Gerencia de Estudios
Informe Semanal Semana del 31 de Agosto al 4 de Septiembre Equipo de Estudios [email protected] (56 2) 692 8915
Resumen Mercados Mundiales EDITORIAL BCI – DESCUENTOS POR HOLDING % Variación País índice Valor Semana Mes Año 12 M ¾ En este informe analizamos los descuentos con que se transan los Latinoamérica principales holdings del país con respecto al valor neto de sus activos. Chile Ipsa 3.197,85 ‐0,75% 0,71% 34,6% 14,41% Chile Igpa 15.161,00 ‐0,84% 0,59% 33,9% 13,43% Encontramos que hay oportunidades interesantes de inversión en los Brasil Bovespa 56.507,92 ‐2,07% 0,03% 50,5% 9,92% siguientes Holdings: Campos, Invercap, SQM y SM‐Chile B por sobre Iansa, México IPC 28.253,36 ‐1,21% 0,44% 26,2% 8,04% CAP, Pampa Calichera y Banco de Chile, respectivamente. En tanto, estamos Argentina Merval 1.786,15 ‐0,60% 0,24% 65,44% 5,40% indiferentes entre invertir en Antarchile o Copec y entre Almendral y Entel. Desarrollados Informe Semanal
EE.UU Dow Jones 9.443,68 ‐1,05% ‐0,55% 7,60% ‐15,59% ¾ GerenciaEn el caso de de Almendral, Estudios no obstante, el mejor retorno por dividendos es un EE.UU S&P 1.015,77 ‐1,28% ‐0,48% 12,46% ‐17,87% argumento a favor de invertir en dicha matriz. EE.UU Nasdaq Comp 2.016,63 ‐0,60% 0,38% 27,88% ‐10,73% Inglaterra FTSE 100 4.851,70 ‐1,17% ‐1,17% 9,42% ‐9,52% A partir de nuestra visión del mercado accionario local para lo que resta del Japón Nikkei 10.187,11 ‐0,91% ‐2,91% 14,98% ‐16,58% año −finalizando el 2009 en torno a los 3.250 puntos−, creemos que es el Alemania Dax 5.384,43 ‐2,41% ‐1,47% 11,94% ‐14,25% Francia Cac 3.598,76 ‐2,56% ‐1,50% 11,83% ‐16,39% minuto de ser sumamente selectivos a la hora de escoger las acciones que España Ibex 11.222,70 ‐1,92% ‐1,25% 22,04% ‐2,24% liderarán en rentabilidad lo que queda del año, y comenzar a preparar los Europa DJ Stoxx 50 2.383,80 ‐1,17% ‐0,74% 14,39% ‐15,23% portafolios con miras al 2010. Fuente: Bloomberg. Es en este contexto, y con el fin de ampliar nuestra cobertura de empresas, hemos analizado los actuales descuentos con que se transan los principales holdings –o conglomerados empresariales– del país con respecto al valor neto de sus activos. Dada la importante recuperación que ha mostrado la bolsa local
% Variación desde marzo pasado, no todas las acciones han respondido de la misma País índice Valor Semana Mes Año 12 M manera, lo que se refleja en la evolución de los descuentos mostrados por los Emergentes holdings bajo estudio. Hong Kong HSI 20.318,62 1,09% 3,01% 41,22% 1,93% Corea KOSPI 209,81 1,14% 1,14% 43,36% 16,24% Incorporamos en nuestra muestra los siguientes conglomerados que se transan China SHANGAI 2.861,61 7,27% 7,27% 57,16% 29,93% en bolsa: Almendral, Antarchile, Campos Chilenos, Invercap, Pampa Calichera y India SENSEX 15.689,12 ‐1,46% 0,14% 62,63% 5,30% SM Chile‐B, sociedades matrices de Entel, Copec, Iansa, CAP, SQM y Banco de Rusia RTS 1.063,57 ‐2,38% ‐0,28% 68,32% ‐30,33% Malasia KLCI 1.178,74 0,16% 0,38% 34,44% 10,11% Chile, respectivamente.
Turquia ISE 45.160,51 ‐5,04% ‐2,99% 68,11% 14,17% Definimos “descuento por holding” como el castigo que recibe el patrimonio Egipto HERMES 615,5 ‐0,98% ‐1,45% 44,08% ‐15,57% bursátil de un conglomerado con respecto al valor neto de sus activos, en Sudáfrica FTSE/JSE 19.357,72 ‐3,01% ‐1,77% 14,36% ‐0,64% MSCI donde el valor de su principal activo subyacente está valorado a valor de
World 1.064,26 ‐2,73% ‐1,97% 15,65% ‐16,99% mercado (capitalización bursátil) y el resto de los activos y pasivos a valor libro.
Emergentes 840,99 ‐1,23% 0,18% 48,31% ‐5,85% En términos generales, los holdings se transan con un descuento promedio L. America 3.245,20 ‐3,46% ‐1,50% 56,19% ‐10,71% entre 20% y 40%, reflejando la pérdida de valor que genera su diversificación y Asia 100,66 ‐1,06% ‐0,58% 22,95% ‐5,23% Europa 379,04 ‐3,71% ‐1,80% 48,45% ‐31,54% el hecho de que en su mayoría son sociedades de inversión no productivas, Fuente: Bloomberg. cuyos flujos dependen de los dividendos entregados por sus activos
subyacentes. Aun así, hay casos en que por diferentes motivos el holding se Descuentos por Holding transa con un premio respecto al valor neto de sus activos. Descuento Activo Descuento Holding (Premio) Preferimos Para calcular el descuento, utilizamos el modelo del Valor Neto de los Activos Subyacente (Premio) Actual Histórico (VNA), en donde calculamos el valor patrimonial que presenta el holding en su Almendral Entel 21,2% 21,3% Indiferentes activo subyacente a su precio de mercado (o activos subyacentes en el caso de Antarchile Copec 26,2% 27,6% Indiferentes Campos Chilenos Iansa 29% 39% Campos Antarchile que tiene participación tanto en Copec como en Colbún), es decir, la Invercap CAP ‐14% ‐10,8% Invercap capitalización bursátil por el porcentaje de participación en la propiedad. Pampa Calichera SQM 39,7% 20% SQM Adicionalmente, sumamos la caja y otros activos (otras inversiones u otros SM ‐Chile Banco de Chile 58,0% 61,0% SM‐Chile activos relevantes en la generación de flujos del holding) descontado la deuda Fuente: Bloomberg, Economática, Bci Corredor de Bolsa. financiera individual del holding, todo lo anterior a valor libro. Esto representa Nota: Recomendaciones son en base a descuentos y no consideran ajustes entonces un valor “justo” o teórico, el cual es comparado con el de mercado, por liquidez. obteniendo así un descuento (premio).