Aktienyt Royal Unibrew

Sælg Royal Unibrews påskeæg til investorerne var Uændret større end ventet

Aktuel kurs: Vi fastholder Salgs-anbefalingen på Royal Unibrew. Selskabet leverer et stærkt 1250,00 DKK 1. kvartalsregnskab. Med regnskabet sætter Royal Unibrew efter vores vurde- ring kursen mod den øvre ende af 2015-prognosen. Den nuværende værdian- sættelse af aktien efterlader dog ikke plads betydelig kursgevinster på kort sigt. Begivenhed: 1. kvartalsregnskab Påskesalget giver en god start på året Omsætningen på 1.267 mio. kr. i 1. kvartal er 1,8% bedre end vores estimat (+1,4% ift. markedsforventningerne). Resultatet af primær drift (EBIT) lander på 131 mio. kr., hvilket er Seneste analyse: markant bedre end vores estimat på 93 mio. kr. (markedsforventning 85,6 mio. kr.). Det er specielt salget i Vesteuropa-regionen, som overrasker positivt drevet af et stærkt påskesalg. 24/04/15 – Fravær af ekstraor- Da 1. kvartal er et salgsmæssigt lille kvartal, betyder det højere salg meget for udviklingen i dinære omkostninger skaber Royal Unibrews indtjeningsevne i kvartalet. Vi løfter vores indtjeningsestimater i kølvandet indtjeningsfremgang på den salgsmæssige gode start på 2015. Vi forventer nu, at Royal Unibrew vil lande i den

absolut øverste ende af 2015-prognosen for driftsindtjeningen. Sammenligningsgrundlaget bliver dog mere udfordrende i de kommende kvartaler, og vejret i højsæsonen kan blive af- Kalender: gørende for, hvor stærkt et resultat Royal Unibrew kan præsentere for investorerne. 17/08/15 – 2. kvartalsregnskab 25/11/15 – 3. kvartalsregnskab Salget i Nordøsteuropa er presset af svære markedsvilkår Omsætningen i Nordøsteuropa i 1. kvartal er 2,8% lavere, end vores estimat. Driftsindtje- ningen på 36 mio. kr. er til gengæld betydeligt bedre end vores estimat på 18 mio. kr. Den positive indtjeningsudvikling er en konsekvens af gennemførte effektiviseringer i specielt den finske forretning, men også delvist af forskydninger i markedsføringsomkostninger i for- Forventet opdatering: hold til samme periode sidste år. Forretningsklimaet i er som ventet vanskeligt og Kvartalsvist forskydninger i salget fra salg på restaurationer (on-trade) til salg i supermarkeder (off-trade) er med til at sænke Royal Unibrews realiserede salgspriser. Påsken placering i år i forhold til sidste år bidrager til volumenenvækst i Finland, mens faldende salgspriser trækker i modsat retning. Vi forventer, at den finske forretning vil opleve tilbagegang i de kommende højsæ- sonkvartaler drevet af fortsat svære forretningsbetingelser og et udfordrende sammenlig- ningsgrundlag.

Dåseøl på påskebordet løfter salget i Vesteuropa Omsætningen i Vesteuropa er 7,7% bedre, end vi havde forventet. Den salgsmæssige fremgang er drevet af salget i Danmark og i grænsehandlen, mens den italienske forretning som ventet er udfordret af et meget svagt forbrugerklima i Italien. Vi noterer os, at den salgsmæssige gode start på året er drevet af påskens placering og en yderligere forskyd- ning mod stigende salg af dåser, hvor nettoomsætningen pr. liter øl er højere. Vi løfter både vores salgs- og indtjeningsestimat en smule i kølvandet på 1. kvartalsregnskabet. Vi model- lerer dog en mindre tilbagegang i Vesteuropa-regionen i de kommende kvartaler i forhold til samme periode sidste år drevet af et svært sammenligningsgrundlag.

Prisfastsættelsen af aktien afspejler allerede styrkerne i Royal Unibrew Vi ser kun et meget begrænset afkastpotentiale fra det nuværende kursniveau. Sammenlig- ningsgrundlaget bliver mere udfordrende i de kommende højsæsonkvartaler, som sidste år var præget af ekstraordinært godt vejr på flere af Royal Unibrew vigtigste markeder. Vi medgiver dog, at Royal Unibrews stærke udlodningsevne kan virke tillokkende for investorer Royal Unibrew, Nr. 4 / 2015 Morten Imsgard som i øjeblikket kæmper med at identificere gode afkastmuligheder i obligationsmarkedet. Senioranalytiker Det vil givetvis medvirke til at holde en hånd under aktiekursen i de kommende kvartaler. tlf. +45 74 37 44 49 morten.imsgard@.dk 29-04-2015, kl.: 14:26 sydbank.dk Aktieanalysen 1/3

Kursudvikling, resultater og Sydbanks forventninger Mio. DKK 1K 2014 1K 2015 2014 2015E 2016E Omsætning 1.267 1.290 6.056 6.051 6.151 EBIT (primær drift) 43 131 826 880 917 Ordinært resultat før skat 20 119 801 854 890 Nettoresultat 14 92 624 662 690 Egenkapital forrentning (%) - - 25,2% 22,4% 21,3% Soliditet (%) - - 40,1% 42,3% 44,2% EPS - udvandet 1,22 8,35 56,54 59,93 62,51 P/E - -19,221,220,3 EV/EBITDA - -12,012,411,4 Indre værdi - - 255,3 280,3 305,8 Yield - - 3,1% 2,8% 2,9%

Markedsværdi : 14,1 mia. DKK. Likviditet : Middel Regnskabsår : 01.01 - 31.12 Fondskode : 1024299 Seneste udbytte : 34.0 kr. pr. aktie Reuterkode : RBREW.CO Forretningsområde Omsætning og indtjening

Royal Unibrew markedsfører, sælger, distribuerer og producerer kvalitetsdrikkevarer med 3500 fokus på mærkevarer primært inden for øl, malt- og læskedrikke. Selskabets produkter afsæt- tes på ca. 65 markeder. De primære markeder er Danmark, Finland og de baltiske lande. 3000 Derudover har Royal Unibrew en væsentlig eksportafsætning primært til Tyskland og Italien. I 2500

Italien er selskabet markedsledende indenfor stærkøl-segmentet med deres Ceres Strong Ale 2000 brand. Endelig er koncernen en central aktør på de internationale maltdrikmarkeder med flere 1500

førende maltdrik brands. Mio. kr. 1000 Risici Middel 500 0 Politikernes valg af afgifts- samt emballagepolitik er med til at øge usikkerheden omkring Vesteuropa Nordøsteuropa Maltdrikke Ikke fordelt salget af øl og læskedrikke. Tilstedeværelsen på flere forskellige markeder reducerer dog -500 denne risiko for koncernen. Vejret har indflydelse på afsætningen af koncernens produkter. Omsætning EBIT Dårligt vejr, specielt i sommerens højsæsonmåneder, kan have negativ effekt på årets salg. USD-følsomhed: Lav Rentedækning 12,16

Valuta-eksponering målt ved omsætningsfordeling i 2014 Vesteuropa: 44,2% Nordøsteuropa: 49,1% Øvrige: 6,7%

Simpel DCF-model til illustration af kursfølsomhed Lavvækstscenario Aktuel kurs Højvækstscenario Forudsætninger og kommentarer: Fair værdi 1094,1 1250,0 1422,0 Simpel DCF-model. IKKE kursmål. Omsætningsvækst i forecastperiode 1% 2% 3% 10 års forecastperiode, år 1 = Sydbank-estimater Overskudsgrad i forecastperiode 15,7% 16,7% 17,7% Overskudsgrad år 1-10. Kapitalomkostning (WACC) i forecastperiode 6,7% 6,7% 6,7% Aktuel Sydbank-estimeret WACC Kurspotentiale -12,5% - 13,8% Afvigelser ift. aktuel anbefaling kan forekomme Konkurrenceparametre Gen. score: 3,0 Selskabets forventninger

Leverandører 4 Royal Unibrew forventer, at nettoom- Stor forhandlingskraft overfor leverandører af overvejende standardiserede og landbrugs- sætningen lander i intervallet 5.900- relaterede råvarer. Valget af råvarer og fremstillingsprocesser er afgørende for ølkvaliteten. 6.100 mio. kr. Substitut 3 Resultat af primær drift (EBIT) forven- Andre alkoholiske- og non-alkoholiske drikke er substitutter. Skift i forbrugsmønstre, beskat- tes at lande i intervallet 790-890 mio. ning, emballage, vejrforhold og distribution m.m. har indflydelse på ølsalget. kr. i 2015. Indgangsbarrierer 3 Relativt høje barrierer på de etablerede markeder trods en forholdsvis fragmenteret struktur på Ændring i indtjening pr. aktie flere af disse, mens barriererne på emerging markets er lavere grundet et beskedent ølsalg. Kunder 3 Før Nu Ændring Detailsegmentet er præget af storkunder, der har stor forhandlingsmagt. Inden for restaurati- 2015E 57,90 59,93 3,5% onsbranchen spilles bryggerierne i mindre omfang også ud mod hinanden. 2016E 60,66 62,51 3,1% Intensitet 2 Hård priskonkurrence på flere markeder. I et modent ølmarked er fokus primært på at vinde Relativ performance (OMX) markedsandele fra konkurrenterne via markedsføring og priskonkurrence. 1M 3M 12M Scoreingsintervallet er på 1-5. En høj score er ensbetydende med en stærk position. 8,6% -3,2% 11,8%

sydbank.dk Aktieanalysen 2/3

Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank

Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsy- net.

Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank.

Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group ana- lyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventnin- ger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger.

Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, her- under en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende.

Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst.

Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist.

Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under ”Fordeling af anbefalinger”. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling.

På selskabsniveau:

Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger

Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 48,1% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 18,5% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 33,3%

Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kate- gorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse.

Køb Hold Sæ lg

A. P. M øller M æ rsk Nordea Bang & O lufsen D/S NORDEN DSV D anske Bank FLSm idth NKT Holding C y k lisk e a k t ie r Rockw ool SAS

ALK-Abelló Carlsberg Chr. Hansen G enm ab H . GN Store Nord Royal Unibrew IS S T ry g T D C Defensive aktier Topdanm ark W illia m D e m a n t

For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktierHU .UH

Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udar- bejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl el- ler beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på brut- toafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. I analysen nævnes aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i aktier, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. nr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø.

sydbank.dk Aktieanalysen 3/3