-08 avr.-09 oct.-09 avr.-10 oct.-10 avr.-11 oct.-11 avait été accumulée par les opérateurs depuis de trop nombreux mois sur la gouvernance de la zone euro. Cela semble corroboré en Europe et aux Etats-Unis par des chiffres encourageants. Les Etats-Unis ont montré la COURS DU PÉTROLE (WTI) voie, l’indice Dow Jones battant son record de hausse mensuel - presque 10 % - et retrouvant le territoire positif depuis le début de l’année. 150 92 $ le baril La confi ance peut revenir si les promesses se traduisent dans les faits. Elle 130 permettrait aux niveaux de valorisations, trop faibles, de se redresser. Le potentiel de rebond est fort en Europe, surtout si le risque systémique du 110 secteur fi nancier et d’un retour en récession s’estompe. Mais à la dernière seconde avant la tenue du G20, les marchés ont affronté 90 l’annonce surprise de M. Papandréou d’un referendum grec, susceptible de rendre caduque l’accord fi nalisé. Un défaut pur et simple, tout comme une 70 sortie de la zone euro, redeviennent des scénarios extrêmes mais plausibles 50 pour la Grèce. Le repli instantané des marchés le 1er novembre se justifi e dans cette hypothèse. Les regards du monde entier se tournent encore une 30 fois vers nos politiques. Personne ne peut croire que l’avenir économique du oct.-08 avr.-09 oct.-09 avr.-10 oct.-10 avr.-11 oct.-11 monde puisse être hypothéqué par 10 millions de grecs.

| SOCIETE DE GESTION DE PORTEFEUILLES PAGE 03 | OPPORTUNITES RAPPORT DE GESTION | OCTOBRE 2011

ACTIONS FRANÇAISES SITUATIONS SPÉCIALES CHIFFRES CLÉS CAC 40 FONDS Sélection principalement française de sociétés pouvant Valeur au 31 octobre 2011 3 242,84 85,07 faire l’objet d’opérations ﬁ nancières (OPA, OPE, OPR) Performance 2011 - 14,77 % - 21,51 % ou en retournement de conjoncture. Performance 2010 - 3,34 % + 11,29 % Durée de placement recommandée : supérieure à 5 ans, Éligible au PEA, Valorisation quotidienne / décimalisée Performance 2009 + 22,32 % + 60,84 % Code ISIN part C: FR0010109157 Performance création (20/09/04) - 12,75 % - 14,93 % Exposition aux actions 99 %

POLITIQUE DE GESTION

Le regain d’espoir se traduit par une réappréciation des marchés PERFORMANCE 1 AN actions. Néanmoins cette hausse est deux fois plus forte sur le CAC 40 que sur l’indice des valeurs moyennes, davantage repré- OPPORTUNITES - 19,2 % 20% sentées dans le fonds, mais dont le potentiel de revalorisation CAC 40 - 15,4 % n’est pas épuisé. 10% COMMENTAIRES VALEURS

Le portefeuille investi à 100 % ﬁ n septembre a accompagné 0% la hausse. Il a fait l’objet de quelques ajustements à la marge comme l’allégement d’EDF pour renforcer Air France – KLM et -10% Sequana. Le secteur bancaire a été au cœur de la reprise des marchés. Particulièrement attaquées durant l’été, les banques ont -20% enregistré des rebonds aussi violents que l’ont été les baisses avant de fortement chuter suite à l’annonce surprise de la mise -30% au vote par référendum du plan de sauvetage grec. La mesure oct.-10 janv.-11 avr.-11 juil.-11 oct.-11 des dégats semble cependant estimée et encadrée pour les banques et nous pensons qu’elles devraient se stabiliser. Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures Nokia a repris 50 % sur le plus bas du mois d’août. Le smartphone tant attendu, issu de la collaboration entre le groupe RÉPARTITION SECTORIELLE ﬁ nlandais et Microsoft, a été dévoilé et semble faire l’unanimité Biens & Services industriels 21,4% auprès des experts. Les opérateurs télécoms paraissent enclins Technologie 13,7% à le promouvoir ce qui viendrait ainsi concurrencer l’IPhone 4S Médias 10,9% d’Apple. Voyage & Loisirs 8,5% Banque 8,0% L’Observatoire Européen des Marchés de l’Energie souligne Produits ménagers & Soin personnel 6,2% l’importance des importations européennes en provenance Distribution 4,2% des gazoducs russes de Gazprom. Leur part de 33 % devrait Services aux collectivités 4,2% 3,9% OPPORTUNITES représenter 50 % de l’approvisionnement total de gaz de Santé Chimie 3,9% CAC 40 l’Europe d’ici 2030. De fait, la décision de l’Allemagne de sortir Automobiles & Equipementiers 3,7% du nucléaire engendre un risque de dépendance supplémentaire. Services Financiers 3,4% Nous sommes investis en Gazprom qui détient des ressources Matériaux de base 3,1% gazières dont l’aspect stratégique est évident. Pétrole & Gaz 3,0% Bât. & Matériaux de construction 2,0% Havas, l’une des premières position du fonds, a engagé Agro-alimentaire un redressement opérationnel comme le montre la solide Assurance croissance organique publiée au titre du troisième trimestre. Immobilier Nous visons 4 €. Télécommunications 0% 10% 20% 30%

ANALYSE DU PORTEFEUILLE RÉPARTITION PAR TAILLE DE CAPITALISATION

OPPORTUNITES 8,5% 27,9% 26,4% > 1 000 M CAC 40 4,3% Entre 500 et 1 000 M 1,0 1,0 1,7 0,9 Entre 150 et 500 M

< 150 M Cours / actif net Valeur entreprise / Croissance Résultat Volatilité Chiffre Affaires d'Exploitation 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

| SOCIETE DE GESTION DE PORTEFEUILLES PAGE 04 | OPPORTUNITES RAPPORT DE GESTION | OCTOBRE 2011

TOP FLOP PRINCIPAUX MOUVEMENTS ACCOR + 18,0% CS - 11,3% NEXANS Achat EDF Vente GAZPROM + 17,4% ALES GROUPE - 11,2% SEQUANA Achat CASINO + 15,6% ALCATEL-LUCENT - 9,5% PEUGEOT Achat NOKIA + 14,6% SEQUANA - 3,6% AIR FRANCE-KLM Achat

COMPOSITION DU FOND

Libellé valeur Secteur (ICB) Quantité Cours Valorisation % ACCOR Voyage & Loisirs 46 000 23,76 € 1 092 730,00 4,23% AIR FRANCE-KLM Voyage & Loisirs 200 000 5,51 € 1 101 800,00 4,26% ALCATEL-LUCENT Technologie 420 000 1,99 € 834 540,00 3,23% ALES GROUPE Produits ménagers & Soin personnel 89 000 11,10 € 987 900,00 3,82% ALSTOM Biens & Services industriels 40 000 27,10 € 1 084 000,00 4,20% ASSYSTEM Biens & Services industriels 35 000 13,15 € 460 250,00 1,78% BOURSORAMA Services Financiers 140 000 6,25 € 875 000,00 3,39% BULL Technologie 100 000 3,43 € 343 000,00 1,33% CASINO Distribution 16 000 67,92 € 1 086 720,00 4,21% CIMENTS FRANCAIS Bât. & Matériaux de construction 8 000 64,04 € 512 320,00 1,98% CS Technologie 200 000 2,66 € 532 000,00 2,06% DERICHEBOURG Biens & Services industriels 200 000 2,90 € 580 200,00 2,25% DYNACTION Chimie 147 000 6,80 € 999 600,00 3,87% EDF Services aux collectivités 50 000 21,71 € 1 085 500,00 4,20% GROUPE CRIT Biens & Services industriels 47 500 15,39 € 731 025,00 2,83% GROUPE EUROTUNNEL Biens & Services industriels 150 000 6,55 € 981 900,00 3,80% HAVAS Médias 400 000 3,13 € 1 251 600,00 4,84% IPSEN Santé 42 000 23,87 € 1 002 330,00 3,88% LAGARDERE Médias 47 000 19,47 € 915 090,00 3,54% NATIXIS Banque 440 000 2,32 € 1 019 040,00 3,94% NEXANS Biens & Services industriels 15 000 45,67 € 685 050,00 2,65% NOKIA Technologie 240 000 4,87 € 1 168 800,00 4,52% NRJ GROUP Médias 90 000 7,14 € 642 600,00 2,49% GAZPROM Pétrole & Gaz 90 000 8,48 € 763 200,00 2,95% PEUGEOT Automobiles & Equipementiers 60 000 15,88 € 952 500,00 3,69% SAFT GROUPE Biens & Services industriels 45 000 22,00 € 990 000,00 3,83% SEQUANA Matériaux de base 180 000 4,44 € 798 300,00 3,09% SOCIETE GENERALE Banque 50 000 21,10 € 1 055 000,00 4,08% SQLI Technologie 680 000 0,92 € 625 600,00 2,42% SQLI BSAAR Technologie 187 036 0,11 € 20 573,96 0,08% UBISOFT ENTERTAINMENT Produits ménagers & Soin personnel 140 000 4,36 € 610 960,00 2,36% Total Actions 25 789 128,96 99,81% Total OPCVM Monétaires et liquidités 49 849,88 0,19% Couverture 0 % de la part actions

TOTAL ACTIF NET 25 838 978,84 100,00%

| SOCIETE DE GESTION DE PORTEFEUILLES PAGE 05 | PERSPECTIVES RAPPORT DE GESTION | OCTOBRE 2011

VALEURS EUROPÉENNES DE CROISSANCE CHIFFRES CLÉS CAC 40 FONDS Sélection de grandes valeurs européennes bénéﬁ ciant Valeur au 31 octobre 2011 3 242,84 82,98 des meilleures perspectives de croissance des bénéﬁ ces Performance 2011 - 14,77 % - 19,08 % et dont la valorisation est raisonnable (process de gestion GARP : “Growth At Reasonable Price”). Performance 2010 - 3,34 % + 3,97 % Durée de placement recommandée : supérieure à 5 ans, Performance 2009 + 22,32 % + 32,18 % Éligible au PEA, Valorisation quotidienne / décimalisée Performance création (20/09/04) - 12,75 % - 17,02 % Code ISIN part C : FR0010109140 Exposition aux actions 96 %

POLITIQUE DE GESTION

Les accords conclus par les dirigeants européens pour faire face PERFORMANCE 1 AN à la crise de la dette étaient parvenus à sécuriser les investis- seurs. Totalement investi sur les marchés actions en début 20% de mois, Montségur Perspectives a bénéﬁ cié de ce regain PERSPECTIVES - 17,6% CAC 40 - 15,4 % d’optimisme notamment sur les secteurs cycliques. L’indice 10% CAC 40 afﬁ che un rebond de 9 %. L’annonce du référendum grec marque un coup d’arrêt à la progression généralisée des bourses. 0% Nous conservons un biais haussier à moyen terme sur les -10% marchés actions. Le fonds y demeure sensible à plus de 95 % malgré l’allègement de positions sur rebonds (Bouygues, ENI, Thales, Total). -20%

COMMENTAIRES VALEURS -30%

Saint-Gobain enregistre des performances trimestrielles soutenues par une accélération du pôle matériaux haute -40% performance. Sa direction confi rme viser une croissance à deux oct.-10 janv.-11 avr.-11 juil.-11 oct.-11 chiffres du résultat opérationnel sur l’année. Nous conservons la Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures ligne dont le potentiel de revalorisation demeure important. Michelin s’adjuge 17 % grâce à la publication de ventes solides RÉPARTITION SECTORIELLE sur le trimestre. La politique de prix est toujours dynamique et Bât. & Matériaux de construction 16,9% l’activité de pneus de spécialités, dont la rentabilité dépasse Pétrole & Gaz 13,3% 15 %, affi che une hausse de plus de 30 % depuis le début Biens & Services industriels 9,6% de l’année. Nous partageons la confi ance des dirigeants et Banque 9,5% maintenons notre position. Produits ménagers & Soin personnel 8,0% Chimie 7,2% ENI connaît une bonne dynamique aussi bien dans ses activités Services aux collectivités 7,0% Exploration et Production que dans son pôle Raffi nage. La Matériaux de base 6,3% PERSPECTIVES découverte d’un gisement gazier géant au large du Mozambique Télécommunications 4,2% 3,9% CAC 40 est un événement majeur pour l’entreprise qui estime sa Distribution Automobiles & Equipementiers 3,8% capacité à 300.000 barils équivalent pétrole par jour à partir Technologie 3,7% de 2016, soit un sixième de sa production en 2010. ENI, tout Assurance 2,6% comme Total, est allégé au vu de sa résistance. Voyage & Loisirs 2,5% Agro-alimentaire 1,6% NH Hoteles et l’acteur chinois HNA ont été autorisés à sceller Santé leur alliance stratégique, annoncée en mai dernier, par les Immobilier autorités chinoises. La prise de participation de HNA dans Médias le groupe hôtelier espagnol se fera au prix de 5,35 €, faisant Services Financiers ressortir une prime de 50 % par rapport au cours actuel. 0% 10% 20%

ANALYSE DU PORTEFEUILLE RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE

PERSPECTIVES Pays-Bas 2,7% 28,5% 27,9% CAC 40 13,9% Italie 2,8% 6,2% Brésil 5,0% 10,1 8,8 Luxembourg 6,3% 5,1% 4,0% Espagne 6,7% Allemagne 13,1% France 63,5% PER Prospectif Croissance des Rendement Volatilité Bénéfices 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

| SOCIETE DE GESTION DE PORTEFEUILLES PAGE 06 | PERSPECTIVES RAPPORT DE GESTION | OCTOBRE 2011

TOP FLOP PRINCIPAUX MOUVEMENTS ARCELORMITTAL + 24,4% AREVA - 11,0% TOTAL Vente ENI + 21,0% GEMALTO - 7,9% ENI Vente SAINT GOBAIN + 16,7% VEOLIA - 7,2% BOUYGUES Vente MICHELIN + 16,5% THALES Vente

COMPOSITION DU FOND

Libellé valeur Secteur (ICB) Quantité Cours Valorisation % AIR LIQUIDE Chimie 7 000 93,75 € 656 250,00 3,62% ALLIANZ Assurance 5 500 81,21 € 446 655,00 2,46% APERAM Matériaux de base 40 000 12,53 € 501 200,00 2,77% ARCELORMITTAL Matériaux de base 39 500 15,03 € 593 685,00 3,28% AREVA Services aux collectivités 26 000 21,12 € 549 120,00 3,03% BNP PARIBAS Banque 30 000 32,85 € 985 500,00 5,44% BOUYGUES Bât. & Matériaux de construction 30 000 27,16 € 814 800,00 4,50% CAP GEMINI Technologie 23 000 27,72 € 637 560,00 3,52% CARREFOUR Distribution 35 000 19,23 € 673 050,00 3,71% CGG VERITAS Pétrole & Gaz 30 000 15,71 € 471 150,00 2,60% DEUTSCHE BANK Banque 22 000 30,35 € 667 590,00 3,68% ENI Pétrole & Gaz 30 000 15,99 € 479 700,00 2,65% GEMALTO Biens & Services industriels 14 000 32,97 € 461 580,00 2,55% K+S Chimie 13 000 46,00 € 597 935,00 3,30% LAFARGE Bât. & Matériaux de construction 22 500 29,48 € 663 187,50 3,66% L'ORE AL Produits ménagers & Soin personnel 10 000 79,81 € 798 100,00 4,40% MICHELIN Automobiles & Equipementiers 12 500 52,68 € 658 500,00 3,63% NH HOTELES Voyage & Loisirs 120 000 3,56 € 426 600,00 2,35% PERNOD RICARD Agro-alimentaire 4 000 67,50 € 270 000,00 1,49% PETROBRAS Pétrole & Gaz 94 980 9,08 € 861 943,50 4,76% PUMA Produits ménagers & Soin personnel 2 500 233,00 € 582 500,00 3,21% SAINT-GOBAIN Bât. & Matériaux de construction 20 000 33,69 € 673 800,00 3,72% TELEFONICA Télécommunications 47 000 15,38 € 722 860,00 3,99% THALES Biens & Services industriels 30 000 25,58 € 767 250,00 4,23% TOTAL Pétrole & Gaz 13 000 37,82 € 491 595,00 2,71% VALLOUREC Biens & Services industriels 10 000 43,98 € 439 800,00 2,43% VEOLIA ENVIRONNEMENT Services aux collectivités 65 000 10,28 € 667 875,00 3,68% VINCI Bât. & Matériaux de construction 22 000 35,70 € 785 400,00 4,33% Total Actions 17 345 186,00 95,70% Total OPCVM Monétaires et liquidités 780 026,72 4,30% Couverture 0 % de la part actions

TOTAL ACTIF NET 18 125 212,72 100,00%

| SOCIETE DE GESTION DE PORTEFEUILLES PAGE 07 | RENDEMENT RAPPORT DE GESTION | OCTOBRE 2011

ACTIONS EUROPÉENNES CHIFFRES CLÉS CAC 40 FONDS Sélection de valeurs européennes présentant des Valeur au 31 octobre 2011 3 242,84 84,36 rendements nets élevés. Ce fonds peut être souscrit en Performance 2011 - 14,77 % - 11,15 % parts qui capitalisent (part C) ou qui distribuent (part D) les dividendes. Performance 2010 - 3,34 % + 2,39 % Durée de placement recommandée : supérieure à 5 ans, Performance 2009 + 22,32 % + 26,23 % Éligible au PEA, Valorisation quotidienne / décimalisée Performance création (30/12/05) - 31,90 % - 15,64 % Code ISIN part C : FR0010263574, part D : FR0010271676 Exposition aux actions 92 %

POLITIQUE DE GESTION

Le fonds participe à la hausse des marchés, rassurés par les PERFORMANCE 1 AN conclusions du sommet européen qui s’est tenu à Bruxelles le 26 octobre. Le caractère défensif des titres qui composent le 20% fonds a permis d’atténuer les baisses, surtout lorsqu’elles sont RENDEMENT - 12,6 % provoquées par le segment des valeurs ﬁ nancières peu pré- CAC 40 - 15,4 % sentes dans le fonds. 10% Pour des raisons tactiques, nous diminuons légèrement l’exposition du fonds aux actions à 92 % dans le rebond du marché. 0%

COMMENTAIRES VALEURS -10% Nous réalisons nos bénéfi ces sur Royal Dutch Shell et Roche. Scor et Novartis sont allégés ainsi que le secteur pétrolier compte tenu de la bonne performance enregistrée. -20% Wolters Kluwer est initié à 13 €. Le groupe détient des positions dominantes dans l’information professionnelle. Il -30% couvre les domaines majeurs du droit, de la comptabilité et de oct.-10 janv.-11 avr.-11 juil.-11 oct.-11 la fi scalité à travers une diffusion multisupports et multicanaux. Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures Plus de 70 % du chiffre d’affaires est récurrent et près de 10 % des revenus sont consacrés au développement de l’activité. Le groupe intervient aux Etats-Unis (52 % du CA), en Europe RÉPARTITION SECTORIELLE (43 %) et en Asie (4 %). Le titre procure un rendement qui Télécommunications 13,9% devrait se situer à 6,25 % en 2012, et la rentabilité est attendue Pétrole & Gaz 13,4% en sensible amélioration l’année prochaine. L’endettement Médias 12,9% devrait se réduire et est largement couvert par le résultat Services aux collectivités 12,5% opérationnel. Le cours dispose d’un potentiel de revalorisation Assurance 10,4% signifi catif. Biens & Services industriels 9,8% Services financiers 6,1% Cegid est complété à 16,5 €. Premier éditeur français de Technologie 5,9% RENDEMENT logiciels de gestion destinés aux entreprises, Cegid dispose Banque 4,4% CAC 40 d’un modèle économique résilient et d’une visibilité importante. Distribution 3,7% Ses revenus récurrents constituent plus de 50 % de son Immobilier 3,4% 2,1% chiffre d’affaires. Les perspectives de croissance sont revues Voyage & Loisirs Santé 1,6% en hausse et la politique d’acquisition pourrait devenir plus Agro-alimentaire agressive, notamment à l’international. Le rendement du titre est Automobiles & Equipementiers proche de 7 %. Bât. & Matériaux de construction Chimie Les autres achats portent sur GL events, Klépierre et Pages Matériaux de base Jaunes, déjà en portefeuille. Produits ménagers & Soin personnel 0% 10% 20%

ANALYSE DU PORTEFEUILLE RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE

RENDEMENT Suisse 1,5% 27,9% CAC 40 8,2% Pays-Bas 1,9% 20,8% 8,8 6,2% Grèce 2,2% 8,0 7,1% Belgique 3,8% 5,1% Allemagne 6,1%

Italie 9,7%

PER Prospectif Croissance des Rendement Volatilité France 74,7% Bénéfices 0% 20% 40% 60% 80%

| SOCIETE DE GESTION DE PORTEFEUILLES PAGE 08 | RENDEMENT RAPPORT DE GESTION | OCTOBRE 2011

TOP FLOP PRINCIPAUX MOUVEMENTS ENI + 21,0% GL EVENTS - 9,2% WOLTERS KLUWER Achat ROCHE Vente AXA + 18,9% GDF SUEZ - 8,6% CEGID Achat NOVARTIS Vente DEUTSCHE POST + 14,4% ROCHE - 6,9% GL EVENTS Achat ROYAL DUTCH. Vente TOTAL + 13,8% FINMECCANICA - 5,5% KLEPIERRE Achat TOTAL Vente

COMPOSITION DU FOND

Libellé valeur Secteur (ICB) Quantité Cours Valorisation % AXA Assurance 90 000 11,77 € 1 059 300,00 4,94% CANAL PLUS Médias 155 000 4,41 € 683 240,00 3,19% CEGID GROUP Technologie 25 000 16,90 € 422 500,00 1,97% CNP ASSURANCES Assurance 65 000 11,07 € 719 550,00 3,36% CREDIT AGRICOLE Banque 160 000 5,68 € 908 160,00 4,24% DEUTSCHE POST Biens & Services industriels 60 000 11,01 € 660 600,00 3,08% DEUTSCHE TELEKOM Télécommunications 60 000 9,19 € 551 640,00 2,57% ENEL Services aux collectivités 190 000 3,41 € 647 900,00 3,02% ENI Pétrole & Gaz 45 000 15,99 € 719 550,00 3,36% ESSO Pétrole & Gaz 11 000 74,49 € 819 390,00 3,82% FIMALAC Services ﬁ nanciers 25 000 30,20 € 755 000,00 3,52% FINMECCANICA Biens & Services industriels 110 000 4,97 € 546 260,00 2,55% FRANCE TELECOM Télécommunications 110 000 13,04 € 1 434 400,00 6,69% GDF SUEZ Services aux collectivités 49 000 20,52 € 1 005 235,00 4,69% GL EVENTS Biens & Services industriels 40 000 18,35 € 734 000,00 3,42% KLEPIERRE Immobilier 30 000 22,62 € 678 450,00 3,17% MOBISTAR Télécommunications 18 000 41,27 € 742 770,00 3,47% NEOPOST Technologie 13 000 55,14 € 716 820,00 3,34% NOVARTIS Santé 7 500 49,61 CHF 305 204,66 1,42% OPAP Voyage & Loisirs 53 000 8,40 € 445 200,00 2,08% PAGESJAUNES Médias 170 000 3,10 € 526 830,00 2,46% RALLYE Distribution 32 000 23,20 € 742 400,00 3,46% SALVEPAR Services ﬁ nanciers 6 562 69,89 € 458 618,18 2,14% SCOR Assurance 20 000 16,91 € 338 200,00 1,58% SUEZ ENVIRONNEMENT Services aux collectivités 70 000 11,35 € 794 150,00 3,70% TOTAL Pétrole & Gaz 28 000 37,82 € 1 058 820,00 4,94% VIVENDI Médias 58 000 16,25 € 942 500,00 4,40% WOLTERS KLUWER Médias 30 000 12,81 € 384 150,00 1,79% VIVENDI Médias 58 000 15,34 € 889 430,00 4,36% Total Actions 19 800 837,84 92,37% Total OPCVM Monétaires et liquidités 1 634 541,38 7,63% Couverture 0 % de la part actions

TOTAL ACTIF NET 21 435 379,22 100,00%

| SOCIETE DE GESTION DE PORTEFEUILLES PAGE 09 | DEFENSIF RAPPORT DE GESTION | OCTOBRE 2011

MIXTE EURO PRUDENTS CHIFFRES CLÉS Investi essentiellement dans des produits monétaires Valeur liquidative au 31 octobre 2011 117,22 ou obligataires pour respecter une gestion prudente Performance 2011 - 2,57 % (minimum 70 %), le solde est investi dans une sélection de valeurs européennes présentant, comme pour Performance 2010 + 0,80 % Montségur Rendement, des rendements nets élevés. Performance 2009 + 8,06 % Durée de placement recommandée : supérieure à 2 ans Rendement au terme du portefeuille + 3,29 % Valorisation quotidienne / décimalisée Performance depuis la création le 11/11/04 + 17,22 % Code ISIN part C : FR0010121137 Exposition aux marchés actions 27 %

POLITIQUE DE GESTION PERFORMANCE 1 AN Les statistiques macroéconomiques demeurent mitigées aussi bien en Europe qu’outre-Atlantique. Dans un contexte caractérisé 6% DEFENSIF - 2,92 % par un tassement de la croissance s’accompagnant d’un niveau 4% EONIA 70% / CAC40 30% - 3,62 % d’inﬂ ation de 3 % en zone euro, les prises de décisions en terme de politique monétaire s’avèreront délicates pour l’italien Mario 2% Draghi, successeur de Jean-Claude Trichet à la présidence de la Banque Centrale Européenne. 0%

La poche obligataire offre un rendement de près de 2 % à trois -2% mois contre 1,50 % pour la moyenne du marché. La sélection d’émetteurs tels que Gecina ou ArcelorMittal explique ce -4% supplément de rentabilité. -6% L’exposition aux marchés actions est maintenue au-delà de 25 % de l’actif malgré quelques allègements. Le potentiel de -8% revalorisation des actifs risqués est signiﬁ catif et justiﬁ e ce positionnement. En outre, le rendement annuel des dividendes, -10% établi autour de 8 %, soutient la rémunération moyenne de oct-10 fév-11 jui-11 oct-11 Montségur Défensif vers 3,30 %. Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures

COMMENTAIRES VALEURS RÉPARTITION DES ACTIFS Le parcours boursier des laboratoires Roche et Novartis confi rme leur caractère résilient. Nous prenons nos bénéfi ces en Roche qui atteint notre objectif de cours alors que Novartis est allégé en raison d’une prime injustifi ée de 15 % sur ses pairs. 23% Le secteur pétrolier, équivalent à plus de 15 % de la part actions, rebondit vivement sur le mois. Les publications trimestrielles sont solides, particulièrement pour ENI. La ligne est allégée Actions tout comme la position en Total tandis que nous matérialisons Obligations 47,1% nos plus-values en Royal Dutch Shell compte tenu de sa Valeurs de Trésorerie remarquable performance annuelle. OPCVM Monétaires et Liquidités La société foncière Klépierre publie un chiffre d’affaires en progression de 4,5 % pour les neuf premiers mois de l’année. 26,9% Spécialiste de l’immobilier commercial, le groupe anticipe une progression des loyers en 2012 tout en restant prudent sur les 3,0% perspectives d’évolution de la consommation. Nous poursuivons nos achats sur la valeur qui offre un rendement de 6 % et présente une décote de plus de 20 % sur la valeur de ses actifs.

ANALYSE DU PORTEFEUILLE ACTIONS RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE

DEFENSIF Suisse 1,3% CAC 40 27,9% 8,9% Grèce 2,7% 6,2% 8,9 8,8 Belgique 4,2% 7,9% Allemagne 7,5% 5,1% 5,8% Italie 10,9%

PER Prospectif Croissance des Rendement Volatilité France 73,5% Bénéfices 0% 20% 40% 60% 80%

| SOCIETE DE GESTION DE PORTEFEUILLES PAGE 10 | DEFENSIF RAPPORT DE GESTION | OCTOBRE 2011

TOP FLOP PRINCIPAUX MOUVEMENTS ENI + 21,0% GDF SUEZ - 8,6% KLEPIERRE Achat TOTAL Vente AXA + 18,9% ROCHE - 6,9% NOVARTIS Vente DEUTSCHE POST + 14,4% FINMECCANICA - 5,5% ROCHE Vente TOTAL + 13,8% MOBISTAR - 3,9% ROYAL DUTCH. Vente

COMPOSITION DU FOND

Libellé valeur Secteur (ICB) Quantité Cours Valorisation % AXA Assurance 45 000 11,77 € 529 650,00 1,81% CANAL PLUS Médias 60 000 4,41 € 264 480,00 0,90% CNP ASSURANCES Assurance 24 000 11,07 € 265 680,00 0,91% CREDIT AGRICOLE Banque 45 000 5,68 € 255 420,00 0,87% DEUTSCHE POST Biens & Services industriels 20 000 11,01 € 220 200,00 0,75% DEUTSCHE TELEKOM Télécommunications 40 000 9,19 € 367 760,00 1,26% ENEL Services aux collectivités 100 000 3,41 € 341 000,00 1,17% ENI Pétrole & Gaz 20 000 15,99 € 319 800,00 1,09% ESSO Pétrole & Gaz 6 500 74,49 € 484 185,00 1,66% FIMALAC Services ﬁ nanciers 12 000 30,20 € 362 400,00 1,24% FINMECCANICA Biens & Services industriels 40 000 4,97 € 198 640,00 0,68% FRANCE TELECOM Télécommunications 50 000 13,04 € 652 000,00 2,23% GDF SUEZ Services aux collectivités 22 000 20,52 € 451 330,00 1,54% KLEPIERRE Immobilier 12 500 22,62 € 282 687,50 0,97% MOBISTAR Télécommunications 8 000 41,27 € 330 120,00 1,13% NEOPOST Technologie 6 000 55,14 € 330 840,00 1,13% NOVARTIS Santé 2 500 49,61 CHF 101 734,89 0,35% OPAP Voyage & Loisirs 25 000 8,40 € 210 000,00 0,72% PAGESJAUNES Médias 65 000 3,10 € 201 435,00 0,69% RALLYE Distribution 16 000 23,20 € 371 200,00 1,27% SCOR Assurance 10 000 16,91 € 169 100,00 0,58% SUEZ ENVIRONNEMENT Services aux collectivités 23 000 11,35 € 260 935,00 0,89% TOTAL Pétrole & Gaz 12 000 37,82 € 453 780,00 1,55% VIVENDI Médias 28 000 16,25 € 455 000,00 1,56% Total Actions 7 879 377,39 26,94% Libellé valeur Notation Court et Long Terme Échéance Taux actuariel Valorisation % OBL QUILVEST 8% Non Noté Non Noté 07/12/14 7,90% 879 808,06 3,01% Total Obligations 879 808,06 3,01% Libellé valeur Notation Court et Long Terme Échéance Taux actuariel Valorisation % BT VOLVO A-2 BBB 16/11/11 1,70% 999 357,78 3,42% CD DIAC A-2 BBB 21/11/11 1,48% 999 236,09 3,42% CD CIC A-1 A+ 22/11/11 1,41% 999 238,38 3,42% BT METRO A-2 BBB 28/11/11 1,77% 998 789,09 3,42% BT PPR FINANCE A-3 Non Noté 30/11/11 1,54% 998 876,20 3,42% BT FAURECIA Non Noté Non Noté 09/12/11 2,26% 997 897,42 3,41% BT VICAT Non Noté Non Noté 12/12/11 1,81% 898 363,56 3,07% CD RCI BANQUE A-2 BBB 14/12/11 1,71% 998 238,73 3,41% BT ENDESA A-2 A- 27/12/11 1,81% 997 753,51 3,41% BT CIMENTS FRANCAIS A-3 BBB- 30/12/11 2,10% 997 177,07 3,41% BT ARCELORMITTAL A-3 BBB- 06/01/12 2,14% 897 174,42 3,07% BT CASINO A-3 BBB- 06/01/12 2,00% 997 060,42 3,41% BT BRIDGESTONE A-2 BBB+ 18/01/12 2,09% 996 608,93 3,41% BT KLEPIERRE A-2 BBB+ 26/01/12 1,98% 996 430,20 3,41% Total Produits de Trésorerie 13 772 201,80 47,10% Total OPCVM Monétaires et liquidités 6 711 281,03 22,95% TOTAL ACTIF NET 29 242 668,28 100,00%

* BT : Billet de Trésorerie - CD : Certiﬁ cat de dépôt - OBL : Obligation

| SOCIETE DE GESTION DE PORTEFEUILLES PAGE 11 | SECURITE RAPPORT DE GESTION | OCTOBRE 2011

OBLIGATIONS A COURT TERME EURO CHIFFRES CLÉS Sélection d’obligations et d’instruments de taux courts Valeur liquidative au 31 octobre 2011 105,76 € de type monétaire, émis en euros et classés dans la Performance 2011 + 0,52 % catégorie « investment grade*» aﬁ n d’assurer une performance régulière et de préserver le capital investi. Performance 2010 + 0,25 % Durée de placement recommandée : de 3 mois à 2 ans Performance 2009 + 1,12 % Valorisation quotidienne / décimalisée Rendement au terme du portefeuille 0,7 % Code ISIN part C : FR0010559336 Part investie à très court terme (< 3 mois) 100,0 %

* notation supérieure ou égale à A-3 à court terme et à BBB- à long terme Part investie notée « investment grade* » 91,1 %

REPARTITION PAR QUALITE DE SIGNATURE PERFORMANCES 7,0% 6,4% 6,0% 2,6% 21,3% Premium & Haute 5,0% 15,3% Médium + 4,0% Médium 3,0% Spéculatif 2,0% Non noté 1,0%

54,4% 0,0% déc.-07 mars-09 juin-10 sept.-11 Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures

COMPOSITION DU FOND

Libellé valeur Notation Court et Long Terme Échéance Taux actuariel Valorisation % BT REXEL B BB- 07/11/11 1,61% 399 892,81 2,56% BT AEGON A-2 A- 07/11/11 1,31% 399 912,77 2,56% BT ENEL A-2 A- 10/11/11 1,21% 499 853,00 3,20% BT TELEFONICA A-2 BBB+ 14/11/11 1,25% 499 802,71 3,20% BT VOLVO A-2 BBB 16/11/11 1,62% 499 678,89 3,20% CD DIAC A-2 BBB 21/11/11 1,38% 399 694,43 2,56% CD CIC A-1 A+ 22/11/11 1,31% 399 695,35 2,56% BT METRO A-2 BBB 28/11/11 1,62% 499 394,54 3,20% BT PPR FINANCE A-3 Non Noté 28/11/11 1,46% 499 454,58 3,20% BT RWE A-2 A- 29/11/11 1,50% 499 451,74 3,20% BT KLEPIERRE A-2 BBB+ 30/11/11 1,25% 499 497,30 3,20% BT FAURECIA Non Noté Non Noté 09/12/11 2,00% 498 948,71 3,19% BT VICAT Non Noté Non Noté 12/12/11 1,60% 499 090,87 3,19% CD RCI BANQUE A-2 BBB 14 /12/11 1,48% 499 119,36 3,19% CD BANQUE PSA A-2 BBB 20/12/11 1,43% 399 223,82 2,55% BT ENDESA A-2 A- 27/12/11 1,54% 498 876,76 3,19% BT CIMENTS FRANCAIS A-3 BBB- 30/12/11 1,73% 498 588,53 3,19% BT ARCELORMITTAL A-3 BBB- 06/01/12 1,72% 398 744,19 2,55% BT CASINO A-3 BBB- 06/01/12 1,61% 498 530,22 3,19% BT BMW FINANCE A-2 A- 09/01/12 1,46% 398 884,92 2,55% CD COFIDIS A-1 A- 09/01/12 1,55% 498 520,57 3,19% BT REPSOL A-2 BBB 11/01/12 1,55% 498 540,99 3,19% BT DEUTSCHE TELEKOM A-2 BBB+ 12/01/12 1,52% 498 518,10 3,19% BT BRIDGESTONE A-2 BBB+ 18/01/12 1,64% 498 304,47 3,19% OBL GECINA 4,875% A-3 BBB- 25/01/12 2,39% 521 603,19 3,34% BT KLEPIERRE A-2 BBB+ 26/01/12 1,50% 498 215,10 3,19% Total Produits de Trésorerie 12 300 037,92 78,70% Total OPCVM Monétaires et liquidités 3 329 245,13 21,30%

TOTAL ACTIF NET 15 629 283,05 100,00%

* BT : Billet de Trésorerie - CD : Certiﬁ cat de dépôt - OBL : Obligation | SOCIETE DE GESTION DE PORTEFEUILLES PAGE 12