Aamukatsaus 08.03.2016

Pääuutiset

Kemira päivitys - osakkeen hinta on kohdallaan

 Kiinan vienti supistui rajusti helmikuussa  Wärtsilän testipoikkeamat eivät muuta näkemystämme osakkeesta  Pihlajalinna ostaa lääkäri- ja hammaslääkärikeskuksen Seinäjoelta

Indeksit Inderesin TOP3

OMXH 8048,8 OMXS 1397,0 DAX 9779 Eurostoxx 340,9 Päätös Tavoite Suositus Verkkokauppa.com 8,00 8,00 Osta 0,0 % -0,5 % -0,5 % -0,3 % "Poikkeuksellisen vahvat tuloskasvunäkymät"

Vuoden alusta -6,4 % Vuoden alusta -3,4 % Vuoden alusta -9,0 % Vuoden alusta -6,8 % 7,80 9,00 Osta S&P 500 2001,8 Nikkei 16769,2 Shanghai 2838,8 EUR/USD 1,102 "Riskipreemio on liian leveä"

0,1 % -0,8 % -2,0 % 0,0 % Taaleri 8,66 10,00 Lisää Vuoden alusta -2,1 % Vuoden alusta -3,0 % Vuoden alusta -19,8 % Vuoden alusta 1,4 % "Näemme osakkeessa useita positiivisia ajureita

lyhyellä aikavälillä"

Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat Ajankohtaista

Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos

Componenta 0,62 8,8 % Yleiselektroniikka 5,71 -5,5 % Suomen Hoivatilojen listautumisannin 3,52 6,2 % Marimekko 7,83 -4,6 % merkintäaika käynnissä 7.3-18.3. Lataa Inderesin Afarak Group 0,43 4,9 % Tecnotree 0,13 -3,1 % laaja sijoitustutkimus yhtiöstä: Aspocomp 1,15 4,5 % Soprano 0,43 -3,0 % https://www.inderes.fi/suomen-hoivatilat- 10,05 3,5 % UPM 15,65 -2,9 % sijoitustutkimus

Mukana katsauksessa ovat seuraavat yhtiöt: Kemira, Wärtsilä, , Pihlajalinna Kalenteri

Yhtiö Klo Ennuste (EBIT) Konsensus Vuosi sitten

Yhtiökokouksia: Martela, Amer Sports

Talousluvut Klo Konsensus ** Edellinen

** Bloomberg

Inderes Aamukatsaus sivu 1

Inderes Pörssikanava www.inderes.fi/porssikanava

Hoivatilat listautuu Soprano Q4 Panostaja Q1 Inderesin TOP3-poiminnat

Viimeisimmät raportit Markkinakatsaus inderes.fi-palvelussa:

 Kehittyneillä markkinoilla viikko alkoi pääosin alavireisesti. Euroopassa keskeiset pääindeksit sulkivat lievästi miinukselle, mutta USA:ssa Dow Jones päätti 0,4 % ja S&P 7.3 Lisää 0,1 % plussalla Nasdaqin vajotessa lievästi miinukselle. Öljyn hinnan elpyminen antoi Nousuvara kutsitunut, laskemme suositusta pientä tukea osakkeille, mutta epävarmuus rahapolitiikan ympärillä rajoitti nousuvaraa. 7.3 Vähennä Otamme katsomopaikan kurssirallin jälkeen  Aasian markkinoilla tiistai alkoi laskutunnelmissa. Japanin Nikkei oli aamukahdeksalta 0,8 % ja Kiinan Shanghai Composite 2,0 % miinuksella Kiinan julkaistua erittäin heikot 7.3 Investors House Lisää vientiluvut helmikuulta. Myös Japanin bkt-luvut Q4:lta painoivat osakkeita. Tuoreiden Asuntosijoittaja tietojen mukaan maan bkt supistui 1,1 % Q4:llä laskun ollessa kuitenkin hieman markkinaodotuksia pienempi. 4.3 Soprano Vähennä Liiketulos nousee, riskinä rahoitusasema  Valuuttamarkkinoilla euron kurssi dollaria vastaan pysyi lähellä viikon huippujaan 4.3 Panostaja Lisää aamun kaupankäynnissä, ja yhteisvaluutta noteerattiin 1,102 dollarissa. Odotukset Q1-tulos jäi vaisuksi Suomen laahatessa EKP:n torstaiselle korkokokoukselle ovat kovat, mikä aiheuttaa epävarmuutta

valuuttamarkkinoilla.

 Raaka-ainemarkkinalla öljyn hinta nousi maanantaina yli 5 %, mutta tasaantui aamulla Kiinan vientilukujen vuoksi. Öljyn hinta pysyi kuitenkin lähellä 40 dollaria saaden tukea lisääntyneistä näkemyksistä, joiden mukaan pohjat on nähty öljymarkkinalla. Lisäksi muutoin heikoista luvuista huolimatta Kiinan öljyn kysyntä jatkoi kasvuaan helmikuussa (+19 % kuukausitasolla). Tosin lukuihin täytyy suhtautua varauksella kiinalaisen uuden vuoden ajoittumisen vuoksi.

Markkinat ja valuutat

Stoxx Europe-indeksi WTI-futuurit (dollaria/bbl) 450 120 100 400 80 350 60 40 300 20 250 0 2/2014 8/2014 2/2015 8/2015 2/2016 2/2014 8/2014 2/2015 8/2015 2/2016

Inderes Aamukatsaus sivu 2

Makrokatsaus

Yhteiskuntasopimuksen läpimeno edelleen hyvin epävarmaa Marianne Palmu

SAK:n hallitus kertoi maanantaina alustavasti hyväksyvänsä yhteiskuntasopimuksen, mutta Jo vuoden kestäneet tästä huolimatta sopimuksen läpimeno on edelleen hyvin epävarmaa. Nyt SAK:n liitot yhteiskuntasopimusneuvottelut ovat alkavat neuvottelut työnantajapuolen kanssa esimerkiksi siitä, miten työaikaa saa olleet osoitus työmarkkinajärjestöjen pidennettyä 24 tuntia ja miten työehtosopimuksiin lisätään paikallisen sopimisen ja hallituksen vaikeasta yhteistyöstä. uudistukset. Tosin EK kertoi heti alkuunsa, ettei liittokohtaisia työehtosopimusneuvotteluja Mikäli sopimus keväälläkin kariutuisi, voida aloittaa, jos SAK:n jäsenmäärästä on mukana vain 60 %. Muun muassa olisi se merkittävä epäluottamuslause keskusjärjestön suurin liitto PAM on jäämässä neuvottelujen ulkopuolelle. SAK:n suurten Suomen hallitusta kohtaan ja liittojen, PAM:n ja AKT:n poisjäänti voikin vielä kaataa yhteiskunta sopimuksen, koska vaikeuttaisi myös tulevaisuudessa tuolloin neuvotteluissa ei ole tarpeeksi palkansaajajärjestöjä mukana. Sopimuksen tehtäviä päätöksiä Suomen määräpäivä on toukokuussa, jolloin siitä tehdään lopullisen päätökset. kilpailukyvyn parantamiseksi.

Jo vuoden kestäneet yhteiskuntasopimusneuvottelut ovat olleet osoitus Vaikka sopimus syntyisikin, sen työmarkkinajärjestöjen ja hallituksen vaikeasta yhteistyöstä. Mikäli sopimus keväälläkin lopullisia vaikutuksia olisi lopulta kariutuisi, olisi se merkittävä epäluottamuslause Suomen hallitusta kohtaan ja vaikeuttaisi vaikea arvioida, sillä myös myös tulevaisuudessa tehtäviä päätöksiä Suomen kilpailukyvyn parantamiseksi. Joustoa on suhdannekuva voi muuttua hyvin nykyisen neuvottelun osapuolilta vaikea löytää, ja eniten onkin mm. työpaikkatavoitteestaan nopeasti maailmantalouden riskien joutunut tinkimään hallitus. Sopimuksella sinällään on hyvät tavoitteet, sillä kilpailukyvyn kasvaessa. Joka tapauksessa puute on yksi Suomen talouden merkittävistä ongelmista ja työmarkkinajoustoilla sitä sopimuksen läpimenon edellytyksenä voitaisiin parantaa, kun taloustilanne on muutoin heikko. Tosin vaikka sopimus lopulta on, että SAK:n suuret liitot saadaan syntyisikin, sen lopullisia vaikutuksia olisi lopulta vaikea arvioida, sillä suhdannekuvakin voi siihen mukaan. muuttua hyvin nopeasti maailmantalouden riskien kasvaessa. Joka tapauksessa sopimuksen läpimenon edellytyksenä on, että SAK:n suuret liitot saadaan siihen mukaan.

Kiinan vienti supistui rajusti helmikuussa Marianne Palmu

Kiinan viennissä oli raju pudotus helmikuussa, käy ilmi aamulla julkaistuista tuoreista Kiinan viennistä saatiin rumia lukuja ulkomaankauppaluvuista. Vienti laski dollarimääräisesti 25,4 % vuodentakaisesta, mikä on aamulla. Osin laskua selittää pahin pudotus toukokuun 2009 jälkeen. Myös tuonti jatkoi 16 kuukautta kestänyttä kiinalaisen uuden vuoden laskuaan, ja supistui helmikuussa 13,8 %. Lukuja tasoittaa jonkin verran se, että kiinalainen kohdistuminen tänä vuonna uusi vuosi kohdistui tänä vuonna helmikuulle ja tehtaiden tuotantoseisokit tekivät laskusta helmikuulle, mutta siitäkin huolimatta vuodentakaiseen nähden vieläkin pahemman. Työpäiväkorjauksesta huolimattakin luvut luvut ovat erittäin heikkoja. olisivat kuitenkin heikkoja, ja ulkomaankaupan lasku tulee haastamaan Kiinan poliittisten päättäjien 6,5-7,0 %:n talouskasvutavoitteen. Kiinan hallitus ei asettanut viime viikonlopun Kiinan ongelmana ovat talouden kokoontumisessaan lainkaan tavoitetta ulkomaankaupan kasvulle, sillä tavoite jäi rakennemuutoksen mukanaan tuomat saavuttamatta viime vuonna. haasteet paikata investointikysyntää kuluttajakysynnällä ja myös Kiinan ongelmana ovat talouden rakennemuutoksen mukanaan tuomat haasteet paikata ulkopuolelta tulevat shokit. investointikysyntää kuluttajakysynnällä ja myös ulkopuolelta tulevat shokit. Maailmankauppa Epävarmuuden lisäännyttyä myös ei ole näyttänyt edelleenkään selviä virkoamisen merkkejä, mikä on erittäin huono uutinen vientiodotukset ovat hiipumaan päin. tehdastuotantoon keskittyneelle Kiinalle. Epävarmuuden lisäännyttyä myös vientiodotukset ovat hiipumaan päin.

Inderes Aamukatsaus sivu 3

Kiinan viennin alamäki jyrkkenee (viennin vuosimuutos, %) 10

5

0

-5

-10

-15

-20

-25 4/2015 7/2015 10/2015 1/2016

Lähde: Bloomberg

Konepajat

Wärtsilän testipoikkeamat eivät muuta näkemystämme osakkeesta Juha Kinnunen

Wärtsilän testausprosessien sisäisen tarkastuksen esille tuomat poikkeamat tietyissä Wärtsilän testausprosessien sisäisen polttoaineenkulutusta mittaavissa testeissä eivät muuta toistaiseksi näkemystämme tarkastuksen esille tuomat osakkeesta. Seuraamme tilanteen kehitystä, mutta emme tässä vaiheessa tee muutoksia poikkeamat tietyissä vähennä-suositukseemme tai tavoitehintaamme 38,0 euroa. Tällä hetkellä vaikuttaa siltä, polttoaineenkulutusta mittaavissa että suorat taloudelliset vaikutukset jäävät pieneksi yhtiön mittakaavassa ja kolaus testeissä eivät muuta vähennä- maineelle ei välttämättä ole erityisen merkittävä, koska yhtiö paljasti ongelmat itse ja suositustamme tai tavoitehintaamme korjaa niitä määrätietoisesti. Merkittäviä vaikutuksia ei kuitenkaan mielestämme voi sulkea 38,0 euroa. pois ennen kuin asiakkaiden reaktiot ovat tiedossa, joten riskit ovat kasvaneet. Tällä hetkellä vaikuttaa siltä, että Epätarkkuudet koskivat Wärtsilän Triesten tuotantokeskuksessa Italiassa tehtyjä testejä, suorat taloudelliset vaikutukset jäävät joita yhtiö teki ennen tuotteiden toimittamista asiakkaille. Epätarkkuudet ovat keskimäärin pieneksi yhtiön mittakaavassa. 1 % polttoaineenkulutuksesta ja niitä on saattanut esiintyä yhteensä 2 %:ssa Wärtsilän Uskomme tilanteen aiheuttavan kaikista moottoritoimituksista. Yhtiön johto tarkensi eilen puhelinkonferenssissa, että Wärtsilälle ylimääräisiä kuluja, mutta poikkeamat ovat jatkuneet ”useita vuosia” ja että ne koskevat muutamia satoja ne tuskin tulevat nousemaan erityisen moottoreita. Vuonna 2015 Wärtsilän merimoottoreiden myynti oli 12 % koko konsernin merkittäviksi suhteessa yhtiön liikevaihdosta. liikevoittoon (2015: 587 MEUR).

Yhtiön oman arvion mukaan poikkeamien vaikutus asiakkaalle on marginaalinen, mikä on Kriittisempi voi lopulta olla totta keskimääräisen poikkeaman ollessa 1 %. Toisaalta täytyy muistaa, että negatiivinen isku maineelle. Kolaus ei meriliikenteessä polttoainekulut ovat selvästi suurin operatiivinen kuluerä ja polttoaine- kuitenkaan välttämättä ole erityisen tehokkuus on kriittistä Wärtsilän asiakkaiden kilpailukyvyn kannalta. Näin ollen pienikin merkittävä, koska yhtiö paljasti poikkeama voi olla asiakkaille merkittävä, erityisesti nykyisessä vaikeassa ongelmat itse ja korjaa niitä markkinatilanteessa. Lisäksi keskimääräinen poikkeama ei kerro vielä sitä, miten paljon määrätietoisesti. Tämä on jotkut heikoimmassa asemassa olleet asiakkaat ovat voineet menettää. mielestämme hyvä signaali asiakkaille. Wärtsilän johdon arvion mukaan tällä asialla ei ole oleellista taloudellista vaikutusta yhtiölle. Emme kyseenalaista johdon arviota, mutta toteamme, ettei yhtiö ole voinut Merkittäviä vaikutuksia ei kuitenkaan toistaiseksi kerätä asiakkailta tietoja tai heidän mahdollisia vaatimuksia. On kuitenkin mielestämme voi sulkea pois ennen tärkeää ymmärtää, että Wärtsilän mittakaavassa ”oleelliset vaikutukset” olisivat todella kuin asiakkaiden reaktiot ovat suuria: yhtiön liikevaihto on yli 5 miljardia ja vuoden 2015 liikevoitto oli 587 MEUR. tiedossa, joten riskit ovat kasvaneet. Uskomme tilanteen aiheuttavan Wärtsilälle ylimääräisiä kuluja jo pelkästään asiakkaiden Seuraamme tilanteen kehitystä. kontaktoinnin ja tuotteiden tutkimisen takia, mutta ne tuskin tulevat nousemaan erityisen merkittäviksi suhteessa yhtiön liikevoittoon. Seuraamme tilannetta ajan kuluessa.

Inderes Aamukatsaus sivu 4

Yhtiön maineeseen rikkomuksilla on todennäköisesti negatiivinen vaikutus. Tätä kuitenkin Wärtsilä ( WRT1V ) rajoittaa mielestämme selvästi se, että yhtiö itse on löytänyt ongelman, tiedottanut siitä PÄÄTÖS: EUR 38,22 avoimesti ja tehnyt välittömiä korjaavia toimenpiteitä. Johto ei vähätellyt väärinkäytöksiä, Vähennä vaan otti ne vakavasti ja reagoi niihin voimakkaasti. Tämä on mielestämme hyvä signaali TAVOITE: EUR 38,00 asiakkaille, joiden luottamus on lopulta kriittisintä tässä tilanteessa. Tässä vaiheessa emme näe, että kohu muuttaisi Wärtsilän kilpailuasemaa oleellisesti.

Energia

Fortum sai puolalaisen sähkö- ja kaasuyhtiö

Duonin hankinnan päätökseen Rasmus Skand

Fortum tiedotti eilen saattaneensa Duon-kaupan päätökseen ja hankkineen 93,35 %:n Fortum teki tammikuussa julkisen omistuksen yhtiöstä julkisella ostotarjouksella. Alun perin Fortum tiedotti tehneensä ostotarjouksen puolalaisesta sähkö- ja julkisen ostotarjouksen Varsovan pörssiin listatun Duonin kaikista osakkeista kaasuyhtiö Duonista. Fortum on nyt tammikuussa. saattanut kaupan päätökseen ja sai 93,35 %:n omistuksen Duonista. Mielestämme defensiivinen ja kasvumarkkinoilla operoiva Duon sopii hyvin Fortumin portfolioon, joten strategisesti yritysosto on looginen. Kauppahinta vastaa kohtalaista Defensiivinen ja kasvumarkkinoilla noin 9x EV/EBITDA-kerrointa (2016e: Fortum EV/EBITDA 10,6x) Duonin vuoden 2016 operoiva Duon sopii hyvin Fortumin tulosennusteesta laskettuna, mutta yhtiön historiallisesti vauhdikkaan kasvun (2013-2015e: portfolioon, joten strategisesti CAGR noin 50 %) ja vakaan kannattavuuden takia korkeat kertoimet ovat näkemyksemme yritysosto on looginen. Pidämme mukaan perusteltuja. Lisäksi pidämme mahdollisena, että Duonilla on myös kustannussynergioita Fortumin kustannussynergioita Fortumin muiden Puolan liiketoimintojen kanssa. Näin ollen muiden Puolan liiketoimintojen suhtaudumme kauppaan positiivisesti, mutta korostamme, että ostos on Fortumin kanssa mahdollisina. Näin ollen mittakaavassa pieni eikä se muuta yhtiön isoa kuvaa olennaisesti. suhtaudumme kauppaan positiivisesti, vaikka kaupan Tarjoushinnan preemion kokoluokka (noin 19 %) ei ollut kovin huomattava, mutta arvostuskertoimet eivät olekaan vähemmistöosuuksia jäi vain reilun 6 %:n edestä, mitä pidämme positiivisena asiana. erityisen matalia. Puolalaisen uutistoimiston mukaan Fortum on sanonut ottavansa Duonin pois pörssistä, jos Fortum saa yli 80 % osakkeista, mikä olisi mielestämme myös loogista. Fortum ( FUM1V )

PÄÄTÖS: EUR 13,06 Lisää TAVOITE: EUR 13,50

Terveydenhuolto

Pihlajalinna ostaa lääkäri- ja hammaslääkärikeskuksen Seinäjoelta Petri Kajaani

Pihlajalinnan tytäryhtiö Pihlajalinna Terveys Oy tiedotti eilen ostavansa nykyisiltä Pihlajalinna kertoi eilen ostavansa henkilöomistajilta osake-enemmistön Kompassi Hammaslääkärikeskus Oy:stä, Kompassi nykyisiltä henkilöomistajilta osake- Lääkärikeskus Oy:stä ja Etelä-Pohjanmaan Sydäntutkimuspalvelu Oy:stä. Pihlajalinna ostaa enemmistön Kompassi kaupassa kolme erillistä yhtiötä, mutta näistä Kompassi Hammaslääkärikeskus ja Hammaslääkärikeskus Oy:stä, Lääkärikeskus toimivat samoissa tiloissa Seinäjoella. Kardiologisia palveluita tuotetaan Kompassi Lääkärikeskus Oy:stä ja näiden lisäksi laajemmalla alueella Sydäntutkimuspalvelu Oy:n nimellä. Yhtiö ei kertonut Etelä-Pohjanmaan tiedotteessa kuinka suuresta osake-enemmistöstä on kyse, mutta arvioimme Pihlajalinnan Sydäntutkimuspalvelu Oy:stä. omistavan uudesta kokonaisuudesta noin 80 % ja vanhojen henkilöomistajien noin 20 %. Kaupan on tarkoitus tulla voimaan 1.4.2016. Yhtiöt liitetään osaksi Dextra-ketjua ja niiden Arvioimme Pihlajalinnan omistavan johto, ammatinharjoittaja ja työntekijät jatkavat yhteenliittymisen jälkeen Dextran uudesta kokonaisuudesta noin 80 % palveluksessa. ja vanhojen henkilöomistajien noin 20 %.

Inderes Aamukatsaus sivu 5

Kompassi on toiminut nykyisen kaltaisena kokonaisuutena vasta muutaman vuoden, mutta Tiedotteessa ei kerrottu yhtiöiden se on saavuttanut Pohjanmaalla laadukkaan toimijan maineen ja se tarjoaa varsin liikevaihdoista, kannattavuuksista tai kattavasti hammaslääkäri- ja lääkärikeskuspalveluita. Kompassin liittyminen osaksi Dextra- kauppahinnasta mitään. Arvioimme ketjua muodostaa Seinäjoelle vahvan lääkärikeskuksen, joka tuottaa niin yksityisen kuin yhteenlasketun kokonaisuuden julkisen erikoissairaanhoidon palveluita. Pohjanmaalle laajeneva Dextra palvelee entistä tekevän noin 3-4 MEUR:n liikevaihtoa paremmin konsernin vakuutusyhtiökumppaneiden tarpeita ja toisaalta mahdollistaa myös ja kauppahinnan olevan suurin piirtein julkisen puolen erikoissairaanhoidon tuottamisen omana toimintana Pohjanmaan alueella. samaa luokkaa. Pihlajalinna vastaa Kuusiokuntien sosiaali- ja terveyspalveluiden tuottamisesta ja hallinnoi sitä kautta merkittävää kuntien erikoissairaanhoidon volyymia tällä alueella. Näemme yritysostolla olevan suuria synergiaetuja alueen vakuutusyhtiö- Pihlajalinnan tiedotteessa ei mainittu kauppahinnasta eikä yhtiöiden liikevaihto- tai kumppanuuksissa sekä julkisen kannattavuusluvuista mitään. Kompassi Lääkärikeskuksen ja Kompassi erikoissairaanhoidon puolella. Hammaslääkärikeskuksen liiketoiminta on arviomme mukaan kannattavaa (yli 10 %:n EBIT- marginaali) ja kardiologisia palveluita tarjoavan Etelä-Pohjanmaan Sydäntutkimuspalvelu *Hieman positiivista Pihlajalinnalle Oy:n liiketoiminnan oletamme olevan erittäin kannattavaa (yli 20 %:n EBIT-margninaali). Oletamme yhtiöiden yhteenlasketun liikevaihdon pyörivän noin 3-4 MEUR:n luokassa ja Pihlajalinna ( PIHLIS ) kauppahinnan olevan suurin piirtein samaa luokkaa. Yritysostolla ei siis ole Pihlajalinnan PÄÄTÖS: EUR 15,05 kokoluokassa suurta vaikutusta, mutta koemme kokonaisuuden Pihlajalinnan käsissä Osta paljon arvokkaammaksi kuin edellisten omistajien hallussa. TAVOITE: EUR 19,00

Pihlajalinnalla on mahdollisuus saavuttaa yritysoston kautta suuria synergioita varsinkin alueen vakuutusyhtiö-kumppanuuksissa sekä julkisen erikoissairaanhoidon puolella. Tällaiset laajentumiset ovat myös omiaan tukemaan tulevia kuntaulkoistuspäätöksiä niissä lähialueiden kunnissa, jotka miettivät sote-palveluidensa ulkoistamista. Esimerkiksi lähellä oleva Suupohjan seutukunta voi olla yksi mahdollisista tulevista palveluiden käyttäjistä, minkä asukkaita juuri tämän kaltaiset yritysostot palvelisivat.

Muut

Kemira päivitys - osakkeen hinta on kohdallaan Rasmus Skand

Toistamme Kemiran 10,30 euron tavoitehinnan, mutta laskemme suosituksemme vähennä- Toistamme Kemiran tavoitehinnan tasolle (aik. lisää). Osake on noussut noin 20 % helmikuun pohjilta ja pahin aliarvostus on 10,30 euroa, mutta laskemme mielestämme purkautunut. Emme ole tehneet muutoksia ennusteisiimme ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. näkemyksemme osakkeen arvosta säilyy ennallaan. Hyvän kurssinousun jälkeen pidämme lisää). Osake on noussut noin 20 % osaketta nyt oikein hinnoiteltuna, emmekä siten näe siinä suurta nousu- tai laskuvaraa. helmikuun pohjilta ja pidämme osaketta nyt oikein hinnoiteltuna.  Kemiran Q4-tulos oli vain hieman markkinaodotuksia heikompi, mutta osake laski helmikuussa tulospäivänä 11 %, mikä oli mielestämme kohtuuttoman raju reaktio. 1) Kemiran kuluva vuosi näyttää Oil & Kurssi on nyt palautunut mielestämme kohtuulliselle tasolle ja Oil & Miningia lukuun Miningia lukuun ottamatta ottamatta vuosi 2016 näyttää suhteellisen hyvältä Kemiralle. Oil & Mining kärsii mielestämme kohtuullisen hyvältä. matalasta öljyn hinnasta, mikä heijastuu negatiivisesti segmentin liikevaihtoon ja Matala öljyhinta heijastuu tulokseen, kun varsinkin liuskeöljytuottajat vähentävät tuotantoaan Pohjois- negatiivisesti Oil & Miningiin ja Amerikassa. Pulp & Paperissa tämän vuoden liikevaihdon ja tuloksen kasvua tukevat näkyvyys on heikko. Pulp & Paperissa viime vuonna tehdyt yritysostot ja tänä vuonna alkavat toimitukset uudelle Klabinin kasvua tukee viime vuoden sellutehtaalle. Municipal & Industrial on hyvässä tuloskunnossa, mutta vaikka AkzoNobel- yritysosto ja Municipal & odotamme matalien raaka-ainekustannusten hyödyn asteittain siirtyvän Industrial on hyvässä tuloskunnossa. myyntihintoihin, pitäisi divisioonan jatkaa suhteellisen vahvaa tuloksen tekoa. 2) Kemira on ohjeistanut liikevaihdon  Kemira on ohjeistanut liikevaihdon (2015: 2373 MEUR) ja operatiivisen käyttökatteen ja operatiivisen käyttökatteen (2015: 287 MEUR) paranevan vuodesta 2015. Emme ole tehneet muutoksia kasvavan viime vuodesta. Emme ole ennusteisiimme Q4-päivityksen jälkeen ja odotamme Kemiran tekevän tänä vuonna tehneet muutoksia ennusteisiimme ja 2505 MEUR:n liikevaihdolla ja 322 MEUR:n operatiivisen käyttökatteen. odotamme liikevaihdon kasvavan Ennustamaamme noin 6 %:n liikevaihdon kasvua tukevat viime vuoden yritysostot noin 6 % 2505 MEUR:oon ja Pulp & Paperissa sekä Municipal & Industrialin hyvä kehitys, mutta Oil & Mining toimii käyttökatteen kasvavan noin 22 % jarruna. Käyttökatteen odotamme nousevan noin 22 % viime vuodesta liikevaihdon 322 MEUR:oon. kasvun ja yritysostosynergioiden tukemana.

Inderes Aamukatsaus sivu 6

 Kemiran taloudelliset tavoitteet vuodelle 2017 ovat 2,7 miljardin euron liikevaihto ja 3) Yhtiön taloudelliset tavoitteet 15 %:n operatiivinen käyttökatemarginaali. Tavoitteet asetettiin vuonna 2014, kun vuodelle 2017 ovat 2,7 miljardin euron öljyhinta oli noin tasolla 100 dollaria per barreli. Öljyhinta on nyt laskenut 30 dollarin liikevaihto ja 13,5 %:n käyttökate- tasolle ja Oil & Miningin heikko markkinatilanne toimii siten jarruna muuten hyvin marginaali. Pidämme tavoitteita kehittyvälle Kemiralle. Emme arvioi yhtiön yltävän nykyisellä rakenteellaan erittäin haastavina, emmekä arvioi tavoitteisiinsa, emmekä usko yhtiön tekevän suurempia yritysostoja lähivuosina, sillä Kemiran yltävän niihin nykyisellä AkzoNobelin integraatio jatkunee vielä ensi vuoden puolelle. Ennustamme Kemiran rakenteellaan. Pidämme liikevaihdon olevan 2588 MEUR ja operatiivisen käyttökatemarginaalin 13,5 % mahdollisena, että yhtiö siirtää vuonna 2017. Konsensuksen perusteella myöskään markkina ei usko Kemiran tavoitteiden aikarajaa eteenpäin yltävän vuoden 2017 tavoitteisiinsa, joten pidämme hyvin mahdollisena, että yhtiö syksyllä järjestettävän siirtää tavoitteiden saavuttamisen aikataulua eteenpäin syksyllä järjestettävällä pääomamarkkinapäivän yhteydessä. pääomamarkkinapäivällä. 4) Kemiran arvostus on mielestämme  Kemiran ennusteidemme mukaiset vuoden 2016 ja 2017 P/E-kertoimet ovat 15x ja neutraali. Heikko näkyvyys painaa 13x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet noin 7x. Odotamme Kemiran pitävän hyväksyttäviä arvostuskertoimia, osinkonsa viime vuosien tasolla 0,53 eurossa osakkeelta myös lähivuosina, mikä mutta kohtalaiset tulospohjaisen antaa noin 5 %:n osinkotuoton nykykurssille. Kertoimien valossa Kemira on tällä arvostuskertoimet ja 5 %:n hetkellä mielestämme neutraalisti hinnoiteltu. Näkemyksemme mukaan Oil & osinkotuotto rajaavat laskuvaraa. Miningin heikko näkyvyys ei anna osakkeelle nousuvaraa, mutta toisaalta kohtalaiset tulospohjaiset arvostuskertoimet yhdessä noin 5 %:n osinkotuoton kanssa rajaavat Kemira ( KRA1V ) laskuvaraa. Kemiran suhteellinen arvostus on mielestämme myös neutraali, sillä PÄÄTÖS: EUR 10,77 lähivuosien EV-pohjaiset kertoimet ovat noin 5 % alle vertailuryhmän mediaanin ja Vähennä P/E-kertoimet ovat noin 5 % yli mediaanin. TAVOITE: EUR 10,30

Inderes Aamukatsaus sivu 7

TOP 3

Verkkokauppa.com

 Verkkokauppa.comin lähivuosien näkymät ovat erinomaiset ja yhtiö tulee "Poikkeuksellisen vahvat jatkamaan voimakasta kasvuaan. Yhtiö on mielestämme erinomaisesti positioitunut tuloskasvunäkymät" Suomen kodinelektroniikkamarkkinan murroksessa ja yhtiö tulee olemaan Verkkokauppa.com ( VERK ) PÄÄTÖS: EUR 8,00 toimialan suurin voittaja yhdessä Gigantin kanssa, kun markkina jaetaan uudelleen Osta ja se keskittyy muutamalle suurimmalle pelurille (Gigantti, Expert ASA ja TAVOITE: EUR 8,00 9,00 Verkkokauppa.com). Ennusteemme mukaan yhtiön markkinaosuus nousee 8,00 Suomen kodinelektroniikkamarkkinoilla 2014 15 %:sta noin 25 %:iin vuoteen 2018 7,00 mennessä. 6,00  Johtuen erittäin skaalautuvasta kulurakenteesta ja asteittain parantuvasta 5,00 bruttomarginaalista tulee yhtiön tulos kasvamaan voimakkaasti lähivuosina ja 1.12. 13.12. 25.12. 6.1. 18.1. 30.1. 11.2. 23.2. 6.3.

odotamme liikevoiton kasvavan keskimäärin 24 % vuodessa 2015-2019 välillä. *Lisätty: 1.3.2016 osakekurssilla 7,00 € Yhtiön kasvu nojaa vahvoihin kilpailuetuihin (kustannustehokkuus, brändi ja oma IT- järjestelmä) ja näin ollen kasvuun liittyvä riski on mielestämme suhteellisen rajattu.  Suhteessa vahvoihin kilpailuetuihin ja erinomaisiin tuloskasvunäkymiin, ei yhtiön nykyinen arvostus ole erityisen korkea. Näemme osakkeessa edelleen selkeää nousuvaraa vahvan tuloskasvun kautta, mutta myös arvostuskertoimilla on mielestämme varaa nousta nykyisestä johtuen poikkeuksellisen hyvistä kasvunäkymistä.

Stora Enso

 Muutosstrategiaansa määrätietoisesti toteuttavan Stora Enson osakekurssi on ollut "Riskipreemio on liian leveä" rajussa paineessa viime huhtikuun huippujen jälkeen, vaikka yhtiön tuloskehitys on ollut odotetun hyvää eikä markkinatilanteessakaan ole tapahtunut merkittäviä Stora Enso ( STERV ) muutoksia heikompaan suuntaan. Mielestämme markkinat liioittelevat PÄÄTÖS: EUR 7,80 Osta osakkeeseen liittyviä riskejä ja riskipreemio on leventynyt liian leveäksi. TAVOITE: EUR 9,00 10,0  Stora Enson investointitasot putoavat selvästi tänä vuonna, kun yhtiön muutosprosessin viimeiset suurinvestoinnit valmistuvat. Yhtiön tase on toimialan 9,0 logiikka huomioiden kohtuullisessa kunnossa, joten velan lyhentämisen lisäksi 8,0 Stora Enso pääsee allokoimaan vahvaa rahavirtaansa myös omistajilleen. Osinko 7,0 6,0 nousi jo vuonna 2015 ja ennustamme korotusten jatkuvan myös lähivuosina. Tämä 2.12. 14.12. 26.12. 7.1. 19.1. 31.1. 12.2. 24.2. 7.3. on etenkin pitkäaikaisille osinkosijoittajille houkutteleva skenaario. *Lisätty: 22.1.2016 osakekurssilla 7,26 €  Stora Enson ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2016 ja 2017 ovat 9x, kun taas lähivuosien osinkotuottojen ennustamme asettuvan noin 5-6 %:iin. Tulospohjaisesti osake on arvostettu omaa historiallista arvostustasoaan alemmas. Myös suhteellisesti Stora Enso on hieman aliarvostettu, mitä emme pidä perusteltuna yhtiön tuoteportfolion muutos huomioiden. Näin ollen näemme kertoimissa selvää nousuvaraa riskisentimentin helpottaessa.

Taaleri

 Taaleri tulee listautumaan pörssin päälistalle Q1’16 aikana, minkä odotamme "Näemme osakkeessa useita positiivisia parantavan osakkeen likviditeettiä ja omalta osaltaan supistavan arvostuseroa ajureita lyhyellä aikavälillä" suhteessa keskeisiin päälistalla oleviin verrokkeihin. Lisäksi odotamme yhtiön Taaleri ( TAALA ) irtaantuvan Finsilva-omistuksestaan H1’16 aikana selvällä voitolla, joka tukee niin PÄÄTÖS: EUR 8,66 Lisää ikään tuloskasvua ja luottamusta yhtiön yritysjärjestelypotentiaalia kohtaan. TAVOITE: EUR 10,00  Taalerin tase oli 2015 lopussa jälleen erittäin vahva ja yhtiöllä on selkeää 9,5 liikkumavaraa yritysjärjestelymarkkinoilla. Yhtiön johdon kommenttien perusteella 9,0 Taaleri tulee jälleen kuluvana vuonna olemaan aktiivinen toimija 8,5

yritysjärjestelymarkkinoilla ja aiempien erinomaisten onnistumisten ansiosta 8,0

luottamuksemme yhtiön johtoa kohtaan on korkea. Pidämmekin mahdollisena, että 7,5 yhtiö ilmoittaa merkittävästä järjestelystä vielä H1’16 aikana. 2.12. 14.12. 26.12. 7.1. 19.1. 31.1. 12.2. 24.2. 7.3.  Myös pidemmällä aikavälillä suhtaudumme osakkeeseen positiivisesti ja odotamme *Lisätty: 12.1.2016 osakekurssilla 8,70 € yhtiön liikevoiton kasvavan keskimäärin 7 % vuosien 2015-2019e välillä. Osakkeen *Kurssikehitys 3kk, väri vaihtuu lisäyspäivämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päivän päätöskurssi. arvostus on edelleen kohtuullinen eikä se anna painoarvoa pääomarahastoihin

liittyvälle irtaantumispotentiaalille tai yritysjärjestelyoptiolle.

Inderes Aamukatsaus sivu 8

Viikkokalenteri

Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitui/aiempi)

MA AGM GE: Tehdastilaukset, tammikuu (09:00, -0,5 %/-0,7 %) 7.3.

TI Amer Sports, Evli, Martela AGM GE: Teollisuustuotanto, tammikuu (09:00, 0,5 %/-1,2 %) 8.3.

KE FI: Ulkomaankaupan ennakkotilasto, tammikuu (09:00) 9.3.

US: Tukkuvarastot, tammikuu (17:00, -0,2 %/-0,1 %)

TO Detection Technology, Kesla, Pöyry, EZ: Keskuspankin korkopäätös (14:45, 0,05 %/0,05 %) 10.3. Uponor AGM FI: Teollisuustuotanto, tammikuu (09:00)

US: Uudet työttömyyskorvaushakemukset (15.30, - / 278 k)

PE Kuluttajahinnat, helmikuu (09:00, 0,4 %/0,4 %) 11.3. GE:

1 Makroluvut otettu Bloombergilta

Indeksit

Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX 8048,8 0,0 % -6,4 % Nasdaq 4708,3 -0,2 % -6,0 % Euribor 3kk -0,22 % 0 bp -0,084 OMXH Cap 5314,1 0,0 % -4,8 % Dow Jones 17074,0 0,4 % -2,0 % Euribor 12kk -0,03 % 0 bp -0,088 OMX Helsinki 25 3180,9 -0,2 % -5,3 % S&P 500 2001,8 0,1 % -2,1 % Suomi 10v 0,22 % -1 bp -0,405 OMX Stockholm 1397,0 -0,5 % -3,4 % Moskova, RTS 839,2 2,6 % 10,9 % USA 10v 1,88 % -3 bp -0,3918 OMX Copenhagen 988,0 0,7 % -2,6 % Brasilia, Bovespa 49246,1 0,3 % 13,6 % Brent $ 40,3 -1,2 % 8,2 % OMX Nordic 1483,4 0,0 % -4,8 % Nikkei 16769,2 -0,8 % -11,9 % Raakaöljy $ 37,5 -1,1 % 1,2 % VINX Benchmark 17,1 2,0 % -5,6 % MSCI Asia APEX 50 484,7 0,2 % -3,0 % Kulta $ 1270,3 0,2 % 19,7 % FTSE 100 6182,4 -0,3 % -1,0 % Shanghai 2838,8 -2,0 % -19,8 % EUR/RUB 78,7 0,2 % DAX 9778,9 -0,5 % -9,0 % Hang Seng 19993,4 -0,8 % -8,8 % EUR/USD 1,102 1,4 % EUROSTOXX 600 340,9 -0,3 % -6,8 % Sensex 24706,0 0,2 % -5,4 % EUR/SEK 9,337 -1,8 % VDAX volatiliteetti 23,1 6,0 % 9,1 % VIX volatiliteetti 17,4 2,9 % -4,7 % USD/JPY 113,17 6,2 % * Aasian kurssit noin 08:00

Inderes Aamukatsaus sivu 9

Yhtiöseurannan yhteenveto

Energia Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 15e Tuotto-% MCAP 29,12 0,9 % 5,4 % Vähennä 29,00 0 % 10,8 9,0 12,8 10,6 2,1 1,00 3,4 % 7443 Perusteollisuus Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Kemira 10,77 -0,2 % -1,0 % Vähennä 10,30 -4 % 14,8 13,4 12,5 11,7 1,4 0,53 4,9 % 1673 Metsä Board 5,70 -0,8 % -16,9 % Lisää 6,30 11 % 13,9 11,3 11,5 9,2 1,8 0,17 3,0 % 2027 Outokumpu 3,41 0,6 % 24,8 % Vähennä 3,30 -3 % neg. 68,1 13,1 11,7 0,6 0,00 0,0 % 1420 Stora Enso 7,80 -1,3 % -7,1 % Osta 9,00 15 % 10,3 10,1 9,9 9,6 1,1 0,33 4,2 % 6147 UPM 15,65 -2,9 % -9,2 % Vähennä 16,50 5 % 11,6 10,7 11,9 10,2 1,0 0,75 4,8 % 8349 Mediaani 5 % 12,7 11,3 11,9 10,2 1,1 4,2 % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Aspo 7,05 0,1 % -6,0 % Lisää 7,60 8 % 12,9 14,6 11,3 12,7 2,0 0,41 5,8 % 218 Cargotec 30,49 2,3 % -11,6 % Lisää 32,00 5 % 11,4 9,2 10,6 8,1 1,4 1,00 3,3 % 1965 Caverion 8,96 0,4 % -0,8 % Osta 10,00 12 % 13,4 9,9 11,7 8,4 3,7 0,28 3,1 % 1121 Cramo 19,65 -0,2 % 2,8 % Vähennä 17,50 -11 % 15,1 14,0 14,2 12,8 1,7 0,65 3,3 % 872 Efore 0,70 0,7 % -9,2 % Vähennä 0,72 4 % 376,0 31,2 16,8 10,7 2,0 0,00 0,0 % 39 Etteplan 4,42 1,1 % -9,8 % Osta 5,00 13 % 12,5 9,8 10,7 8,1 2,3 0,15 3,4 % 90 Glaston 0,39 -1,3 % -21,6 % Vähennä 0,40 2 % 18,6 13,3 13,0 9,5 2,0 0,01 2,6 % 76 Huhtamäki 31,20 0,7 % -6,9 % Vähennä 31,00 -1 % 17,1 14,1 15,9 13,1 2,9 0,74 2,4 % 3234 Kone 42,00 1,5 % 7,2 % Vähennä 38,00 -10 % 22,1 15,1 20,9 14,3 7,7 1,40 3,3 % 21577 20,95 0,0 % -8,5 % Lisää 22,00 5 % 13,0 14,8 12,4 9,2 2,7 1,05 5,0 % 1230 Metso 22,39 2,3 % 8,2 % Vähennä 19,00 -15 % 17,8 11,7 17,4 10,8 2,3 1,05 4,7 % 3358 Outotec 3,52 6,2 % 3,4 % Vähennä 3,00 -15 % 39,3 39,4 22,4 13,1 1,6 0,00 0,0 % 636 PKC Group 14,63 -0,4 % -10,1 % Vähennä 14,00 -4 % 16,6 12,7 15,1 9,6 2,4 0,70 4,8 % 353 Piippo 5,35 0,0 % 4,1 % Lisää 5,80 8 % 11,5 9,6 10,1 9,3 1,0 0,25 4,7 % 7 Ponsse 19,30 0,5 % 5,1 % Lisää 19,00 -2 % 12,5 9,6 12,6 9,1 3,7 0,55 2,8 % 540 Ramirent 6,17 0,0 % -4,3 % Lisää 5,60 -9 % 15,2 14,1 13,3 12,2 2,1 0,40 6,5 % 659 Raute 14,20 2,5 % 0,6 % Lisää 14,00 -1 % 9,7 6,0 12,0 7,1 1,8 0,80 5,6 % 58 Scanfil 3,49 2,6 % -8,4 % Lisää 3,80 9 % 11,0 13,7 9,5 7,9 1,8 0,08 2,3 % 221 SRV Yhtiöt 3,18 1,0 % 2,6 % Lisää 3,40 7 % 11,1 14,6 6,3 9,9 0,7 0,10 3,1 % 189 Tikkurila 15,69 1,2 % -2,6 % Lisää 17,50 12 % 15,2 11,8 15,0 11,5 3,4 0,80 5,1 % 692 Uponor 12,43 -1,4 % -8,6 % Lisää 13,50 9 % 15,9 16,7 12,2 8,5 3,7 0,44 3,5 % 909 Valmet 10,05 3,5 % 12,9 % Vähennä 9,50 -5 % 13,6 9,6 13,0 8,8 1,6 0,35 3,5 % 1506 Wärtsilä 38,22 -1,1 % -9,3 % Vähennä 38,00 -1 % 15,4 11,7 15,6 11,4 3,1 1,20 3,1 % 7539 YIT 5,29 -0,1 % 1,1 % Vähennä 5,00 -5 % 18,1 13,8 11,6 11,2 1,2 0,22 4,2 % 664 Mediaani -1 % 15,2 13,3 13,0 9,6 2,1 3,3 % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Amer Sports 25,55 -0,4 % -5,3 % Lisää 27,00 6 % 19,6 13,8 16,6 12,0 3,0 0,55 2,2 % 2998 Finnair 5,32 0,0 % -1,8 % Lisää 5,15 -3 % 8,4 1,6 8,8 1,3 0,8 0,00 0,0 % 682 Fiskars 17,83 -0,6 % -4,9 % Vähennä 17,00 -5 % 21,6 22,0 19,9 19,5 1,2 0,70 3,9 % 1460 Martela 5,45 0,4 % 54,4 % Osta 5,90 8 % 8,3 4,7 6,2 3,8 0,9 0,25 4,6 % 23 Nokian Renkaat 29,34 0,0 % -11,4 % Vähennä 30,00 2 % 17,7 12,5 15,8 11,4 3,1 1,50 5,1 % 3932 Rapala VMC 4,29 2,1 % -9,5 % Lisää 4,60 7 % 14,7 10,4 11,5 8,8 1,2 0,15 3,5 % 167 Restamax 5,10 0,6 % 1,8 % Osta 5,80 14 % 12,0 10,1 10,8 8,6 2,0 0,27 5,3 % 84 4,16 -2,1 % 6,4 % Lisää 4,20 1 % 11,5 12,2 11,3 11,1 0,9 0,10 2,4 % 675 Stockmann 6,54 -0,4 % 4,6 % Myy 5,00 -23 % 757,1 57,5 30,1 29,3 0,5 0,00 0,0 % 471 Suominen 0,91 1,7 % -27,0 % Vähennä 1,05 16 % 11,6 8,1 9,9 6,7 1,6 0,02 2,2 % 228 Verkkokauppa.com 8,00 0,4 % 11,1 % Osta 8,00 0 % 27,6 19,7 17,4 12,4 8,6 0,15 1,9 % 361 Zeeland Family 2,63 0,0 % -12,9 % Lisää 3,20 22 % 4,3 13,2 3,9 8,9 2,0 0,05 1,9 % 3 Mediaani 4 % 13,4 12,3 11,4 10,0 1,4 2,3 % Päivittäistavarat Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 15e Tuotto-% MCAP 37,60 -1,4 % 16,2 % Vähennä 35,00 -7 % 20,6 14,5 17,8 12,7 1,8 2,50 6,6 % 3709 Apetit 13,32 2,4 % 5,3 % Vähennä 12,00 -10 % 23,7 19,2 18,6 14,7 0,7 0,70 5,3 % 82 Mediaani -8 % 22,2 16,9 18,2 13,7 1,2 6,0 %

Inderes Aamukatsaus sivu 10

Terveydenhuolto Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Nexstim 1,56 0,6 % -75,9 % Myy 1,00 -36 % neg. neg. neg. neg. neg. 0,00 0,0 % 12 Oriola-KD 4,28 1,2 % -0,9 % Lisää 4,50 5 % 17,3 12,5 16,1 11,6 4,3 0,13 3,0 % 777 Orion 29,91 -0,9 % -6,4 % Vähennä 28,00 -6 % 21,5 16,4 21,5 16,3 6,9 1,30 4,3 % 4212 Pihlajalinna 15,05 2,7 % -15,0 % Osta 19,00 26 % 39,9 24,1 26,9 17,5 3,1 0,02 0,1 % 310 Revenio Group 27,82 -1,6 % -2,8 % Lisää 29,00 4 % 31,1 24,0 21,3 15,7 13,0 0,70 2,5 % 222 Mediaani 4 % 26,3 20,2 21,4 16,0 5,6 2,5 % Rahoitus Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Capman 0,98 0,5 % -2,0 % Lisää 1,05 7 % 14,7 11,3 11,5 10,7 1,3 0,07 7,1 % 85 Citycon 2,19 0,3 % -8,8 % Lisää 2,40 10 % 12,9 19,0 12,4 17,1 0,9 0,15 6,8 % 1949 eQ 6,17 0,0 % -5,1 % Vähennä 6,40 4 % 18,4 13,3 17,1 12,1 3,5 0,50 8,1 % 227 Investors House 5,75 3,8 % 5,9 % Lisää 5,85 2 % 8,9 11,2 8,6 11,7 0,9 0,17 3,0 % 18 Orava Asuntorahasto 9,88 2,0 % 4,0 % Lisää 10,00 1 % 11,0 18,5 11,0 16,3 1,0 1,08 10,9 % 111 Panostaja 0,86 -1,2 % -15,3 % Lisää 0,95 11 % 13,9 8,1 9,4 6,4 1,1 0,05 5,8 % 44 Sampo 41,40 -0,5 % -11,9 % Lisää 45,00 9 % 14,7 11,7 14,4 11,7 1,9 2,15 5,2 % 23184 Sponda 3,75 0,9 % -4,4 % Lisää 4,00 7 % 11,8 16,5 10,1 15,0 0,6 0,19 5,1 % 1062 Taaleri 8,66 -1,0 % 3,3 % Lisää 10,00 15 % 14,8 11,0 14,3 9,8 2,2 0,20 2,3 % 246 Technopolis 3,79 0,0 % 1,6 % Vähennä 3,80 0 % 8,1 14,5 8,1 14,1 0,7 0,17 4,5 % 395 United Bankers 39,70 -0,7 % -18,8 % Lisää 45,00 13 % 14,4 5,8 12,1 4,7 3,5 2,35 5,9 % 63 Mediaani 8 % 13,4 12,5 11,5 11,9 1,1 5,5 % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Aspocomp 1,15 4,5 % 2,7 % Vähennä 1,05 -9 % 14,4 12,0 8,1 7,9 0,7 0,00 0,0 % 7 Basw are 37,63 -1,0 % 0,8 % Vähennä 32,00 -15 % neg. neg. 423,0 406,5 3,9 0,00 0,0 % 535 Comptel 1,61 -1,8 % -12,0 % Lisää 1,70 6 % 20,6 12,4 14,7 9,0 4,1 0,03 1,9 % 177 Detection Technology 6,35 2,4 % 29,6 % Lisää 6,10 -4 % 18,4 12,1 13,7 9,8 3,3 0,07 1,1 % 82 Bittium 5,53 3,0 % -21,1 % Vähennä 5,50 -1 % 43,2 21,4 27,9 14,5 1,5 0,30 5,4 % 197 Innofactor 0,93 -1,1 % -5,6 % Vähennä 1,00 8 % 12,7 11,6 10,4 8,1 1,3 0,00 0,0 % 31 5,60 -0,1 % -15,1 % Lisää 5,80 4 % 15,7 10,1 14,4 8,2 2,0 0,26 4,6 % 33432 Nixu 4,99 0,0 % 1,6 % Lisää 5,40 8 % 16,9 16,2 13,5 12,0 3,6 0,09 1,8 % 30 Okmetic 7,38 1,7 % 1,9 % Osta 8,00 8 % 14,2 11,1 13,1 10,0 2,1 0,45 6,1 % 126 QPR Softw are 1,07 -2,7 % -10,8 % Vähennä 1,05 -2 % 17,3 16,7 12,7 9,5 4,0 0,02 1,9 % 13 Solteq 1,63 1,2 % -8,4 % Lisää 1,80 10 % 12,9 5,7 10,0 8,0 1,3 0,00 0,0 % 28 Siili Solutions 22,74 0,0 % -5,3 % Lisää 24,00 6 % 12,9 9,5 11,0 7,5 3,5 0,70 3,1 % 47 Soprano 0,43 -3,0 % 1,0 % Vähennä 0,43 1 % 8,7 7,2 5,1 4,7 1,8 0,00 0,0 % 8 Talenom 5,00 -0,6 % -4,9 % Osta 6,80 36 % 16,7 35,4 11,5 18,8 3,4 0,07 1,4 % 34 Tecnotree 0,13 -3,1 % 22,5 % Vähennä 0,10 -20 % neg. 4,4 22,7 4,6 0,9 0,00 0,0 % 15 Tieto 24,26 -0,2 % -1,9 % Vähennä 24,00 -1 % 15,1 13,2 14,6 12,3 3,7 1,35 5,6 % 1786 Mediaani 2 % 15,4 12,0 13,3 9,2 2,7 1,6 % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 15e Tuotto-% MCAP 32,07 -0,6 % -7,8 % Myy 24,00 -25 % 20,8 18,4 20,9 17,8 4,7 1,40 4,4 % 5115 TeliaSonera (SEK) 40,81 -0,1 % -3,3 % Lisää 43,00 5 % 15,8 16,2 14,9 14,3 1,8 3,00 7,4 % 176711 Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Fortum 13,06 0,2 % -6,2 % Lisää 13,50 3 % 20,5 16,0 20,8 15,7 0,9 1,10 8,4 % 11602 Lähde: Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin.

Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista

Osta >15% 9 11 % Lisää 5-15% 36 46 % Vähennä -5-5% 31 39 % Myy < -5% 3 4 % Ei suositusta / Pidä - 0 0 % Yhteensä 79 100 %

Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.

Ranking-luvut

Alhaisin P/E Yhtiö P/E16e Yhtiö P/E 17e Zeeland Family 4,3 Zeeland Family 3,9 Technopolis 8,1 Soprano 5,1 Martela 8,3 Martela 6,2 Finnair 8,4 Technopolis 8,1 Soprano 8,7 Aspocomp 8,1

Alhaisin EV/EBITDA Yhtiö EV/EBITDA 16e Yhtiö EV/EBITDA 17e Finnair 0,9 Finnair 0,9 Martela 2,8 Martela 2,7 Tecnotree 3,8 Sanoma 3,9 Sanoma 4,0 Zeeland Family 4,1 Solteq 4,5 Aspocomp 4,2

Alhaisin EV/EBIT Yhtiö EV/EBIT 16e Yhtiö EV/EBIT 17e Finnair 1,6 Finnair 1,3 Tecnotree 4,4 Martela 3,8 Martela 4,7 Tecnotree 4,6 Solteq 5,7 United Bankers 4,7 United Bankers 5,8 Soprano 4,7

Korkein osinkotuotto-% Yhtiö Osinko-% 15e Yhtiö Osinko-% 16e Orava Asuntorahasto 10,9 % Orava Asuntorahasto 9,1 % Fortum 8,4 % eQ 8,1 % eQ 8,1 % Capman 7,1 % TeliaSonera (SEK) 7,4 % Panostaja 7,0 % Capman 7,1 % Ramirent 7,0 %

Alhaisin P/B Yhtiö P/B16e Stockmann 0,5 Outokumpu 0,6 Sponda 0,6 Apetit 0,7 Technopolis 0,7

Lähde: Inderes. RSI-indikaattori: Thomson Reuters.

Vertailuyhtiöt

Tietoliikenne Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Metsä Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Ericsson SEK 79,00 -0,1 % 9,7 % -25,5 % 13,5 12,3 1,7 Mondi GBP 1352,00 -0,1 % 18,9 % 0,4 % 12,4 12,0 2,5 Ciena USD 16,96 -1,9 % -4,0 % -19,4 % 12,8 10,2 3,1 International Paper USD 38,92 0,5 % 13,3 % -29,5 % 11,7 10,6 3,8 Cisco Systems USD 27,14 1,3 % 18,4 % -6,2 % 11,8 11,3 2,2 Norske Skog NOK 2,06 1,0 % 4,0 % -52,3 % neg. neg. 1,4 Juniper Netw orks USD 25,19 -0,2 % 14,7 % 6,9 % 11,7 11,0 2,0 Smurfit Kappa EUR 22,3 -0,8 % 17,6 % -14,1 % 10,3 9,7 2,0 Motorola USD 71,01 0,1 % 14,4 % 6,3 % 15,5 14,1 neg. SCA SEK 251,30 -0,9 % 7,1 % 21,9 % 18,9 17,7 2,3 ZTE CNY 14,16 0,0 % 6,1 % -4,1 % 12,8 11,2 1,6 Holmen SEK 252,70 -1,1 % 8,1 % -11,0 % 14,5 14,1 1,0 Qualcomm USD 53,30 1,2 % 21,4 % -25,5 % 13,1 11,2 2,6 Billerud SEK 131,80 -1,7 % 8,3 % -1,8 % 13,9 12,9 2,0 Nokia EUR 5,60 -0,1 % 7,3 % -23,5 % 16,9 13,5 1,8 Metsä Board EUR 5,70 -0,8 % 9,6 % -1,2 % 13,9 11,1 1,8 Mediaani 0,0 % 12,0 % -12,8 % 13,0 11,3 2,0 Stora Enso EUR 7,80 -1,3 % 15,7 % -12,8 % 10,6 10,0 1,1 UPM EUR 15,65 -2,9 % 9,7 % -10,2 % 11,6 11,8 1,0 Mediaani -0,9 % 9,6 % -10,6 % 12,4 11,8 1,9

Konepaja Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Rakennus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B ABB SEK 18,46 0,4 % 7,6 % -7,8 % 17,4 14,7 2,8 LSR Group RUB 658,00 0,8 % 6,0 % 6,3 % 6,3 5,2 1,2 FLSmidth DKK 260,20 -0,4 % 16,2 % -16,0 % 15,7 13,9 1,6 Veidekke NOK 109,00 -0,5 % 8,5 % 25,6 % 13,1 11,8 3,9 MAN SE EUR 94,50 0,0 % 3,2 % -1,5 % neg. 49,2 2,7 JM SEK 207,30 0,0 % 9,0 % -27,1 % 11,9 10,8 3,0 Mitsubishi Heavy Ind. JPY 431,80 -1,3 % 1,1 % -33,9 % 12,0 9,2 0,8 NCC SEK 287,30 -0,7 % 6,3 % 1,8 % 13,8 12,9 2,7 Sandvik SEK 82,65 1,3 % 15,1 % -9,7 % 17,5 15,7 2,8 Peab SEK 71,65 -0,6 % 20,3 % 3,7 % 13,5 12,8 2,4 Schindler CHF 174,20 1,2 % 12,2 % 6,4 % 24,5 22,4 6,6 Pik Group GBP 3,38 0,0 % 29,8 % 8,5 % 20,6 18,7 5,8 Terex Corp USD 21,88 -1,5 % 5,3 % -14,6 % 15,7 13,3 1,2 Skanska SEK 183,00 -1,4 % 17,1 % -8,6 % 15,3 14,4 2,9 Cargotec EUR 30,49 2,3 % 10,8 % -8,2 % 11,5 10,5 1,4 Cramo EUR 19,65 -0,2 % 19,7 % 34,7 % 13,1 12,2 1,6 Kone EUR 42,00 1,5 % 6,5 % 3,6 % 21,8 21,0 7,8 Lemminkäinen EUR 13,79 1,4 % 4,9 % 25,4 % 13,1 10,0 0,9 Konecranes EUR 20,95 0,0 % 4,6 % -32,7 % 14,4 12,6 2,7 Ramirent EUR 6,17 0,0 % 7,1 % -13,1 % 14,7 13,1 2,1 Metso EUR 22,39 2,3 % 16,0 % -19,8 % 17,3 16,8 2,3 SRV Yhtiöt EUR 3,18 1,0 % 14,8 % 10,7 % 11,6 9,0 0,7 Wärtsilä EUR 38,22 -1,1 % -0,1 % -3,0 % 15,4 14,7 3,1 YIT EUR 5,29 -0,1 % 2,6 % -5,5 % 14,4 10,4 1,2 Mediaani 0,2 % 7,1 % -8,9 % 15,7 14,7 2,7 Mediaani 0,0 % 8,8 % 5,0 % 13,3 12,0 2,2

Metalli Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Pankki ja vakuutus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcoa USD 10,04 4,9 % 27,1 % -30,7 % 30,3 17,8 1,1 Banco Santander EUR 4,10 -0,5 % 16,7 % -36,7 % 9,3 8,0 0,6 ArcelorMittal EUR 4,66 1,4 % 44,6 % -52,7 % neg. 32,7 0,3 Barclays GBP 173,70 -0,3 % 6,0 % -34,5 % 8,2 6,7 0,5 Acerinox EUR 10,08 1,4 % 13,7 % -34,1 % 24,6 16,0 1,5 BNP Paribas EUR 45,63 -1,8 % 16,1 % -12,4 % 7,8 7,2 0,6 BHP Billiton AUD 18,21 -1,8 % 11,2 % -40,3 % 103,2 37,9 1,3 Danske Bank DKK 190,70 -0,2 % 5,6 % 8,4 % 10,9 10,1 1,2 Kloeckner EUR 8,98 -1,0 % 14,7 % -6,8 % 74,4 23,2 0,8 Deutsche Bank EUR 17,74 -1,5 % 28,4 % -39,8 % 12,5 7,2 0,4 MMC Norilsk Nickel RUB 9494 2,1 % 7,0 % -13,6 % 7,7 9,9 4,9 Lloyds Bank GBX 72,75 -0,7 % 22,6 % -10,7 % 9,7 9,4 1,2 Nippon Steel JPY 2195,00 0,1 % 5,2 % -32,5 % 13,6 11,5 0,7 SEB SEK 84,90 -0,8 % 3,0 % -19,4 % 10,9 10,2 1,3 Posco KRW 220500 1,4 % 21,8 % -19,1 % 16,6 12,4 0,4 Sw edbank SEK 173,30 -1,7 % 3,6 % -20,5 % 11,2 10,7 1,5 Rio Tinto USD 2237,0 5,0 % 21,5 % -23,3 % 26,4 17,4 1,5 Topdanmark DKK 166,30 0,2 % 5,4 % -23,0 % 14,4 12,6 3,4 RUSAL HKD 2,80 -2,8 % 21,7 % -46,8 % 4,5 7,4 2,0 TrygVesta DKK 126,80 -1,2 % 3,9 % -23,8 % 16,8 14,9 3,7 ThyssenKrupp EUR 17,19 0,9 % 29,0 % -30,3 % 16,6 11,4 2,7 SEK 87,00 -0,9 % 9,9 % -21,5 % 10,7 10,2 1,2 Outokumpu EUR 3,41 0,6 % 50,5 % -52,7 % neg. 10,5 0,6 Sampo EUR 41,40 -0,5 % 2,9 % -9,6 % 14,7 14,3 2,0 Mediaani 1,1 % 21,6 % -31,6 % 20,6 14,2 1,2 Mediaani -0,7 % 5,8 % -21,0 % 10,9 10,1 1,2

Energia Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Päivittäistavarat Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B BP GBX 365,55 -0,6 % 6,3 % -18,2 % 27,7 13,0 1,0 Carlsberg DKK 600,50 -0,6 % 9,5 % 4,0 % 20,8 17,8 1,9 Electricite de France EUR 10,12 -6,7 % -12,3 % -55,8 % 6,2 7,7 0,6 Carrefour EUR 25,99 -1,6 % 7,2 % -16,3 % 16,0 14,9 1,8 E.ON AG EUR 8,54 -1,1 % -6,3 % -38,7 % 10,7 11,5 0,9 Unilever USD 43,59 -0,7 % 2,6 % 1,9 % 20,3 18,9 Exxon Mobil USD 84,46 2,6 % 4,1 % -1,4 % 33,2 19,8 2,1 Heineken EUR 75,73 -0,2 % 1,2 % 3,8 % 19,9 18,4 2,9 General Electric USD 30,29 -0,6 % 7,5 % 19,2 % 20,1 17,1 2,9 H&M SEK 290,80 0,2 % 11,4 % -19,1 % 22,2 19,9 7,6 Lukoil RUB 2840,0 2,3 % 14,4 % 1,4 % 7,5 8,7 0,4 Nordstrom USD 54,69 0,3 % 7,6 % -27,6 % 16,8 15,2 12,8 REC NOK 1,05 -0,4 % 32,9 % -56,3 % neg. 61,7 0,4 Tesco GBX 191,80 0,6 % 11,1 % -20,9 % 38,4 22,0 2,3 Royal Dutch Shell EUR 21,74 0,0 % 9,8 % -23,1 % 19,8 11,7 0,9 Walmart USD 67,89 1,7 % 1,5 % -17,8 % 16,4 15,8 2,6 Vestas DKK 457,40 -1,1 % 19,9 % 62,9 % 17,2 17,4 4,1 Kesko EUR 37,60 -1,4 % 5,4 % 7,9 % 19,8 17,6 1,8 Fortum EUR 13,06 0,2 % 7,6 % -35,2 % 20,4 21,4 0,9 Verkkokauppa.com EUR 8,00 0,4 % 13,5 % 57,9 % 28,9 22,4 8,8 Neste EUR 29,12 0,9 % 11,2 % 25,8 % 10,9 12,1 2,1 Stockmann EUR 6,54 -0,4 % 3,7 % -13,3 % 186,7 22,3 0,5 Mediaani -0,4 % 7,6 % -18,2 % 18,5 13,0 0,9 Mediaani -0,2 % 7,2 % -13,3 % 20,3 18,4 2,4

M arkkinadata: Reuters. Inderes ei ota vastuuta lukujen oikeellisuudesta.

FY1 P/E (FY2 P/E) tarkoittaa ensimmäisen (toisen) ennustevuoden osakekohtaisella tuloksella laskettua P/E -lukua. P/B-luku perustuu historiallisiin yhtiön raportoimiin lukuihin.

Yhteystiedot

Inderes Oy Itämerenkatu 5 00180 Helsinki +358 10 219 4690 [email protected] Palkittua analyysiä osoitteessa www.inderes.fi

Marianne Palmu +358 50 3391521 (Ekonomisti, aamukatsauksen tuottaja) Sauli Vilén +358 44 0258908 (Pääanalyytikko, kuluttajatuotteet, finanssi) Juha Kinnunen +358 40 7781368 (Seniorianalyytikko, strategi, konepaja) Mikael Rautanen +358 50 3460321 (Informaatioteknologia) Antti Viljakainen +358 44 5912216 (Metsä, energia, metalli) Petri Aho +358 50 3402986 (Rakentaminen) Petri Kajaani +358 50 5278680 (Terveydenhuolto, kuluttajatuotteet) Jesse Kinnunen +358 50 3738027 (Kiinteistösijoitus) Rasmus Skand +358 50 3382631 (Media, energia)

Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.

Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.