Estratégia Em Ações

Estratégia em Ações

Brasil 23 de março de 2020

Siga as Líderes – Atualizando o Brazil Buy List e Alvo do Ibovespa

Neste relatório destacamos a nossa preferência por ações que são líderes em seus setores, possuam balanços patrimoniais fortes (baixo risco de alavancagem) e que preferivelmente contem com uma forte posição de caixa. Aproveitamos a oportunidade para adicionar a CPFL e a Localiza ao nosso portfólio recomendado, removendo ao mesmo tempo Eletrobras e Marcopolo. Também analisamos as tendências recentes em fluxos para o mercado local, estabelecemos um novo alvo para o Ibovespa em vista do panorama de resultados mais fracos em 2020 e detalhamos as nossas expectativas para o rebalanceamento do índice, que está previsto para maio.

◼ Novo alvo do Ibovespa ao final de 2020: 94.000 (lucros mais fracos e custo de capital maior). ◼ Brazil Buy List: adicionando RENT3 e CPFE3; removendo POMO4 e ELET3. ◼ Rebalanceamento do Ibovespa: ENGI11, CPFE3, EZTC3, BEEF3 e PRIO3 devem entrar no índice.

Nosso portfólio está balanceado entre companhias defensivas e algumas empresas de retomada. Nosso portfólio atual possui quatro ações que consideramos defensivas na crise do COVID-19: Bradesco, Banco do Brasil, CPFL (recentemente adicionada) e JBS (restritos). Entretanto, considerando a recente correção nos preços, temos também companhias que podem apresentar bom desempenho em uma recuperação cíclica, que é o nosso caso-base. Nossa equipe econômica acredita que o PIB do Brasil no 2T20 pode se contrair em 10%, seguido por uma recuperação similar no 3T20. As ações que incluímos para participarem de uma potencial recuperação são: Lojas Renner, Localiza (recentemente adicionada), Hapvida, Gerdau, EZTEC e Multiplan. Todas estas companhias se encaixam bem em nossa estratégia de possuir ações que são as que apresentam os melhores desempenhos em seus setores.

Adicionando RENT3. A Localiza tem apresentado consistentemente uma execução excelente, e tem sido precificada de maneira correspondente. A companhia é uma líder no setor, e acreditamos que seu recente sell- off abriu um ponto de entrada interessante, uma vez que, em nosso entendimento, a Localiza está operacionalmente e financeiramente bem posicionada para emergir mais forte após esta tempestade.

Adicionando CPFE3. A companhia possui uma equipe de administração de alta qualidade e concessões de distribuição (discos) eficientes, e está posicionada entre as regiões mais prósperas do país, o que significa que a empresa possui um risco de perda limitado. Vemos a CPFL com uma interessante alternativa defensiva que reúne resultados resilientes com uma TIR implícita atrativa de 12,0%, em relação ao rendimento de 4,7% dos Títulos do Tesouro Brasileiro, substancialmente acima dos níveis de seu spread histórico.

O Brazil Buy List. A lista inclui 10 companhias: BBAS3, BBDC4, EZTC3, GGBR4, HAPV3, JBSS3, LREN3, MULT3, RENT3 e CPFE3. Até agora em 2020, o portfólio perdeu 45%, o mesmo que o Ibovespa. Desde a sua criação em 2014, o portfólio aumentou 110%, enquanto o Ibovespa avançou 8%.

Alvo do Ibovespa em 94.000 (final de 2020), uma baixa em relação aos 132.000 pontos anteriores. Reduzimos as nossas estimativas dos lucros para encontrar um P/L mais preciso para o Ibovespa, que vemos acima de 11x e, portanto, não tão atrativo. Nossa nova estimativa dos lucros em 2020 está 25% abaixo do consenso atual. A combinação de resultados menores em 2020 com o custo do capital mais elevado puxou para baixo nosso alvo. Todavia, uma recuperação potencial acentuada em 2021 (PIB de + 5,5% em termos anuais) pode gerar oportunidades para os investidores que conseguem olhar para além de 2020. Por fim, o Ibovespa medido em dólares americanos chegou a 12.300 pontos, uma baixa de cerca de 60% em relação aos níveis de pico alcançados no início de 2020 e próximo dos níveis alcançados em crises anteriores.

Rebalanceamento do Ibovespa: ENGI11, CPFE3, EZTC3, BEEF3 e PRIO3 devem entrar no índice. Estamos vendo companhias de Utilities sendo as maiores ganhadoras no índice, e os grandes grupos estabelecidos (financeiras e hard commodities) recuando mais uma vez. A expectativa é a de que a SMLS3 seja retirada. Investidores individuais foram os principais compradores durante o sell-off do mercado. Investidores individuais adquiriam 4% adicionais de suas participações pré-sell-off. Investidores estrangeiros foram os principais vendedores durante este período, reforçando suas posições com exposição reduzida no Brasil e em EQUIPE DE ESTRATÉGIA

mercados emergentes. Marcos Assumpção, CFA

Jorge Gabrich, CNPI Na página 11 do presente relatório podem ser encontradas divulgações importantes, certificações dos analistas e informações adicionais. O Itaú BBA efetua e procura efetuar negócios com as Empresas cobertas no presente relatório de pesquisa. Conseqüentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatório. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento. A Itaú Corretora de Valores S.A. é André Dibe uma divisão do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA é uma marca registrada usada pela Itaú Corretora de Valores S.A.

Estratégia em Ações – 23 de março de 2020

Sumário

AJUSTANDO AS PROJEÇÕES DE LUCROS – REBAIXANDO NOSSO ALVO ...... 3 SEÇÃO 1

SIGA AS LÍDERES – BRAZIL BUY LIST ...... 5 SEÇÃO 2

O IBOVESPA ESTÁ MUDANDO – NOSSA OPINIÃO SOBRE O SEÇÃO 3 REBALANCEAMENTO ...... 7

UMA NOTA SOBRE O FLUXO ...... 9 SEÇÃO 4

Itaú BBA | 2

Estratégia em Ações – 23 de março de 2020

AJUSTANDO AS PROJEÇÕES DE LUCROS – SEÇÃO 1 REBAIXANDO NOSSO ALVO

O gráfico do P/L pode enganar em tempos turbulentos, uma vez que os preços se movem mais rapidamente do que as estimativas dos lucros. A estimativa de lucros do consenso do Ibovespa leva em conta a estimativa para cada membro do índice e, por esta razão, ela inclui um componente atrasado que pode enganar em tempos de incerteza. Após avaliar o impacto do COVID-19 e da Crise do Petróleo sobre a economia local e global, acreditamos que o nível de lucro esperado para 2020 será cerca de 25% inferior ao consenso atual. Isto leva o P/L a um número acima de sua média de longo prazo de 11,3x, revelando que ele não é tão atrativo, no final das contas.

Ibovespa – P/L Futuro de 12 Meses Histórico

15.0x 14.0x 13.0x 12.0x 11.9x 11.0x 10.0x 9.0x 8.6x 8.0x 7.0x 6.0x

5.0x

Jul-12

Jul-19

Oct-10

Apr-14

Oct-17

Jun-15

Jan-16

Mar-10

Feb-13

Mar-17

Feb-20

Dec-11

Sep-13

Nov-14

Aug-16

Dec-18

May-11 May-18

IBOV P/E 10 Yrs Avg. +-SD2 Itaú Adjusted IBOV P/E

Fonte: Itaú, Bloomberg

Um argumento para focar em 2021 e não em 2020. Acreditamos que esta será uma recuperação em forma de “V”, que certamente irá afetar os lucros no ano de 2020, mas que deve apresentar um impacto limitado no ano seguinte. Nossa equipe macro recentemente revisou suas estimativas do PIB de 2020 para -0,7% em relação ao valor anterior de +1,8%, porém também mencionou que este é um efeito temporário e que suas novas estimativas para 2021 chegaram a 5,5% na comparação com os 3,0% anteriores. Por esta razão, um investidor já líquido pode escolher focar no longo prazo e buscar oportunidades, na medida em que no prazo mais longo estas se parecem baratas.

Ibovespa – P/L Futuro de 12 Meses Histórico

20.0x

17.0x

14.0x

11.0x 8.9x 8.0x 8.6x

5.0x

Jul-12

Jul-19

Oct-17

Dec-11

Jan-16

Jun-15

Oct-10

Feb-13

Sep-13

Apr-14

Dec-18

Mar-17

Feb-20

May-11

Mar-10

Nov-14

Aug-16 May-18

IBOV P/E 10 Yrs Avg. +-SD2 Itaú Adjusted IBOV P/E

Fonte: Itaú, Bloomberg

Se é uma recuperação em forma de “V”, porque rebaixar o alvo? Nosso custo do capital está aumentando, na medida em que o mercado vem precificando um crescente prêmio pelo risco patrimonial, enquanto a relação com a paridade na taxa de juros tem se mantido estabilizada desde a nossa última mudança, indicando que os fundamentos isentos de risco permanecem os mesmos. Nosso novo custo do capital se situa em 12%, em comparação com a nossa estimativa anterior de 11,25%, enquanto o ERP está em 5,4%, ante os 4,75% anteriores. O ERP é um retorno variável médio, e não descartaríamos uma rápida mudança quando a volatilidade diminuir novamente.

Itaú BBA | 3

Estratégia em Ações – 23 de março de 2020

Prêmio Pelo Risco Patrimonial Implícito (ERP)

12.0%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0.0% Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Jan-19

Implied ERP ERP Average

Fonte: Itaú, Bloomberg

Nosso alvo. Conforme indicado abaixo, nosso modelo é muito mais sensível a mudanças em nosso custo do capital do que ao nosso nível de lucro em 2020. Isto se deve ao fato de a recuperação em “V” já ter sido incluída em nossos números.

Ibovespa – Alvo do Final de 2020

Brazil Ke 11.2% 11.5% 11.7% 12.0% 12.2% 12.5% 12.7% -7.3% 106,100 99,400 93,500 88,200 83,600 79,400 75,600 -5.3% 108,400 101,500 95,500 90,200 85,400 81,100 77,200 -3.3% 110,600 103,700 97,500 92,100 87,200 82,800 78,800 -1.3% 112,900 105,800 99,500 94,000 89,000 84,500 80,400 0.7% 115,200 108,000 101,500 95,900 90,800 86,200 82,100 2.7% 117,500 110,100 103,600 97,800 92,600 87,900 83,700 4.7% 119,800 112,200 105,600 99,700 94,400 89,600 85,300

Fonte: Itaú, Bloomberg

Como está distribuído o crescimento? Companhias de commodities e domésticas são as mais afetadas por esses eventos, e como consequência provavelmente verão um nível maior de recuperação em 2021. Antes, a expectativa era a de que as commodities apresentassem um crescimento significativo devido à base fraca da Vale no ano passado, porém agora espera-se que elas apresentem um número muito mais modesto, especialmente considerando que a Petrobras contribui negativamente no conjunto geral. Quanto às empresas domésticas, vemos um possível impacto de cerca de 20% sobre os lucros (média), porem a demanda reprimida pode levar a uma recuperação nos resultados em 2021. Os bancos devem ser afetados por: i) uma redução no crescimento da carteira de empréstimos (crescimento médio de 3%, em comparação com os 10% anteriores); ii) um aumento nas taxas de inadimplência e nas provisões para inadimplência; e iii) receitas de tarifas em declínio. Por fim, acreditamos que spreads maiores (para levar em conta o aumento nos riscos) e iniciativas de cortes nos custos irão mitigar apenas parcialmente a pressão sobre os resultados.

Ibovespa – Crescimento Por Setor

YoY Growth (%) 2020 2021 Domestics 1.0% 49% Financials -5.4% 14% Commodities 5.3% 77% Total -1.3% 39%

Fonte: Itaú, Bloomberg

Itaú BBA | 4

Estratégia em Ações – 23 de março de 2020

SIGA AS LÍDERES – BRAZIL BUY LIST SEÇÃO 2

As líderes estão mais preparadas para enfrentar a recessão potencial. Em períodos de elevada incerteza, recomendamos que os investidores protejam seus portfólios escolhendo companhias que conseguirão navegar pela crise e finalmente emergirão em uma posição relativa mais forte. Estamos procurando companhias que sejam líderes em seus respectivos mercados (a escala ajuda, e é importante), possuam baixas posições de alavancagem (o custo da dívida tende a aumentar em tempos de incerteza, notadamente para as companhias mais alavancadas) e que possuam uma posição de caixa confortável, uma vez que a liquidez será essencial caso as companhias sofram um súbito declínio na lucratividade, e a liquidez pode permitir transações de M&A atrativas.

Nosso portfólio está balanceado entre companhias defensivas e algumas empresas de retomada. Nosso portfólio atual possui quatro ações que consideramos defensivas para esta crise: Bradesco, Banco do Brasil, CPFL (recentemente adicionada) e JBS (restritos). Entretanto, considerando a recente correção nos preços, temos também companhias que podem apresentar bom desempenho em uma recuperação cíclica, que é o nosso caso-base. Nossa equipe econômica acredita que o PIB do Brasil no 2T20 pode se contrair em 10%, seguido por uma recuperação similar no 3T20. As ações que incluímos para participarem de uma potencial recuperação são: Lojas Renner, Localiza (recentemente adicionada), Hapvida, Gerdau, EZTEC e Multiplan. Todas estas companhias se encaixam bem na categoria de líderes.

Companhias a evitar: alguns setores podem ser permanentemente afetados pela crise. Em nossa opinião, a severidade desta crise possui o potencial para mudar o comportamento do consumidor. Aqui estão algumas tendências que podem ser intensificadas após a crise do COVID-19 e suas consequências potenciais para setores específicos: i) arranjos de trabalhos em home-office – as companhias podem otimizar seus espaços de trabalho, impactando negativamente a demanda de imóveis corporativos; ii) compras online – acreditamos que a crise do COVID-19 pode causar um pico indefinido no consumo online de bens e serviços, levando a um declínio nas vendas das lojas físicas (incluídos os shopping centers); e iii) o uso de videoconferências e outras ferramentas para reuniões, o que melhora a experiência do trabalho online e reduz as despesas com as viagens corporativas.

Adicionando RENT3. Vemos que a Localiza tem apresentado consistentemente uma execução excelente e, sendo assim, tem sido precificada de maneira correspondente. A companhia é uma líder no segmento, e acreditamos que seu recente sell-off abriu um ponto de entrada interessante, uma vez que acreditamos que a Localiza está operacionalmente e financeiramente bem posicionada para emergir mais forte após esta tempestade.

Adicionando CPFE3. A companhia possui uma equipe de administração de alta qualidade e concessões de distribuição (discos) eficientes, e está posicionada entre as regiões mais prósperas do país, o que significa que a empresa possui um risco de perda limitado. Vemos a CPFL com uma alternativa defensiva interessante que reúne resultados resilientes, com uma TIR implícita atrativa de 12,0%, em relação ao rendimento de 4,7% dos Títulos do Tesouro Brasileiro, substancialmente acima dos níveis de seu spread histórico

Removendo ELET3. Adicionamos a ELET3 em 21 de janeiro, focando em sua privatização (juntamente com determinantes de eficiência). Desde então, o tema enfrentou diversas dificuldades no Congresso, e o relacionamento entre as instâncias dos poderes se deteriorou significativamente. A crise do COVID-19 reduziu ainda mais a probabilidade de progresso no curto a médio prazo nesse âmbito. Ressaltamos, todavia, que este tema certamente será revisitado quando observarmos melhoras na retomada desses determinantes. A Eletrobrás caiu 61% desde a sua inclusão, com um desempenho abaixo do Ibovespa em 15,8%.

Removendo POMO4. Adicionamos a POMO4 em 3 de fevereiro, quando estávamos procurando companhias com elevado potencial de valorização em um cenário de valuations esticados. Para este ano, nossa equipe de Bens de Capital projetou uma recuperação nos volumes e no poder de precificação combinada com margens mais altas. Ainda vemos a Marcopolo como uma boa história de recuperação, porém este cenário possivelmente deve se materializar em um horizonte mais longo, na medida em que a companhia deve enfrentar alguma volatilidade no curto prazo. O preço da ação caiu 53% desde a sua inclusão, com um desempenho abaixo do Ibovespa em 8,7%.

Itaú BBA | 5

Estratégia em Ações – 23 de março de 2020

O Brazil Buy List. A lista inclui 10 companhias: BBAS3, BBDC4, EZTC3, GGBR4, HAPV3, JBSS3, LREN3, MULT3, RENT3 e CPFE3. Até agora em 2020, o portfólio perdeu 45%, o mesmo que a sua referência, o Ibovespa. Desde a sua criação em 2014, o portfólio aumentou 110%, enquanto o Ibovespa avançou 7,8%.

O Brazil Buy List

EV/EBITDA P/E Div Yield Company Ticker Sector Rec Target Price Upside (%) 2020 2021 2020 2021 2020 2021 Banco do Brasil BBAS3 Banking OP 63.0 184.7% 1.4x 1.3x 3.9x 3.5x 9.6% 11.3% Bradesco BBDC4 Banking OP 47.0 166.0% 2.6x 2.4x 6.0x 5.6x 9.1% 9.9% Localiza RENT3 Transportation OP 58.0 140.7% 9.9x 8.7x 15.6x 12.9x 1.5% 1.8% Eztec EZTC3 Real Estate OP 49.5 78.8% 17.3x 10.5x n.m. n.m. 1.6% 2.5% Gerdau GGBR4 Steel OP 25.0 189.4% 3.6x 3.5x 5.6x 5.7x 4.7% 4.6% Hapvida HAPV3 Healthcare OP 71.0 85.9% 13.6x 11.2x 23.6x 19.8x 1.9% 2.2% JBS JBSS3 Food & Beverage RESTRICTED RESTRICTED - RESTRICTED RESTRICTED RESTRICTED RESTRICTED - - Lojas Renner LREN3 Consumer Goods OP 58.0 93.3% 12.2x 10.6x 20.8x 18.2x 1.9% 2.2% Multiplan MULT3 Real Estate OP 38.7 121.0% 12.7x 10.7x 19.7x 15.7x 2.5% 3.2% CPFL Energia CPFE3 Utilities OP 39.0 66.0% 6.8x 6.4x 9.2x 9.4x 5.5% 5.3%

Fonte: Itaú

Itaú BBA | 6

Estratégia em Ações – 23 de março de 2020

O IBOVESPA ESTÁ MUDANDO – NOSSA OPINIÃO SOBRE SEÇÃO 3 O REBALANCEAMENTO

O lado positivo consiste em uma referência mais diversificada. A volatilidade maior que estamos experimentando agora não foi suficiente para parar o movimento no sentido de uma maior diversidade e menor concentração setorial que observamos no Ibovespa. O próximo rebalanceamento do Ibovespa ocorrerá em maio, com suas prévias vindo em abril, e nossa expectativa é a de que o índice estabeleça um recorde no número de membros.

Ibovespa - Número de Membros

73 73 72 71 71 70 69 69 69 68 68 68 68 68 68 68 67 66 66 66 66 66 66 65 65 65 64 64 64 64 63 63 61 61 59 59 59 59 59 58 56

Jan-07

Jan-08

Jan-09

Jan-10

Jan-11

Jan-12

Jan-13

Jan-14

Jan-15

Jan-16

Jan-17

Jan-18

Jan-19

Jan-20

Sep-06

Sep-07

Sep-08

Sep-09

Sep-10

Sep-11

Sep-12

Sep-13

Sep-14

Sep-15

Sep-16

Sep-17

Sep-18

Sep-19

May-06

May-07

May-08

May-09

May-10

May-11

May-12

May-13

May-14

May-15

May-16

May-17

May-18 May-19 May-20 Fonte: Itaú, B3

ENGI11, CPFE3, EZTC3, BEEF3 e PRIO3 devem entrar no índice. Estamos observando as companhias de Utilities avançando no índice, na medida em que os grandes grupos estabelecidos (financeiras e hard commodities) estão cedendo terreno mais uma vez. A expectativa é a de que a SMLS3 seja retirada. Mais uma vez, conforme observado em rebalanceamentos anteriores, a OIBR3 possivelmente seria adicionada ao índice se não fosse pelos procedimentos de recuperação judicial e seu status de “penny-stock”.

Ibovespa – Mudanças nos Pesos e Pressão nas Negociações

Biggest liquidity-adjusted weight increases Biggest liquidity-adjusted weight decreases Weight Chg ADTV Pressure Weight Chg ADTV Pressure Ticker Ticker (bps) (BRL th) (days) (bps) (BRL th) (days) ENGI11 94 76,179 3.78 VIVT4 -34 134,153 -0.78 CPFE3 37 98,106 1.15 SMLS3 -7 32,793 -0.69 BPAC11 40 189,759 0.64 BBDC3 -24 112,246 -0.66 EZTC3 22 114,675 0.57 RADL3 -18 172,015 -0.33 NTCO3 65 400,509 0.50 PCAR3 -2 23,583 -0.23 BEEF3 14 94,066 0.45 KLBN11 -7 116,293 -0.19 PRIO3 13 135,770 0.29 MRVE3 -4 122,723 -0.10

Fonte: Itaú, B3

Itaú BBA | 7

Estratégia em Ações – 23 de março de 2020

Ibovespa – Distribuição dos Setores

33.0% Financials 33.8% 24.5% Hard Commodities 24.7% Retail 10.8% 10.5% Food & Beverage 7.2% 7.3% 7.4% Utilities 6.2% 4.1% Transportation 4.1% 3.7% Health Care 3.7% 3.1% Industrials 3.2% TMT 2.7% 3.1% 1.4% Education 1.4% Homebuilders 0.8% 0.6% 1.2% Real Estate 1.3% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00%

Itau BBA Estimate Current

Fonte: Itaú, B3

Itaú BBA | 8

Estratégia em Ações – 23 de março de 2020

UMA NOTA SOBRE O FLUXO SEÇÃO 4

Investidores individuais foram os principais compradores durante o sell-off do mercado. Investidores individuais adquiriam 4% adicionais de suas participações pré-sell-off. Investidores estrangeiros foram os principais vendedores durante este período, reforçando suas posições com exposição reduzida no Brasil e em mercados emergentes.

Fluxo Cumulativo Desde o Sell-Off do COVID-19

5% 4% 3% 2% 1% 0%

Equity Equity Assets -1%

-2% % of Investor Type TotalType Investor of % -3% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

Individuals Institutional Investors Foreign Investors

Fonte: Itaú, B3

Investidores institucionais continuaram recebendo fluxos de entrada de investidores de varejo. Os investidores de varejo continuaram aumentando seus investimentos em fundos (em geral), com os fundos de ações recebendo os maiores fluxos de entrada em março até o momento. Isto nos leva a acreditar que os investidores institucionais decidiram se afastar, uma vez que os investidores estrangeiros continuaram vendendo. Vale mencionar, no entanto, que não conseguimos saber o montante exato dos fluxos de saída devido ao mecanismo de saque atrasado solicitado pelos investidores dos fundos, o que pode desempenhar um importante papel nos próximos meses.

Entradas no Fundo no Acumulado do Mês (Bilhões de BRL)

3.9 3.5

2.0

0.6 0.3

-1.8

Fixed Income Equity Hedge FX Pension ETF

Fonte: Anbima, Itaú

O Ibovespa medido em USD está começando a se mostrar atrativo novamente. O Ibovespa está em baixa de aproximadamente 60% no acumulado do ano, quando medido em USD, e alcançou 12.300 pontos. Este número está abaixo do patamar inferior alcançado durante a crise de 2008-09 e está muito próximo do ponto mais baixo alcançado durante a recessão de 2015-16. Isto implica em uma posição técnica positiva, considerando que os investidores estrangeiros reduziram sua exposição ao Brasil durante o ano de 2019 e intensificaram a tendência em 2020. Em um cenário altamente incerto e volátil, é improvável que os investidores globais realizem fortes apostas em países de mercados emergentes (a busca pela qualidade e a busca pela liquidez parecem constituir a prioridade), porém acreditamos que isto pode mudar rapidamente se e quando o panorama para o crescimento do PIB global se tornar mais claro.

Itaú BBA | 9

Estratégia em Ações – 23 de março de 2020

Ibovespa em USD

50,000

45,000

40,000

35,000

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018 2019 2020 Fonte: Economatica, Itaú

Itaú BBA | 10

Estratégia em Ações – 23 de março de 2020

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

Itaú BBA é uma marca usada pelo Itaú Unibanco S.A.

Classificações: Definições, Dispersão e Relações Bancárias

Classificações (1) Definição (2) Cobertura (3) Relação Bancária (4)

A expectativa do analista para a ação é de um Outperform 57% 64% desempenho acima da média do mercado.

A expectativa do analista para a ação é de um Market Perform 36% 40% desempenho em linha com a média do mercado.

A expectativa do analista para a ação é de um Underperform 7% 8% desempenho abaixo da média do mercado.

1. As classificações usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform) correspondem aproximadamente a Compra, Manutenção e Venda, respectivamente. 2. As classificações refletem a avaliação do analista sobre o desempenho da cotação da ação no médio prazo comparado com a média do mercado. As classificações poderão ser alteradas pelo analista como resultado de novas informações, ou simplesmente em razão de alteração na cotação da ação (não existe um período de tempo pré-determinado para que as alterações ocorram). As empresas estão agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanças. Os setores são: (i) Bancos e Serviços Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Saúde + Educação; (iv) Siderurgia & Mineração + Papel & Celulose; (v) Petróleo, Gás & Petroquímica + Agronegócio; (vi) Setor Imobiliário & Construção; (vii) Telecomunicações, Mídia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indústrias e Logística; (ix) Serviços de Utilidade Pública; (x) Estratégia. 3. Percentual de empresas cobertas pelo Itaú Unibanco S.A. nessa categoria de classificação. 4. Percentual de empresas incluídas nessa categoria de classificação, para as quais foram prestados serviços de banco de investimento pelo Itaú Unibanco S.A. ou qualquer de suas afiliadas.

Informações Relevantes

1. Este relatório foi elaborado pelo Itaú Unibanco, sociedade regulada pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM), e distribuído pelo Itaú Unibanco, pela Itaú Corretora de Valores S.A. e pelo Itaú BBA. Itaú BBA é uma marca usada pelo Itaú Unibanco. 2. Este relatório não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Itaú Unibanco ou qualquer de suas afiliadas (“Grupo Itaú Unibanco”) não dá nenhuma segurança ou presta garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida das estratégias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e/ou projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Os preços e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativos e sujeitos a alterações que não estão no controle do Itaú Unibanco. O Itaú Unibanco ou qualquer de suas afiliadas não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e/ou de informar o leitor sobre qualquer alteração em seu conteúdo, salvo quando do encerramento da cobertura dos emissores dos valores mobiliários abordados neste relatório. 3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais a respeito de todos os emissores ou valores mobiliários por eles analisados, e que foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora e ao Itaú BBA e a qualquer de suas afiliadas. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Itaú Unibanco, a Itaú Corretora, o Itaú BBA e/ou qualquer de suas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não sejam consistentes com e/ou que cheguem a conclusões diversas das apresentadas neste relatório. 4. O analista responsável pela elaboração deste relatório não está registrado e/ou não é qualificado como analista de pesquisas junto à NYSE ou à FINRA, nem é de qualquer forma associado à Itau BBA USA Securities, Inc., e, portanto, não está sujeito às disposições da Norma 2242 sobre comunicações com uma empresa objeto de análise, aparições públicas e transações com valores mobiliários mantidos em uma conta de analista de pesquisas. 5. Parte da remuneração dos analistas é determinada com base no total das receitas do Itaú Unibanco e de algumas de suas afiliadas, inclusive nas receitas decorrentes da prestação de serviços de banco de investimento. Não obstante, o analista responsável pelo conteúdo deste relatório certifica que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório. 6. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de qualquer investidor em particular. Os investidores que desejem adquirir ou negociar os valores mobiliários cobertos neste relatório devem obter informações e documentos pertinentes, a fim de que possam formar sua própria convicção sobre o investimento nos valores mobiliários. Os investidores devem obter orientação financeira, contábil, jurídica, econômica e de mercado independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento em relação aos valores mobiliários do emissor(es) avaliado(s) neste relatório. A decisão final em relação aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e comissões envolvidos. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente seu preço, valor ou rentabilidade. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variações e, consequentemente, o preço ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada não é necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurança ou garantia, de forma expressa ou implícita, é dada neste relatório em relação a desempenhos futuros ou a qualquer outro aspecto. O Itaú Unibanco e suas afiliadas se eximem de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo. Ao utilizar tal relatório o investidor obriga-se, de forma irrevogável e irretratável, a manter o Itaú Unibanco e/ou qualquer de suas afiliadas, indenes em relação a quaisquer pleitos, reclamações e/ou prejuízos. 7. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. O presente relatório e seu conteúdo devem ser tratados para uso exclusivo.

Itaú BBA | 11

Estratégia em Ações – 23 de março de 2020

8. Conforme exigido pelas regras da Comissão de Valores Mobiliários o(s) analista(s) responsável(eis) pela elaboração do presente relatório indica(m) no quadro abaixo "Informações Relevantes" situações de potencial conflito de interesses. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: O único propósito deste material é fornecer informação apenas, e não constitui ou deve ser interpretado como proposta ou solicitação para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratégia de negócios específica. Os instrumentos financeiros discutidos neste material podem não ser adequados a todos os investidores e são voltados somente a Contrapartes Elegíveis e Profissionais, conforme definição da Autoridade de Conduta Financeira. Este material não leva em consideração os objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer cliente em particular. Os clientes precisam obter aconselhamento financeiro, legal, contábil, econômico, de crédito e de mercado individualmente, com base em seus objetivos e características pessoais antes de tomar qualquer decisão fundamentada na informação aqui contida. Ao acessar este material, você confirma estar ciente das leis em sua jurisdição referentes a provisão e venda de produtos de serviço financeiro. Você reconhece que este material contém informações proprietárias e concorda em manter esta informação somente para seu uso exclusivo. O Itau BBA International plc (IBBAInt) se isenta de qualquer obrigação por perdas, sejam diretas ou indiretas, que possam decorrer do uso deste material e de seu conteúdo e não tem obrigação de atualizar a informação contida neste documento. Você também confirma que compreende os riscos relativos aos instrumentos financeiros discutidos neste material. Devido a regulamentos internacionais, nem todos os instrumentos/serviços financeiros podem estar disponíveis para todos os clientes. Esteja ciente e observe tais restrições quando considerar uma potencial decisão de investimento. O desempenho e previsões passados não são um indicadores fiáveis dos resultados futuros. A informação aqui contida foi obtida de fontes internas e externas e é considerada confiável até a data de divulgação do material, porém o IBBAInt não faz qualquer representação ou garantia quanto à completude, confiabilidade ou precisão da informação obtida por terceiros ou fontes públicas. Informações adicionais referentes aos produtos financeiros discutidos neste material são disponibilizadas mediante solicitação. O Itau BBA International plc tem escritório registrado no endereço 20th floor, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A 2EW e é autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulamentado pela Financial Conduct Authority e pela Prudential Regulation Authority (FRN 575225) – O braço em Lisboa do Itau BBA International plc é regulamentado pelo Banco de Portugal para conduzir negócios. O Itau BBA International plc tem escritórios de representação na França, Alemanha e Espanha autorizados a conduzir atividades limitadas e as atividades de negócios conduzidas são regulamentadas por Banque de France, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. Contate seu gerente de relacionamento se tiver perguntas; (ii) U.S.A: O Itaú BBA USA Securities, Inc., uma empresa membra da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Qualquer investidor norte-americano que receba este relatório e que deseje efetuar qualquer transação com os valores mobiliários analisados neste documento deve fazê-lo com o Itau BBA USA Securities, Inc. at 540 Madison Avenue, 24th Floor, New York, NY 10022.; (iii) Oriente Médio: Este relatório é distribuído pela Itau Middle East Limited. A Itau Middle East Limited é regulamentada pela Autoridade de Serviços Financeiros de Dubai, com endereço na Suite 305, Level 3, Al Fattan Currency House, Dubai International Financial Centre, PO Box 482034, Dubai, United Arab Emirates. Este material é voltado somente a Clientes Profissionais (conforme definição do módulo DFSA Conduta de Negócios) e outras pessoas não devem tomar decisões com base no mesmo; (iv) Brasil: Itaú Corretora de Valores S.A., uma controlada do Itaú Unibanco S.A. é autorizada pelo Banco Central do Brasil e aprovada pela CVM a distribuir este relatório. Se necessário, contate o Servico de atendimento a clientes: 4004-3131* (caital e regiões metropolitanas) ou 0800-722-3131 (outras localizações) durante horário comercial, horário do Brasil. Se ainda necessitar de outro canal de atendimento após a utilização dos outros, favo ligar para: 0800-570-0011 (horário commercial), ou escrever para a caixa postal 67.600, São Paulo –SP, CEP 03162-971.* custo de uma chamada local

Informações Relevantes – Analistas

Itens de Divulgação Analistas 1 2 3 4 Marcos Assumpção Jorge Gabrich André Dibe

1. O(s) analista(s) de valores mobiliários envolvidos na elaboração deste relatório tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o(s) emissor(es) objeto do relatório de análise. 2. O(s) analista(s) de valores mobiliários, seu(s) cônjuge(s) ou companheiro(s), detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários objeto deste relatório. 3. O(s) analista(s) de valores mobiliários, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório. 4. O(s) analista(s) de valores mobiliários, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação ao(s) emissor(es) dos valores mobiliários analisados neste relatório.

Itaú BBA | 12