Carolina Ratto Cartera de Trading Andina (56 2) 2446 1768 Diciembre 2019 [email protected] Tomás Sanhueza (56 2) 2446 1751 [email protected]
Sebastián Gallego, CFA (571) 339 4400 Ext. 1594 [email protected]
Daniel Córdova (511) 416 3333 Ext. 33052 [email protected] Cartera de Trading Andina
Chile – Durante el mes de noviembre, la bolsa Colombia – Durante Noviembre 2019, el COLCAP tuvo un Perú – En noviembre, el índice general cayó 0.66% (en nuevamente tuvo un muy mal desempeño en CLP (- comportamiento mixto con respecto al índice MSCI USD), superando al MSCI Latam (-4.34%). Southern 4,3%); sin embargo, la fuerte depreciación del CLP Laram. El mercado local cayó 1.3% en moneda local; sin Copper y Buenaventura fueron las principales llevó a una caída en USD de 12,2%. El mercado embargo, al medirlo en moneda extranjera, el índice perdió contribuyentes al desempeño del mercado. Vemos con consolidó el movimiento bajista luego del inicio de las 5.2% frente a 4.3% del índice MSCI Latam. A pesar de este más cautela un acuerdo comercial entre China y EEUU, protestas sociales en Chile el 18-Oct. El ambiente de comportamiento mixto, resaltamos que el índice local en lo pues la probabilidad de alcanzarlo ha disminuido inseguridad en las calles sumado a un proceso en corrido del año ha tenido un comportamiento superior a la moderadamente. Así, reforzamos el enfoque desarrollo de diferentes cambios, crecimiento económico región (14.4% vs 5.4% en dólares). Por su parte, durante las defensivo de nuestro portafolio Peru5, reemplazando más apretado y bajos niveles de confianza a llevado a la últimas semanas, las protestas y paros nacionales han a Cerro Verde por Luz del Sur. IFS lidera el mismo, incertidumbre a niveles históricamente altos. Esto ha generado incertidumbre. La buena noticia es que los niveles de con resultados del 3T19 que confirman su buen llevado a los inversionistas a mantenerse cautos con un violencia han sido controlados en su mayoría y la intensidad de desempeño, en tanto prevemos que la acción siga sesgo negativo frente al mercado local. En términos de las protestas han disminuido significativamente. asentándose en el NYSE. Los sólidos resultados del sectores durante noviembre, los sector construcción 3Q19 en InRetail, por su parte, podrían atraer (Salfacorp: -34,4%; Besalco: -22,0%) y Retail (Ripley: - nuevamente flujos extranjeros. Engie sigue como Estamos haciendo un cambio en nuestro portafolio de 21,6%; Falabella: -15,3%; Forus: -14,9%) fueron los más nuestra acción defensiva. A pesar del potencial de trading. En esta oportunidad, eliminamos a Davivienda impactados. Por el lado contrario, los grandes apreciación limitado, creemos que el papel resistirá mientras que hemos introducido a PFGruposura. Cabe resaltar ganadores del mes: Enel Am (+10,6%), Concha y Toro potenciales caídas del mercado. Reforzamos nuestro que hemos estado sobre-expuestos al sector bancario en (+6,5%), CMPC (+3,3%), LATAM (+1,1%). Dado todo lo enfoque defensivo con Luz del Sur, con una tesis similar 2019 y vemos una oportunidad más interesante de corto plazo. anterior, incorporando el nivel de incertidumbre actual, la a la de Engie. Esperamos poca volatilidad en ambos Específicamente, consideramos que el rebalanceo del índice estrategia más razonable parece ser buscar exposición títulos. Finalmente, mantenemos nuestra apuesta en MSCI ha resultado en una oportunidad de entrada en PFSura. a sectores y compañías que no tienen mucha Nexa Resources en quinto lugar, pues si el resultado de Bajo este escenario, nuestro portafolio incluye: GEB, PFAval, correlación con el desempeño macro en 2020 y que las negociaciones entre EEUU y China es positivo PFSura, Bancolombia y Canacol. tienen una cierta visibilidad mayor en utilidades que podríamos ver un rebote importante del precio. otros sectores. Este mes hemos decido sacar LATAM y SMU, e incorporar Colbún y Concha y Toro.
Recommended Portfolio Company Px Av. Daily Vol. Target D. Yield Total P/E FV/EBITDA P/BV Chile Sector Last Mkt. Cap Local ADR Rating Price Upside 2019E Return 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E LTM Engie Chile Utilities 1,080 1,457 1.9 nm BUY 1,450 34.3% 10.2% 44.4% 18.7x 9.9x 7.2x 7.4x 4.8x 4.5x 0.7 Parque Arauco Real Estate 1,820 2,111 2.4 nm BUY 2,415 32.7% 4.1% 36.7% 11.8x 16.1x 15.7x 17.0x 16.6x 15.6x 1.7 Entel Telecom & IT 5,216 2,017 2.2 nm BUY 7,450 12.4% 1.0% 43.9% -68.8x 39.2x 25.6x 7.8x 6.9x 6.4x 1.2 Colbun Utilities 130 2,913 2.6 nm BUY 160 23.4% 9.8% 33.2% 15.3x 10.1x 10.3x 7.1x 5.7x 5.9x 0.8 SQM Materials 19,320 6,420 12.6 26.0 BUY 22,200 14.9% 4.5% 19.4% 23.4x 21.4x 15.5x 12.8x 10.4x 8.4x 3.1 Colombia GEB Utilities 2,185 5,800 1.3 nm HOLD 2,450 12.1% 7.3% 19.4% 9.5x 10.3x 10.2x 7.5x 7.7x 7.5x 30.2 Grupo Aval Banks 1,420 9,148 1.6 1.0 HOLD 1,430 0.7% 4.2% 4.9% 7.2x 11.1x 10.2x nm nm nm 1.7 Grupo Sura Conglomerates 33,100 5,401 3.0 nm HOLD 35,300 6.6% 1.8% 8.5% 15.5x 11.4x 9.9x nm nm nm 0.8 Bancolombia Banks 43,900 11,929 6.3 14.4 BUY 48,800 11.2% 2.7% 13.9% 11.2x 13.2x 11.4x nm nm nm 1.7 CNE Oil&gas 11,800 610 0.3 nm BUY 15,900 34.7% 4.6% 39.3% -24.0x 18.9x 5.8x 5.4x 5.5x 3.7x 2.7 Peru IFS Banks 39 4,549 2.1 nm BUY 51 28.2% 4.5% 32.7% 14.8x 11.2x 10.7x nm nm nm 2.1 Inretail Retail 36 3,701 2.0 nm BUY 47 29.8% 0.5% 30.3% 47.0x 23.9x 18.7x 12.2x 9.8x 8.8x 2.9 Engie Energia Peru Utilities 8 1,396 0.2 nm HOLD 8 3.3% 5.5% 8.8% 9.6x 12.7x 13.1x 6.3x 7.3x 7.4x 1.3 Luz Del Sur Utilities 24 3,460 0.4 nm BUY 18 -27.0% 4.1% -22.9% 9.9x 19.4x 19.4x 7.8x 13.6x 13.1x nm NEXA Mining 8 1,105 1.3 1.3 BUY 12 48.6% 2.9% 51.6% 21.2x 27.4x 7.8x 3.7x 4.8x 3.8x 0.5
2 Chile – Cartera de Trading – Retornos
Top 5 Trading Ideas – Retorno LTM ▪ Nuestra cartera IM5 tuvo un rendimiento levemente por debajo del índice local, mostrando un rendimiento de +3,3% vs +3,5% del IPSA. Dentro de 115 las acciones que más nos pegaron negativamente fueron ECL, Santander y Chile 5 IPSA SQM-B, que estaban en las primeras posiciones de la cartera. Por el lado de 110 ECL, vimos un ajuste en el precio de la acción, sin mucha justificación desde nuestro punto de vista. Por lo mismo, la mantenemos en la primera posición de 105 la cartera, pensando en una recuperación. Santander tuvo un débil 100 desempeño dado que hoy en día existen mayores riesgos para los resultados de los bancos, los cuales nos hacen también estar más cautos en el sector. 95 Sin embargo, nos parece que Santander sigue siendo el activo más interesante dentro del sector. Por ultimo, no vemos una justificación tan clara 90 para ver a SQM-B tener un desempeño débil durante el mes. Esta compañía tiene un carácter exportador y con una visibilidad bastante clara en el 85 crecimiento de utilidades el 2020 impulsado por volúmenes. Por ende, seguimos optimistas en que el precio de la acción que está muy descontada y 80 que debería gradualmente mejorar su desempeño dado mejores resultados Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 hacia adelante. ▪ Por el lado positivo, destacamos a Enel Chile. Enel Chile mostró un muy Breakdown Retornos desde última revisión buen desempeño los últimos días de la cartera debido al anuncio por parte de Enel SpA de incrementar su participación en Enel Chile en 3%.
IPSA; 1.52%
IM 5; -0.50%
Enel Chile; 2.42% Semana Mes Año 12 Desde último Retorno Compuesto 05-12-2019 Día Parauco; -0.63% Corrida Corrido Corrido Meses cambio Anual desde Inicio
EECL; -2.55% IM.5 1.96% 1.08% 1.08% -13.99% -15.55% -0.50% 16.28% IPSA 3.38% 2.37% 2.37% -8.14% -8.96% 1.52% 3.95% Santander; -4.10% Semana Mes Año 12 Desde último Retorno Compuesto 05-12-2019 Día SQM-B; -4.83% Corrida Corrido Corrido Meses cambio Anual desde Inicio -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% IM5 vs. IPSA -1.42% -1.29% -1.29% -5.85% -6.59% -2.02% 12.33%
*Análisis del 08/11/2019 al 05/12/19
3 Chile – Cartera de Trading – Cambios en Portafolio Recomendado
Chile - Trading Ideas Price performance 12-month Mkt. ADTV
last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale Engie Chile Utilities 1,015 1.1% -7.3% -17.2% 970 1,350 1,354 2.0 Record low PBV, attractiv e div idend y ield Parque Arauco Real Estate 1,776 1.5% -9.0% 11.7% 1,539 2,100 2,037 2.3 Div ersify portfolio and good management track record Entel Telecom & IT 5,189 2.7% -10.5% -6.7% 4,881 7,200 1,984 2.2 Significantly discounted v aluations Colbun Utilities 121 6.1% -3.3% -5.0% 113 155 2,693 2.5 Trading cheap, offering ~10% div idend y ield SQM-B Materials 19,598 1.0% -7.1% -34.1% 16,421 30,938 6,367 12.7 Good earnings momentum and potential industry re-rating Chile Ideas* -0.2% -0.2% 0.1% 14,434 4.4 IPSA 4,645 -0.3% -0.3% -4.2% 124,937 Ideas vs. IPSA 0.1% 0.1% 4.3%
Banco Santander Banks 44 -2.3% -6.8% -12.8% 42 54 10,492 7.9 We see better options for the top 5 Enel Chile Utilities 61 1.3% 3.7% -1.9% 57 73 5,359 4.9 Better relativ e performance, Taking profit
4 Chile
ENGIE CHILE ECL (COMPRAR; P.O CLP 1.450) USDm 2018 2019E 2020E Mantenemos Engie Chile en el top 5, principalmente por valuación. Su perfil defensivo y excelente porfolio de Rev enues 1,275 1,456 1,422 EBITDA 369 450 480 PPAs de larga duración se suman a un atractivo dividend yield cercano al 10% para el 2020. Su guidance de Net Income 103 148 204 EBITDA 2019 en USD 470mn implica un ~30% de aumento en los resultados, justificado por la expansión de EPS 67.4 109.5 150.8 375MW en el proyecto IEM y las ventas en el nuevo contrato del SIC. FV/EBITDA 7.4x 4.8x 4.5x P/E 18.7x 9.9x 7.2x P/BV 0.9x 0.7x 0.7x Div . Yield 2.9% 5.6% 10.2% ROE 5.1% 7.0% 9.4% ROA 3.0% 4.3% 5.8%
PARQUE ARAUCO (COMPRAR; P.O CLP 2.415) PARQUE ARAUCO CLPm 2018 2019E 2020E Estamos manteniendo Parque Arauco en nuestra cartera recomendada ya que a pesar del escenario Rev enues 189,618 207,165 219,800 desafiante para el consumo tras los eventos ocurridos en Chile, creemos que sigue siendo un vehículo EBITDA 137,717 152,773 162,302 atractivo para afrontar el ambiente de alta volatilidad ya que parte importante del NOI de la compañía esta Net Income 117,863 100,687 102,894 fuera Chile (~40%). En términos de ejecución, el management ha demostrado llevar a cabo tantos proyectos EPS 132.5 113.2 115.7 de brownfield y greenfield con gran éxito en los últimos 5 años. El alto nivel de endeudamiento no ha sido un FV/EBITDA 17.0x 16.6x 15.6x impedimento para el crecimiento, ya que la compañía ha logrado financiarlo con venta de centros P/E 11.8x 16.1x 15.7x comerciales maduros. Los riesgos legales siguen en discusión y por ahora siguen en niveles acotados. P/BV 1.5x 1.6x 1.5x Div . Yield 3.8% 3.4% 4.1% ROE 13.7% 10.4% 9.9% ROA 5.3% 4.1% 3.9%
ENTEL ENTEL (COMPRAR; P.O CLP 7.450)
CLPm 2018 2019E 2020E Vemos que Entel está en un punto de inflexión interesante en términos de su operación en Chile y Perú, con Rev enues 1,922,960 1,965,590 2,069,290 un nivel de precio bastante atractivo como punto de entrada. Por el lado de Chile, la compañía ha logrado EBITDA 426,922 547,554 595,948 mantener consistentemente los márgenes sobre ~34% lo cual permite mantener una sana generación de caja Net Income -23,614 40,221 61,590 EPS -78.2 133.2 203.9 a pesar del escenario competitivo en que está inserto. Por el lado de Perú, vemos que la compañía está FV/EBITDA 7.8x 6.9x 6.4x logrando el nivel de mercado que le interesa (sobre 20%) y por ende la intensidad de crecimiento tiende a P/E -68.8x 39.2x 25.6x acotarse y limitando el gasto de captura de clientes. Esto debería llevar a las compañías del mercado a P/BV 1.2x 1.1x 1.1x volver a niveles de retorno y márgenes más razonables. Por último, la venta de antenas que podría cerrarse Div . Yield 0.8% 0.0% 1.0% antes de final de año, es un catalizador interesante para la acción. ROE -1.8% 2.9% 4.3% ROA -0.6% 1.0% 1.5%
5 Chile
COLBUN COLBUN (COMPRAR; P.O CLP 160) USDm 2018 2019E 2020E Rev enues 1,571 1,547 1,500 Estamos reincorporando Colbún en nuestra cartera preferida dada la debilidad relativa de la acción debido a EBITDA 684 695 674 flujos de mercado, creemos que la valuación actual ofrece las mejores perspectivas dentro del sector en un Net Income 230 287 284 escenario de mediano plazo. Sus atractivos dividendos y los activos hidros de calidad dan soporte a nuestra EPS 9.1 12.8 12.6 elección. FV/EBITDA 7.1x 5.7x 5.9x P/E 15.3x 10.1x 10.3x P/BV 1.0x 0.8x 0.8x Div . Yield 8.4% 12.7% 9.8% ROE 6.2% 8.0% 7.9% ROA 3.4% 4.3% 4.4%
SQM SQM (COMPRAR; P.O CLP 22.200 (local) / USD 33 (ADR)) USDm 2018 2019E 2020E Rev enues 2,266 2,029 2,289 A pesar que los resultados del 4T19 deberían venir débiles, pensamos que la acción tendrá un mejor EBITDA 886 678 837 desempeño que el mercado en el futuro cercano. Por una parte, la compañía tiene menos exposición a la Net Income 440 305 419 crisis social que vive el país y además se beneficia de un dólar más fuerte. Por otra parte, aunque los precios EPS 1,159.1 904.7 1,242.6 de litio sigan a la baja, el crecimiento en volúmenes de litio esperados para el 2020 más que compensará FV/EBITDA 12.8x 10.4x 8.4x este efecto, lo que permitirá a la compañía reportar crecimiento de utilidades de doble dígito, lo que es P/E 23.4x 21.4x 15.5x especialmente atractivo cuando pensamos en un mercado en donde probablemente veamos estimaciones P/BV 4.9x 3.3x 3.1x con correcciones a la baja. Finalmente, potenciales acercamientos entre China y Estados Unidos podrían Div . Yield 5.3% 6.5% 4.5% implicar un re-rating a nivel industria, lo que podría beneficiar a la acción. ROE 20.6% 15.0% 20.6% ROA 10.3% 7.2% 9.7%
6 Colombia – Cartera de Trading – Retornos
Nuestro COL 5 tuvo un desempeño inferior frente al índice COLCAP desde nuestra última revisión (-2.8% vs -1.4% del mercado). En el frente positivo, destacamos que la acción preferencial de Aval tuvo un comportamiento favorable Top 5 Portafolio Recomendado– Retornos UDM tanto en términos absolutos como relativos. Las perspectivas del grupo continúan siendo favorables en un escenario de mejor actividad económica y la 130 COL5 Colcap contribución de varios segmentos de negocios como la banca, infraestructura y energía. Adicionalmente, consideramos que los flujos entrantes producto de la 125 ley de conglomerados pueden estar teniendo un impacto favorable. Por su parte,
120 Grupo de Energía de Bogotá (GEB) tuvo un comportamiento plano pero positivo al analizar el contexto relativo. Los resultados de 3T19 vinieron por arriba de 115 nuestras estimaciones (11% en EBITDA ajustado) con un comportamiento favorable en los diferentes segmentos de negocio. Producto de estos resultados, 110 hemos incrementado nuestro P.O a COP 2,450/acción, lo cual representa un incremento de 4.0% frente a nuestro precio objetivo anterior. En el lado negativo, 105 destacamos que Bancolombia, Davivienda y Canacol tuvieron un
100 comportamiento negativo respecto al índice. Una toma de utilidades en estos nombres pudo haber explicado este comportamiento, mientras que el paro 95 nacional al final de Noviembre pudo generar incertidumbre, particularmente en los nombres bancarios. 90 Dec-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19 Dec-19 Introducimos a PFGruposura en nuestro COL5, mientras que eliminamos a Davivienda. Al cierre de Noviembre, el rebalanceo del MSCI resultó en fuertes Desglose del retorno desde nuestro ultimo cambio caídas en la acción de PFSura (-7.5% durante ese día). Lo anterior junto con un comportamiento débil durante el año, nos lleva a pensar que puede ser una jugada táctica atractiva. Cabe resaltar igualmente que, a nivel fundamental, Colcap, -1.4% mantenemos una visión neutral a la espera de mejores resultados financieros. Col5, -2.8% En lugar de PFSura, hemos decidido remover a Davivienda. A pesar que mantenemos una visión favorable de mediano y largo plazo en el nombre, vemos oportunidades más atractivas de corto plazo. De igual manera, nuestro portafolio ya incorpora dos empresas ligadas al sector bancario. El resto del portafolio se PfAv al, 1.1% mantiene inalterado con GEB, PFAval, Bancolombia y Canacol. GEB, 0.0% Semana Mes Año 12 Desde último Retorno Compuesto PfBancolombia, -2.5% 04-12-2019 Día Corrida Corrido Corrido Meses cambio Anual desde Inicio PfDav iv ienda, -5.4% COL5 1.18% 1.10% -1.80% 23.60% 16.90% -2.83% 13.10% CNEC, -6.4% COLCAP 1.40% 1.60% -2.00% 25.50% 19.20% -1.43% 2.40%
Semana Mes Año 12 Desde último Retorno Compuesto -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 04-12-2019 Día Corrida Corrido Corrido Meses cambio Anual desde Inicio COL5 vs. COLCAP -0.22% -0.50% 0.20% -1.90% -2.30% -1.40% 10.80%
*Análisis del 08/11/2019 al 04/12/19
7 Colombia – Cartera de Trading – Cambios en Portafolio Recomendado
Colombia - Trading Ideas Price performance 12-month Mkt. ADTV last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale GEB Utilities 2,175 -0.2% -0.7% 25.1% 1,710 2,230 5,753 1.3 Strong financials and opportunities to grow in Peru. Grupo Av al Banks 1,420 2.5% 0.4% 41.7% 949 1,430 9,093 1.6 Solid outlook Grupo Sura Conglomerates 32,800 1.5% -4.8% 1.5% 31,640 37,160 5,343 3.0 Attractiv e entry point Bancolombia Banks 43,100 0.7% -2.9% 32.7% 30,020 45,680 11,749 6.3 Strong 3Q19 financials and positiv e outlook Canacol Oil&gas 11,600 1.8% -7.2% 14.6% 9,150 13,000 598 0.3 Healthy local pricing and increasing v olumes. Colombia Ideas* 0.9% 4.5% 2.8% 32,535 2.5 COLCAP 1,602 1.0% 5.7% 3.8% 87,763 Ideas vs COLCAP 0.0% -1.1% -1.0%
Dav iv ienda Banks 42,120 -2.7% -3.0% 30.4% 29,600 44,740 5,481 1.3 Better short term opportunities
8 Colombia
GEB GEB (MANTENER; T.P.: COP 2.450/acción) COPm 2018 2019E 2020E Durante este mes continuamos con nuestra apuesta por GEB dentro de nuestra cartera. Los vehículos de gas y Rev enues 4,001,700 4,193,864 4,216,230 EBITDA 3,386,875 3,970,505 4,100,125 energía de GEB podrían permanecer con crecimientos saludables tanto en Colombia como en Perú. Tras el foro Net Income 1,703,700 1,940,438 1,960,792 de TGI a finales de noviembre, auspiciado por GEB, todo parece indicar que el siguiente paso para TGI (26% del EPS 185.6 211.3 213.6 EBITDA ajustado por propiedad para 2020) sería la construcción de una embarcación regasificadora (FSRU en FV/EBITDA 7.5x 7.7x 7.5x inglés) en Buenaventura. Este proyecto tendría un costo que oscila entre USD 300 mn y USD 400 mn y busca P/E 9.5x 10.3x 10.2x incrementar la competitividad entre las compañías de E&P de gas en Colombia y los proveedores internacionales P/BV 1.3x 30.2x 29.1x de este commodity. Además de eso, la inversión de un 50% en Argo (Brasil) parece haber sido a un valor justo y Div . Yield 6.5% 5.9% 7.2% no consideramos que se comprometan los indicadores de apalancamiento. Esta inversión, contemplando las tres ROE 14.1% 15.0% 14.5% unidades (Argo I, II y III) podría representar el 6% del EBITDA ajustado por propiedad para GEB en el 2023. ROA 6.9% 7.4% 7.0% GRUPO AVAL (MANTENER; P.O COP 1.430) GRUPO AVAL
COPm 2018 2019E 2020E Estamos manteniendo la acción de Aval en nuestro portafolio de trading. Los resultados de 3T19 han venido en línea con nuestras expectativas, mientras que consideramos que las perspectivas continúan siendo positivas. Rev enues 20,497,319 20,985,409 22,234,017 EBITDA 4,839,619 5,116,287 5,454,513 Particularmente, esperamos una aceleración en el ritmo de crecimiento de cartera lo cual es consistente con un Net Income 2,912,694 2,853,077 3,117,091 mayor apetito de riesgo en el segmento de consumo. Adicionalmente, consideramos como positivo el hecho que EPS 130.7 128.0 139.9 no se deberían requerir provisiones adicionales por el caso de Electricaribe ni Ruta del Sol 2. Lo anterior también FV/EBITDA nm nm nm debería tener un impacto favorable en rentabilidad. Por su parte, la reciente adquisición realizada en Panamá P/E 7.2x 11.0x 10.1x permitiría al banco de ese país convertirse en el segundo jugador principal en términos de activos. Esto es P/BV 1.2x 1.7x 1.5x particularmente favorable teniendo en cuenta que el grupo mencionó que no necesitaría levantar capital. Dado el Div . Yield 5.1% 4.2% 4.2% comportamiento reciente de la acción, hemos incrementado nuestro P.O a COP 1,430/acción. Finalmente, ROE 17.1% 15.6% 15.9% consideramos que la acción continúa en niveles atractivos en términos de valoración relativa; actualmente, la ROA 1.2% 1.1% 1.1% acción se ubica en 10.1x P/U 2020E con respecto a 10.6x de pares Andinos bajo cobertura.
GRUPO SURA
COPm 2018 2019E 2020E GRUPO SURA (MANTENER; T.P COP 35.300) Rev enues 19,473,181 19,301,669 20,461,786 Estamos incluyendo Grupo Sura en nuestro portafolio para diciembre – 2019. Creemos que hay varios EBITDA - - - Net Income 1,182,880 1,683,852 1,942,136 catalizadores de corto plazo. Los fondos de la Ley Punto Final deben tener un impacto positivo en el balance EPS 2,032 2,893 3,337 general de los servicios de salud. Las noticias de la desinversión del negocio de rentas vitalicias en México FV/EBITDA nm nm nm también deben ser positivas, dado que liberan reservas de cerca de USD 45 mn para invertir en los negocios P/E 15.5x 11.4x 9.9x principales de SUAM. Finalmente, creemos que los niveles actuales, especialmente de la acción preferencial, P/BV 0.7x 0.7x 0.7x son un punto de entrada interesante después del rebalanceo del MSCI y una caída en precio de 12.4% en Div . Yield 1.6% 1.7% 1.8% noviembre. ROE 4.9% 6.7% 7.3% ROA 1.7% 2.4% 2.8%
9 Colombia
BANCOLOMBIA (COMPRAR; P.O COP 48.800)
BANCOLOMBIA Mantenemos a Bancolombia en nuestras ideas de trading. Los resultados de 3T19 vinieron ampliamente por COPm 2018 2019E 2020E encima de nuestras expectativas; de hecho, resaltamos que el ROAE del trimestre se ubicó en 13.4% con Rev enues 14,942,062 16,059,183 17,086,330 respecto a nuestra estimación de 10.6%. Un menor gasto en provisiones con respecto a nuestras EBITDA 2,781,203 3,010,869 3,250,107 estimaciones explicó en gran parte la sorpresa. De hecho, el costo de riesgo llegó a 1.6% frente a nuestro Net Income 2658863 3,208,006 3,701,384 estimado de 2.1%. Nuestra perspectiva en adelante continúa siendo positiva en un escenario de mayor EPS 2764 3,335 3,848 crecimiento de cartera, menores provisiones y mayor rentabilidad. Por otro lado, consideramos que las FV/EBITDA nm nm nm protestas sociales han disminuido en intensidad y magnitud, lo cual disminuye la incertidumbre a nivel país. P/E 11.2x 13.2x 11.4x Lo anterior es particularmente positivo considerando que Bancolombia es uno de los vehículos de inversión P/BV 1.2x 1.6x 1.4x ideales en Colombia (renta variable), especialmente para agentes extranjeros. Div . Yield 3.3% 2.5% 2.7% ROE 11.1% 12.4% 13.2% ROA 1.3% 1.4% 1.5%
CNE CANACOL (COMPRAR | T.P.: COP 15.900/acción | USD 5,0/acción)
USDm 2018 2019E 2020E Nuevamente, consideramos mantener a Canacol dentro de nuestra cartera de trading en la región andina. Rev enues 222 258 349 Este es nuestro vehículo preferido dentro del espectro de compañías pertenecientes a los sectores con EBITDA 139 173 258 Net Income - 22 32 108 exposición al gas y energía en Colombia. Consideramos que la corrección vista en estos días en el activo no EPS -86 624 2048 obedece a cambios en los aspectos fundamentales, abriendo aún más el potencial que le vemos a Canacol y FV/EBITDA 5.4x 5.6x 3.7x reforzando nuestra recomendación de COMPRA. Tras la segunda subasta de asignación de áreas para el P/E -24.0x 19.5x 5.9x sector de petróleo y gas al final de noviembre, podemos seguir pensando que los precios de gas a nivel local P/BV 2.6x 2.8x 2.1x seguirán manteniéndose por debajo de los precios de importación, dejando a Canacol con suficiente espacio Div . Yield 0.0% 1.1% 4.4% para mantener sus contratos indexados a inflación con un promedio de vida de 7 años. A parte de la subasta ROE -9.9% 15.1% 40.9% local, no creemos que se presenten demoras relevantes para el acuerdo de los volúmenes de Jobo hacia ROA -3.1% 4.4% 13.2% Medellín, considerando que este proyecto debería estar completo hacía el año 2023.
10 Peru – Cartera de Trading – Retornos
Nuestro portafolio rindió -2.77% desde su última revisión, ganándole al Top 5 Trading Ideas – Retorno LTM Índice General SP/BVL por 0.3pp (rindió -3.03%). InRetail superó al índice gracias a sus resultados al 3T19: registró una expansión en el margen EBITDA y se anunció la apertura del centro comercial Puruchuco. Engie registró flujos de 170 Peru5 SP/BVL General compra, sigue siendo una buena opción defensiva. IFS registró flujos de venta, rindió menos que el índice. Cerro Verde cayó por flujos de venta con precios del cobre relativamente estables en el mes. Nexa Resources sufrió con la caída del 150 ~12% en los precios del zinc durante los últimos 30 días.
Aún no hay una clara composición potencial del Congreso. Los partidos 130 políticos están teniendo dificultad atrayendo votos. De hecho, las últimas encuestas muestran que ~25% de los encuestados votarían en blanco mientras que ~35% aún no sabe por quién votar. Los partidos políticos de centro (tanto de 110 izquierda como de derecha) concentran actualmente la mayoría de las intenciones de voto. Analistas políticos argumentan que la potencial composición del Congreso será más clara en Enero, una vez que los votantes le presten más atención a las elecciones y las festividades de Diciembre acaben. Por otro lado, 90 Trump dijo recientemente que EE.UU. no está apurado por firmar un acuerdo Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 comercial con China, dando a entender que los aranceles impuestos a productos de consumo chinos entrarían en vigor el 15 de diciembre. Breakdown Retornos desde última revisión Nuestro portafolio es ahora más defensivo debido al potencial retraso del acuerdo comercial entre EE.UU. y China. Mantenemos IFS en primer lugar SP/BVL, -3.03% debido a su atractiva valorización. InRetail en segundo lugar debido a que la reciente data macroeconómica refuerza nuestra tesis de que el crecimiento Peru5, -2.77% debería de ser impulsado por el consumo interno. Mantenemos Engie en tercer lugar porque que es una opción defensiva atractiva. Reemplazamos Cerro Verde por Luz del Sur debido al riesgo a la baja limitado por la potencial adquisición de la compañía. Mantenemos Nexa Resources en quinto lugar debido a que los Nexa Resources, -9.79% bajos precios del zinc ya deberían de haberse incorporado en el precio.
Cerro Verde, -5.73% Semana Mes Año 12 Desde último Retorno Compuesto 04-12-2019 Día Corrida Corrido Corrido Meses cambio Anual desde Inicio
Engie, 1.20% Peru5 -0.5% -1.2% -2.8% 33.8% 35.0% -2.8% 8.1% SP/BVL G 0.2% -1.1% -3.0% 1.9% 1.7% -3.0% -3.9% InRetail, 2.98% Semana Mes Año 12 Desde último Retorno Compuesto 04-12-2019 Día IFS, -4.72% Corrida Corrido Corrido Meses cambio Anual desde Inicio Peru5 vs. SP/BVL -0.7% -0.1% 0.3% 31.9% 33.3% 0.3% 12.0% -20% -10% 0% 10%
*Análisis del 08/11/2019 al 04/12/19 11 Peru – Cartera de Trading – Cambios en Portafolio Recomendado
Peru - Trading Ideas Price performance 12-month Mkt. ADTV last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale IFS Banks 39.5 1.4% -4.7% -1.1% 38.6 50.0 4,565 2.1 Strong fundamentals; solid domestic consumption Inretail Retail 34.9 -3.0% 0.3% 20.6% 28.2 40.3 3,589 1.9 Sound 3Q19 and fundamentals; solid domestic consumption Engie Peru Utilities 7.8 -1.2% 4.6% 40.1% 5.5 8.1 1,394 0.2 Stable EBITDA margins underpin its defensiv e role Luz del Sur Utilities 24.0 0.0% 2.2% 144.0% 10.5 24.0 3,455 0.4 Limited dow nside risk due to the ex pected takeov er Nex a Resources Mining 8.1 -1.7% -12.3% -29.3% 7.2 12.6 1,083 1.3 Most of the fall in zinc prices seems to be priced-in Peru Ideas* 0.7% 7.2% 22.8% 14,086 1.2 SP/BVL GENERAL 19,764 0.4% 3.6% 5.2% 35,694 Ideas vs SP/BVL General 0.2% 3.6% 17.6%
Cerro Verde Mining 17.6 -2.2% -2.2% -16.2% 17 25 6161 0.1 Copper prices dow nside risk due to US-China trade deal tensions
1 Peru
IFS IFS (COMPRAR; P.O.: USD 50,53)
PENm 2018 2019E 2020E Mantenemos a IFS en nuestras ideas de trading. Continuamos considerando que los niveles actuales Rev enues 4,044 4,619 5,085 cercanos a USD 40/acción se mantienen atractivos, mientras que preferimos acciones en Perú asociadas al EBITDA 879 906 979 ciclo de consumo privado. Los resultados de 3T19 han venido en línea con nuestras expectativas y Net Income 1,084 1,374 1,442 EPS 9.8 11.9 12.5 continuamos viendo una perspectiva sólida para el grupo. A nivel del banco, Interbank mantiene un ritmo de FV/EBITDA nm nm nm crecimiento de doble dígito, liderado por el segmento de consumo; al cierre de octubre- 2019, el segmento de P/E 14.8x 11.2x 10.7x consumo avanzó 18.3% comparado con una cifra de 13.2% para la industria. Por su parte, resaltamos que la P/BV 2.3x 1.9x 1.7x compañía ha continuado registrando mejores resultados en el segmento de seguros. El ROAE de Interseguro Div . Yield 3.3% 4.2% 4.5% fue de 15% en 3T19 (nivel más alto desde 4Q16) y la gerencia espera que esta cifra sea recurrente en los ROE 16.9% 18.2% 17.1% siguientes trimestres. En términos de valoración, reiteramos que nuestro modelo considera un ROAE ROA 1.7% 2.0% 1.9% promedio de 18%, lo cual consideramos atractivo frente a la valoración actual cercana a 1.8x P/VL 2020E. Finalmente, reconocemos que el principal riesgo a nuestra tesis viene del frente político. Lo anterior puede INRETAIL mantener presionar la acción de IFS. PENm 2018 2019E 2020E Rev enues 12,243 13,182 14,298 INRETAIL (COMPRAR; P.O.: USD 46,72) EBITDA 1,183 1,756 1,969 Net Income 208 523 669 Estamos manteniendo InRetail en nuestra cartera después de actualizar nuestros números. Continuamos EPS 2.0 5.1 6.5 optimistas en la acción, en tanto creemos que existen oportunidades de crecimiento vinculadas al FV/EBITDA 12.2x 9.8x 8.8x desarrollo de nuevos formatos, tales como Economax (cash & carry) y Mass (hard discounter), que P/E 47.0x 23.9x 18.7x alcanzaron ~8% y ~5% de participación en ventas de supermercados en el 3T19, respectivamente. P/BV 2.4x 2.7x 2.4x Además, creemos que Inkafarma Express logrará ganar participación de mercado en el segmento Div . Yield 0.0% 0.9% 0.5% tradicional, mientras que todavía hay espacio para expansión de márgenes debido a sinergias por la ROE 5.3% 11.9% 13.6% integración vertical y la maduración de tiendas. Entendemos que el escenario actual de Perú puede poner ROA 1.9% 3.6% 4.2% presión en los resultados en los próximos meses, sin embargo creemos que el fuerte posicionamiento en el mercado peruano que tiene InRetail es fundamental para poder seguir expandiendo su participación de ENGIE ENERGIA PERU mercado y márgenes en el largo plazo. USDm 2018 2019E 2020E Rev enues 518 527 534 ENGIE (MANTENER; P.O.: PEN 8,10) EBITDA 274 271 266 Net Income 108 110 106 Los resultados del 3T19 estuvieron en línea con lo que esperábamos y mostraron estabilidad en la compañía. EPS 0.2 0.2 0.2 En medio de un escenario aún de volatilidad -al que la acción ha sabido hacer frente- y con poco margen de FV/EBITDA 6.3x 7.3x 7.4x apreciación potencial en precio, pero sí dividendos aún atractivos, nos parece una buena elección como P/E 9.6x 12.7x 13.1x acción defensiva. La compañía tiene el 100% de su capacidad eficiente contratada para 2019, y le faltan P/BV 0.9x 1.3x 1.2x ~50MW por contratar para el 2020. Es importante recordar que el contrato con Quellaveco (150MW) empieza Div . Yield 3.3% 7.2% 5.5% en 2021, por lo que el futuro cercano se muestra estable. A pesar de que la acción ha tenido un rendimiento ROE 10.1% 10.0% 9.6% solido en el año, estimamos que el rendimiento por dividendos estimado para el 2020 estará por encima del ROA 4.8% 5.0% 4.9% 5%, pues no hay proyectos de inversión importantes en el corto plazo y la deuda está controlada.
13 Peru
LUZ DEL SUR LUZ DEL SUR (COMPRAR; P.O.: PEN 17,52) PENm 2018 2019E 2020E Rev enues 3,147 3,095 3,340 Esperamos estabilidad en el desempeño de la acción. Esa es la principal razón para el retorno de Luz del Sur EBITDA 929 1,007 1,050 al portafolio. China Three George (CTG) ofreció USD 3.6 mil millones por Sempra Bermuda y Peruvian Net Income 539 604 603 Opportunity Company (ambas subsidiarias de Sempra Energy), que juntamente tienen 83.6% de Luz del Sur. EPS 1.1 1.2 1.2 Esta oferta incluye también a Tecsur, cuyo valor estimamos a groso modo en USD 100mn. Haciendo FV/EBITDA 7.8x 13.6x 13.1x cálculos, estimamos que el precio implícito por Luz del Sur sería de PEN 28.9 por acción. Los derechos a una P/E 9.9x 19.4x 19.4x oferta pública de adquisición posterior aplican y los accionistas minoritarios se beneficiarían con el premio si P/BV 1.9x 3.8x 3.5x deciden acogerse a la potencial oferta. El precio indicado implica un múltiplo EV/EBITDA de ~16x y EV/RAB Div . Yield 6.7% 3.7% 4.1% de 2.9x. La transacción se completaría en el primer trimestre del 2020 y el proceso para que los accionistas ROE 20.3% 20.8% 18.8% se acojan a una potencial oferta pública de adquisición posterior duraría 4 meses adicionales ROA 9.3% 9.8% 9.2% aproximadamente.
NEXA NEXA RESOURCES (COMPRAR.: USD 12,32) USDm 2018 2019E 2020E Nexa Resources, productor y refinador integrado de minerales, es la apuesta de riesgo de nuestro Rev enues 2,491 2,316 2,470 EBITDA 602 439 556 portafolio, con una apreciación potencial aún atractiva. El 3T19 tuvo una pérdida neta principalmente Net Income 75 40 141 generada por un efecto contable debido a una desvalorización de reservas y recursos (por una EPS 0.6 0.3 1.1 actualización del precio de metales) en las minas del complejo de Cerro de Pasco. De esta manera la vida FV/EBITDA 3.7x 4.8x 3.8x de mina (LOM) de este complejo fue reducida de 21 a 13 años. Esta reducción, sin embargo, no ha P/E 21.2x 27.9x 8.0x afectado nuestra valorización, en tanto nosotros fuimos conservadores en ese sentido y ya teníamos P/BV 0.6x 0.5x 0.4x contemplados menos años. Pero no todo ha sido negativo; de hecho, se han alcanzado eficiencias Div . Yield 0.2% 6.2% 2.9% operativas en sus minas -a través de costos y gastos de personal y servicios no recurrentes durante el ROE 3.0% 1.6% 5.6% 3T19- que han permitido la recuperación de la producción en todos los metales, con excepción del oro. Así, ROA 1.3% 0.7% 2.5% esperamos que la compañía mejore sus resultados en adelante -y también el precio de la acción; adicionalmente, si EEUU y China alcanzaran un acuerdo los precios de zinc y cobre podrían recuperarse. Por último, con el benchmark de TCs subiendo Nexa podría beneficiarse en los próximos trimestres por el lado de las refinerías. La compañía cotiza a 3.8x EV/EBITDA 2020E, ~30% por debajo de sus comparables globales.
14 Important Disclosures
This research report was prepared by Credicorp Capital Peru S.A and/or Credicorp Capital Colombia Sociedad Comisionista de Bolsa and/or Credicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa, companies authorized to engage in securities activities in Peru, Colombia and Chile, respectively and indirect subsidiaries of Credicorp Capital Ltd. (jointly referred to as “Credicorp Capital”). None of the companies jointly referred to as Credicorp Capital are registered as broker-dealers in the United States and, therefore, they are not subject to U.S. rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts. This research report is provided for distribution only to “major U.S. institutional investors” in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S. Securities Exchange Act of 1934, as amended (the “Exchange Act”).
Any U.S. recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report can do so only through Credicorp Capital Securities Inc., a registered broker-dealer in the United States. Under no circumstances may a U.S. recipient of this research report effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through Credicorp Capital.
CCSI or any of its representatives are not involved in any way in the preparation, development, or supervision of the research report and does not have any influence whatsoever over the research content.
Any analyst whose name appears on this research report is not registered or qualified as a research analyst with the Financial Industry Regulatory Authority (“FINRA”) and is not a registered representative of Credicorp Capital Securities Inc. and, therefore, is not subject to applicable restrictions under FINRA Rules on communications with a subject company, public appearances and trading securities held by a research analyst account. A. Analyst Disclosures The functional job title of the person(s) responsible for the recommendations contained in this report is Equity Research Analyst unless otherwise stated on the cover.
Regulation AC - Analyst Certification: Each Equity Research Analyst listed on the front-page of this report is principally responsible for the preparation and content of all or any identified portion of this research report and hereby certifies that with respect to each issuer or security or any identified portion of the report with respect to an issuer or security that the Equity Research Analyst covers in this research report, all of the views expressed in this research report accurately reflect their personal views about those issuer(s) or securities. Each Equity Research Analyst also certifies that no part of their compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendation(s) or view(s) expressed by that Equity Research Analyst in this research report.
Each Equity Research Analyst certifies that he or she is acting independently and impartially from the referenced company/shareholders, directors and is not affected by any current or potential conflict of interest that may arise from any of the companies’ activities.
Analyst Compensation: The research analyst(s) primarily responsible for the preparation of the content of this research report attest(s) that no part of his or her compensation was, is or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations that he or she expressed in the research report.
The equity research analysts responsible for the preparation of this report receive compensation based upon various factors, including the quality and accuracy of research, client feedback, competitive factors, and overall firm revenues.
Registration of non-US Analysts: Unless otherwise noted, the non-US analysts listed on the front of this report are employees of one of the companies jointly referred as Credicorp Capital, which are non-US affiliates of Credicorp Capital Securities Inc., a SEC registered and FINRA member broker-dealer. Equity Research Analysts employed by the companies jointly referred as Credicorp Capital, are not registered/ qualified as research analysts under FINRA/NYSE rules, are not registered representatives of Credicorp Capital Securities Inc. and may not be subject to NASD Rule 2711 and NYSE Rule 472 restrictions on communications with covered companies, public appearances, and trading securities held by a research analyst account. Please refer to www.credicorpcapital.com for further information relating to research and conflict of interest management.
15 Important Disclosures
B. Ownership and Material Conflicts of Interest
Other significant financial interests Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates ´beneficially own´ securities issued by the companies referenced in this report according to the following table:
Equal or less than USD Type of instruments Equal or less than USD 50,000 Equal or less than USD 100,000 Equal or less than USD 500,000 More than USD 1,000,000 1,000,000 Other equity securities - - - -
BCI, Cencosud,CMPC, Corpbanca, ECL, Falabella,Ripley,Security,SQM, Bancolombia,Ecopetrol,GrupoAval, Debt securities Banco de Chile, Cemargos Davivienda IFS, Nexa LATAM, ETB Promigas,Alicorp,Cementos, Endispc1,Engepec1,Engiec1,Inretail, Luz del Sur, Milpo, Minsur, Unacem, Volcan
Banco de Bogota, Bancolombia, Deriv ativ es on equity /debt Canacol, Corficolombiana, Ecopetrol, - - - - securities EEB, Grupo Aval, Grupo Sura, ISA, Nutresa Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates ´beneficially own´ securities issued by the companies referenced in this report according to the following table:
Type of instruments Equal or less than USD 10,000 Equal or less than USD 50,000 Equal or less than USD 500,000 CMPC, Enel Gx, Entel, Copec, Equity securities Santander, Falabella, SQM-B, EEB, ECL, Enel Gx, Luz del Sur S.A.A. Colbun,Cemargos Debt securities - - - Derivatives on equity/debt - - - securities C. Compensation and Investment Banking Activities
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates have managed or co-managed a public offering of securities, in the past 12 months, for the following company(ies): BCI, COPEC, EISA, Falabella, ILC, LAN, SMU, HITES, Corficolombiana, Davivienda, Grupo Aval, ISA, Alicorp, Engiec1, Luz del Sur. Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates currently have or had, within the past 12 months, the following company(ies) as investment banking client(s): BCI, COPEC, ECL, EISA, Falabella, ILC, Invercap, LAN, Santander, SMSAAM, SMU, HITES,Corficolombiana, Davivienda, EEB, Grupo Aval, ISA, Aceros Arequipa, AIH, Alicorp, Buenaventura, Cementos Pacasmayo, Engiec1, Ferreycorp, Graña y Montero, IFS, Inretail, Luz del Sur, Milpo, Volcan. Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for investment banking services from the following company(ies):BCI, COPEC, ECL, EISA, Falabella, ILC, Invercap, LAN, Santander, SMSAAM, SMU, HITES,Corficolombiana, Davivienda, EEB, Grupo Aval, ISA, Aceros Arequipa, AIH, Alicorp, Buenaventura, Cementos Pacasmayo, Engiec1, Ferreycorp, Graña y Montero, IFS, Inretail, Luz del Sur, Milpo, Volcan. Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also expect to receive or intend to seek compensation, in the next 3 months, for investment banking services from the following company (ies):BCI, COPEC, ECL, EISA, Falabella, ILC, Invercap, LAN, Santander, SMSAAM, SMU, HITES,Corficolombiana, Davivienda, EEB, Grupo Aval, ISA, Aceros Arequipa, AIH, Alicorp, Buenaventura, Cementos Pacasmayo, Engiec1, Ferreycorp, Graña y Montero, IFS, Inretail, Luz del Sur, Milpo, Volcan. 16 Important Disclosures
D. Other Compensation and Non-Investment Banking Activities Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates currently provide or have provided, within the past 12 months, non-investment-banking securities-related services to the following company(ies):Banco de Chile, BCI, COPEC, Corpbanca, EISA, Falabella, Habitat, ILC, LAN, Santander, SMU, Hites, Avianca, Banco de Bogota, Bancolombia, BVC, Cemargos, Davivienda, Ecopetrol, EEB, ETB, Éxito, Grupo Argos, Grupo Sura, ISA, Nutresa, Promigas. Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for non-investment-banking securities-related services from the following company(ies): Banco de Chile, BCI, COPEC, Corpbanca, EISA, Falabella, Habitat, ILC, LAN, Santander, SMU, Hites, Avianca, Banco de Bogota, Bancolombia, BVC, Cemargos, Davivienda, Ecopetrol, EEB, ETB, Éxito, Grupo Argos, Grupo Sura, ISA, Nutresa, Promigas. Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates currently provides or have provided, within the past 12 months, non-securities-related services to the following company(ies): Banco de Chile, BCI, Corpbanca, Forus, Habitat, Lan, Santander, Security, SK, Banco de Bogota, Bancolombia, Davivienda, Aceros Arequipa, AIH, Alicorp, Cementos, Cerro Verde, Endispc1, Engepec1, Engiec1, Ferreycorp, Graña y Montero, Luz del Sur, Milpo, UNACEM, Nexa. Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for non-securities services from the following company(ies): Banco de Chile, BCI, Corpbanca, Forus, Habitat, Lan, Santander, Security, SK, Banco de Bogota, Bancolombia, Davivienda, Aceros Arequipa, AIH, Alicorp, Cementos, Cerro Verde, Endispc1, Engepec1, Engiec1, Ferreycorp, Graña y Montero, Luz del Sur, Milpo, UNACEM, Nexa. E. Market Making
Cedicorp Capital Securities Inc. or its affiliates act as market maker in the following company(ies): Almendral, Besalco, Invercap, Masisa, Quiñenco, Ripley, Security, SMSAAM, Enjoy, BVC, EEB, ETB, Alicorp, Cementos, Engiec1, Ferreycorp, BVL.
F. Rating System Stock ratings are based on the analyst’s expectation of the stock’s total return during the twelve to eighteen months following assignment of the rating. This view is based on the target price, set as described below, and on the analyst’s opinion, general market conditions and economic developments.
Buy: Expected returns of 5 percentage points or more in excess over the expected return of the local index, over the next 12-18 months. Hold: Expected returns of +/- 5% in excess/below the expected return of the local index over the next 12-18 months. Underperform: Expected to underperform the local index by 5 percentage points or more over the next 12-18 months. Under Review: Company coverage is under review.
The IPSA, COLCAP and IGBVL indexes are the selective equity indexes calculated by the Bolsa de Comercio de Santiago, the Bolsa de Valores de Colombia, and the Bolsa de Valores de Lima, respectively. In making a recommendation, the analyst compares the target price with the actual share price, and compares the resulting expected return for the IPSA, the COLCAP, and/or the SPBVL indexes, as estimated by Credicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa, Credicorp Capital Colombia Sociedad Comisionista de Bolsa, and/or CredicorpCapital Peru S.A, and then makes a recommendation derived from the difference in upside potential between the shares and the respective index. G. Distribution of Ratings
Buy Hold Underperform Restricted / UR
Companies covered with this rating 43% 49% 8% 0%
Compensation for investment banking 44% 17% 33% 0% services in the past 12 months*
*Percentage of investment banking clients in each rating category. 17 Important Disclosures
H. Price Target Unless otherwise stated in the text of this report, target prices in this report are based on either a discounted cash flow valuation or comparison of valuation ratios with companies seen by the analyst as comparable or a combination of the two methods. The result of this fundamental valuation is adjusted to reflect the analyst’s views on the likely course of investor sentiment. Whichever valuation method is used there is a significant risk that the target price will not be achieved within the expected timeframe. Risk factors include unforeseen changes in competitive pressures or in the level of demand for the company’s products. Such demand variations may result from changes in technology, in the overall level of economic activity or, in some cases, in fashion. Valuations may also be affected by changes in taxation, in exchange rates and, in certain industries, in regulations. Investment in overseas markets and instruments such as ADRs can result in increased risk from factors such as exchange rates, exchange controls, taxation, and political and social conditions. This discussion of valuation methods and risk factors is not comprehensive – further information is available upon request.
II.ADDITIONAL DISCLOSURES
This product is not for retail clients or private individuals.
The information contained in this publication was obtained from various publicly available sources believed to be reliable, but has not been independently verified by the companies jointly referred as Credicorp Capital, therefore they do not warrant the completeness or accuracy of such information and does not accept any liability with respect to the accuracy or completeness of such information, except to the extent required by applicable law. This publication is a brief summary and does not purport to contain all available information on the subjects covered. Further information may be available on request. This report may not be reproduced for further publication unless the source is quoted. This publication is for information purposes only and shall not be construed as an offer or solicitation for the subscription or purchase or sale of any securities, or as an invitation, inducement or intermediation for the sale, subscription or purchase of any securities, or for engaging in any other transaction. This publication is not for private individuals.
Any opinions, projections, forecasts or estimates in this report are those of the author only, who has acted with a high degree of expertise. They reflect only the current views of the author at the date of this report and are subject to change without notice. The companies jointly referred to as Credicorp Capital have no obligation to update, modify or amend this publication or to otherwise notify a reader or recipient of this publication in the event that any matter, opinion, projection, forecast or estimate contained herein, changes or subsequently becomes inaccurate, or if research on the subject company is withdrawn. The analysis, opinions, projections, forecasts and estimates expressed in this report were in no way affected or influenced by the issuer. The author of this publication benefits financially from the overall success of Credicorp Capital. The investments referred to in this publication may not be suitable for all recipients. Recipients are urged to base their investment decisions upon their own appropriate investigations that they deem necessary. Any loss or other consequence arising from the use of the material contained in this publication shall be the sole and exclusive responsibility of the investor and Credicorp Capital accepts no liability for any such loss or consequence. In the event of any doubt about any investment, recipients should contact their own investment, legal and/or tax advisers to seek advice regarding the appropriateness of investing. Some of the investments mentioned in this publication may not be readily liquid investments. Consequently it may be difficult to sell or realize such investments. The past is not necessarily a guide to future performance of an investment. The value of investments and the income derived from them may fall as well as rise and investors may not get back the amount invested. Some investments discussed in this publication may have a high level of volatility. High volatility investments may experience sudden and large falls in their value which may cause losses. International investing includes risks related to political and economic uncertainties of foreign countries, as well as currency risk.
To the extent permitted by applicable law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss, damages, costs or prejudices whatsoever arising from the use of this publication or its contents.
This report may not be independent of Credicorp Capital’s proprietary interests. Credicorp Capital trades the securities covered in this report for its own account and on a discretionary basis on behalf of certain clients. Such trading interests may be contrary to the recommendation(s) offered in this report
Credicorp Capital (and its affiliates) has implemented written procedures designed to identify and manage potential conflicts of interest that arise in connection with its research business, which are available upon request. The Credicorp Capital research analysts and other staff involved in issuing and disseminating research reports operate independently of Credicorp Capital’s Investment Banking business. Information barriers and procedures are in place between the research analysts and staff involved in securities trading for the account of Credicorp Capital or clients to ensure that price sensitive information is handled according to applicable laws and regulations.
18 Important Disclosures
Country and region disclosures
United Kingdom: This document is for persons who are Eligible Counterparties or Professional Clients only and is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 on the communication of invitations or inducements to engage in investment activity on the grounds that it is being distributed in the United Kingdom only to persons of a kind described in Articles 19(5) (Investment professionals) and 49(2) (High net worth companies, unincorporated associations, etc.) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (as amended). It is not intended to be distributed or passed on, directly or indirectly, to any other class of persons. Any investment to which this document relates is available only to such persons and other classes of person should not rely on this document. United States: This communication is only intended for, and will only be distributed to, persons residing in any jurisdictions where such distribution or availability would not be contrary to local law or regulation. This communication must not be acted upon or relied on by persons in any jurisdiction other than in accordance with local law or regulation and where such person is an investment professional with the requisite sophistication to understand an investment in such securities of the type communicated and assume the risks associated therewith. This communication is confidential and is intended solely for the addressee. It is not to be forwarded to any other person or copied without the permission of the sender. This communication is provided for information only. It is not a personal recommendation or an offer to sell or a solicitation to buy the securities mentioned. Investors should obtain independent professional advice before making an investment. Notice to U.S. Investors: This material is not for distribution in the United States, except to “major US institutional investors” as defined in SEC Rule 15a-6 ("Rule 15a-6") and related guidance. Credicorp Capital and its affiliates has entered into arrangements with Credicorp Capital Securities Inc., which enables this report to be furnished to certain U.S. recipients in reliance on Rule 15a-6 through Credicorp Capital Securities Inc., which is registered under the U.S. Securities Exchange Act of 1934, as amended. Each U.S. recipient of this report represents and agrees, by virtue of its acceptance thereof, that it is a "major U.S. institutional investor" (as such term is defined in Rule 15a-6) and that it understands the risks involved in executing transactions in such securities. Any U.S. recipient of this report that wishes to discuss or receive additional information regarding any security or issuer mentioned herein, or engages in any transaction to purchase or sell or solicit or offer the purchase or sale of such securities, should contact a registered representative of the Credicorp Capital Securities Inc. that provided the report. Credicorp Capital Securities Inc. is a broker-dealer registered with the SEC, a member of FINRA and SIPC. You can reach Credicorp Capital Securities Inc. At 121 Alhambra Plaza, suite 1200, Coral Gables, Miami 33134, phone (305) 4480971 Equity trading: 786 999 1633.
You may obtain information about SIPC, including the SIPC brochure, by contacting SIPC directly at 202-371-8300; website: http://www.sipc.org Credicorp Capital Securities Inc., is a wholly owned subsidiary of Credicorp Capital Ltd.
Nothing herein excludes or restricts any duty or liability to a customer that Credicorp Capital Securities Inc. have under applicable law. Investment products provided by or through Credicorp Capital Securities Inc. are not insured by the Federal Deposit Insurance Corporation and are not deposits or other obligations of any insured depository institution, may lose value and are not guaranteed by the entity that published the research as disclosed on the front page and are not guaranteed by Credicorp Capital Securities Inc.
Investing in non-U.S. Securities may entail certain risks. The securities referred to in this report and non-U.S. issuers may not be registered under the U.S. Securities Act of 1933, as amended, and the issuer of such securities may not be subject to U.S. reporting and/or other requirements. Rule 144A securities may be offered or sold only to persons in the U.S. who are Qualified Institutional Buyers within the meaning of Rule 144A under the Securities Act. The information available about non-U.S. companies may be limited, and non-U.S. companies are generally not subject to the same uniform auditing and reporting standards as U.S. companies. Securities of some non-U.S. companies may not be as liquid as securities of comparable U.S. companies. Securities discussed herein may be rated below investment grade and should therefore only be considered for inclusion in accounts qualified for speculative investment.
Analysts employed by one of the companies jointly referred to as Credicorp Capital, all of which are non-U.S. broker-dealers, are not required to take the FINRA analyst exam. The information contained in this report is intended solely for certain "major U.S. institutional investors" and may not be used or relied upon by any other person for any purpose. Such information is provided for informational purposes only and does not constitute a solicitation to buy or an offer to sell any securities under the Securities Act of 1933, as amended, or under any other U.S. federal or state securities laws, rules or regulations. The investment opportunities discussed in this report may be unsuitable for certain investors depending on their specific investment objectives, risk tolerance and financial position.
In jurisdictions where Credicorp Capital Securities Inc. is not registered or licensed to trade in securities, or other financial products, transactions may be executed only in accordance with applicable law and legislation, which may vary from jurisdiction to jurisdiction and which may require that a transaction be made in accordance with applicable exemptions from registration or licensing requirements.
19 Important Disclosures
The information in this publication is based on sources believed to be reliable, but Credicorp Capital Securities Inc. does not make any representation with respect to its completeness or accuracy. All opinions expressed herein reflect the author's judgment at the original time of publication, without regard to the date on which you may receive such information, and are subject to change without notice.
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates may have issued other reports that are inconsistent with, and reach different conclusions from, the information presented in this report. These publications reflect the different assumptions, views and analytical methods of the analysts who prepared them. Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and no representation or warranty, express or implied, is provided in relation to future performance.
Credicorp Capital Securities Inc. and any company affiliated with it may, with respect to any securities discussed herein: (a) take a long or short position and buy or sell such securities; (b) act as investment and/or commercial bankers for issuers of such securities; (c) act as market makers for such securities; (d) serve on the board of any issuer of such securities; and (e) act as paid consultant or advisor to any issuer. The information contained herein may include forward- looking statements within the meaning of U.S. federal securities laws that are subject to risks and uncertainties. Factors that could cause a company's actual results and financial condition to differ from expectations include, without limitation: political uncertainty, changes in general economic conditions that adversely affect the level of demand for the company's products or services, changes in foreign exchange markets, changes in international and domestic financial markets and in the competitive environment, and other factors relating to the foregoing. All forward-looking statements contained in this report are qualified in their entirety by this cautionary statement.
Other countries: Laws and regulations of other countries may also restrict the distribution of this report. Persons in possession of this document should inform themselves about possible legal restrictions and observe them accordingly.
20 Credicorp Capital Andean Research Team
ANDEAN RESEARCH TEAM SALES & TRADING
Daniel Velandia, CFA Felipe García Head of Research & Chief Economist Head of Sales & Trading [email protected] [email protected] # (571) 339 4400 Ext 1505 # (571) 339 4400 Ext. 1132
EQUITY RESEARCH EQUITY SALES & TRADING
Carolina Ratto Mallie Andre Suaid Head of Equity Research - Retail Head of Equities [email protected] [email protected] # (562) 2446 1768 # (562) 2446 1710
CHILE PERU COLOMBIA CHILE PERU COLOMBIA
Tomás Sanhueza Daniel Córdova Sebastián Gallego, CFA Germán Barousse Rodrigo Zavala Juan A. Jiménez Head of Equity Research - Consumer & Vice President Equity Sales Head of Equity - Peru Head of International Equity Sales Transport. Head of Equity Research Peru Head of Equity Research - Banks [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] # (562) 2450 1637 # (511) 313 2918 Ext 36044 # (571) 339 4400 Ext 1701 # (562) 2446 1751 # (511) 416 3333 Ext 33052 # (571) 339 4400 Ext 1594 Ursula Mitterhofer Renzo Castillo Santiago Castro Andrés Cereceda Luis Vicente Steffania Mosquera Senior Associate Sales & Trading Equities Sales International Sales & Trading Associate: Pulp & Paper, Materials, [email protected] [email protected] [email protected] Associate: Mining & Utilities Senior Analyst: Cement & Construction, Non Healthcare, Pension Funds Bank financials # (562) 2450 1613 # (511) 416 3333 Ext 36167 # (571) 339 4400 Ext 1344 [email protected] [email protected] [email protected] # (562) 2446 1798 # (511) 416 3333 Ext 37854 # (571) 339 4400 Ext 1025 Ana María Bauzá Maria Fernanda Luna Credicorp Capital Securities INC Corporate Access Equities Sales Joel Lederman Juan Pablo Brosset Daniel Mora [email protected] [email protected] Associate - Retail Analyst: Cement & Construction Analyst- Banks # (562) 2450 1609 # (511) 416 3333 Ext 36182 Rafael Solis [email protected] [email protected] [email protected] Institutional Equity Sales # (562) 2651 9332 # (511) 416 3333 Ext 36018 # (571) 339 4400 Ext 1609 Credicorp Capital UK Ltd. [email protected] # (786) 999 1619 Felipe Navarro Marilyn Macdonald Senior Analyst: Construction, Industrial & Ports Nicolas Erazo International Equity Sales David Crummy [email protected] Analyst - Utilities [email protected] Equity Sales Trader # (562) 2450 1688 [email protected] # (4477) 7151 5855 [email protected] # (571) 339 4400 Ext 1365 # (786) 999 1618 Macarena Ossa Analyst - Utilities [email protected] # (562) 2450 1694
Agustina Maira Research Coordinator [email protected] # (562) 2434 6433
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