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Informe Semanal Semana del 31 de Agosto al 4 de Septiembre Equipo de Estudios [email protected] (56 2) 692 8915

Resumen Mercados Mundiales EDITORIAL BCI – DESCUENTOS POR HOLDING % Variación País índice Valor Semana Mes Año 12 M ¾ En este informe analizamos los descuentos con que se transan los Latinoamérica principales holdings del país con respecto al valor neto de sus activos. Ipsa 3.197,85 ‐0,75% 0,71% 34,6% 14,41% Chile Igpa 15.161,00 ‐0,84% 0,59% 33,9% 13,43% Encontramos que hay oportunidades interesantes de inversión en los Brasil Bovespa 56.507,92 ‐2,07% 0,03% 50,5% 9,92% siguientes Holdings: Campos, Invercap, SQM y SM‐Chile B por sobre Iansa, México IPC 28.253,36 ‐1,21% 0,44% 26,2% 8,04% CAP, Pampa y , respectivamente. En tanto, estamos Argentina Merval 1.786,15 ‐0,60% 0,24% 65,44% 5,40% indiferentes entre invertir en Antarchile o Copec y entre Almendral y . Desarrollados Informe Semanal

EE.UU Dow Jones 9.443,68 ‐1,05% ‐0,55% 7,60% ‐15,59% ¾ GerenciaEn el caso de de Almendral, Estudios no obstante, el mejor retorno por dividendos es un EE.UU S&P 1.015,77 ‐1,28% ‐0,48% 12,46% ‐17,87% argumento a favor de invertir en dicha matriz. EE.UU Nasdaq Comp 2.016,63 ‐0,60% 0,38% 27,88% ‐10,73% Inglaterra FTSE 100 4.851,70 ‐1,17% ‐1,17% 9,42% ‐9,52% A partir de nuestra visión del mercado accionario local para lo que resta del Japón Nikkei 10.187,11 ‐0,91% ‐2,91% 14,98% ‐16,58% año −finalizando el 2009 en torno a los 3.250 puntos−, creemos que es el Alemania Dax 5.384,43 ‐2,41% ‐1,47% 11,94% ‐14,25% Francia Cac 3.598,76 ‐2,56% ‐1,50% 11,83% ‐16,39% minuto de ser sumamente selectivos a la hora de escoger las acciones que España Ibex 11.222,70 ‐1,92% ‐1,25% 22,04% ‐2,24% liderarán en rentabilidad lo que queda del año, y comenzar a preparar los Europa DJ Stoxx 50 2.383,80 ‐1,17% ‐0,74% 14,39% ‐15,23% portafolios con miras al 2010. Fuente: Bloomberg. Es en este contexto, y con el fin de ampliar nuestra cobertura de empresas, hemos analizado los actuales descuentos con que se transan los principales holdings –o conglomerados empresariales– del país con respecto al valor neto de sus activos. Dada la importante recuperación que ha mostrado la bolsa local

% Variación desde marzo pasado, no todas las acciones han respondido de la misma País índice Valor Semana Mes Año 12 M manera, lo que se refleja en la evolución de los descuentos mostrados por los Emergentes holdings bajo estudio. Hong Kong HSI 20.318,62 1,09% 3,01% 41,22% 1,93% Corea KOSPI 209,81 1,14% 1,14% 43,36% 16,24% Incorporamos en nuestra muestra los siguientes conglomerados que se transan China SHANGAI 2.861,61 7,27% 7,27% 57,16% 29,93% en bolsa: Almendral, Antarchile, Campos Chilenos, Invercap, Pampa Calichera y India SENSEX 15.689,12 ‐1,46% 0,14% 62,63% 5,30% SM Chile‐B, sociedades matrices de Entel, Copec, Iansa, CAP, SQM y Banco de Rusia RTS 1.063,57 ‐2,38% ‐0,28% 68,32% ‐30,33% Malasia KLCI 1.178,74 0,16% 0,38% 34,44% 10,11% Chile, respectivamente.

Turquia ISE 45.160,51 ‐5,04% ‐2,99% 68,11% 14,17% Definimos “descuento por holding” como el castigo que recibe el patrimonio Egipto HERMES 615,5 ‐0,98% ‐1,45% 44,08% ‐15,57% bursátil de un conglomerado con respecto al valor neto de sus activos, en Sudáfrica FTSE/JSE 19.357,72 ‐3,01% ‐1,77% 14,36% ‐0,64% MSCI donde el valor de su principal activo subyacente está valorado a valor de

World 1.064,26 ‐2,73% ‐1,97% 15,65% ‐16,99% mercado (capitalización bursátil) y el resto de los activos y pasivos a valor libro.

Emergentes 840,99 ‐1,23% 0,18% 48,31% ‐5,85% En términos generales, los holdings se transan con un descuento promedio L. America 3.245,20 ‐3,46% ‐1,50% 56,19% ‐10,71% entre 20% y 40%, reflejando la pérdida de valor que genera su diversificación y Asia 100,66 ‐1,06% ‐0,58% 22,95% ‐5,23% Europa 379,04 ‐3,71% ‐1,80% 48,45% ‐31,54% el hecho de que en su mayoría son sociedades de inversión no productivas, Fuente: Bloomberg. cuyos flujos dependen de los dividendos entregados por sus activos

subyacentes. Aun así, hay casos en que por diferentes motivos el holding se Descuentos por Holding transa con un premio respecto al valor neto de sus activos. Descuento Activo Descuento Holding (Premio) Preferimos Para calcular el descuento, utilizamos el modelo del Valor Neto de los Activos Subyacente (Premio) Actual Histórico (VNA), en donde calculamos el valor patrimonial que presenta el holding en su Almendral Entel 21,2% 21,3% Indiferentes activo subyacente a su precio de mercado (o activos subyacentes en el caso de Antarchile Copec 26,2% 27,6% Indiferentes Campos Chilenos Iansa 29% 39% Campos Antarchile que tiene participación tanto en Copec como en Colbún), es decir, la Invercap CAP ‐14% ‐10,8% Invercap capitalización bursátil por el porcentaje de participación en la propiedad. Pampa Calichera SQM 39,7% 20% SQM Adicionalmente, sumamos la caja y otros activos (otras inversiones u otros SM ‐Chile Banco de Chile 58,0% 61,0% SM‐Chile activos relevantes en la generación de flujos del holding) descontado la deuda Fuente: Bloomberg, Economática, Bci Corredor de Bolsa. financiera individual del holding, todo lo anterior a valor libro. Esto representa Nota: Recomendaciones son en base a descuentos y no consideran ajustes entonces un valor “justo” o teórico, el cual es comparado con el de mercado, por liquidez. obteniendo así un descuento (premio).

á 1

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0% Almendral El descuento histórico de Almendral es de 21,2%, realizando el análisis respecto ‐5% del valor económico neto de sus activos. El comportamiento en el tiempo de ‐10% este indicador ha sido muy estable, siendo pocas las veces en éste que se ha

‐15% ubicado por fuera del límite establecido por una desviación estándar. En lo

‐20% reciente el descuento (actualmente en 21,3%) ha convergido hacia el descuento promedio, por lo que no genera mayores oportunidades de ‐25% inversión. No obstante, desde un punto de vista de dividendos, y por lo tanto

‐30% sin preocuparse del factor liquidez, preferimos a Almendral por sobre Entel. Si

bien el dividend yield de Entel ya es alto (6,7%), para la matriz es de un 8,3%. ‐35%

Jul.05 Dic.06 Dic.07 Dic.08 Dic.05 Jun.06 Jun.07 Jun.08 Jun.09 Oct.06 Oct.07 Oct.08 Abr.06 Abr.07 Abr.08 Abr.09 Feb.07 Feb.08 Feb.09 Sep.05 Ago.06 Ago.07 Ago.08 Nov.05 Entre los activos de Almendral, Entel corresponde a más del 98%, siendo el Mar.06 principal factor que determina su valorización. Además Almendral participa en

dos negocios no relacionados: Brisaguas en la industria de servicios sanitarios, Fuente: Bloomberg, Economática, Bci Corredor de Bolsa. empresa que presta sus servicios en la comuna de Colina, y en el negocio

inmobiliario con inversiones en la quinta región. Descomposición de Activos de Almendral

0,2% 2,0% Entel, además de operar en el sector de las telecomunicaciones mediante sus

negocios de telefonía móvil y fija e internet, ofrece servicios de outsorcing de

tecnologías de información. En lo reciente, el escenario competitivo de la

empresa se ha visto alterado, debido a que en la última licitación de espectro

se impusieron límites que impidieron participar a los actuales actores de

mercado. Pese a ello, mantenemos nuestras perspectivas positivas de

crecimiento de largo plazo de la empresa, la que ya se ha consolidado como una de las más estables del mercado accionario.

97,8% Antarchile Entel Otras Inversiones Otros Activos Actualmente Antarchile se transa con un descuento de 27,6% respecto al valor Fuente: Bloomberg, Economática, Bci Corredor de Bolsa. neto de sus activos, en línea con el promedio histórico desde el 2005 de 26,2%. Dado lo anterior, estamos indiferentes entre Copec y Antarchile para invertir en Evolución Descuento por Holding Antarchile el sector, tomando en cuenta además que ambas tienen un dividend yield

‐15% bastante parecido (1,9% y 2,1% respectivamente).

‐20% Antarchile es el vehículo de inversiones del grupo Angelini, cuya principal inversión es S.A. manteniendo el 60,82% de la propiedad y ‐25% representando cerca del 95% de los activos del holding. Además, AntarChile tiene una participación de 9,58% en la empresa eléctrica Colbún S.A., la cual es ‐30% una inversión de carácter financiero. Finalmente, tiene participación directa en ‐35% Celulosa Arauco y Constitución (Arauco), Pesquera Iquique‐Guanaye (Igemar), Eperva, Astilleros Arica, Sigma y Servicios Corporativos SerCor. Sep.05 Sep.06 Sep.07 Sep.08 Ene.05 Ene.06 Ene.07 Ene.08 Ene.09 May.05 May.06 May.07 May.08 May.09 Empresas Copec S.A. constituye el mayor grupo de empresas industriales de Descuento Promedio +/‐ Desviación Estándar Chile y el de mayor capitalización bursátil. La compañía participa, a través de Fuente: Bloomberg, Economática, Bci Corredor de Bolsa. sus filiales y coligadas, en diversos sectores de la actividad económica, enfocándose en dos grandes áreas: energía y recursos naturales. En el ámbito Descomposición de Activos de Antarchile de la energía, la empresa participa en la distribución de combustibles líquidos, gas licuado y gas natural, y en la generación eléctrica; mientras que en el caso 3,8% 0,0% 1,3% de los recursos naturales, está presente en el negocio forestal, pesquero y minero, industrias donde nuestro país posee sólidas ventajas competitivas. Dentro de las principales compañías relacionadas a Empresas Copec encontramos Celulosa Arauco y Constitución (Arauco), Copec Combustibles, Abastible, Metrogas, Igemar, Minera Can‐Can, Minera Isla Riesco y Eléctrica Guacolda, entre otras.

En tanto, Colbún es una de las principales compañías eléctricas que operan en el país, participando primordialmente en el negocio de generación. La empresa 94,9% opera en el Sistema Interconectado Central (SIC), manteniendo una capacidad

Copec Colbún Caja Otros instalada de 2.621 MW (considerando la central Los Pinos de 100 MW, recientemente puesta en funcionamiento), equivalentes a aproximadamente Fuente: Bloomberg, Economática, Bci Corredor de Bolsa. al 27% del SIC.

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Campos Chilenos Evolución Descuento por Holding Campos Chilenos Actualmente Campos Chilenos se transa con un descuento de 39% respecto a 40% su valor neto de activos, mayor a su promedio histórico desde el 2005 de 29%. 30% Dado lo anterior, preferimos invertir en el sector prefiriendo Campos, en 20% 10% desmedro de Iansa.

0% ‐10% El holding concentra sus inversiones principalmente en negocios relacionados ‐20% con la producción de azúcar, biocombustibles y otros negocios agroindustriales. ‐30% El principal activo de Campos es su participación en Empresas Iansa, con el ‐40% 45,13% de la propiedad. Adicionalmente, participa en el capital social de las ‐50% empresas colombianas Maquilagro y Proabo, alcanzando el 60% en cada una de ellas, controladas a través de la filial Sociedad de Inversiones Campos Sep.05 Sep.06 Sep.07 Sep.08 Ene.05 Ene.06 Ene.07 Ene.08 Ene.09 May.05 May.06 May.07 May.08 May.09 Colombia. A su vez, el controlador de Campos es la compañía internacional Descuento (Premio) Promedio +/‐ Desviación Estándar líder en el negocio: ED&F Man.

Fuente: Bloomberg, Economática, Bci Corredor de Bolsa. Empresas Iansa es la matriz de un conjunto de compañías dedicadas a la producción de alimentos relacionados con el sector agrícola. Su principal Descomposición de Activos de Campos Chilenos negocio es la gestión industrial, refinación, comercialización y distribución de azúcar en nuestro país. Además está presente en la producción de jugos de 17,0% fruta concentrados, de hortalizas y frutas congeladas, la gestión agrícola, y la nutrición animal y de mascotas, entre otros. 0,2% En tanto, las filiales Maquilagro y Proabo tienen como finalidad desarrollar un proyecto de producción de etanol obtenido de remolacha azucarera en Colombia, en conjunto con la sociedad local Maquiltec. La puesta en marcha del proyecto significaría una inversión de aproximadamente US$60 millones para Campos, adicionalmente a los créditos directos requeridos por las sociedades operativas. Sin embargo, en enero pasado Campos anunció la 82,9% paralización temporal del proyecto, dada la imposibilidad de conseguir el financiamiento bancario necesario, provisionando una cifra cercana a los Iansa Caja Otros US$12 millones, aproximadamente el 80% de los US$15 millones que ha Fuente: Bloomberg, Economática, Bci Corredor de Bolsa. invertido hasta la fecha en el proyecto, del cual se espera recuperar el 20% en caso de ser paralizado en forma definitiva. Evolución Descuento por Holding Invercap

50% 40% Invercap 30% Desde fines del 2007 Invercap se ha transado durante gran parte del período 20% con un premio respecto del valor neto de sus activos, de manera opuesta a los 10% otros holdings bajo nuestra cobertura. Durante dicho período ha mostrado 0% además un alto grado de volatilidad, en contraste con el período 2005‐2008 ‐10% ‐20% donde Invercap se transó consistentemente con un descuento cercano al 15%. ‐30% Tomando en cuenta el período en que Invercap se ha transado con premio, el promedio del anterior es de 14%, mayor al premio actual que presenta el Sep.08 Sep.07 Sep.06 Sep.05 Ene.09 Ene.08 Ene.07 Ene.06 Ene.05 holding, de 10,8%. Dado lo anterior, preferimos invertir en el holding por sobre May.09 May.08 May.07 May.06 May.05 su activo subyacente CAP. Hay que hacer la salvedad que esta estrategia Descuento (Premio) Promedio Períodos +/‐ Desviación Estánd presenta un riesgo en que al terminar la pugna por el control de la empresa, se revierta el descuento a la situación previa, con una posición relativa matriz‐filial Fuente: Bloomberg, Economática, Bci Corredor de Bolsa. que puede ser desventajosa.

Descomposición de Activos de Invercap Los principales activos de Invercap se concentran en el área minera y siderúrgica, controlando CAP con el 31,32% de la propiedad de la compañía, 0,2% 0,5% 3,8% que corresponde a más del 95% de los activos del holding. Además tiene participación en empresas ligadas a producción, comercialización y distribución de productos derivados del acero, tales como Cintac, Intasa, Instapanel y Centroacero, a través de la empresa relacionada Novacero. Por último participa en otros negocios relacionados a la energía eléctrica.

CAP, su principal activo, es un conglomerado industrial con operaciones en Chile, Perú y Argentina que se dedica a la extracción y venta de mineral de hierro, a la producción y comercialización de acero y productos de acero con

95,4% mayor valor agregado. Lo anterior, es realizado por la compañía por medio de tres líneas de negocio: minería de hierro a través de Compañía Minera del CAP Cintac Intasa Caja Otros Pacífico, actividad siderúrgica a través de Compañía Siderúrgica Huachipato y Fuente: Bloomberg, Economática, Bci Corredor de Bolsa. procesamiento de acero a través de Novacero y sus filiales. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 3 DE 11

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Pampa Calichera Evolución Descuento por Holding Pampa Calichera Actualmente la capitalización bursátil de Pampa Calichera se transa con un ‐10% descuento de 20% respecto a su valor neto de activos, menor al de su promedio ‐20% histórico desde el 2004 de 39,7%. En efecto, dado que el descuento por holding actual de Pampa Calichera respecto de su activo subyacente es menor a su ‐30% promedio histórico, para invertir en el sector preferimos hacerlo por medio de ‐40% SQM.

‐50% Pampa Calichera es una sociedad de inversiones cuya única actividad es la

‐60% tenencia de acciones de la compañía chilena SQM. En virtud del Acuerdo de Actuación Conjunta suscrito el día 21 de diciembre de 2006 con el grupo Kowa, Pampa Calichera controla directa e indirectamente (a través de Global Mining) a Sep.05 Sep.06 Sep.07 Sep.08 Ene.05 Ene.06 Ene.07 Ene.08 Ene.09 May.05 May.06 May.07 May.08 May.09 SQM con el 32% de la propiedad de la compañía, máximo permitido por los Descuento Promedio +/‐ Desviación Estándar estatutos de SQM. A su vez, Pampa Calichera es controlada por y Fuente: Bloomberg, Economática, Bci Corredor de Bolsa. una serie de sociedades de inversión que forman una “cascada” de empresas, donde su controlador final es el empresario local Julio Ponce.

Descomposición de Activos de Pampa Calichera En tanto, SQM, su activo subyacente, es un productor integrado de nutrientes 0,6% 1,4% vegetales y químicos de especialidad. Es una de las compañías líderes mundiales en los negocios de nutrición vegetal de especialidad, yodo y litio, además de ser el principal productor nacional de cloruro de potasio. Cuenta con oficinas comerciales y plantas productivas en cerca de 20 países, y ventas diversificadas en más de 110 países en Europa, América, Asia y Oceanía, generando más de un 80% de los ingresos fuera de Chile.

SM Chile‐B Como queda de manifiesto en la figura correspondiente, el descuento histórico

98,0% del SM‐Chile B ha sido de 58%. En la actualidad, el descuento está por sobre el 61%, lo que demuestra que hay una oportunidad interesante de inversión al SQM Caja Otros preferir a SM‐Chile por sobre su activo subyacente. Este resultado es Fuente: Bloomberg, Economática, Bci Corredor de Bolsa. consecuente con el de la valorización fundamental de SM‐Chile B, el que muestra que tiene un upside bastante no menor. Evolución Descuento por Holding SM Chile‐B ‐40% La Sociedad Matriz del Banco de Chile corresponde a lo que originalmente

‐45% fueran las acciones de este banco, antes de que se redefiniera la estructura societaria en el año 1996. En este cambio se dividió las operaciones bancarias ‐50% tradicionales de la entidad de su deuda subordinada, contraída a raíz de la crisis ‐55% financiera de fines de los años 80. La deuda fue traspasada completamente a una sociedad de objeto especial, SAOS, la que quedó encargada de administrarla ‐60% y pagarla, mientras que las operaciones se transfirieron a una nueva sociedad ‐65% que es el Banco de Chile que conocemos actualmente. SAOS quedó con un ‐70% porcentaje de participación en este nuevo Banco de Chile, al igual que SM‐Chile. SAOS obtiene los fondos para pagar la deuda subordinada de los dividendos que 2008 2007 2006 2005 2009 2008 2007 2006 2005 2009 2008 2008 2007 2007 2006 2006 2009 2005 ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ entrega el Banco de Chile. No obstante, sólo parte de los dividendos que recibe Jul Jul Jul Jul Jul Oct Oct Oct Oct Abr Abr Abr Abr Abr Ene Ene Ene Ene SM son destinados a pagar la deuda. El resto es repartido entre los accionistas de esta última. Fuente: Bloomberg, Economática, Bci Corredor de Bolsa.

En la constitución de estas nuevas sociedades quedó establecido que al finalizar Descomposición de Activos de SM Chile‐B el pago de la deuda, tanto SAOS como SM‐Chile se disolverán, lo que implicará que las acciones del Banco de Chile que actualmente tienen estas sociedades 2% serán transferidas a los accionistas de SM‐Chile. Una valorización que intente obtener un precio objetivo para SM‐Chile debe tomar en cuenta este factor, ya que hay un valor intrínseco en el traspaso de esta propiedad.

En términos de la filosofía del análisis por holding, es necesario analizar la deuda neta como los pasivos que son inmediatamente exigibles por los tenedores. Consideramos que la deuda de SAOS no entra en dicha categorización, ya que la probabilidad de que ésta no sea pagada es remota, especialmente teniendo en 98% cuenta que se ha pagado −en sólo un tercio de las cuotas, de un total de 40 cuotas fijas− ya más del 64% de la deuda total. Por ende, el análisis converge a la 98,0% relación que presenta sólo la evolución de la capitalización bursátil de SM versus Banco de Chile Otros Activos la del único activo subyacente, el Banco de Chile. Fuente: Bloomberg, Economática, Bci Corredor de Bolsa.

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Evolución Acciones de Holdings (12M) 160

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IPSA Calichera Campos Invercap

Fuente: Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa.

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IPSA Almendral Antarchile SM Chile‐B

Fuente: Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa.

Información de Mercado de las Empresas Analizadas % Variación Market Cap EV/ Precio Beta P/U Div. Yield Año 12 meses MMUS$ EBITDA Almendral 49,75 10,44% 12,59% 1.217 0,83 9,23 8,3 4,27 Entel 7.150,00 6,54% 12,00% 3.055 0,88 11,69 6,7 4,66 Antarchile 8.700,00 41,80% 12,98% 7.172 1,01 27,61 2,1 11,25 Copec 6.790,00 40,07% 10,89% 15.943 0,99 38,91 1,9 13,30 Campos 38,52 126,59% 40,07% 65 0,58 ‐‐68,95 Iansa 41,10 284,11% 121,21% 198 0,99 ‐‐24,70 Invercap 4.600,00 62,73% ‐15,83% 1.242 0,92 59,39 2,2 37,69 Cap 13.400,00 102,51% ‐16,62% 3.617 1,39 36,73 2,4 17,24 Pampa Calichera 865,00 53,68% 33,61% 2.346 1,05 18,00 9,8 ‐ Sqm‐B 18.750,00 22,49% 8,37% 9.495 1,32 18,62 4,2 14,34 SM‐Chile B 53,50 16,30% ‐0,19% 1.142 0,71 16,82 ‐ 2,35 Chile 41,00 26,57% 12,21% 6.184 0,91 12,41 6,2 ‐ Fuente: Bloomberg, Economática, Bci Corredor de Bolsa.

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INFORME SEMANAL | SEMANA DEL 31 AGOSTO AL 04 DE SEPTIEMBRE Ipsa Cierre y Montos Transados 12M MERCADO NACIONAL

600.000 3.500 ¾ Reafirmamos nuestra visión de un Ipsa en 3.250 puntos a diciembre. Reafirmamos nuestra cartera recomendada. 500.000 3.000 ¾ Producción Industrial de julio (‐7,4%) y desempleo INE del trimestre móvil mayo‐ julio (10,8%) en línea con nuestra estimación dan cuenta que lo peor en 400.000 2.500 términos de actividad ha pasado. Asismismo, velocidad en la destrucción de

300.000 empleos ha disminuido. MM$ Puntos 2.000 ¾ Cifras de actividad mensual sectorial entregadas por el Banco Central a petición 200.000 de BCI Estudios bajo la Ley de Transparencia nos permiten proyectar que Imacec

1.500 de agosto se ubicará en torno a 0% (reafirmamos Imacec de julio en ‐3,3%). 100.000 ¾ Estimación preliminar de inflación para el mes de septiembre en un rango de

0 1.000 0,1%‐0,3%. Reafirmamos nuestra estimación para agosto de 0%. 09 09 09 09 09 09 09 08 09 08 08 08 08 ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ¾ No esperamos sorpresas en la Reunión de Política Monetaria del martes jul dic oct jun abr feb sep ago ago ene nov mar may próximo. La sorpresa podría venir el 4to trimestre por un Fisco corto en pesos Monto MM$ Ipsa

que realice una nueva liquidación de dólares del FEES que sea acomodada por el Fuente: Bloomberg, Bolsa de Comercio. Banco Central.

Las últimas semanas la bolsa local se ha ajustado desde los 3.294 hasta los 3.197puntos al cierre de esta edición. Así, se sienta bases que otorgan validez a

Mayores Alzas y Bajas del Ipsa en la Semana nuestra proyección de un Ipsa con upside limitado que estimamos en nuestro informe del 05‐06‐2009 (“Tras rápida recuperación del Ipsa, ¿Queda upside potencial?”). IAM 2,9% Reafirmamos estimación de Ipsa en 3.250 puntos a diciembre y revalidamos nuestra Corpbanca 2,7% cartera recomendada. En lo reciente, hemos observado un comportamiento del mercado bursátil local y analistas convergiendo a dicho consenso. A pesar de lo Andina‐B 2,6% anterior, no descartamos un ajuste adicional liderado por la salida de inversionistas Provida 2,0% extranjeros, por el tope de inversiones de renta variable que están enfrentando las 1,6% AFPs y, principalmente, el comportamiento del mercado bursátil americano. No Vapores ‐2,5% obstante, este ajuste será acotado dado que aún hay liquidez en el mercado y una buena disposición a tomar riesgos, en especial, por parte de inversionistas retail. Por Salfacorp ‐2,6% esta razón, revalidamos nuestra cartera recomendada, dado que el ajuste que Oro Blanco ‐3,9% pudiera presentarse en la bolsa local, no justifica un cambio en nuestro escenario SQM‐B ‐4,3% base. Este último considera que existen papeles en ciertos sectores de la

Bsantander ‐5,6% economía−principalmente aquellos más sensibles al ciclo− que aún se encuentran rezagados, a pesar del importante avance que ya han presentado en el transcurso ‐10% ‐5% 0% 5% 10% del año.

Fuente: Bloomberg, Bolsa de Comercio. La Polar ha continuado haciendo noticia los últimos días. El lunes colocó su quinto bono securitizado por un monto de $35.000 millones, cuyo objetivo principal es el Índices Bolsa Electrónica de Chile % Variación financiamiento de capital de trabajo. Asimismo, se concretó su entrada al mercado Sector índice Semana Mes Año 12 M colombiano, haciendo efectiva una opción de compra por un inmueble ubicado en Chile 65 2.219,8 ‐1,8% 0,1% 34,8% 13,5% Bogotá. En tanto, Cap reactivó los estudios de proyectos de inversión. Dada la Chile Large Cap 2.167,6 ‐1,9% 0,1% 33,5% 12,5% mejora en el escenario nacional e internacional en la industria acerera y en la Chile Small Cap 2.617,6 ‐1,2% 0,1% 61,5% 24,5% Adrian 2.599,5 ‐3,3% ‐1,8% 21,1% 14,1% minería de hierro, esperábamos que la reactivación en los estudios de proyectos de inversión comenzara más temprano que tarde. Si bien los resultados de los estudios Financiero 2.068,30 ‐3,2% ‐1,3% 41,5% 18,7% no se sabrán hasta mediados del próximo año, el paso para la reactivación de ellos Telecom 1.549,96 ‐1,3% 1,9% 7,0% 23,6% es una positiva señal para el negocio y la futura generación de flujos de la empresa. Servicios Básicos 2.759,86 ‐2,3% ‐0,3% 21,1% 17,9% Materiales 2.269,14 ‐1,5% 0,9% 49,2% 5,9% Esta semana se publicaron las cifras de Producción Industrial de julio (‐7,4%) y Industrial 2.184,94 ‐2,5% ‐2,9% 27,6% 4,8% desempleo INE (10,8% trimestre mayo‐julio). Cifras dan cuenta de que lo peor en Consumo 2.132,98 0,7% 1,4% 64,4% 14,1% términos de actividad ya pasó, y que la velocidad de destrucción de empleos ha

disminuido. Los próximos meses esperamos ver cifras entrando a terreno positivo y Fuente: Bloomberg, Bolsa de Comercio.

terminar el año con una contracción del PIB de 1,1%. Para julio reiteramos nuestra

estimación de Imacec de ‐3,3%. Asimismo, las cifras recién entregas por el Banco Central, y a petición de BCI Estudios bajo la Ley de Transparencia, nos permiten anticipar que el Imacec de agosto se ubicará en torno a 0% a/a. Finalmente, evidenciamos una disminución en la destrucción de empleos y estimamos que no veremos tasas de desempleo significativamente por sobre las actuales en los próximos meses. Sin embargo, reafirmamos que éste presentará resistencia a la baja.

Para la Reunión de Política Monetaria de la próxima semana no esperamos sorpresas. La sorpresa podría venir el 4T09 por un Fisco corto en pesos que realice una nueva liquidación de dólares FEES que sea acomodada total o parcialmente por el Banco Central (acumulación de reservas internacionales).

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INFORME SEMANAL | SEMANA DEL 31 AGOSTO AL 04 DE SEPTIEMBRE MERCADO INTERNACIONAL

Mercados Industrializados ¾ Septiembre partió el mes con sesgo negativo para los mercados accionarios 110 bursátiles, tras derrumbe de China a comienzos de semana, y preocupación

100 de inversionistas de que las valorizaciones actuales se habrían adelantado a la recuperación económica. Si bien no descartamos nuevos ajustes en las 90 próximas semanas, estos serían más bien acotados, considerando la alta 80 liquidez existente a nivel mundial y las buenas perspectivas que existen para

70 el 2010, ante lo cual los inversionistas ya debieran estar pensando en preparar sus portafolios. Puntos 60 ¾ El lunes próximo es feriado en Estados Unidos, y la semana estará marcada 50 por la escasa publicación de cifras económicas –Balanza Comercial, Confianza 40 de Michigan y Libro Beige–, por lo que el sentimiento de mercado será crucial 8 8 9 9 9 9 9 ‐08 ‐0 ‐08 ‐0 ‐09 ‐0 ‐09 ‐0 ‐0 ‐09 ‐0 ‐0 ic e l para las bolsas. oct d n ju go sep nov e feb mar abr may jun a Dow Jones Nikkei FTSE 100 Septiembre es un mes temido por todos en términos bursátiles. Y es que las

estadísticas no son favorables, ya que históricamente este es el peor mes en

Fuente: Bloomberg. términos de rentabilidad accionaria para la bolsa norteamericana, donde además han ocurrido varios episodios de crash bursátiles. Así, es entendible el nerviosismo

reinante en los mercados, especialmente cuando recién estamos comenzando a Mercados Bursátiles BRIC ver algunas “luces al final del túnel”, pero la recuperación económica pende aún de una cuerda floja. En esta línea, si bien no descartamos corrección en los 150 mercados accionarios, creemos que ésta sería acotada e impulsada principalmente 130 por inversionistas que ante la fuerte recuperación de las bolsas en los últimos

110 meses han optado por tomar utilidades. Sin embargo, la alta liquidez reinante en los mercados, sumado a las buenas perspectivas que existen para las bolsas para el 90 2010, limitarán dicha corrección. Respecto a esto último, las expectativas de alzas Puntos 70 en las utilidades corporativas para el próximo año y de mejora económica en 50 general, nos llevan a pensar que con un horizonte de inversión de 12‐18 meses

30 (hacia finales del 2010), varias plazas bursátiles–entre ellas Estados Unidos, China,

10 India y Brasil, entre otros– presentan atractivas oportunidades de inversión, por lo que a medida que nos acerquemos hacia finales de año, veremos a los ‐08 ‐08 ‐08 ‐08 ‐09 ‐09 ‐09 ‐09 ‐09 ‐09 ‐09 ‐09 c n oct di jul sep nov ene feb mar abr may ju ago inversionistas comenzar a preparar sus portafolios para este periodo, limitando Brasil Rusia India China una corrección más profunda en las bolsas.

Esta semana, nuevamente se confirmó la tesis de que sería el sector manufacturero Fuente: Bloomberg. el principal driver que llevaría a la economía a una recuperación. En efecto, las cifras a nivel mundial provenientes de este sector confirman un punto de inflexión. Commodities % Variación En esta línea, ya son cada vez más los países o regiones cuyos indicadores líderes Precio Semana Mes Año 12 M del sector –denominados PMI o ISM– se encuentran en terreno expansivo (por Metales Cobre (US$c/Lb) 2,83 ‐3,2% ‐3,4% 105,2% ‐15,6% sobre los 50 puntos). Es así como China registró un índice de 54 puntos, el mayor Oro (US$/Onza) 995,03 4,2% 4,6% 12,8% 24,9% en 16 meses, mientras que el de Estados Unidos ascendió a 52,9 punto, por sobre Plata (US$/Onza) 16,225 10,18% 8,9% 42,4% 26,6% los 50 puntos por primera vez en 19 meses. Europa, por su parte, si bien aún se Energía WTI (US$/Barril) 68,16 ‐6,3% ‐2,6% 52,8% ‐36,8% encuentra en una zona contractiva ‐48,2 puntos–, el indicador ha mostrado una Brent (US$/Barril) 66,6 ‐8,0% ‐3,1% 59,5% ‐36,1% clara tendencia alcista en los últimos meses. Gas Natural (US$/MMBtu) 2,06 ‐17,6% ‐14,2% ‐63,4% ‐71,6% Recursos Naturales En otro ámbito, el fin de semana se reunirán los ministros de finanzas de los países Fibra Larga (US$/Ton) 686 1,5% 1,5% 6,9% ‐22,5% Fibra Corta (US$/Ton) 558,47 0,8% 0,8% ‐4,5% ‐33,5% del G‐20, los cuales probablemente señalarán que es necesario contar con claras y Agrícola definidas “estrategias de salida”, pero que aún es muy pronto para comenzar a Azúcar (US$/Ton) 566,4 ‐6,3% ‐5,8% 58,7% 36,3% Trigo (US$c/Bushel) 475,5 ‐4,0% ‐4,7% ‐29,3% ‐45,2% aplicarlas. En esta línea, si bien la recuperación económica enfrenta varios riesgos, Maíz (US$c/Bushel) 308 ‐6,4% ‐6,6% ‐31,8% ‐48,7% los mercados se han mostrado nerviosos por la alta liquidez que los gobiernos y Fuente: Bloomberg. bancos centrales inyectaron para paliar la crisis, que podría derivar en mayores presiones inflacionarias. Ahí recae la importancia de las autoridades de asegurar que existen las estrategias de salida, aunque todavía no se esté pensando en comenzar a drenar la liquidez. De igual manera, en su reunión mensual el Banco Central Europeo mantuvo su TPM, reafirmando nuevamente que ésta permanecería baja por mucho tiempo, y que el drenaje de liquidez no necesariamente vendría de la mano de un alza de tasa.

Finalmente, en términos de commodities, el petróleo se ha ajustado fuertemente a la baja durante la semana, cayendo incluso por debajo de los US$66 por barril. La próxima semana estará marcada por la reunión de la OPEP, donde no se espera que modifique su cuota de producción. En tanto, gracias a mayores expectativas inflacionarias, el oro ha comenzado un rally alcista, acercándose a los US$1.000 la onza, avanzando más de 4% en la semana. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 7 DE 11

INFORME SEMANAL | SEMANA DEL 31 AGOSTO AL 04 DE SEPTIEMBRE RENTA FIJA Evolución de Tasas Reales (UF) ¾ Tasas en EE.UU.: Laterales la próxima semana. Sin datos importantes solo el 4,00 comportamiento bursátil puede tener mayores efectos, lo que en un mes como

3,50 Septiembre, probablemente las tendrá lateralizando. ¾ Tasas en Chile: Esperamos movimientos importantes en las curvas benchmark y 3,00 swap, a medida que el mercado internalice la significancia que tendrán las cifras

2,50 económicas de comienzos de semana. Nuestro escenario plantea un alza en la % curva nominal larga, y mayor compensación inflacionaria a plazos menores, 2,00 gracias al IPC de agosto que se ubicará en torno a 0% (mercado en ‐0,37%).

1,50 Hacia fines de esta semana hemos visto que se ha dado una recuperación luego de la caída vista en las tasas de los instrumentos de deuda del Tesoro norteamericano a 1,00 mediados de semana. La positiva lectura de las minutas del FOMC, la recuperación 09 09 09 09 08 08 08 08 09 09 09 09 ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ jul dic oct jun feb abr sep ago ene nov bursátil, y la anticipación de una nueva oleada de licitaciones para la próxima semana mar may BCU‐5 BCU‐10 han hecho recobrar una tendencia alcista en dichas tasas. Las estimaciones de consenso están cada vez más optimistas respecto a la recuperación económica en Fuente: Bloomberg. EE.UU., lo que también apoya esta teoría. Pese a ello, el ánimo de los mercados −en un mes en que generalmente hay rendimientos pobres− puede mantener a raya esta Evolución de Tasas Americanas mini racha alcista, y mantener a los bonos del Tesoro lateralizando o con caídas, en lo 4,50 que creemos es el escenario más probable en el corto plazo.

4,00 En Chile se ha mantenido el escenario que comentáramos la semana pasada. La curva 3,50 de bonos benchmark ha seguido ampliando la compensación inflacionaria implícita,

3,00 a la que se ha acoplado en lo reciente la curva swap, como anticipáramos durante

% las últimas semanas. Existe una posibilidad no menor de que las curvas experimenten 2,50 una variación importante, ajustándose de forma acelerada en la medida que los datos 2,00 económicos de la próxima semana den cuenta del escenario más inflacionario que

1,50 vemos para el resto del año. Asimismo, las mejores perspectivas de crecimiento, con un Imacec que tiene un sesgo más positivo que negativo para agosto, estimamos 1,00 tendrá efectos en la parte larga de la curva nominal.

jul/09 dic/08 oct/08 jun/09 feb/09 abr/09 sep/08 ago/09 nov/08 ene/09 mar/09 may/09 MERCADO CAMBIARIO Treasury‐5 Treasury‐10 ¾ Luego de alta volatilidad en las paridades internacionales, el euro terminó la

Fuente: Bloomberg. semana relativamente plano. Vemos un euro más apreciado en las próximas

semanas, en línea con la recuperación de la economía. Tasas ¾ Tipo de cambio local desalineado de sus fundamentales en torno a $20. Esto se Variación Puntos Base Valor Día Mes Año 12 M explica por aumentos de operaciones de carry trade y en mayor medida por Tasas de Interés compras spot asociadas a salida de AFPs y extranjeros en búsqueda de mejores BCU 52,316‐29 ‐109 ‐67 oportunidades en los mercados externos (ver informe del 02‐09‐2009: Tipo de BCU 10 2,88 3 ‐6 ‐40 ‐55 Cambio: Flujos versus Fundamentales). Regreso de extranjeros al mercado local a Treasury 52,355‐34 ‐234 ‐50 fines de esta semana explica corrección bajista. Treasury 10 3,43 8 ‐26 ‐128 ‐19 LIBOR 90 días 0,31 ‐1 ‐16 ‐111 ‐250 Alta volatilidad en los mercados internacionales de monedas, donde evidenciamos un LIBOR 180 dí as 0,71 ‐1 ‐20 ‐104 ‐240 aumento marginal de la volatilidad esperada (VIX). Esto impulsaba al dólar –medido a Treasury: Bonos del Tesoro norteamericano través de una canasta de monedas DXY– hacia niveles mayores, debido al aumento de LIBOR: London Interbank Offered Rate flujos de dinero hacia inversiones más seguras como el dólar, situación que se revirtió Fuente: Bloomberg. en el margen con un cierre plano del DXY. Lo anterior impulsó al euro a devolver las ganancias del comienzo de esta semana, sumado a los dichos de Trichet de un aplazamiento de las estrategias de salida. Con todo, en la medida que veamos datos económicos positivos, la senda de apreciación del euro frente al dólar continuará Monedas hasta que se defina la estrategia de salida de las medidas de política actuales. % Variación Precio El tipo de cambio local registró una leve alza, no exenta de volatilidad. La tendencia Semana Mes Año 12 M alcista de corto plazo se mantenía esta semana llegando a máximos de $559, situación Monedas Peso / Dólar 550,95 ‐0,1% 0,5% 15,9% ‐6,4% que se revirtió este jueves y viernes en respuesta a una ola de oferta de dólares de Dólar / Euro 1,4314 0,1% ‐0,1% 2,5% ‐0,1% agentes institucionales externos. En términos generales, y como mencionamos en Yen / Dólar 93,027 0,6% 0,1% ‐2,6% 15,1% nuestro informe del 02‐09‐2009: “Tipo de Cambio: Flujos versus Fundamentales”, Dólar / Libra 1,6395 0,8% 0,7% 12,3% ‐7,3% esta evolución de la paridad se explica por el continuo incremento de operaciones Real / Dólar 1,8375 2,4% 2,3% 26,0% ‐6,5% de arbitraje de tasas en el mercado cambiario (carry trade), y en mayor medida por un aumento de compra de dólares spot de AFPs y agentes extranjeros que han Variación positiva implica apreciación de la moneda respecto al dólar. estado saliendo del mercado local en búsqueda de mejores rentabilidades en los Variación negativa implica depreciación de la moneda respecto al dólar. mercados externos. Con todo, mantenemos nuestra visión de un tipo de cambio Fuente: Bloomberg. desalineado de sus fundamentales en torno a $20, donde operaciones de arbitraje explican $8 de esta alza y las salidas de institucionales a través de compras spot los $12 restantes. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 8 DE 11

INFORME SEMANAL | SEMANA DEL 31 AGOSTO AL 04 DE SEPTIEMBRE

C ALENDARIO EVENTOS ECONÓMICOS

Lunes 31 de Agosto Martes 1 de Septiembre Miércoles 2 de Septiembre Jueves 3 de Septiembre Viernes 4 de Septiembre Chile Esperado Efectivo Chile Esperado Efectivo Chile Esperado Efectivo Chile Esperado Efectivo Chile Esperado Efectivo Prod. Industrial ‐7,1% ‐7,4% Vtas Industriales ‐6,5% ‐7,0% Desempleo 10,9% 10,8%

EEUU Esperado Efectivo EEUU Esperado Efectivo EEUU Esperado Efectivo EEUU Esperado Efectivo EEUU Esperado Efectivo Manuf Chicago 48 50% Viv. Pendientes 1,5% 3,2% Solicitud Hipot ‐ ‐ ‐2,2% ISM Servicios 48 48,4 Cambio Nóminas ‐230K ‐216K Manuf Dallas ‐15% ‐9,1% ISM Manufact 50,5 52,9 ADP Empleo ‐250K ‐298K Vtas Cadenas ‐ ‐ ‐2% Desempleo 9,5% 9,7% Gasto Construc 0,0% ‐0,2% Productividad 6,4% 6,6% Vtas Autos 12,5M 14,1M Pedidos Fábrica 1,8% 1,3%

Lunes 7 de Septiembre Martes 8 de Septiembre Miércoles 9 de Septiembre Jueves 10 de Septiembre Viernes 11 de Septiembre Chile Esperado Efectivo Chile Esperado Efectivo Chile Esperado Efectivo Chile Esperado Efectivo Chile Esperado Efectivo Imacec ‐3,3% ‐ ‐ IPC (MoM) 0,0% ‐ ‐ Cta Cte $ 805 ‐ ‐ IPC Suby (MoM) ‐0,4% ‐ ‐ IPC (YoY) ‐0,9% ‐ ‐ TPM 0,5% ‐ ‐ EEUU Esperado Efectivo EEUU Esperado Efectivo EEUU Esperado Efectivo EEUU Esperado Efectivo EEUU Esperado Efectivo Crédito Consum ‐$4,0B ‐ ‐ Solicitud Hipot ‐ ‐ ‐ ‐ Balanza Comercial ‐$27,0B ‐ ‐ Inventarios ‐1% ‐ ‐ Libro Beige Peticiones Desemp 552K ‐ ‐ Conf. Michigan 67,3 ‐ ‐

Lunes 14 de Septiembre Martes 15 de Septiembre Miércoles 16 de Septiembre Jueves 17 de Septiembre Viernes 18 de Septiembre Chile Esperado Efectivo Chile Esperado Efectivo Chile Esperado Efectivo Chile Esperado Efectivo Chile Esperado Efectivo

EEUU Esperado Efectivo EEUU Esperado Efectivo EEUU Esperado Efectivo EEUU Esperado Efectivo EEUU Esperado Efectivo IPP (MoM) 0,8% ‐ ‐ IPC (MoM) 0,4% ‐ ‐ Peticiones Desemp ‐ ‐ ‐ ‐ IPP Suby (MoM) 0,1% ‐ ‐ IPC Suby (MoM) 0,1% ‐ ‐ Construc Iniciales 588K ‐ ‐ Vtas Minoristas 1,6% ‐ ‐ Prod. Industrial 0,70% ‐ ‐ Permisos Contru 570K ‐ ‐ Inventarios ‐0,8% ‐ ‐ NAHB Viviendas ‐ ‐ ‐ ‐ Fed Filadelfia ‐ ‐ ‐ ‐

Lunes 21 de Septiembre Martes 22 de Septiembre Miércoles 23 de Septiembre Jueves 24 de Septiembre Viernes 25 de Septiembre Chile Esperado Efectivo Chile Esperado Efectivo Chile Esperado Efectivo Chile Esperado Efectivo Chile Esperado Efectivo Minutas Banco Central

EEUU Esperado Efectivo EEUU Esperado Efectivo EEUU Esperado Efectivo EEUU Esperado Efectivo EEUU Esperado Efectivo Indicador Líder ‐ ‐ ‐ ‐ Manf Richmond ‐ ‐ ‐ ‐ Solicitud Hipote ‐ ‐ ‐ ‐ Peticiones Desemp ‐ ‐ ‐ ‐ Bienes Durables ‐ ‐ ‐ ‐ Precios Viviendas ‐ ‐ ‐ ‐ Vivienda Segunda ‐ ‐ ‐ ‐ Durables s/ Transpor ‐ ‐ ‐ ‐ Conf Michigan ‐ ‐ ‐ ‐ Viviendas Nuevas ‐ ‐ ‐ ‐

RESUMEN MACROECONÓMICO

Indicadores Económicos jul/09 jun/09 may/09 abr/09 mar/09 Tasa de Desempleo (1) 10,80% 10,60% 10,10% 9,80% 9,20% IPC 12 meses (2) 0,30% 1,90% 3,00% 4,50% 5,00% Imacec (2) ‐ ‐4,10% ‐4,40% ‐5,10% ‐1,00% Producción Industrial (2) ‐7,40% ‐8,30% 10,50% ‐11,10% ‐7,10% Ventas Industriales (2) ‐7,00% ‐6,60% ‐8,10% ‐10,20% ‐8,30% Producción Minera (2) ‐3,70% ‐2,40% ‐2,30% ‐1,10% ‐6,00% Ventas Supermercados (2) 7,20% 3,30% 6,20% 4,50% ‐1,40% Generación Eléctrica (2) ‐3,30% ‐3,20% ‐1,20% 1,00% 2,60% Cierre tipo de cambio ($/US$) 539,2 531,76 561,45 580,1 583,26 Tasa de Política Monetaria 0,50% 0,75% 1,25% 1,75% 1,75% Cuentas Nacionales jul/09 jun/09 may/09 abr/09 mar/09 PIB (2) ‐ ‐4,50% ‐ ‐ ‐2,30% Balanza Comercial (MMUS$) 881,0 1.027,5 956,4 4.052,0 950,0 Exportaciones (MMUS$) 4.656,4 4.087,7 3.895,2 3.277,4 3.913,0 Importaciones (MMUS$) 3.775,4 3.060,2 2.938,8 774,6 2.963,0 Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas (INE) y Banco Central. (1) Se consideran los promedios de cada periodo. (2) Se considera la variación respecto a los últimos 12 meses.

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INFORME SEMANAL | SEMANA DEL 31 DE AGOSTO AL 04 DE SEPTIEMBRE

MONITOREO ACCIONES NACIONALES

Precio % Variación Market Cap Recomendación* Precio Beta P/U Div Yield EV/ EBITDA Objetivo Día Semana Mes Año 12 meses MMUS$ Almendral S/R ‐ 49,75 0,00% ‐2,45% 1,51% 10,44% 12,59% 1.223 0,83 9,23 7,80 4,27 Andina‐B Sobreponderar 1.940 1.610,00 1,26% 2,62% 2,29% 16,42% 8,57% 2.046 0,78 13,45 5,34 5,55 Antarchile S/R ‐ 8.700,00 0,00% ‐0,57% 0,00% 41,80% 12,98% 7.207 1,01 27,65 1,98 11,25 Banmedica S/R ‐ 530,00 0,95% 0,00% 0,95% 23,26% 2,91% 774 0,76 14,18 4,19 9,57 Bci S/R ‐ 15.000,00 0,00% ‐1,32% ‐0,64% 41,90% 6,46% 2.759 0,85 10,63 3,06 ‐ Bsantander Subponderar 25,4 26,16 ‐0,19% ‐5,63% ‐3,58% 27,67% 15,70% 8.948 1,01 13,77 4,33 ‐ Calichera‐AS/R ‐ 865,00 0,00% 0,00% 0,58% 53,68% 33,61% 2.357 1,05 18,02 5,55 ‐ Cap E.R. E.R. 13.390,00 0,52% ‐1,01% 0,91% 102,36% ‐16,68% 3.632 1,39 36,76 2,99 17,24 Cervezas Sobreponderar 4.250 3.610,00 ‐0,82% ‐0,49% ‐0,10% 1,12% 3,10% 2.087 0,84 11,38 4,30 8,36 Neutral 1.650 1.467,00 ‐0,40% 0,82% 2,37% 62,06% 3,08% 5.822 1,22 27,59 1,51 10,69 CGE S/R ‐ 3.640,00 ‐0,55% 0,00% 0,55% 35,82% 23,39% 2.501 0,83 10,43 4,07 11,59 Chile Subponderar 39,4 41,00 ‐1,16% 1,11% 2,55% 26,57% 12,21% 6.213 0,91 12,41 5,57 ‐ Cmpc Sobreponderar 22.800 16.220,00 0,75% ‐0,22% 0,51% 61,39% 4,74% 5.888 1,00 49,92 1,91 11,65 Colbún Subponderar 127 127,00 0,40% ‐0,64% 1,67% 27,17% 19,81% 4.042 0,83 18,40 0,39 14,78 Conchatoro Subponderar 1.100 1.090,00 0,00% ‐2,15% ‐0,83% 13,47% 10,01% 1.475 0,68 19,99 1,79 12,49 Copec Subponderar 6.532 6.769,00 ‐0,44% 1,25% 3,08% 39,63% 10,54% 15.970 0,99 38,81 1,70 13,30 Corpbanca S/R ‐ 3,32 0,30% 2,69% 2,79% 31,75% 19,86% 1.333 0,73 11,24 7,67 ‐ Edelnor S/R ‐ 688,00 1,78% 0,44% 1,18% 43,09% 7,50% 570 0,97 4,72 13,06 3,31 Endesa Neutral 950 846,50 0,31% ‐1,56% 0,03% 15,33% 11,37% 12.601 0,99 10,87 2,51 7,26 Enersis Sobreponderar 228 193,74 0,21% ‐1,33% 0,71% 18,21% 15,84% 11.482 0,99 8,15 3,15 4,57 Entel Sobreponderar 8.760 7.199,00 0,64% ‐0,27% 2,32% 7,27% 12,77% 3.091 0,88 11,77 6,15 4,66 Falabella Subponderar 2.240 2.330,00 1,31% ‐0,06% 1,09% 39,72% 21,92% 10.120 1,00 34,00 1,12 15,86 Gener Neutral 253 238,00 ‐0,42% 0,00% ‐0,23% 27,76% 38,36% 3.486 0,91 20,14 2,50 8,85 IAM S/R ‐ 629,99 0,96% 2,94% 2,94% 33,19% 24,90% 1.143 0,67 15,91 4,48 ‐ La Polar Sobreponderar 2.950 2.379,80 ‐0,11% 1,56% 1,75% 120,33% 23,10% 953 1,44 11,18 2,14 8,65 Lan Sobreponderar 8.015 6.580,00 0,40% ‐2,17% ‐0,20% 20,00% 7,07% 4.046 1,07 15,17 3,74 8,36 Madec o S/R ‐ 35,40 ‐1,31% ‐1,39% ‐3,04% ‐20,43% ‐29,20% 364 0,96 1,94 42,37 1,48 E.R. E.R. 75,00 0,07% 1,09% 3,45% 57,30% ‐7,82% 948 0,97 130,59 1,26 12,64 Mi nera S/R ‐ 15.520,00 0,00% 0,09% 0,09% 19,38% 10,86% 3.521 0,44 20,27 1,31 15,76 Oro Blanco S/R ‐ 8,70 0,67% ‐3,87% ‐1,14% 40,96% 11,01% 1.460 0,86 5,33 2,46 188,31 Parque Arauc o S/R ‐ 509,99 0,99% 0,00% 3,97% 75,89% 9,68% 562 0,83 15,78 1,86 11,91 Provida S/R ‐ 1.250,00 1,62% 2,04% 5,04% 115,52% 28,87% 752 0,80 23,04 0,00 7,65 Ripley Sobreponderar 465 390,00 ‐1,02% ‐1,02% ‐1,02% 41,82% 14,71% 1.370 1,10 36,21 1,09 22,15 Salfacorp S/R ‐ 740,00 1,09% ‐2,63% 0,00% 42,31% 3,93% 537 1,11 23,47 1,66 14,51 S/R ‐ 500,00 0,00% 0,00% 0,00% 33,33% 21,95% 726 0,58 10,36 4,30 5,84 Sonda Sobreponderar 885 749,49 0,00% ‐0,21% ‐0,53% 24,49% 9,70% 1.048 0,85 21,57 2,10 7,97 Sqm‐B Sobreponderar 22.000 18.850,00 0,58% ‐4,33% ‐2,27% 23,15% 8,95% 9.562 1,32 18,75 4,03 14,34 Vapores S/R ‐ 407,50 0,63% ‐2,53% ‐2,52% ‐1,81% ‐39,45% 793 1,04 ‐ 0,00 ‐ Promedio ‐ 0,28% ‐0,41% 0,81% 39,39% 9,23% 3.597 0,93 21,02 0,00 0,00 IPSA 3.197,85 0,19% ‐0,75% 0,71% 34,57% 14,41% ‐ ‐ 16,85 3,08 ‐

* Ver definiciones ND: Información en Fuente: la No última Bloomberg Disponible. página

del informe.

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INFORME SEMANAL | SEMANA DEL 31 DE AGOSTO AL 04 DE SEPTIEMBRE

GERENCIA DE ESTUDIOS BCI CORREDOR DE BOLSA S.A.

Jorge Selaive Gerente de Estudios [email protected] (56‐2) 692 8915

Pamela Auszenker Analista Jefe de Estudios Eléctrico e Internacional [email protected] (56‐2) 692 8928

Trinidad Bone Analista de Estudios Retail [email protected] (56‐2) 383 5431

Rubén Catalán Analista de Estudios Telecom, Transporte, Bancos [email protected] (56‐2) 383 9010

Rodrigo Mujica Analista de Estudios Recursos Naturales [email protected] (56‐2) 692 8922

Roberto Puentes Analista de Estudios Bebidas y Momentum [email protected] (56‐2) 692 8719

Bci Corredor de Bolsa. Fono: (562) 692 8915

Información Relevante

Recomendación BCI Definición Sobreponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). Neutral La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/‐5% respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). Subponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). S/R Sin Recomendación. E.R. Precio en Revisión.

Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corredor de Bolsa S.A.. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite el Departamento de Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Corredor de Bolsa S.A. y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 11 DE 11